股指

情绪显著改善，继续持有沪深300期指多单

周二（2月6日），A股整体放量大涨。当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且后两者幅度较大。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场情绪有明显改观。

当日主要消息如下：1.据中美经济工作组第3次会议，双方就两国宏观经济形势及政策、产业政策等议题进行深入、建设性交流；2.证监会称，坚定支持汇金公司持续加大增持规模，继续协调引导机构投资者更大力度入市等。

 从近日A股盘面走势看，资金面负反馈效应有减弱迹象，而核心指数关键位支撑亦有强化，技术面整体有修复信号。而国内资本市场重磅政策持续加码，基本面整体亦延续边际改善态势，利于提振市场风险偏好、并支撑盈利端乐观预期。总体看，积极因素仍将持续发酵，A股仍宜维持多头思路。考虑相关行业景气度预期、微观筹码结构，以及盘面运行特征，仍宜持稳健思路，继续持有对收益性、确定性兼顾最佳的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元短期偏强，铜价上方承压

上一交易日SMM铜现货价报67980元/吨，相较前值下跌550元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行。海外宏观方面，市场对降息预期修正，美元指数支撑偏强，但进一步向上空间或有限。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，市场预期有所改善。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，虽然供需面存潜在利多，但美元短期偏强，且新增驱动有限，铜价或震荡运行。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

库存维持低位，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18770元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡走高。海外宏观方面，市场对降息预期修正，美元指数支撑偏强，但进一步向上空间或有限。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，市场预期有所改善。供给方面，新增驱动有限，氧化铝开工情况有所好转，但仍将受到天气扰动，价格波动持续。而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，下游逐步放假，市场交投较为清淡，但在宏观刺激政策下，中期仍存乐观预期。库存方面，电解铝库存持续抬升，但累库节奏偏缓，目前仍处低位。综合来看，铝价短期内新增驱动有限，进一步上行动能放缓。但供给约束为铝价形成支撑，而低库存为铝价提供向上弹性，易涨难跌。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

原料紧张格局有所缓解，成本端下方仍有支撑

　　供应方面，全行业整体开工率处低位但部分厂家产线开工情况良好。盐湖提锂减产力度未变，外购提锂已有利润空间，云母提锂原料来源受限，自有矿企产线持续开工。全球新增供应量看，非洲项目已竣工投产、南美项目延期时有发生、欧美项目完工时点不明。供应过剩未实质解决，关注后续投产进度。

　　需求方面，淡季时点下游采购总量无显著提高，但流通货源紧张程度延续。部分外购企业暂停报价出货，预计目前以长协出货、散单询价为主；下游备货节奏发生转变，出现原料采购前置情况。各国锂资源开发进度相差明显，但政府重视程度及推动力量增强。短期需求采购提升，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格维持97050元/吨，期现价差变至1800元。供应端继续维持减量格局，现货源紧张格局已维持一段时间。散单定价分歧大，多方询价但成交少。盘面仓单量相对合理，近月合约交割平稳进行。节前市场大幅波动概率较低，但仍需警惕期现价差的高波动率情况。

总体而言，远期供给项目投产进度存疑，海外矿企下调资本开支强度；需求增长格局明确，增速数值成市场预期值。现货价已触底回暖，消息面炒作力度有限，悲观情绪有所放大。昨日期货大幅下跌，盘面活跃度略有提升。节前供需紧平衡但受资金面影响显著，盘面出现增仓行为，下方仍有价格支撑。

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刘启跃

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钢矿

市场情绪有所企稳，节前钢价震荡运行

1、螺纹：距离春节假期剩余2个交易日，昨日股市出现重大政策调整，A股股指全线反弹，国债大幅回调，市场情绪有所企稳，观察股强债弱的持续性。中观延续春节淡季的走势特征，即螺纹供需双降，库存加速积累。截至目前，螺纹累库速度可控，绝对库存规模也不高。估值方面，随着盘面炉料价格的走弱，也在考验成本支撑的力度。综上，螺纹期价走势偏震荡，关注下方螺纹电炉成本（3870/3720）支撑。策略上，单边，节前新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

