股指

整体续涨空间良好，沪深300期指风格兼容性最佳

周二（2月27日），A股整体重拾涨势。盘面上，TMT、汽车、国防军工、商贸零售、轻工制造和房地产等行业领涨，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体转为偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率均有回落。总体看，市场整体预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国2月咨商会消费者信心指数为106.7，预期为115，前值为110.9；2.国资委专题会议研究谋划全面深化国企改革举措，包括大力发展战略性新兴产业、加快人工智能等新技术赋能等。

从近期A股走势看，其关键位支撑继续夯实、且交投情绪良好，技术面多头格局依旧明确。国内基本面复苏大势未改、将持续促进分子端盈利修复；另各类重磅政策亦持续落地推进、且增量中长线资金入场亦较积极，则利于提振市场信心和风险偏好。此外，当前A股仍处低位，潜在续涨空间依旧较大。综合看，股指多头策略仍显著占优。考虑具体分类指数，当前市场风格轮动较快，但整体呈价值为主、成长为辅的特征，继续持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元拖累减弱，铜价仍存支撑

上一交易日SMM铜现货价报68700元/吨，相较前值下跌320元/吨。期货方面，昨日铜价先上后下，维持在高位运行。海外宏观方面，短期内新增驱动有限，美元横盘震荡。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，仍有部分矿企开采意愿偏强，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但兑现时间存不确定性，市场预期仍有反复。且近期库存持续抬升，市场对需求担忧有所增加。综合而言，美元向上驱动不足，对铜价拖累减弱，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给扰动再起，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18810元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，昨日铝价早盘一度冲高随后回吐涨幅，横盘震荡。海外宏观方面，短期内新增驱动有限，美元横盘震荡。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。消息方面，内蒙某铝厂发生停电，目前实质性影响仍待确认。供给方面，几内亚罢工事件仍在持续，目前暂无影响，但持续时间仍未确定。氧化铝仍存不确定性。电解铝在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。海外产量未有明显改善。需求方面，在宏观刺激震荡下，传统需求预期正在逐步好转。库存方面，受季节性因素因素，累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。综合来看，短期内累库压力对铝价形成一定拖累，但宏观扰动减弱，供给扰动事件频发，叠加需求端存在潜在利多，铝价下方支撑仍明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供应端减产消息明确，下游排产环比大幅改善

　　供应方面，近期市场预期节后上游复产未显现。盐湖提锂低温导致产量维持低位，外购原料提锂开工积极性有限，云母提锂原料供应来源不稳定，自有矿企生产意愿不高。全球新增供应量，非洲项目有隐性成本、南美盐湖项目进一步延期、欧美项目完工时点不明。供应过剩预期存疑，关注后续投产进度。

　　需求方面，下游原料备货未大规模展开，但电芯排产计划明确向好。部分锂盐企业出货意愿不坚定，预计维持长协占比偏高、零单销售偏弱现状；下游购货意愿回暖，但仍需等待原料补库时点。全球锂开发热度降温，资源战略地位和政策推动力度未降低。下游补库时间点仍不明，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格位于97100元/吨，期现价差变至-5050元。中期供需格局悄然生变，期货上行带动现货跟涨行情。现货市场销售偏稳，部分上游出货意愿不强。市场交易活跃度将继续升温，热度也会随之增加；当前市场情绪明显好转，预期供需基本面调整将影响现货走势。

总体而言，原料及冶炼端产量缩减预期明确，上游利润空间已被明显压缩；长期看需求预计持续向好，高基数仅影响增速绝对值。现货市场报价回暖，中期供需格局需周期性动态调整。昨日期货继续上涨，资金关注度显著提升，由于市场看涨情绪主导叠加行业基本面支撑，建议投资者继续持有看涨策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

