股指

整体多头格局未改，沪深300期指兼容性最佳

周一（2月26日），A股整体呈跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但幅度有限。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场整体预期无明显弱化信号。

当日主要消息如下：1.欧洲央行行长拉加德称，须持续地实现2%的通胀目标，而目前尚未实现；2.国务院总理李强指出，要全面清理妨碍统一市场和公平竞争的政策规定、大力破除各种市场准入的显性和隐性壁垒等。

A股持续上涨后、短期有所调整，但关键位支撑良好，且整体交投情绪尚可，技术面仍维持多头格局。而国内基本面复苏大势明朗、各类重磅政策亦持续落地推进，利于提振市场风险偏好、盈利修复预期。此外，当前A股相对和绝对估值依旧处低位，亦提供良好的安全边际和涨势弹性。综合看，其多头策略仍显著占优。考虑具体分类指数，当前价值为主、成长为辅的风格特征未改，继续持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元拖累减弱，铜价仍存支撑

上一交易日SMM铜现货价报69020元/吨，相较前值下跌320元/吨。期货方面，昨日铜价小幅走弱。海外宏观方面，美联储会议纪要基本符合市场预期，新增驱动暂缺，美元向上动能不足。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，仍有部分矿企开采意愿偏强，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但兑现时间存不确定性，市场预期仍有反复。且近期库存持续抬升，市场对需求担忧有所增加。综合而言，美元向上驱动不足，对铜价拖累减弱，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

季节性累库持续，铝价短期上行放缓

上一交易日SMM铝现货价报18700元/吨，相较前值下跌170元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘开盘小幅走高，虽然回落。海外宏观方面，美联储会议纪要基本符合市场预期，新增驱动暂缺，美元向上动能不足。消息方面，美国对俄罗斯制裁未包括工业金属，扰动消退。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。供给方面，氧化铝供给仍受到运输以及环保等因素的影响，不确定性持续，电解铝在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。海外产量未有明显改善。需求方面，在宏观刺激震荡下，传统需求预期正在逐步好转。库存方面，受季节性因素因素，累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。综合来看，短期内累库压力对铝价形成一定拖累，但宏观扰动减弱，供给约束持续，叠加需求端存在潜在利多，铝价下方支撑仍明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供应端消息面扰动增多，下游需求略超市场预期

　　供应方面，近期锂盐企业复产已低于市场预期。盐湖提锂低温导致低开工率延续，外购原料提锂利润空间有限，云母提锂原料供应来源仍不稳定，自有矿企生产意愿持平。全球新增供应量，非洲部分项目下调产量、南美盐湖延期持续发生、欧美项目完工时点延后。供应过剩预期存疑，关注后续投产进度。

　　需求方面，下游原料备货积极性不高，但电池环节排产计划向好。部分锂盐企业仍无明确出货意愿，预计维持长协占比偏高、零单销售萎靡现状；下游购货意愿小幅回暖，仍需等待原料补库。全球锂开发热度降温，但资源战略地位和政策推动力度未变。预期下游补库行为待观察，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格位于96650元/吨，期现价差变至-2100元。供需双弱格局将延续，但短期锂盐销售仍受采购前置影响。散单销售难度较大，购销方分歧明显。仓单注册意愿仍存在，盘面持仓及对应仓单量相对平稳。盘面热度迅速提升，市场关注点明确且跟踪现货价格支撑。

总体而言，行业龙头下调产量指引，缩减资本开支以应对下行周期；长期需求增势明朗，但增速绝对值确有明显回落。现货价已明确企稳，预计基差结构偏稳，短期需求排产向好，供应产量上行偏弱。昨日期货震荡上行，资金活跃度较前期显著提升。估值偏低下供应消息扰动偏多，建议维持看涨策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