2、热卷：距离春节假期还有2个交易日，昨日国内股市发生重大政策调整，A股股指全线反弹，三十年国债大幅回调，市场情绪有所企稳，观察股强债弱的持续性。中观方面，热卷供需矛盾积累有限。热卷等板材的直接和间接出口表现韧性，当前国内通过“以价换量”的方式向海外转移多余制造业产成品供给的逻辑仍可持续，卷板需求表现明显好于建筑钢材。因此淡季国内铁水产量继续向热卷倾斜，近2周国内热卷产量增幅大于铁水产量增幅，也大于螺纹产量增幅。随着春节临近，热卷也已进入累库阶段，库存绝对值和累库速度呈中性。估值端，随着盘面炉料价格走弱，考验成本支撑的力度。综上，节前热卷或跟随螺纹震荡运行，节后关注终端需求兑现程度。策略上，单边，节前新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

3、铁矿石：春节前还剩2个交易日，昨日股市迎来重大政策调整，A股指数全线大幅反弹，三十年国债大幅回调，市场情绪有所企稳，可观察股强债弱的持续性及其对市场风险偏好的影响。中观方面，1季度国内进口矿供需节奏的季节性错位，并将推动上半年港口、钢厂进口矿双重去库，是铁矿石基本面改善的潜在动能。截至昨日收盘，铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格84元/吨（前值87元/吨）。从驱动角度看，宏观增量信息不多，市场风险偏好能否持续回升还有待观察，中观供需结构预期向好。但从估值角度看，铁矿高估值风险可能正在发酵。即铁矿期现绝对价格偏高，将刺激全球矿山产量释放（去年四季度全球矿山发运明显增加，今年1月份国内进口矿到港量创历史记录）；以及产业链内部铁矿相对价格偏高，即螺矿比、焦矿比、电炉成本/高炉成本皆处于各自的低位，使得铁矿估值对乐观预期反映更为充分，并可能更容易对钢价“滞涨”、终端需求不及预期等利空风险反应敏感。暂维持铁矿逐步见顶回落的风险相对提高的判断。策略上，建议05合约空单轻仓持有。风险提示：国内稳增长力度不及预期（12个高负债省份举债、基建投资能力受限）；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

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魏莹

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煤焦产业链

节前采购告一段落，原料价格成交暂稳

焦炭：供应方面，焦化利润仍未有起色，焦炉提产积极性受挫，且北方部分地区大雪阻碍焦企生产，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，铁水日产延续小幅回暖态势，焦炭入炉刚需得到一定支撑，但钢厂盈利能力亦表现不佳，对原料采购仍以控制到货为主，低库存过年或成现实，且贸易商多已休市，港口库存大幅累库。现货方面，市场信心不佳使得节后钢厂存在提降可能，贸易氛围率先走弱，焦炭现货市场或再度回调。综合来看，焦炭刚需增量不足，新年临近使得钢厂采购力度减缓，各环节库存均有累库迹象，焦炭需求端压力增大，但考虑到焦炉开工亦受制于天气及利润因素，供需格局维持双弱，产业矛盾并不突出。

焦煤：产地煤方面，多数煤矿进入春节放假，原煤产出季节性回落，洗煤产能亦逐步降低，焦煤供应兑现收紧预期；进口煤方面，天气因素制约口岸通关，边境贸易商亦退市过年，甘其毛都通关车数连日降低，而海运澳煤价格依然坚挺，进口窗口尚未打开。需求方面，焦企提产受制于北方大雪及经营利润，焦煤入炉刚需支撑难有增长，且春节临近，钢焦补库接近尾声，采购需求亦边际减弱。综合来看，现实需求兑现偏弱，下游节前补库接近尾声，而产地煤矿多进入放假阶段，原煤供应如期收紧，焦煤供需双双回落，价格走势震荡概率更高，关注节后煤矿开工进展。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱新单观望，玻璃空单继续持有

现货：2月6日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货价格以稳为主。2月6日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（0），现货报价持稳。