政策消息炒作，黑色金属短期反弹

1、螺纹：宏观方面，随着两会临近，市场政策消息增多，对重磅政策期待依然存在。昨日部分地区继续优化房地产调控政策。中观方面，螺纹低供给、低需求、库存被动增加的趋势尚未逆转。其中，钢厂亏损，钢联高炉铁水日产及富宝废钢日耗回升均偏缓。而需求端，随着本周天气的好转，昨日现货成交明显回暖，关注终端需求启动及恢复情况。市场主要担忧基建“预期差”与地产预期“差”共振，旺季需求被证伪。微观上，终端需求回归与高炉复产预期有所回暖，钢材低供给格局下，盘面炉料价格阶段性支撑有所显现，成本端对螺纹的拖累有所减弱。盘面大幅减仓反弹，可能与空头资金回避两会政策炒作与需求启动带来的上涨风险有关。综上，国内宏观，两会临近，市场对政策期待依然存在；中观，螺纹低供给、低需求、库存被动增加的格局未变，盈利偏弱致高炉/电炉复产偏缓，而需求出现回暖迹象；微观，如若需求回归与高炉复产预期有所回暖，炼钢成本对螺纹价格拖累可能会减弱。盘面大幅减仓反弹，空头资金短期避险。对螺纹暂持震荡偏弱的观点，行情彻底转向的条件，一是两会政策力度超预期，二是需求启动与回升幅度好于预期。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，随着两会临近，市场对稳增长政策依然抱有期待，如耐用品消费刺激、设备升级、财政政策等，昨日部分地区再度优化房地产调控政策。中观方面，热卷基本面暂未发生实质性改变。钢材直接出口保持韧性，一季度家电产销表现亮眼，板材需求表现好于建筑钢材。且随着天气好转，下游需求可能将逐渐进入季节性回升阶段，昨日现货成交明显回暖。钢厂普遍亏损，高炉复产节奏较慢。当前热卷库存压力逐步积累，等待下游需求的回归。微观方面，两会临近与需求回暖信号显现，高炉复产预期有所改善，炼钢成本对热卷等钢材价格的拖累边际减弱。综上，宏观面，两会临近，国内政策预期待依然存在，等待兑现；中观面，热卷库存压力积累，但高炉复产偏缓，而需求出现回暖迹象，等待需求验证；微观面，市场预期边际改善，炉料价格反弹，短期炼钢成本对热卷价格的拖累可能减弱。盘面减仓反弹，空头资金避险。行情彻底转强的条件，一是两会政策力度超预期，二是下游需求回升幅度超预期。暂维持热卷跟随成本震荡偏弱运行的判断，等待政策兑现和需求验证结果。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，两会临近、以及终端需求回暖迹象显现，市场情绪改善。中观方面，铁矿需求端，国内钢厂普遍亏损，导致今年高炉复产迟缓，高炉铁水日产同比跌幅持续扩大。铁矿供应端，澳洲飓风，澳矿发运再度大幅回落，而高矿价刺激非主流和巴西矿发运增加，今年前8周全球铁矿发运已累计同比多增约562万吨。目前供给端较大变量是澳洲天气影响的持续性，以及印度铁矿出口政策是否会发生变化。短期铁矿供给增长快于需求较明确，中期供需强弱取决于终端需求情况。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于相对较高的水平，对长流程钢厂亏损、高炉复产缓慢等利空反应更加敏感。不过随着政策炒作与需求回暖迹象显现，市场情绪有所改善，盘面出现明显反弹。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格61元/吨（前值63元/吨）。综上，宏观等待两会兑现政策预期以及旺季需求检验政策效果；中观短期铁矿供给增长快于需求恢复，中期取决于终端需求回归情况；微观铁矿估值仍相对偏高，但市场情绪边际有所改善，短期铁矿价格跌势放缓，但整体震荡向下的趋势尚无明确转势信号。关注下周两会政策兑现程度，以及后续终端需求情况。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期；印度收紧铁矿出口政策；澳洲天气对澳矿发运影响超预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

焦炭四轮提降悉数落地，原煤供应扰动仍存

焦炭：供应方面，原料成本高企叠加产成品价格下跌，焦企经营状况雪上加霜，提产积极性受挫，主产区焦炉开工继续下滑。需求方面，钢材需求不佳制约高炉复产，焦炭短期入炉刚需维持低位，且下游对原料采购意愿疲软，补库需求亦未见增量。现货方面，北方主流钢厂下调焦炭采购价100-110元/吨，成本支撑走弱之后本轮提降推进迅速，现货市场维持弱势。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，第四轮提降快速落实，焦化厂经营利润再受压制，山西焦企则有意联合减产抵触价格下行，现货市场博弈加剧，焦炭期价则获得一定支撑，短期走势延续宽幅震荡格局。

