股指

多头策略显著占优，沪深300指数为最佳标的

周一（2月19日），A股整体延续涨势。因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场情绪偏向积极。

当日主要消息如下：1.据中央深改委第4次会议，强调要建立健全同宏观政策、区域发展更加高效衔接的土地管理制度等；2.据悉，证监会将加快权益类产品注册节奏、推动引入更多中长期资金入市等。

从近期A股盘面走势看，交投氛围显著改善、关键位支撑夯实，技术面续涨概率继续提升。而国内积极政策导向持续深化、基本面主要景气指标亦有较好印证，利于强化盈利修复预期、提振市场风险偏好。此外，当前A股仍处绝对低估区间，潜在涨幅仍相当可观。总体看，积极因素为主导，A股多头策略盈亏比显著占优。考虑上述因素具体利多映射，当前价值风格为主、部分成长股亦将有较好表现，而沪深300指数兼容性最强，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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联系人：李光军

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F0249721

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有色

金属（铜）

美元影响减弱，基本面仍存支撑

上一交易日SMM铜现货价报68355元/吨，相较前值上涨690元/吨。期货方面，昨日铜价仍维持震荡运行。海外宏观方面，受美国通胀数据表现超预期的影响，市场对短期内降息预期不断减弱的，但中期货币政策方向仍明确，美元上方空间有限。国内方面，节前公布的宏观出现边际改善，金融数据在总量和结构上均表现较强，宏观预期有所好转。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，金融属性影响减弱，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

基本面主导价格，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18820元/吨，相较前值下跌90元/吨。期货方面，昨日铝价开盘冲高回落，随后震荡运行。海外宏观方面，受美国通胀数据表现超预期的影响，市场对短期内降息预期不断减弱的，但中期货币政策方向仍明确，美元上方空间有限。国内方面，近期宏观出现边际改善，金融数据在总量和结构上均表现较强，宏观预期有所好转。供给方面，新增驱动有限，氧化铝开工情况有所好转，但仍将受到天气扰动，价格波动持续。而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，节前受假期影响，市场交投较为清淡，但在宏观刺激政策下，中期仍存乐观预期。库存方面，节假日期间出现一定程度累库，但整体符合季节性特征，且目前库存仍处偏低水平。综合来看，短期内铝价受基本面主导，供给端制约明确且需求端存潜在利多，沪铝仍维持多头思路。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

021-80220135

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投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

节后复产预期向好，供需重回宽松格局

　　供应方面，锂盐冶炼开工情况有望迎来节后回暖。盐湖提锂低温天气限制生产开工，外购提锂利润空间有扩大趋势，云母提锂原料来源受限，自有矿企在手订单充足。全球新增供应量看，非洲大部分项目竣工投产、南美项目延期情况存续、欧美项目完工时点不明。中期可能供应过剩，关注后续投产进度。

　　需求方面，下游原料备货意愿未展现，流通货源紧缺程度有所放松。虽目前以长协出货、散单询价为主，但暂停出货的生产企业数将会减少；下游购货意愿与前期持平，原料备货情况提前推进。全球锂资源开发短期热度下降，但政府重视程度及政策推动增强。短期需求采购增加，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下跌，价格降至96950元/吨，期现价差变至5700元。供应预期逐步宽松，现货市场紧张程度将开始缓解。散单定价分歧明显，虽多方询价但成交稀少。盘面仓单量保持合理区间，近月合约交割平稳进行。节后市场关注度显著提升，需警惕期现价差的波动率进一步升高。

总体而言，新建项目投产进度延后，海外矿企下调远期项目资本开支；需求增长趋势明朗，增速绝对值成交易预期。现货价重回下行通道，消息面炒作空间有限，短期悲观情绪显现。昨日期货震荡下行，盘面活跃度维持低位。预期供需宽松但资金面影响颇深，日内波动程度重新升高，底部成本支撑下移。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

终端需求预期偏弱，黑色金属板块整体承压

1、螺纹：宏观方面，节后暂无增量信息，随着两会以及需求旺季临近，稳增长政策和政策效果可能将迎来兑现阶段，即2024年财政政策力度如何、以及政策“宽信用”和“扩需求”的实际效果如何。再加上美联储降息时点大概率推后，宏观面对风险资产价格的指引偏中性，中观与微观影响相对放大。中观方面，当前螺纹延续供需双弱，库存压力有限，尤其钢厂库存压力不大。由于钢厂普遍亏损，国内高炉复产缓慢。终端需求尚未启动，今年金三银四需求恢复的强度仍待观察，但12个高负债省份举债、基建投资能力可能受限，基建存在“预期差”风险，叠加地产预期“差”，我们认为旺季需求证伪的风险相对较高。微观上，由于钢厂亏损、复产缓慢，导致原料价格承压，节后焦炭现货再次提降，负反馈带来的成本松动压力有所显现。综上，国内宏观氛围边际改善后，增量信息指引偏中性，中观供需双弱，库存压力可控，但旺季需求存在证伪风险，微观炼钢成本松动，负反馈压力有所显现，预计螺纹震荡向下的概率提高，关注节后需求恢复的节奏和强度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，钢厂亏损将拖累节后复产速度，钢厂利润有扩大的机会，可参与05合约多螺纹空焦炭的交易机会。风险提示：国内稳增长力度再超预期。