上游：2月6日，隆众纯碱日度开工率89.21%（-），日度检修损失量降至1.23万吨（-）。装置运行平稳，暂无明显波动。

下游：（1）浮法玻璃：2月6日，运行产能171315t/d（0），开工率84.49%（0），产能利用率84.52%（0）。（2）光伏玻璃：2月6日，运行产能96210t/d（0），开工率80.67%（0），产能利用率91.60%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴4线投产时间仍不确定，现阶段纯碱维持周产（70万吨左右）小幅过剩刚需（62-63万吨）的状态，且节前下游玻璃厂与轻碱消费企业有阶段性补库，因而近2-3周碱厂库存积累较慢。受此影响，现货报价已企稳1周多时间。纯碱过剩压力还待积累发酵，而当前纯碱“低库存、高基差”所反映的“强现实”影响相对放大，预计节前纯碱走势仍偏震荡，建议新单暂时观望。（2）浮法玻璃：随着春节假期临近，以及产业链供需矛盾不突出，影响浮法玻璃价格的驱动主要有，国内宏观预期和原料成本波动。昨日国内股市迎来重大政策调整，A股指数全线反弹，三十年国债大幅调整，有助于市场情绪、风险偏好短期企稳，可观察股强债弱的持续性。不过，国内地产下行周期暂无结束信号，按照新开工领先竣工约33个月的经验看，今年地产竣工周期下行的风险较高。主要原材料方面，预期偏弱与基本面矛盾有限之间继续博弈，煤炭、纯碱价格暂无明确趋势。总体看，宏观影响放大，中观及微观矛盾有限，预计玻璃走势或偏弱震荡，05空单轻仓持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

原油震荡格局强化，节前观望为主

宏观方面，美国劳动力市场数据强劲，美联储降息的预期有所下降，美元大幅上涨，大宗商品受到压制。

地缘政治方面，2月6日也门胡塞武装声明实施两次军事行动，同日以军方高层表示相关区域的军事行动将不会在短期内结束。地缘政治事件扰动原油市场情绪。

机构方面，EIA月报数据下调了2024年美国原油产量，预计2024年美国原油产量为1310万桶/日，此前预期为1321万桶/日；同时小幅上调了全球原油需求预期，预计2024年美国原油需求增速为16万桶/日，此前为27万桶/日。EIA数据总体表现为利多支撑。

库存方面，美国至2月2日当周API库欣原油库存 49.2万桶，前值-199.5万桶。凌晨API库存数据显示原油小幅累库但低于预期，油价对此反应不大。

总体而言，市场等待足以改变局面的新变量，当前原油基本面格局多空交织，使油价的区间震荡格局强化。建议节前观望为主。

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葛子远

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聚酯

华东主港库存继续下降，建议乙二醇持多头思路

PTA供应方面，逸盛石化PTA总产能2190万吨，逸盛宁波3#200万吨装置已停车，重启待定；四川能投PTA总产能100万吨，该装置因故停车，重启时间待定。PTA开工82.06%，目前供应稳定，负荷维持相对高位。

乙二醇方面，地缘危机对沙特乙二醇的供应影响较大，进而影响到我国乙二醇进口，使港口库存回落，截至2月5日，华东主港库存总量76.92万吨，较上一统计周期减少1.04万吨。节前备货行为支撑港口发货良好，华东主港库存持续去化，对价格支撑较强。

需求方面，聚酯开工下滑至78.95%，涤纶长丝企业产销率8.9%。下游聚酯减停已略有超出预期，春节终端消费放缓，负反馈拖累心态。

成本方面，国内PX开工86.16%，PX累库叠加现货成交疲软，PXN逐渐回归合理估值，对PX价格形成压制，对下游PTA驱动不强。原油受美联储降息预期降温打压市场预期迅速转向，油价重回区间震荡格局。