焦煤：产地煤方面，原煤供应处于恢复阶段，山煤辟谣减产传闻，但山西矿山自查后将迎来整治小组督察，焦煤供应端不确定性因素仍存；进口煤方面，甘其毛都口岸通关平稳，口岸贸易价格存在下调预期，海外焦煤性价比持续凸显，进口市场或将提供重要边际补充。需求方面，钢焦利润延续低位，终端需求尚未回暖，焦炭落实第四轮提降，提产积极性降至冰点，焦煤入炉刚需走弱，采购意愿亦表现不佳。综合来看，原煤供应端事件扰动不断，山煤否认减产一事，但考虑到后续整治督察工作即将推进，不确定性因素仍将放大焦煤价格波动，而当前终端需求预期依然疲弱，焦化利润不佳激发其对原料压价情绪，煤价上方空间受到压制。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供应过剩格局明确，纯碱价格重心将下移

现货：2月27日隆众数据，华北重碱2200-2400元/吨（0/0），华东重碱2100-2300元/吨（-100/0），华中重碱2100-2200元/吨（-50/-50），现货市场延续弱势，个别企业价格下行，市场成交不温不火。2月27日，浮法玻璃全国均价2034元/吨（0）。华东现货涨10，西南现货价格跌10。

上游：2月27日，隆众纯碱日度开工率90.49%（0），日度检修损失量1.12万吨（+0）。装置生产稳定。

下游：（1）浮法玻璃：2月27日，运行产能172315t/d（0），开工率85.02%（0），产能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主产地产销率继续回升，沙河71%（↑），湖北73%（↓），华东101%（↓），华南90%（↑），西南105%（↑），西北103%（↑），东北94%（↓），全国平均91%（↑）。（2）光伏玻璃：2月27日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：现阶段，纯碱周度产能与实际产量，较刚需过剩的格局已较为明确。如果远兴4先投产，或者青海昆仑、发投减量回归，纯碱过剩幅度还将扩大。碱厂累库风险发酵仅是时间问题。现货市场延续跌势，纯碱基差有望随着现货价格补跌而收窄。随着盘面05合约价格跌破华北重碱氨碱法生产成本线，向下节奏和空间仍取决于供应节奏。维持空头思路，反弹沽空优于向下追空。（2）浮法玻璃：宏观方面，下周两会召开，市场对政策依然抱有期待。中观方面，节后玻璃库存已由玻璃厂向贸易商环节转移。本周天气改善，刚需有启动迹象，玻璃主产地产销率已恢复至90%附近。随着玻璃基差大幅走扩，盘面跌势明显放缓。若现货韧性延续，05合约可能出现阶段性反弹修复基差的情况。但今年地产竣工周期下行风险较大，玻璃期现价格重心下移的方向未变，反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

API原油大幅累库，维持震荡思路

地缘政治方面，拜登称相信一周时间内加沙地带停火，对此哈马斯方面称拜登的言论为时过早。目前市场对地缘政治事件给油价带来的冲击评估越来越理性，对地缘事件的炒作变得相对克制。

供应方面，2月27日晚间OPEC+消息人士表示，OPEC+将考虑将自愿减产协议延长至第二季度，为市场提供额外支持。这符合市场主流机构预期，去年11月，欧佩克和以俄罗斯为首的盟国同意今年第一季度自愿减产约220万桶/日，其中以沙特为首延长了其自愿性减产。

