股指

整体涨势未改，沪深300期指风格兼容性最佳

周四（2月22日），A股整体延续涨势。因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场情绪依旧积极。

当日主要消息如下：1.欧元区2月制造业PMI值为46.1，前值为46.6，预期为47；2央企负责人业绩考核指标有望于近期落地，将增加市值管理等相关指标、并按“一企一策”进行设计。

近期A股整体呈价升量增走势，乐观预期持续增强，技术面多头格局明朗。国内相关积极政策则持续出台、基本面亦延续改善大势，利于提升市场风险偏好；而海外主要国家宏观经济形势则相对较弱，则将凸显人民币及A股资产的配置价值。总体看，利多因素为主导、且仍有充裕发酵空间，A股整体涨势未改。从相关板块业绩确定性、弹性，以及估值匹配度等主要指标看，预计当前价值风格为主线、而部分成长股亦有较好表现，而沪深300指数兼容性最强，前多继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期乐观，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报68940元/吨，相较前值上涨125元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行，夜盘走势偏强。海外宏观方面，会议纪要基本符合市场预期，新增驱动暂缺，美元略有回落。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，美元中期向下趋势仍较为明确，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给扰动加剧，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18730元/吨，相较前值下跌150元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行，小幅回落。海外宏观方面，会议纪要基本符合市场预期，新增驱动暂缺，美元略有回落。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。消息面方面，俄铝可能受美制裁增加了市场对供给的担忧，关注消息进展。国内方面，氧化铝供给仍受到运输以及环保等因素的影响，不确定性持续，电解铝在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，在宏观刺激震荡下，传统需求预期正在逐步好转。库存方面，节假日期间出现一定程度累库，但整体符合季节性特征，且目前库存仍处偏低水平。综合来看，短期内美元拖累减弱，且国内宏观预期向好，对需求端存在利多，叠加海内外供给均在约束，沪铝支撑偏强。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供应消息扰动开始缓解，有望回归供需基本面逻辑

　　供应方面，近期锂盐冶炼开工回暖低于市场预期。盐湖提锂因低温天气生产受限，外购原料提锂利润空间不大，云母提锂原料供应长期不稳定，自有矿企产线开工数下滑。全球新增供应量，非洲矿山项目投产运营、南美项目发生延期状况、欧美项目完工时点不明。市场预期中期过剩，关注后续投产进度。

　　需求方面，下游原料备货行为未爆发，流通货源紧张程度降低。暂停出货企业复产意愿有限，但长协销售占比仍居高、零单销售情况偏弱；下游购货意愿低于节后同期，原料采购热度未明显提振。全球锂开发热度降温，但其战略地位和政策推动力度未变。当前下游补库情况存疑，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格位于96150元/吨，期现价差变至2150元。短期供需关系无转变，但采购订单前置明显影响补库需求。散单定价分歧大，仅呈现多方询价行为。仓单注册量维持平稳，并与临近合约持仓量相近。近两日市场热度迅速提升，预期关注要点明确且博弈属性有增强。

总体而言，行业龙头下调利润指引，矿企缩减资本开支加以应对；长期需求增势明朗，但增速下滑且与预计值有分歧。现货价重回下行通道，易出现供给扰动消息，投机属性趋显。昨日期货全天震荡，资金活跃度较前期增长。供应消息市场扰动开始退散，投机资金对盘面影响增强，但盘面下方支撑明确。

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刘启跃

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钢矿

煤炭供给收缩预期强化，黑色金属板块支撑增强

1、螺纹：宏观方面，短期暂无增量消息，未来核心关注两会明确的今年宏观政策力度、以及需求旺季对稳增长政策效果的验证情况。中观方面，受天气影响，刚需未启动，螺纹延续低供给、低需求、库存被动增加的趋势。本周钢联数据显示螺纹周产环比微降0.19万吨至191.95万吨，表需环比回升39.35万吨至68.67万吨，总库存环比增加123.28万吨，已略高于2021和2022年农历同期。未来关键是终端需求启动时间与旺季需求强度，目前市场主要担忧是基建“预期差”与地产预期“差”共振，旺季需求被证伪。微观上，昨日市场传陕西煤矿安监、内蒙乌海煤矿整合充足，焦煤供给收缩预期继续增强，部分对冲了需求真空期钢铁产业链负反馈风险发酵的压力，有助于短期稳定炼钢成本，进而稳定螺纹价格。综上，国内宏观政策即将迎来兑现及效果验证阶段，中观基本面延续低供给、低需求、库存被动增加的趋势，未来关键是需求启动节奏与旺季需求强度，其中旺季需求存在被证伪的风险，微观焦煤供给收缩预期继续增强，缓和钢铁产业链负反馈风险，短期螺纹价格支撑增强，盘面止跌反弹，未来决定行情方向的核心依然仍是需求。策略上，单边，新单观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度再超预期。