总体而言，成本支撑尚存，乙二醇华东主港库存持续下降，建议持多头思路。

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葛子远

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工业硅

基本面未有增量驱动，节前延续弱势运行态势

供应方面，西北地区限产影响未完全结束，开工稳定；西南地区产量本周变化不大，产量延续低迷，非主流产区停炉较多、停产产能复产较少。

下游多晶硅行业开工高位，但目前多数下游工厂节前备货基本结束、采购力度逐步减弱，影响在节后。

有机硅开工企稳，需求跟随停复产波动，现货反弹但终端订单乏力。铝合金方面，部分地区放假，节前普遍压产运行、开工率下降。

库存方面，截止2月2日工业硅三地社会库存合计35.1万吨，建议关注工业硅社会库存下降的持续性。

总体而言，工业硅基本面未有增量驱动，节前延续弱势运行态势；但枯水期成本支撑下预计工业硅进一步下行空间不大。

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甲醇

节后甲醇有望突破震荡区间上沿

本周西北样本生产企业签单量为0吨，属于正常情况，去年春节前一周也无新订单。四川泸天化装置点火重启，计划2月10日出产品，至此气头在检修装置只剩下青海中浩和江油万利两套装置，当前甲醇装置开工率达到历史最高，产量预计于本月达到历史最高。周二日盘期货价格窄幅震荡，空头集中减仓。夜盘多头集中增仓，期货大幅上涨3%，并接近去年四季度以来形成震荡区间的上沿。根据一季度甲醇供应收紧和需求平稳的基本面判断，05合约能够上涨2550元/吨以上，但行情在春节前突然启动更多是受悲观情绪缓和以及交易所提高保证金所影响，如果多单持仓均价在2450以下，建议持有至春节之后。

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杨帆

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聚烯烃

PP-3MA空头离场，直接做多PP

自去年四季度至今，聚烯烃供应压力增加的担忧一直存在，然而在高成本和弱需求的背景下，生产企业频繁临时停车。1月PE和PP装置检修损失量达到去年7月以来最高，同比增加接近一倍。2月初至今，临时检修装置依然较多，按此情况，聚烯烃产量增长可能远不及平衡表预期，即对应当前聚烯烃价格低估。周二权益市场出现较大幅度反弹，原本偏弱的商品市场，在夜盘也普遍翻红，其中甲醇更是上涨超过3%，之前推荐做空PP-3MA价差可以止盈离场，并反向做多PP-3MA价差或者直接做多PP或L。

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杨帆

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橡胶

原料价格支撑尚存，但橡胶供需缺乏增量驱动

供给方面：ANRPC天然橡胶生产季节性走低，极端天气对胶林养护及割胶作业的负面影响持续增强，合艾市场胶水及杯胶价格屡创同期新高，而本轮厄尔尼诺事件仍在持续，对国内新一轮生产季开割时点及物候环境造成干扰，天胶供应节奏存在不确定因素。

需求方面：乘用车零售增速尚佳，政策层面继续推进消费刺激相关措施，橡胶终端需求预期乐观；而下游轮胎厂基本进入春节放假阶段，产线开工率有所回落，但半钢胎企业在手订单相对充裕，今年计划复产进度明显快于往年，关注节后需求兑现。

库存方面：青岛保税区及一般贸易库存双双回落，港口维持降库态势，而沪胶仓单注册意愿低位，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：轮胎企业陆续放假，现实需求兑现逐步走弱，拖累沪胶走势表现偏弱；但国内车市复苏态势不改，政策仍有加码空间，而原料供应或超预期收紧，胶水价格韧性十足，成本支撑亦有走强，沪胶下方空间相对有限，节前价格或趋于震荡。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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Z0016224

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棕榈油

进一步向下驱动放缓，节前观望情绪加重

昨日棕榈油价格小幅反弹，但仍维持在偏低水平。油脂板块整体仍较为疲弱，对棕榈油形成一定拖累。基本面方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但近期马来西亚劳工问题将有所改善，市场对后续增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，国内棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，节假日将至，备货需求基本结束，市场交投清淡，需求端短期难有新增利多。海外方面原油近期止跌对棕榈油价格形成一定支撑，关注原油价格情况。综合来看，棕榈油自身基本面虽无明显利空，但油脂板块整体偏弱，且豆棕价差处低位，棕油价格存在拖累。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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