需求方面，2月美国炼厂检修季，炼厂开工处于的低位，成品油走势较弱导致裂解差回落，需求端缺乏支撑。

库存方面，凌晨API数据显示原油大幅累库842万桶，成品油降库，库存数据对油价利空。

总体而言，原油市场供需处于大致平衡的阶段，上行增量利多仍待观察，总体仍维持震荡思路。

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葛子远

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工业硅

枯水期成本支撑，工业硅震荡运行

供应方面，工业硅供应相对稳定，但北方停产产能近期有复产计划，市场供应存在增加预期，叠加行业库存高位，总体潜在一定供应压力。

有机硅终端订单稍有好转，生产企业利润有所改善。但整体产能过剩较多；目前各单体厂家挺价情绪偏强，预计近期有机硅市场小幅上调。

多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，但需关注工业硅与多晶硅新增产能的投产节奏；近日下游企业询价增多，市场较之前活跃度有所增加，目前上下游仍处于价格博弈阶段。

总体而言，目前工业硅市场成交较少，上下游双方持谨慎观望态度。但枯水期成本支撑，工业硅处于底部区间，继续下跌可能性较小，预计工业硅区间震荡。

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葛子远

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甲醇

供应预期收紧，期货增仓上行

俄罗斯自3月1日起停止汽油出口6个月，或影响甲醇出口，目前俄罗斯对我国甲醇出口量每月平均6万吨左右，占进口量130万吨不足5%，实际影响有限。本周虽然无新增检修装置，但此前月底计划重启的检修装置全部推迟，此外3月面临春季检修，同时卡贝乐负荷降低20%，产量预计持续下降。周二日盘期货05合约增仓10万手，夜盘增仓9万手，期货价格突破长达半年的震荡区间。考虑到内地需求平稳，沿海到港量减少以及供应主动收紧，甲醇供需关系改善，价格最高可至2700元/吨，此前推荐的多单耐心持有，卖出平值跨式平掉卖出看涨。

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杨帆

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聚烯烃

原油可能延长减产，聚烯烃继续看多

国际油价小幅上涨，消息称OPEC+计划自愿减产延长最短至二季度，最长至年底，重点关注3月初的OPEC+部长级会议。两油库存由上周五的98万吨锐减至本周二的84.5万吨，一种解释是月底加大销售力度，另一种解释是需求良好，如果3月初库存并未明显反弹，则说明需求良好。目前聚烯烃基本面无明显变化，利好主要来自原油和甲醇两个成本端，短期内能源价格表现坚挺，聚烯烃借助成本支撑仍有上行空间，以PP为例，2600元/吨的甲醇应该对应7800元/吨的PP。

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杨帆

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橡胶

海外原料价格强势，供需结构持续改善

供给方面：低产季泰国原料价格走势韧性十足，海外橡胶成本支撑不断抬升，气候因素对上游生产的负面影响持续显现，而环太平洋区域仍处厄尔尼诺事件当中，且CPC预测今夏拉尼娜接续发生的概率上升至55%，极端天气或将扰动今年国内产区开割预期。

需求方面：春节假期使得2月乘用车零售增速回落，但整体车市产销符合季节性特征，且出口市场依然强劲，橡胶终端需求乐观预期不改；而下游企业复工积极，轮胎厂在手订单充裕，半钢胎产线开工率升至节前水平，需求传导效率亦较通畅。

库存方面：保税区及一般贸易库存出库率快速回暖，带动青岛港口重回降库态势，而沪胶仓单尚处同期低位，库存结构不断优化。

核心观点：政策施力仍有空间，终端车市维持乐观预期，且轮企订单充裕、开工积极，对原料采购备货亦有回暖，港口库存料加速去库，而气候影响下海外原料价格居高不下，国内产区物候条件亦将受到扰动，供减需增驱动价格上行，沪胶基本面乐观因素占优。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

多空因素交织，棕油难有趋势行情

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅高开。在产量与出口数据共同下滑的作用下，棕榈油难有趋势性行情。基本面方面，最新MPOA数据显示马棕产量继续下滑，而SGS的出口数据也同样表现疲弱。国内方面，库存压力仍存，需求暂无明显改善。棕榈油基本面相对其他油脂较为乐观，但油脂品种间可替代性较强，在油脂板块整体偏弱，且棕榈油基本面暂无明确向上驱动的背景下，棕榈油价格预计仍将延续震荡运行。

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张舒绮

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