2、热卷：宏观方面，随着两会、需求旺季的临近，政策将迎来兑现阶段，即两会明确2024年财政政策力度，以及稳增长政策在“扩需求”、“宽信用”方面的效果也将进入验证期。叠加美联储降息时点推迟，宏观面对风险资产价格的指引偏中性，中观与微观逻辑影响放大。中观方面，市场信息显示，国内制造业用钢需求表现较好，SMM样本1-2月钢材直接出口维持高位.对于今年全年，“以价换量”的直接出口和间接出口的持续性对于今年板材需求乃至粗钢整体需求极为重要，是国内钢材供需再平衡的关键。供应端，受利润引导铁水向板材倾斜的影响，假期期间热卷产量相对偏高，导致春节累库幅度处于近年同期高位。节后去库需要需求端的配合。微观方面，由于钢厂亏损、高炉复产缓慢，原料价格开始承压，节后焦炭现货再次提降，产业链负反馈的风险相对提高，对于热卷等钢材价格亦有拖累。综上，国内宏观氛围边际转暖后，增量信息指引偏中性，中观板材需求相对好于建筑钢材，但铁水分流板材致热卷供给偏高，假期累库较多，去库压力有所显现，且微观炼钢成本有所松动，预计热卷价格跟随成本端震荡偏弱运行的概率提高，中期方向仍取决于今年旺季需求强度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，高炉复产缓慢，钢厂利润有阶段性扩大的机会，可以尝试参与05合约多热卷空焦炭的交易机会。风险提示：国内稳增长力度再超预期。

3、铁矿石：宏观方面，随着两会及传统金三银四旺季临近，政策将迎来兑现阶段，即两会明确今年财政政策力度，旺季将检验稳增长政策“扩需求”、“宽信用”的效果。在此情况下宏观指引偏中性，中观与微观的影响相对放大。中观方面，国内高炉复产和外矿发运季节性下滑等基本面利多已处于兑现阶段。但由于国内钢厂普遍亏损，导致高炉复产缓慢，并将抑制节后钢厂对进口矿补库意愿。钢联样本铁水日产同比跌幅逐周扩大。且废钢对铁水仍有性价比，节后电炉复产，也可能对高炉形成替代的风险。供应端，虽然年初以来外矿发运持续季节性下行，但已临近发运拐点。并且高矿价刺激下，外矿发运量，尤其是非主流外矿发运量，持续高于去年同期。微观方面，铁矿期现绝对价格仍处于高位，在钢铁产业链内部的相对估值也偏高。高估值的铁矿对钢价偏弱、需求证伪等利空可能更加敏感。截至节前最后一个交易日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格84元/吨（前值81元/吨）。综上，宏观氛围边际回暖的持续性待观察，中观供需环比改善已处于兑现阶段，但同比拖累明显，微观高估值风险待发酵，暂维持中期铁矿向下的判断不变，未来关注节后终端需求恢复节奏和恢复强度。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤焦产业链

节后煤矿推进复产，产地焦炭陆续提降

焦炭：供应方面，焦化利润维持低位，部分焦企陷入亏损境地，焦炉提产积极性受挫，节后焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢厂受制于成材库存压力推迟高炉复产，且钢企盈利状况亦表现不佳，补库积极性同步回落。现货方面，河北及山东主流钢厂推进焦炭100-110元/吨提降，山西多数焦企跟进落实，现货贸易氛围尚未重启，市场仍有看降预期。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，而钢厂利润未见回升、检修高炉延期复产，下游对原料采购意愿不佳，焦炭提降快速落实，市场情绪随之走弱、延续看降预期，焦炭期价预计弱势震荡。

焦煤：产地煤方面，节后煤矿陆续复产，洗煤厂开工积极性略好于往年，但山西随即开展煤矿“三超”等专项整治，产能释放依然受制于安全检查；进口煤方面，节后首日中蒙口岸恢复通关即录得高位，性价比依然是蒙煤进口的主要驱动，而考虑目前澳大利亚硬焦煤FOB报价下行，进口市场或成为重要补充。需求方面，钢焦利润均表现不佳，节后复产复工推进缓慢，提产积极性继续走弱，焦煤入炉刚需难有增长。综合来看，主产区煤矿陆续进入复产阶段，焦煤供应紧张局面预计得到缓解，且进口市场亦存在补充增量，焦煤供需格局料将修复，而焦炭提降快速落地，对上游压价情绪或渐浓厚，市场走势预计延续偏弱态势。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供应压力有所显现，玻璃05合约空单耐心持有

