股指

整体涨势明确，继续持有沪深300期指多单

上周五（2月23日），A股整体延续涨势。当周上证指数累计涨4.85%，深证成指累计涨2.82%，创业板指累计涨1.81%，中小综指累计涨5.22%，科创50指累计涨1.73%。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。另而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场情绪依旧积极。

当日主要消息如下：1.据中央财经委员会第4次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新、有效降低全社会物流成本等问题；2.据国常会相关精神，要把稳外资作为做好今年经济工作的重要发力点、进一步推动一揽子化债方案落地见效。

近期A股走势形态持续修复、乐观预期亦持续强化，技术面多头格局明朗。而基本面复苏大势明朗、各类重磅利多政策持续推进，A股盈利、估值两端形成正循环的概率继续提升。再从主要大类资产横向对比、A股历史走势纵向对比看，其后市潜在续涨空间依旧较大。考虑具体分类指数，从业绩确定性、估值安全边际、股息率等主要胜率相关指标看，目前沪深300指数仍是最佳多头，前多继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

美元拖累减弱，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报69340元/吨，相较前值上涨400元/吨。期货方面，上周铜价小幅走高，但仍维持在70000下方。海外宏观方面，美联储会议纪要基本符合市场预期，新增驱动暂缺，美元向上动能不足。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，仍有部分矿企开采意愿偏强，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但兑现时间存不确定性，市场预期仍有反复。综合而言，美元向上驱动不足，对铜价拖累减弱，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供给扰动持续，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18870元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡运行。海外宏观方面，美联储会议纪要基本符合市场预期，新增驱动暂缺，美元向上动能不足。消息方面，美国对俄罗斯制裁未包括工业金属。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。供给方面，氧化铝供给仍受到运输以及环保等因素的影响，不确定性持续，电解铝在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。海外产量未有明显改善。需求方面，在宏观刺激震荡下，传统需求预期正在逐步好转。库存方面，节假日期间出现一定程度累库，但整体符合季节性特征，且目前库存仍处偏低水平。综合来看，短期内美元拖累减弱，且国内宏观预期向好，对需求端存在利多，叠加海内外供给均在约束，沪铝支撑偏强。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

下游排产计划有所向好，锂盐厂复产节奏偏缓

　　供应方面，近期锂盐企业复产低于市场普遍预期。盐湖提锂低温导致低开工率延续，外购原料提锂利润空间有限，云母提锂原料供应存在不稳定，自有矿企生产意愿更高。全球新增供应量，非洲部分项目存在限产、南美盐湖延期屡次发生、欧美项目完工时点延后。供应过剩预期存疑，关注后续投产进度。

　　需求方面，下游原料备货行为不明显，流通货源紧张程度下降。暂停出货锂盐企业复产意愿有限，但长协占比居高不下、零单销售持续萎靡；下游购货意愿低于同期，仍等待原料补库行为出现。全球锂开发热度降温，但资源战略地位和政策推动力度未变。当前下游补库情况偏弱，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格位于96250元/吨，期现价差变至-1350元。短期供需双弱格局，但采购前置已影响后续补库行为。散单销售分歧明显，虽有询价但成交难度大。仓单注册意愿维持，盘面持仓及仓单量相对平稳。上周盘面热度迅速提升，市场关注点明确且关注现货市场支撑。

总体而言，行业龙头下调产量指引，缩减资本开支以应对下行周期；长期需求增势明朗，但增速绝对值确有明显回落。现货价已短暂企稳，价格将持续变动，需求排产预期向好，供应端产能释放受阻。上周五期货震荡上行，资金活跃度较前期已显著增长。当前供应端扰动居多，建议投资者介入看涨策略。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

