股指

回调带来更好买入机会，耐心持有沪深300期指多单

上周五（2月2日），A股整体呈跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场短期情绪依旧不佳。

当日主要消息如下：1.美国1月新增非农就业人口为35.3万，远高于预期值18万；当月时薪同比+4.5%，高于预期值+4.1%；2.据证监会专题会议，部署维护资本市场稳定工作，包括大力提升上市公司质量、引导更多中长期资金入市等。

从近日A股走势看，资金面负反馈效应显著、致波幅加大，但其整体关键位支撑有效，杀跌追空盈亏比依旧不佳。再从客观数据看，基本面复苏信号持续显现、政策面亦加码深化，A股核心推涨基础未改。此外，积极因素仍为主导， 其极低估值状态终将修复，且回调带来盈亏比更高的入场机会。考虑相关具体行业景气度预期、盘面走势稳健性看，沪深300指数依旧为最佳多头，前多宜耐心持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元短期偏强，铜价上方承压

上一交易日SMM铜现货价报68825元/吨，相较前值下跌285元/吨。期货方面，上周铜价先上后下，周内一度触及70000关口但随后回落。海外宏观方面，美国就业数据表现强势，市场对降息预期明显下降，美元上行至104关口。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，多地放松地产限购政策。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，美元短期内或支撑偏强，而供需端存潜在利多，价格重心整体向上。但短期内铜价进一步向上驱动有限，震荡格局延续。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

下方支撑仍较明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18910元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，上周铝价震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，美国就业数据表现强势，市场对降息预期明显下降，美元上行至104关口。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，多地放松地产限购政策。供给方面，新增驱动有限，氧化铝开工情况有所好转，但仍将受到天气扰动，价格波动持续。而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，下游逐步放假，市场交投较为清淡，但在宏观刺激政策下，中期仍存乐观预期。库存方面，电解铝库存持续抬升，但累库节奏偏缓，目前仍处低位。综合来看，铝价短期内新增驱动有限，进一步上行动能放缓。但供给约束为铝价形成支撑，而低库存为铝价提供向上弹性，易涨难跌。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

行业供需延续基本平衡，成本端重心支撑明显

　　供应方面，淡季企业生产开工整体向下但部分锂盐厂订单量有所增加。盐湖提锂维持减产节奏，外购提锂生产利润回暖，云母提锂原料来源受限，自有矿企生产状况良好。全球新增供应看，非洲精矿发运回国、南美盐湖建设进度慢、欧美项目完工周期长。供应过剩预期未实质性改变，关注企业投产意愿。

　　需求方面，消费淡季时点长协已覆盖大部分下游订单量。盈亏边缘企业暂停锂盐报价，短期可采购来源收缩。预计延续长协出货、散单询价市场格局；下游备货节奏有改变，原料库存量持续回升。各国锂资源开发进度不同，但均已发布本国产业链详细规划。短期下游需求有增长，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格维持97050元/吨，期现价差变至1250元。供应端呈现生产收紧，流通货源量开始减少。散单定价分歧较大，主要为多方询价探底居多。市场仓单注册意愿存续，后续交割节奏预计保持平稳。短期盘面交易热度并未回暖，但警惕基差持续变动带来的期现波动。

总体而言，远期供给增量释放进度成疑，海外矿企调整资本开支；需求保持长期增长，增速降幅成市场研判重心。现货价已触底回暖，消息面炒作力度有限，情绪面无一致方向。上周五期货震荡上行，交易活跃度继续下行。日内振幅区间较窄，减产幅度及补库时点为交易变量，节前盘面大概率维持震荡。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

宏观“滞涨”，高估值铁矿空单轻仓持有

1、螺纹：本周为春节前最后一周，宏观“滞涨”、中观供需矛盾积累不足，微观估值压力有所显现。过去4个月，国内经济“有效需求不足、市场预期偏弱”的矛盾再度显性化，年初以来政府仍在稳步加码“稳增长”政策力度，但从股债资产极致分化，显示政策对市场预期、信心的提振作用减弱，市场风险偏好下降的情况。地产预期“差”和地方债务约束下的潜在基建“预期差”，可能会给节后终端需求复苏蒙上阴影。中观延续春节前后的淡季走势特征，即螺纹供需双降，累库提速。截至目前数据看，螺纹累库速度可控，绝对库存规模也不高。估值方面，由于盘面双焦等走势偏弱，考验成本支撑有效性；同时A股估值加速下探，拖累其他国内定价的风险资产价格。本周交易所提保在即，也需关注节前盘面资金动向及其影响。综上，短期关注下方螺纹电炉成本（3870/3720）支撑的有效性，节后关注终端需求验证。策略上，单边，节前新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