2、热卷：宏观方面，短期暂无重要消息，未来关键看两会明确的今年宏观政策力度，以及旺季需求对稳增长政策效果的验证情况。中观方面，热卷基本面暂未发生实质性改善。虽然出口韧性使得板材需求表现相对好于建筑钢材，但受天气影响，尚未出现季节性回升。钢联数据显示，本周热卷周擦汗你环比大降10.43万吨至305.18万吨，表需环比微降1.12万吨至265.82万吨，总库存环比增加39.36万吨至427.86万吨，其中社会库存已高于2019年以来历年农历同期，总库存仅略低于2020年农历同期。若未来需求启动继续延迟，则去库压力将进一步积累。微观方面，昨日陕西安监等消息，焦煤供给收缩预期进一步增强，部分对冲钢铁产业链负反馈的压力，有助于稳定热卷等成材冶炼成本，进而稳定热卷价格。综上，国内宏观政策即将迎来兑现及效果检验阶段，中观板材需求尚未进入季节性回升，热卷库存延续被动增加，且累库速度未放缓，去库压力逐步积累，不过微观层面，焦煤供给收缩预期进一步增强，有助于稳定炼钢成本，预计短期热卷价格支撑增强，但中期方向依然取决于需求情况。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度再超预期。

3、铁矿石：宏观方面，昨日暂无增量消息，等待两会政策兑现以及之后的政策效果检验。中观方面，基本面阶段性承压。需求端，钢材消费未启动，国内钢厂普遍亏损，高炉复产速度较慢，本周高炉日均铁水产量不增反降，环比下滑1.04万吨至223.52万吨。供应端，从历史数据看，外矿发运下滑的阶段已临近拐点。高矿价影响下，非主流矿及巴西矿发运增加，对冲澳矿发运的减量，使得全球外矿发运持续高于去年同期，1月国内港口进口矿到港量创同期新高。以上使得港口进口矿库存继续快速增加，本周环比大增455.55万吨至1.36亿吨，较去年同期降幅收窄至619.87万吨。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格仍处于偏高水平，对长流程钢厂亏损、高炉复产缓慢、需求证伪等利空相对更加敏感。不过昨日煤矿相关消息叫做，国内煤炭供给收缩预期进一步增强，焦煤价格偏强，有助于稳定炼钢成本和钢材价格，短期缓和市场悲观情绪，进而扰动铁矿价格走势。截至昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格75元/吨（前值74元/吨）。综上，宏观政策将迎来验证阶段，中观供需结构承压，铁水日产降幅扩大但发运到港同比多增，微观高估值风险有所发酵，但焦煤政策利好缓和市场悲观情绪，短期铁矿期价跌势放缓，但中期方向依然由终端需求决定，旺季终端需求存在被证伪的风险，仍维持铁矿价格震荡向下的判断不变。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期。

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魏莹

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煤焦产业链

减产事件依然受市场关注，原料价格维持偏强走势

焦炭：供应方面，原料涨价、产成品价格下跌，焦企经营状况依然窘迫，焦炉提产积极性受挫，焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢厂盈利能力亦表现不佳，高炉复产带动的铁水增量相对有限，且对原料补库积极性不高。现货方面，节后焦炭提降推进顺利，累计降幅300-330元/吨，市场本仍有看降预期，但煤矿突发减产推升原煤价格，成本支撑随之走强，钢焦博弈或将升温。综合来看，产业利润低位制约钢焦企业复产，节后铁水增量有限，焦炉开工亦未见复苏，焦炭供需维持双弱格局，但山西煤矿自查减产行动开始落实，焦煤供应收紧预期增强，成本支撑料随之抬升，带动焦炭价格短期维持偏强走势。