现货：2月19日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2250-2350元/吨（-100/-250），华中重碱2250-2350元/吨（-50/-200），节后现货价格下行，高价回落，低价坚挺。2月19日，浮法玻璃全国均价2031元/吨（+0.4%），华北、华东、华中、华南现货报价上调10-20。

上游：2月19日，隆众纯碱日度开工率提高至90.22%（+2.98%），日度检修损失量降至1.00万吨（-0.34万吨）。华中、西北地区装置减量下降。

下游：（1）浮法玻璃：2月19日，运行产能172315t/d（0），开工率85.02%（0），产能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主产地产销率回落，沙河91%（↓），湖北98%（↓），华东84%（↓），华南62%（↓），西南115%，西北50%，东北32%，全国平均76%。（2）光伏玻璃：2月18日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日市场消息，远兴3线已达到满产状态，4线已投料。目前纯碱维持周产上限约为70万吨（如若4线正式投产还将提高至72万吨），较刚需（62-63万吨）已过剩。若无下游补库，碱厂库存将逐步增加。根据卓创、隆众统计，长假期间碱厂纯碱累库绝对规模偏中性，与2021年相当，库存绝对规模处于也处于同期中等水平。随着4线投料消息传出，现货市场也再次松动，纯碱过剩预期拖累期价大幅向下。目前盘面价格再度跌至华北重碱氨碱法生产成本线附近，向下空间暂受限，仍建议新空观望，等待合适的价格或者新驱动。（2）浮法玻璃：宏观氛围有所好转，但其持续性有待观察。且宏观政策也将迎来兑现期，即两会明确今年财政政策力度，以及金三银四检验稳增长政策在“扩需求”、“宽信用”方面的效果。高频数据显示，地产“预期差”问题并未得到缓解。中观方面，浮法玻璃运行产能偏高的供应压力有所显现，长假期间浮法玻璃厂玻璃库存增幅偏高。从新开工向竣工传导的规律看，今年旺季地产竣工周期下行风险可能就会显现，玻璃旺季需求存在证伪风险。玻璃深加工企业订单天数甚至低于2023年同期。总体看，宏观氛围改善的持续性待观察，中观供应压力有所显现，且今年地产周期下行风险较高，维持长期玻璃向下的判断不变，建议05空单轻仓持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

需求侧驱动有限，原油区间波动概率较大

地缘政治方面，近期地缘风波持续扰动市场，尤其是以色列加大加沙地区的打击导致停火题材的反转，对市场情绪影响明显，投资者对供应端担忧有所升温。

机构方面，IEA月报显示全球石油需求增长放缓，并下调了对2024年需求增长的预期，预计今年全球石油需求将增长122万桶/日，略低于上月预期。OPEC月报对2024年石油需求的展望保持不变，预计增长率为每日220万桶，预计今年最大的石油需求增幅将来自中东和印度，这两个地区的需求增幅预计都将超过4%。

IEA和OPEC两机构观点对比鲜明，通常在年初各大机构对于原油市场需求端的预测会存在明显分歧，以国际能源署为代表的一方对需求预测较为谨慎，这符合基于当前国际经济形势的展望。

总体而言，原油节日期间受地缘风险扰动而区间上行，但基本面看需求侧对油价的驱动有限，未形成一致性观点，油价继续上行的增量利多仍待观察，因此区间内波动运行的概率更大。

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葛子远

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聚酯

主港库存继续下降，乙二醇持多头思路

乙二醇供应方面，海外装置检修规模较大，进口缩量明显，据CCF统计截至2月18日，华东主港地区MEG港口库存约80万吨附近，环比上期下降2.1万吨。其中，张家港32.9万吨左右，较上期减少3.5万吨；太仓10.2万吨，较上期下降3.1万吨。虽然国内供应增量明确，但进口方面受海外装置减量影响，2月份缩量预期较强，供应端整体维持偏紧，对价格支撑明显。

需求方面，聚酯行业平均产能利用率为86.17%，节前聚酯企业仍维持较高开工水平。江浙地区化纤织造综合开工率为22.87%，终端订单为10.75天。虽然临近春节，织造企业季节性趋弱，但节后金三银四传统旺季刺激下，预计需求端仍可维持较好预期。。

成本方面，节日假期中东不稳定因素依然较多，国际油价在区间内上行，成本端产品普遍涨价。截至2月9日美国汽油、馏分油降库明显；由于一季度OPEC+仍延续减产约束，原油供需结构仍然偏紧，对下游能化产品支撑较强。