产业链负反馈风险发酵，黑色金属板块整体承压

1、螺纹：宏观方面，短期暂无增量消息，等待两会以及旺季的需求验证。中观方面，螺纹延续淡季低供给、低需求、库存被动增加的趋势，部分地区社会库存（如杭州）已逐步接近历史峰值，且未来可能还有1-2周累库时间。钢厂亏损，高炉复产缓慢，上周还有钢厂陆续宣布检修计划。今年节后刚需启动有所延迟，随着本周天气好转，密切关注终端需求启动时间与回升幅度。市场主要担忧基建“预期差”与地产预期“差”共振，旺季需求被证伪。微观上，昨日两家煤矿限产规模较上周传言缩小，焦煤价格再度大幅走弱，焦炭现货迎来节后第二轮调降，叠加铁矿价格向下压力显现，炼钢成本重心下移，对螺纹价格的拖累作用扩大。综上，国内宏观等待两会明确政策力度，以及旺季需求检验政策效果，中观基本面延续低供给、低需求、库存被动增加的趋势，高炉因亏损而复产迟缓，未来关键是需求启动节奏与旺季需求强度，微观焦煤政策利好有所减弱，焦炭现货迎来节后第二轮调降，铁矿价格逐步下跌，炼钢成本下移，产业链负反馈逻辑继续发酵，对螺纹价格依然形成拖累，螺纹期价震荡向下的节奏尚无结束信号。策略上，单边，新单观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度再超预期；旺季需求超预期。

2、热卷：宏观方面，短期暂无重要消息，等待两会和旺季需求验证。中观方面，热卷基本面暂未发生实质性改变。虽然出口韧性使得板材需求表现相对好于建筑钢材，但从高频指标看，需求尚处于淡季尾声，库存延续被动增加，其中钢联样本热卷社会库存已高于2019年以来历年农历同期。钢厂普遍亏损，上周还有钢厂宣布检修计划，高炉复产节奏较慢。随着天气好转，未来关键看需求恢复节奏和恢复幅度。微观方面，昨日山西煤矿限产规模信息有所下修，焦煤价格再度大幅走弱，焦炭现货价格迎来节后第二轮调降，且铁矿价格延续弱势，炼钢成本下移，继续拖累热卷等钢材价格。综上，国内宏观等待两会明确政策，以及需求旺季验证政策效果，中观板材需求尚未迎来季节性回升，热卷库存延续被动增加，去库压力逐步积累，微观焦煤供给约束有所减弱，焦炭现货再度提降，铁矿价格延续跌势，高炉复产缓慢背景下，炼钢成本下移，产业链负反馈风险发酵，热卷期价跟随成本震荡向下的节奏暂无结束信号，未来方向关键取决于下游需求。策略上，单边，新单观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度再超预期；旺季需求超预期。

3、铁矿石：宏观方面，等待两会、以及需求旺季的验证。中观方面，基本面阶段性承压。需求端，国内钢厂普遍亏损，上周还有钢厂宣布检修计划，高炉复产迟缓，高炉铁水日产同比跌幅持续扩大。供应端，飓风导致上周澳矿发运再度大幅回落，但高矿价叠加淡水河谷产能逐步恢复，非主流矿及巴西矿发运增加，仍可冲澳矿发运的减量，今年前8周全球铁矿发运已累计同比多增约562万吨。关注澳洲天气和印度铁矿出口发生变动的风险。供给增长快于需求，港口进口矿库存快速增加，上周已达到1.36亿吨，同比降幅收窄至619.87万吨。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于相对较高的水平，对长流程钢厂亏损、高炉复产缓慢等利空反应更加敏感。再加上国内煤炭产业政策利好影响有所减弱，焦炭现货迎来节后第二轮调降，钢铁产业链负反馈风险有所发酵，进一步加剧市场悲观情绪。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格63元/吨（前值73元/吨）。综上，宏观等待两会以及需求验证，中观供给增长快于需求恢复，基本面承压明显，微观铁矿估值仍相对偏高，且钢铁产业链负反馈风险发酵，市场情绪悲观，铁矿价格震荡向下的节奏尚无结束信号，未来关注终端需求情况。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期；印度收紧铁矿出口政策；澳洲天气对澳矿发运影响超预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

山煤否认减产传闻，焦炭重回提降区间

焦炭：供应方面，原料成本高企叠加产成品价格下跌，焦企经营状况雪上加霜，提产积极性受挫，主产区焦炉开工继续下滑。需求方面，钢材需求不佳制约高炉复产，焦炭短期入炉刚需维持低位，且下游对原料采购意愿疲软，补库需求亦未见增量。现货方面，河北、天津等地钢厂重新开启焦炭第四轮100-110元/吨提降，市场看降预期又起，而煤矿减产一事证伪削弱成本支撑，本轮降价预计周内落地。综合来看，利润不佳制约钢焦企业复产开工，焦炭现实供需维持双弱局面，而焦煤供应收紧预期落空使得成本支撑松动，盘面价格率先回落，钢厂顺势推进现货提降，焦炭期价延续偏弱震荡格局。