基本面承压明显，铁矿价格向下压力较大

1、螺纹：宏观方面，短期暂无增量消息，等待两会明确的今年宏观政策力度、以及需求旺季对稳增长政策效果的验证情况。中观方面，受天气影响，刚需启动有所延迟，螺纹延续淡季低供给、低需求、库存被动增加的趋势。上周钢联数据显示螺纹总库存已增加至略高于2021和2022年农历同期的水平，未来可能还有1-2周的累库时间。后续关键依然是终端需求启动时间与旺季需求强度，目前市场主要担忧基建“预期差”与地产预期“差”共振，旺季需求被证伪。微观上，上周煤炭产业政策消息较多，国内焦煤供给约束增强，但铁矿价格向下压力显现，关注炼钢成本继续下移的可能，及其对螺纹价格的拖累作用。综上，国内宏观政策即将迎来兑现及效果验证阶段，中观基本面延续低供给、低需求、库存被动增加的趋势，未来关键是需求启动节奏与旺季需求强度，微观焦煤供给约束增强，但铁矿价格向下压力显现，警惕炼钢成本松动对螺纹价格的负面影响。策略上，单边，新单观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度再超预期；旺季需求超预期。

2、热卷：宏观方面，短期暂无重要消息，等待3月两会明确的今年宏观政策力度，以及旺季需求对稳增长政策效果的验证情况。中观方面，热卷基本面暂未发生实质性改变。虽然出口韧性使得板材需求表现相对好于建筑钢材，但受天气影响，需求尚未出现季节性回升。钢联样本，上周热卷总库存环比继续增加，其中社会库存已高于2019年以来历年农历同期。若未来需求恢复继续延迟，则热卷库存将进一步增加。未来需求恢复节奏和恢复幅度比较关键。微观方面，上周国内煤炭产业政策消息较多，焦煤供给约束增强，但是铁矿价格向下压力显现，炼钢成本存在继续松动的可能，并对热卷等钢材价格形成抑制。综上，国内宏观政策即将迎来兑现及效果检验阶段，中观板材需求尚未迎来季节性回升，热卷库存延续被动增加，且累库速度未放缓，去库压力逐步积累，微观焦煤供给约束增强，但铁矿价格向下压力显现，警惕炼钢成本松动对钢价的负面影响，预计短期热卷价格跟随成本运行，但中期方向依然取决于下游需求。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度再超预期；旺季需求超预期。

3、铁矿石：宏观方面，等待两会明确今年政策力度，以及旺季对政策效果的检验。中观方面，基本面阶段性承压。需求端，受天气影响，钢材消费启动有所推迟，国内钢厂普遍亏损，高炉复产速度较慢，上周高炉铁水日产不升反降，同比跌幅持续扩大。供应端，全球铁矿发运已临近由降转升的拐点。高矿价影响下，非主流矿及巴西矿发运增加，对冲澳矿发运的减量，今年依赖全球铁矿发运已累计同比多增约847万吨，1月国内港口进口矿到港量也创同期新高。供给增长快于需求，港口进口矿库存快速增加，上周已达到1.36亿吨，较去年同期降幅收窄至619.87万吨。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于偏高水平，对长流程钢厂亏损、高炉复产缓慢、需求证伪等利空相对更加敏感。不过上周国内煤炭产业政策利好释放，短期缓和市场悲观情绪，叠加终端需求回归与高炉复产大方向未改变，扰动铁矿价格运行趋势。上周五收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格73元/吨（前值75元/吨）。综上，宏观政策将迎来验证阶段，中观供给增长快于需求恢复，基本面明显承压，微观高估值风险有所发酵，但焦煤政策利好缓和市场悲观情绪，短期铁矿期价跌势放缓，但中期方向依然取决于终端需求，旺季终端需求存在被证伪的风险，仍维持铁矿价格震荡向下的判断不变。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤焦产业链

煤焦走势重回震荡格局，关注煤矿后续减产落实情况

焦炭：供应方面，原料成本上移叠加产成品价格下跌，焦企经营状况雪上加霜，提产积极性受挫，主产区焦炉开工继续下滑。需求方面，钢材需求不佳制约高炉复产，焦炭短期入炉刚需维持低位，且下游对原料采购意愿尚未回暖，补库需求亦未见增量。现货方面，节后焦炭提降推进顺利，累计降幅300-330元/吨，市场本仍有看降预期，但煤矿突发减产推升原煤价格，成本支撑随之走强，钢焦博弈或将升温。综合来看，利润不佳制约钢焦企业复产开工，焦炭现实供需维持双弱格局，贸易环节观望态度居多，而山西煤矿自查减产一事冲击淡化，焦炭走势料重回震荡局面，关注后续上游减产范围是否扩大。