焦煤：产地煤方面，节后煤矿多完成复产，但山西矿山自查影响持续显现，潞安及山煤率先公布减产计划，其余大矿或有跟进可能，焦煤供应重回收紧预期；进口煤方面，甘其毛都口岸日度通关回升至千车之上，澳大利亚硬焦煤FOB报价下行，海外煤性价比显现，进口市场或成为重要补充。需求方面，钢焦利润表现不佳，节后终端需求复苏缓慢拖累下游开工，提产积极性不断走弱，入炉刚需支撑不强、原料补库意愿不佳。综合来看，潞安及山煤公布年度减产计划，突发事件扰动下焦煤价格快速上行，盘面波动随之加剧，且政策实施力度远超市场预期，短期价格走势料延续偏强；而考虑到终端需求兑现尚不顺畅，下游利润则持续处于低位，中长期煤价上行或遇阻力，关注后续山西其余大矿减产幅度。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

地产竣工周期下行风险较大，玻璃期现价格重心下移方向未变

现货：2月22日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2250-2350元/吨（0/0），华中重碱2250-2350元/吨（0/0），现货市场继续阴跌调整。2月22日，浮法玻璃全国均价2036元/吨（+0.1%），东北现货涨10。

上游：2月22日，隆众纯碱周度开工率89.82%（+1.58%），周度产量71.83万吨（+1.79%）。近期装置生产正常，新装置运行，下周开工率及周产将达到91%和72万吨以上。

下游：（1）浮法玻璃：2月22日，运行产能172315t/d（0），开工率85.02%（0），产能利用率84.82%（0）。2月19日，信义节能玻璃（江门）有限公司A线900吨点火；2月21日，威海中玻四线500吨复产点火。昨日玻璃主产地产销率低位回升，沙河50%（↑），湖北24%（↓），华东71%（↑），华南56%（↓），西南73%（↓），西北24%（↑），东北123%（↑），全国平均59%（↑）。（2）光伏玻璃：2月22日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存环比6.02万吨至74.85万吨，累库放缓，企业待发订单环比降至8天，不温不火，且雨雪天气影响交通运输；（2）社会库存呈现增加趋势。浮法玻璃，玻璃厂玻璃库存环比增加4.06%至5425.5万重箱，累库速度放缓。

点评：（1）纯碱：现阶段，若不考虑远兴4线投产，且青海发投、昆仑限产30%，则纯碱周产上限已达到74万吨，本周实际产量也已达到71万吨以上，较刚需（62-63万吨）已明显过剩，未来碱厂累库仅是节奏和时间为题。现货市场阴跌调整，高贴水存在通过现货补跌来修复的可能。不过随着05合约价格跌至1800附近，华北重碱氨碱法生产成本支撑有所显现，叠加国内煤炭供给收缩预期不断增强，燃料价格暂缺下探空间，也限制了纯碱期价向下空间。综上，短期盘面向阻力更小方向运行，建议新空继续观望。（2）浮法玻璃：宏观方面，暂无增量消息，等待3月初两会明确今年宏观政策力度，以及旺季需求对稳增长政策效果的检验情况。中观方面，浮法玻璃运行产能已处于高位，假期玻璃厂累库较快。节后受雨雪天气影响，刚需启动推迟，库存在贸易商缓解快速积累，本周是沙河社会库存已高于2023年同期，对现货形成阶段性支撑。随着盘面下跌，基差扩大，短期玻璃跌势或放缓。但今年地产竣工周期下行风险较大，玻璃期现价格重心下移的方向未变。建议激进者05空单继续持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

增量利多仍待观察，维持震荡思路

地缘政治方面，也门胡塞武装宣传对以色列和美英目标发动袭击，让地缘因素继续扰动市场。

供应方面，俄罗斯将在2月份完全遵守OPEC+配额。2024年迄今为止，俄罗斯的石油精炼产量下降约7%。预计2024年俄罗斯的石油和凝析油产量将达到约5.23亿吨。

机构方面，IEA月报显示全球石油需求增长放缓，并下调了对2024年需求增长的预期，预计今年全球石油需求将增长122万桶/日，略低于上月预期。OPEC月报对2024年石油需求的展望保持不变，预计增长率为每日220万桶，预计今年最大的石油需求增幅将来自中东和印度，这两个地区的需求增幅预计都将超过4%。