总体而言，成本支撑尚存，乙二醇华东主港库存持续下降，下游节后预期良好，建议持多头思路。

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投资咨询部

葛子远

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工业硅

枯水期成本支撑，工业硅震荡运行

供应方面，据SMM调研数据显示，工业硅在产企业春节期间多维持正常生产，个别硅企在春节前后有检修或增产的情况，对整体开工率波动影响有限。分区域看，西南开工维持低位，当前西南产区处于枯水期，生产成本处于高位，不少工厂出现成本倒挂，预计在丰水期来临之前较难出现大幅开工情况。北方产区受环保、安全等因素影响，供应一定程度上受到扰动，当前暂未出现大面积复产。总体供应端相对持稳。

下游方面，多晶硅仅部分企业仍在检修或停工技改周期内，整体对供需影响不大，2月国内多晶硅产量预计将继续增加。有机硅场平稳运行，但下游终端目前多未返市，市场询盘及拿货气氛不足。铝合金方面，部分地区放假，节前开工率下降，节后开工仍待回复。

库存方面，据百川盈孚数据统计，截至2月16日，现货总库存18.1万吨，周环比增加6.6%，主要为春节下游备货基本结束，工厂库存有所累积。广期所发布的期货仓单数据显示，截至2月19日，仓单库存为24.0万吨，周环比增加3.2%。建议关注工业硅社会库存下降的持续性。

总体而言，工业硅基本面未有增量驱动，但枯水期成本支撑下工业硅已接近底部区间，盘面在西南枯水期的上方成本区间压力偏小，预计工业硅偏强震荡。

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葛子远

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甲醇

期货面临下跌，多单做好止盈

伊朗四套装置重启，美国两套装置停车，国际甲醇装置开工率提升至61%，二季度月度进口量预计保持在120万吨以上。本周到港量为40.53万吨，几乎较节前一周翻倍，直接导致港口库存增加5.54万吨至84.54万吨，其中华东累库3万吨，华南累库2万吨。生产企业库存增加21.45万吨，增加数量达到2020年以来最多，节后去库压力较大，尤其是西北地区。过去两日沿海现货价格先涨后跌，内地现货报价基本稳定。周一日盘期货价格冲高回落，夜盘延续下跌，均线暂未出现下跌迹象，但需高度关注是否本轮上涨即将结束，多单做好止盈。

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杨帆

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聚烯烃

现货延续上涨，期货冲高回落

春节期间生产企业库存大幅增加，其中PE增加27万吨，达到过去三年最高。本周新增检修装置偏少，仅巨正源二期二线PP装置停车。5月计划集中检修，一季度供应将保持高位。3月PP计划新增7套装置合计250万吨产能，不过其中四套装置已经确定推迟，新产能对05合约的利空影响将明显减弱。节后首个交易日现货价格延续上涨，不过幅度收窄，市场成交稀少，多数中下游企业要到下周才会完全复工。期货价格冲高回落，考虑到刚需和原油成本支撑，在未跌破2月8日收盘价之前，暂不建议做空。

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杨帆

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F3027216

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橡胶

节后国内开工预期乐观，而海外原料价格继续探涨

供给方面：气候因素影响贯穿ANRPC低产季，泰国合艾市场胶水及杯胶价格再度走强，成本支撑不断抬升，而CPC预测数据显示6-8月拉尼娜事件接续发生的概率上升至55%，极端天气对胶林养护及割胶生产的扰动依然存在，国内产区开割前需关注物候条件变动情况。

需求方面：1月汽车产销环比回落、但低基数效应下同比大增近五成，春季促销刺激市场消费潜力，政策施力则有望继续加码，而节后轮胎企业复工复产积极，调研数据显示样本轮胎企业春节平均放假天数相较去年缩短4.02天，企业订单充足，支撑橡胶需求兑现。

库存方面：下游停工使得春节期间港口库存小幅探涨，但节后复产料使得采购意愿回暖，而沪胶仓单依然低位运行，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：轮企复产推进需求预期兑现，终端车市则延续复苏态势，橡胶需求侧存在增量利好，而海外原料价格高位上涨，低产期供应收紧或超预期，成本支撑随之抬升，基本面积极因素占优，且考虑当前沪胶基差处于较高分位，现货强势将增强期价上行驱动。

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刘启跃

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棕榈油

多空因素交织，棕榈油震荡运行

昨日棕榈油价格小幅走高，豆油价格的反弹对棕榈油形成一定支撑。且原油价格近期维持强势。但从基本面来看，受大豆产量预期的影响，目前油脂板块整体仍偏空。棕榈油方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但近期马来西亚劳工问题将有所改善，市场对后续增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，马来西亚出口数据仍表现不佳，国内棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，且需求端预期较为谨慎。综合来看，虽然棕榈油基本面好于豆油，且原油对价格存在支撑，但利多因素较为有限，且目前豆棕价差仍存在倒挂的情况，对棕榈油价格形成拖累。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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