焦煤：产地煤方面，山煤集团表示未收到减产消息、产销正常，山西煤矿自查减产或被部分证伪，焦煤供应大幅收紧预期有所落空；进口煤方面，甘其毛都口岸通关恢复，澳大利亚硬焦煤FOB报价平稳，海外煤性价比显现，进口市场或成为重要补充。需求方面，钢焦利润持续低位，终端需求尚未回暖，提产积极性走弱阻碍焦煤入炉刚需，且下游补库意愿不佳，对原料压价情绪渐浓。综合来看，山煤否认减产，焦煤期价应声下挫，原煤供应收紧预期落空，且下游需求尚未回暖，钢焦利润不佳激发对原料压价情绪，短期煤价重回弱势震荡格局，但考虑后续督导组入驻山西各个煤炭集团，供应端消息面扰动仍存，不确定性因素将继续放大焦煤价格波动。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供应过剩格局明确，纯碱价格重心将下移

现货：2月26日隆众数据，华北重碱2200-2400元/吨（-200/-100），华东重碱2200-2300元/吨（-50/-50），华中重碱2150-2250元/吨（-100/-100），现货市场价格下调。市场传闻沙河某玻璃厂与某碱厂新签重碱送到价低至1950。2月26日，浮法玻璃全国均价2034元/吨（-0.2%）。华北现货价格跌10。

上游：2月26日，隆众纯碱日度开工率降至90.49%（-2.4%），日度检修损失量提高至1.12万吨（+0.31万吨）。装置运行有所波动。

下游：（1）浮法玻璃：2月26日，运行产能172315t/d（0），开工率85.02%（0），产能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主产地产销率继续大幅回升，沙河55%（↓），湖北78%（↑），华东102%（↑），华南83%（↑），西南95%（↑），西北83%（↑），东北105%（↓），全国平均86%（↑）。（2）光伏玻璃：2月26日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：现阶段，纯碱周度产能与实际产量，较刚需过剩的格局已较为明确。如果远兴4先投产，或者青海昆仑、发投减量回归，过剩幅度还将进一步扩大。碱厂累库压力发酵仅是时间问题。昨日现货市场再度大幅调整，传闻某玻璃厂与某碱厂签订的重碱送到价已跌破2000。现货补跌，纯碱基差明显收窄。随着05合约价格跌破华北重碱氨碱法生产成本线，向下节奏和空间仍取决于供应节奏。维持空头思路，反弹沽空优于向下追空。（2）浮法玻璃：宏观方面，等待两会，以及旺季需求的验证。中观方面，当前玻璃库存已由玻璃厂向贸易商环节转移。随着本周天气有所好转，且下游深加工企业玻璃原片库存有限，一旦刚需启动，下游存在一定拿货需求。我们观察到玻璃主产地产销率已有所修复。短期现货存在阶段性支撑，基差已大幅走扩，盘面跌势明显放缓。若现货韧性延续，05合约也存在阶段性反弹修复基差的可能。但今年地产竣工周期下行风险较大，玻璃期现价格重心下移的方向未变，反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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魏莹

从业资格：

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原油

增量利多仍待观察，维持震荡思路

市场对地缘政治事件给油价带来的冲击评估越来越理性，对地缘事件的炒作变得相对克制。

供应方面，目前市场普遍预估OPEC组织会延长减产周期，关注3月初OPEC会议进展。

此外美国钻井公司增加6口石油钻井，为自去年11月以来最大周增幅，但总体美国原油产量在2024年增速将较23年明显减缓。

需求方面，2月美国炼厂检修季，炼厂开工处于的低位，成品油走势较弱导致裂解差回落，需求端缺乏支撑。

总体而言，原油市场供需处于大致平衡的阶段，上行增量利多仍待观察，总体仍维持震荡思路。

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葛子远

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工业硅

枯水期成本支撑，工业硅震荡运行

供应方面，部分硅企有增产计划，但由于行情走势不明朗，复产计划暂未落实。近期原煤供应紧张，价格有上涨趋势，但计划开炉企业多在节前备好原材，对后续开炉影响不大。新疆地区前期限负荷管控已解除，涉及硅企目前生产状况良好。西南产区枯水期开工率维持低位，部分企业正常检修。