库存方面，EIA数据显示美国原油累库351.4万桶，该数据增量低于市场预期，也低于之前 API公布的数据。

总体而言，需求端回暖有所回暖，但油价继续上行的增量利多仍待观察，总体仍维持震荡思路。

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工业硅

枯水期成本支撑，工业硅震荡运行

供应方面，新疆地区硅厂在一季度有新增开炉计划，但受极端天气影响进度减缓，且西南地区产量变动较小，整体供应量增加不及预期。由于节后部分硅厂库存压力较大，因此工业硅销售时多有让利。

下游方面，有机硅市场区间整理，预售订单如期交付中，单体厂家挺价心态仍较强。多晶硅市场价格稳定，目前多晶硅企业生产、运发基本正常，库存维持正常水平，尤其是N型料库存较少，下游硅片维持较高开工，对多晶硅需求依旧。铝合金方面，部分地区放假，节前开工率下降，节后开工仍待回复。

总体而言，目前工业硅市场成交较少，上下游双方持谨慎观望态度。但枯水期成本支撑，工业硅处于底部区间，继续下跌可能性较小，预计工业硅区间震荡。

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甲醇

产量下降，关注春检力度

本周无新增检修装置，西北部分装置降低负荷，导致全国甲醇装置开工率下降2%，产量减少3.5万吨至178万吨，从历史最高水平小幅回落。下游开工率普遍小幅提升，仅醋酸大幅下降，主要因为兖矿和上海华谊临时停车，预计最快下周恢复。节后中下游复工进度正常，甲醇需求总体保持平稳。由于节后煤炭价格小幅上涨，煤制甲醇亏损扩大，当前利润与去年同期接近，对价格有一定支撑作用。隆众统计今年春检涉及产能约438万吨，检修力度高于去年，但低于往年均值。尽管供应处于历史高位，但产量和进口量存在减少可能，甲醇期货价格仍具备上涨空间。

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聚烯烃

节后首周库存延续积累

本周生产企业和贸易商库存延续增长，PE和PP均达到过去三年最高，节前和节后雨雪天气导致北方运输受阻是主要原因。本周兰州石化和上海石化LD装置停车，巨正源一期和二期PP装置停车，多数节前停车装置重启，开工率小幅上升。3月检修计划偏少，预计供应保持高位，是期货价格下跌的主要利空因素。周三华东聚烯烃现货价格下跌30-50元/吨，期货价格止跌反弹。从周线看当前仍然是窄幅震荡行情，不过震荡时间已经超过2个月，参考历史走势，预计3月出现大行情的可能性极高。

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杨帆

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橡胶

下游产线陆续复产，原料成本继续抬升

供给方面：气候因素影响贯穿ANRPC低产季，泰国原料价格持续上升，海外胶成本不断抬升，而CPC预测数据显示今夏拉尼娜事件接续发生的概率上升至55%，极端天气对胶林管理及国内开割时点的扰动依然存在，关注产区物候条件的变动。

需求方面：因春节长假因素，2月乘用车零售预计环比回落，但其产销走势符合季节性规律，政策施力继续推动国内汽车工业复苏，而轮胎企业在手订单充足，产线开工提产积极性尚佳，橡胶需求端整体维持乐观。

库存方面：春节期间港口库存小幅积压，但下游复工积极将重新提振采购意愿，而沪胶仓单依然低位运行，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：2月汽车产销料受到春节放假季节性因素拖累，但节后消费复苏方向相对明确，轮胎企业开工积极亦能验证需求恢复，而东南亚低产季产量缩减或超预期，基本面对胶价驱动向上，再考虑当前基差处于较高分位，现货强势将增强期价上行。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

多空因素交织，棕油难有趋势行情

昨日棕榈油价格全天震荡走弱。基本面方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但随着马来西亚劳工问题的缓解，市场对旺产季增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，马来西亚出口数据仍表现不佳，国内节后出现补库，但强度一般。其他油脂基本面也较为疲弱，整体表现不佳。综合来看，棕榈油价格主要支撑来源于进口价格，但外盘向上驱动不足，从供需面看趋势性利多因素较为有限，且目前豆棕价差仍存在倒挂的情况，对棕榈油价格形成拖累。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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