焦煤：产地煤方面，节后煤矿多完成复产，但矿山自查政策存在扰动，潞安及山煤已公布全年减产计划，其余大矿或有跟进可能，焦煤供应重回收紧预期；进口煤方面，甘其毛都口岸通关恢复，澳大利亚硬焦煤FOB报价平稳，海外煤性价比显现，进口市场或成为重要补充。需求方面，钢焦利润表现不佳，节后终端需求复苏缓慢拖累下游开工，提产积极性不断走弱，入炉刚需支撑不强、原料补库意愿不佳。综合来看，山西煤矿自查告一段路，短期煤价重回震荡格局，但后续督导组进驻或将继续扰动原煤产能释放，政策因素依然存在不确定性，关注山西其余大矿减产落实情况。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

地产竣工周期下行压力较大，玻璃期现价格重心将下移

现货：2月23日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2250-2350元/吨（0/0），华中重碱2250-2350元/吨（0/0），现货市场走势震荡偏弱，价格重心下移。2月23日，浮法玻璃全国均价2036元/吨（0）。周末沙河地区玻璃交割品现货报价跌1.6元/吨，低价1804元/吨。

上游：2月23日，隆众纯碱日度开工率提高至92.89%，日度检修损失量降至0.81万吨。产量逐步提升。

下游：（1）浮法玻璃：2月23日，运行产能172315t/d（0），开工率85.02%（0），产能利用率84.82%（0）。周五玻璃主产地产销率继续回升，沙河68%（↑），湖北10%（↓），华东83%（↑），华南65%（↑），西南65%（↓），西北44%（↑），东北110%（↓），全国平均64%（↑）。（2）光伏玻璃：2月23日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：现阶段，若不考虑远兴4线投产，且青海发投、昆仑限产30%，则纯碱周产上限已达到74万吨，上周实际产量也已达到71万吨以上，较刚需（62-63万吨）已明显过剩，未来碱厂累库仅是节奏和时间为题。现货市场阴跌调整，高贴水存在通过现货补跌来修复的可能。不过随着05合约价格跌至1800附近，华北重碱氨碱法生产成本支撑有所显现，叠加国内煤炭供给约束增强，燃料价格暂缺大幅下探空间，也限制了纯碱期价向下空间。仍建议新空耐心等待合适价格和驱动。（2）浮法玻璃：宏观方面，等待3月初两会明确今年宏观政策力度，以及旺季需求对稳增长政策效果的检验情况。中观方面，浮法玻璃运行产能已处于高位。节后受雨雪天气影响，刚需启动有所推迟，但库存已由玻璃厂向贸易商环节转移，上周是沙河社会库存已高于2023年同期，短期对现货形成阶段性支撑。随着盘面连续快速下跌，基差大幅扩大，叠加后续刚需回归的方向明确，盘面跌势或将放缓，且不排除出现阶段性反弹修复基差的可能。但今年地产竣工周期下行风险较大，玻璃期现价格重心下移的方向未变，反弹做空依然是中期策略思路。建议激进者05空单继续持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

增量利多仍待观察，维持震荡思路

地缘政治方面，中东地区哈以冲突风险事件频发，但对地缘给油价带来的冲击评估越来越理性，对地缘事件的炒作变得相对克制。

供应方面，俄罗斯将在2月份完全遵守OPEC+配额。2024年迄今为止，俄罗斯的石油精炼产量下降约7%。预计2024年俄罗斯的石油和凝析油产量将达到约5.23亿吨。美国钻井公司增加六口石油钻井，为自去年11月以来最大周增幅。尽管如此美国原油产量在2024年增速将较23年明显减缓。

需求方面，2月美国炼厂检修季，炼厂开工处于的低位，成品油走势较弱导致裂解差回落，需求端缺乏支撑。

资金方面，截至2月20日当周，投机者将WTI原油净多头持仓增加至10.9手，但仍处于一年多来同期低位区域，资金对油价看涨情绪不高。

总体而言，原油市场供需处于大致平衡的阶段，上行增量利多仍待观察，总体仍维持震荡思路。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