下游方面，多晶硅近日市场活跃度较上周稍有改观，下游开始询价，上下游处于价格博弈阶段，市场仍无大规模的成交，下游硅片维持较高开工，对多晶硅需求依旧。铝合金方面，部分地区放假，节前开工率下降，节后开工仍待回复。有机硅各单体厂家挺价心态仍较强，在下游买涨不买跌心态加持，预计近期有机硅市场小幅上调。

总体而言，目前工业硅市场成交较少，上下游双方持谨慎观望态度。但枯水期成本支撑，工业硅处于底部区间，继续下跌可能性较小，预计工业硅区间震荡。

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葛子远

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甲醇

基本面平淡，市场消息热闹

本月伊朗检修装置陆续重启，但过程并不顺利，ZPC一套装置已于月初重启，目前保持8成负荷，市场传言另一套装置即将开车，短期内如果伊朗装置集中重启，将对市场产生一定利空冲击。周一期货价格回调20元/吨，内地现货价格上涨10-20元/吨。下游主要产品价格变化较小，醋酸和二甲醚价格保持稳定，烯烃价格下跌，甲醛价格上涨。周末山西开展煤炭保供会议，上周的减产谣言不攻自破，当前煤炭供应轻微过剩，不过库存处于正常水平，远低于去年同期，煤炭大幅下跌的可能性较低。由于下周期权04合约到期，可以尝试卖出平值跨式以赚取权利金。

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杨帆

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聚烯烃

期货窄幅震荡，波动率进一步下降

OPEC+前两个月减产执行情况良好，二季度可能延续减产，对原油价格形成托底。巨正源多条PP线路轮番检修，昨日独山子石化全密度1线停车。3月两油部分装置面临检修，产量预计不会进一步增加，届时如果需求跟进，价格有望上涨或至少延续震荡。周一聚烯烃期货价格窄幅荡，L2405历史波动率降低至10%以下，属于极低水平。华东现货报价稳定，西北下降。当前市场普遍担心需求偏弱，但是考虑到装置检修和原油上涨等意外因素，在盘面彻底走弱或需求被证实很差之前，暂不建议做空。

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杨帆

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橡胶

港口重回去库态势，供需结构持续好转

供给方面：泰国合艾市场胶水及杯胶价格屡创同期新高，气候因素对胶林管理及割胶生产的负面影响持续显现，而本轮厄尔尼诺事件将持续至二季度前后，且CPC报告载明今夏拉尼娜现象接续发生的概率上升至55%，极端天气或扰动今年国内开割季。

需求方面：受春节假期影响，乘联会预估2月狭义乘用车环比增速大幅回落，但整体产销符合季节性特征，且出口市场依然强劲，海外仍将提供边际增量；而下游企业复工积极，轮胎厂在手订单充裕，半钢胎产线开工率升至节前水平，橡胶需求传导效率顺畅。

库存方面：节后保税区及一般贸易库存出库率快速回暖，带动青岛港口重回降库态势，而沪胶仓单尚处同期低位，库存结构继续优化。

核心观点：车市产销虽季节性回落，但政策推动下零售恢复潜力尚佳，且轮胎企业订单充裕、开工积极，采购回暖使得中间环节加速去库，而气候影响下海外原料价格居高不下，国内产区物候条件亦将受到扰动，供减需增驱动价格上行，沪胶基本面乐观因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

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棕榈油

多空因素交织，棕油难有趋势行情

昨日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘小幅抬升。在产量与出口数据共同下滑的作用下，棕榈油难有趋势性行情。基本面方面，最新MPOA数据显示2月1-20日产量继续下滑，而SGS的出口数据也同样表现疲弱。国内方面，库存压力仍存，需求暂无明显改善。棕榈油基本面相对其他油脂较为乐观，但油脂品种间可替代性较强，在油脂板块整体偏弱，且棕榈油基本面暂无明确向上驱动的背景下，棕榈油价格预计仍将延续震荡运行。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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