工业硅

枯水期成本支撑，工业硅震荡运行

供应方面，部分硅企有增产计划，但由于行情走势不明朗，复产计划暂未落实。近期原煤供应紧张，价格有上涨趋势，但计划开炉企业多在节前备好原材，对后续开炉影响不大。新疆地区前期限负荷管控已解除，涉及硅企目前生产状况良好。西南产区枯水期开工率维持低位，部分企业正常检修。

下游方面，有机硅市场区间整理，预售订单如期交付中，单体厂家挺价心态仍较强。多晶硅市场价格稳定，目前多晶硅企业生产、运发基本正常，库存维持正常水平，尤其是N型料库存较少，下游硅片维持较高开工，对多晶硅需求依旧。铝合金方面，部分地区放假，节前开工率下降，节后开工仍待回复。

总体而言，目前工业硅市场成交较少，上下游双方持谨慎观望态度。但枯水期成本支撑，工业硅处于底部区间，继续下跌可能性较小，预计工业硅区间震荡。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

海外开工维持低位，维持看多观点

上周伊朗Aryan 165万吨检修装置重启后达到八成负荷，印尼一套检修装置重启，海外甲醇装置开工率上升至60%，但仍处于历年最低水平，3月到港量大概率减少。目前主要下游开工率处于中等以上水平，甲醇需求端无明显利空因素。春季检修力度一般，供应端缺乏实质性利好。春节后首周甲醇期货价格冲高回落后稳步反弹，现货价格涨多跌少，基差扩大至130元/吨，对期货价格形成较强支撑。当前供需相对平衡，潜在利多在于进口量减少，潜在利空在于煤炭价格下跌，短期依然维持看多观点。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

3月PP新装置集中投产

春节后首周两油库存仅减少3万吨，按照历年规律，库存快速下降要等到春节之后第三周开始，对应3月第一周，如果届时库存依然下降缓慢甚至增长，说明供应过剩。上半年PE无新增投产装置，裕龙石化和中石化英力士推迟至三季度投产。3月多套PP新装置计划投产，其中惠州立拓新材料已提前于上周出产品，泉州国亨化工、天大石化二期和金能科技二期预计在3月开始量产，中景石化二期PP二线可能推迟，预计3月新增产能135万吨，加剧供应压力。目前聚烯烃期货仍处于震荡区间内，后续能否大幅上涨主要取决于需求，建议密切关注未来两周现货成交情况。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

海外原料价格持续攀升，节后需求兑现稳步恢复

供给方面：泰国合艾市场胶水及杯胶价格屡创同期新高，气候因素对胶林管理及割胶生产的负面影响持续显现，本轮厄尔尼诺事件将持续至一季度末至二季度初；而CPC报告载明今夏拉尼娜现象接续发生概率上升至55%，极端天气接二连三，关注今年开割季国内产区物候条件。

需求方面：乘联会预估2月狭义乘用车零售115万辆，受春节假期影响环比增速大幅回落、但整体产销符合季节性特征，且今年出口市场依然强劲，终端需求预期乐观；而下游企业节后复工积极，轮胎厂在手订单充裕，半钢胎产线开工率升至节前水平，橡胶需求传导效率顺畅。

库存方面：春节假期使得港口呈现小幅累库态势，但下游复产积极料带动出库率回升，而沪胶仓单持续低位运行，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：轮企开工积极性尚佳，需求预期得到兑现，而传统低产季叠加气候因素影响推升海外原料价格，进口胶成本持续攀升，天然橡胶基本面积极因素占优，上行驱动依然充足。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

多空因素交织，棕油难有趋势行情

上周棕榈油价格先上后下。基本面方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但随着马来西亚劳工问题的缓解，市场对旺产季增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，马来西亚出口数据仍表现不佳，国内节后出现补库，但强度一般。其他油脂基本面也较为疲弱，整体表现不佳。综合来看，棕榈油价格主要支撑来源于进口价格，但外盘向上驱动不足，从供需面看趋势性利多因素较为有限，且目前豆棕价差仍存在倒挂的情况，对棕榈油价格形成拖累。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114