2、热卷：本周为春节最后一周，目前看宏观“滞涨”，市场信心不足，中观供需矛盾积累有限，而微观估值压力有所显现。过去4个月国内经济“有效需求不足“以及”市场预期偏弱“两大核心矛盾再度显性化，虽然政策端也推出了国债增发、PSL重启、降准、降息等重磅政策，但从股债极致分化的走势看，政策对市场预期和信心的提振作用减弱，市场风险偏好明显下降。若无大规模刺激，叠加地方债务约束收紧的可能，地产预期“差”和基建“预期差”，可能拖累节后终端需求兑现强度。中观方面，热卷供需矛盾积累有限。板材的直接和间接出口表现韧性，当前国内低价向海外转移多余制造业产成品的逻辑仍然可持续，卷板需求表现明显好于建筑钢材。因此国内铁水产量继续向热卷倾斜，连续2周铁水复产，热卷产量大增而螺纹产量大减。随着春节临近，热卷也已进入累库阶段，库存绝对值和累库速度呈中性。成本端，盘面双焦走弱，考验成本支撑。本周交易所提保在即，也可关注盘面资金动向及其影响。综上，节前热卷或跟随螺纹偏弱震荡，节后关注终端需求兑现程度。策略上，单边，节前新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

3、铁矿石：春节前最后一周，预计国内宏观有效增量信息将减少，过去4个月国内经济压力再度显现，政策端虽有重磅政策推出，但从债强股弱的极致分化表现看，政策提振效果减弱，市场风险偏好回落。其中地产预期“差”和基建“预期差”，为节后黑色金属终端需求蒙上阴影。中观方面，1季度国内进口矿供需节奏的季节性错位，并推动上半年港口、钢厂进口矿双重去库，是铁矿石基本面改善预期的核心来源。截至昨日收盘，铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格87元/吨（前值86元/吨）。从驱动角度看，宏观“滞涨”，中观偏多。但从估值角度看，铁矿高估值风险可能正在发酵。即铁矿期现绝对价格偏高，将刺激全球矿山产量释放（去年四季度全球矿山发运明显增加，1月份国内进口矿到港量创历史记录）。以及产业链内部铁矿相对价格偏高，即螺矿比、焦矿比皆处于各自的低位，使得铁矿估值对乐观预期反映更为充分，并可能更容易对终端需求不及预期、钢价“滞涨”等利空风险反应敏感。总体看，宏观“滞涨”、中观偏多，微观估值偏高，铁矿逐步见顶回落的风险相对提高，策略上，建议05合约空单轻仓持有。风险提示：国内稳增长力度不及预期（12个高负债省份举债、基建投资能力受限）；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

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魏莹

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煤炭产业链

节前下游采购告一段落，煤焦延续震荡格局

焦炭：供应方面，焦化利润仍未有起色，焦炉提产积极性受挫，且北方部分地区大雪阻碍焦企生产，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，铁水日产延续小幅回暖态势，焦炭入炉刚需得到一定支撑，但钢厂盈利能力亦表现不佳，对原料采购仍以控制到货为主，低库存过年或成现实，且贸易商多已休市，港口库存大幅累库。现货方面，市场信心不佳使得节后钢厂存在提降可能，贸易氛围率先走弱，焦炭现货市场或再度回调。综合来看，焦炭刚需难有持续增量，新年临近使得补库需求临近尾声，各环节出现累库现象，焦炭需求端压力增大，但考虑到焦炉开工受制于利润及天气因素，供需格局维持双弱，节前产业矛盾并不突出，价格走势维持震荡概率更高。

焦煤：产地煤方面，停产放假矿井增多，原煤产出如期回落，洗煤产能亦逐步降低，焦煤供应兑现收紧预期；进口煤方面，口岸贸易商退市过年，成交活跃度持续降低，而海运澳煤价格依然坚挺，进口窗口尚未打开。需求方面，焦企提产受北方天气及经营利润制约，刚需支撑难有回升，且春节临近，钢焦补库接近尾声，采购需求亦边际减弱。综合来看，刚需支撑表现不佳，节前补库即将结束，而产地煤矿陆续放假，供应收紧预期兑现，焦煤供需同步走弱，价格走势陷入震荡格局，关注春节后煤矿开工时点。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

纯碱新单观望，玻璃空单继续持有

现货：2月2日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货价格继续保持平稳，临近春节，部分企业新价格可能要到节后出来。2月2日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（0），现货报价持稳。

上游：2月2日，隆众纯碱日度开工率89.21%，日度检修损失量降至1.22万吨。个别企业负荷逐步提升。

下游：（1）浮法玻璃：2月2日，运行产能172315t/d（0），开工率84.49%（-0.33%），产能利用率85.02%（+0.17%）。2月2日，信义玻璃（营口）1000吨二线冷修。周五玻璃主产地产销率涨跌互现，沙河94%（↓），湖北88%（↓），华东82%（↓），华南40%（↓）。（2）光伏玻璃：2月2日，运行产能96210t/d（-250），开工率80.67%（-0.56%），产能利用率91.60%（-0.24%）。2月1日消息，中建材（宜兴）250吨窑炉于1月26日冷修；2月2日，重庆和友900吨窑炉点火；2月3日，新福兴玻璃650吨窑炉复产点火；2月4日，广西新福兴硅1200吨新窑炉点火。

点评：（1）纯碱：由于远兴4线投产时间仍不确定，短期纯碱维持周产小幅过剩刚需的状态，叠加节前下游玻璃厂与轻碱消费企业阶段性补库，碱厂库存积累较慢。鉴于碱厂纯碱库存不高，产业链库存压力有限，现货报价已企稳1周多时间。纯碱过剩矛盾处于积累过程中，包括低库存问题的缓解和进口纯碱的到港，都还要时间发酵。目前看纯碱“低库存、高基差”反映的偏强的现实影响相对放大，节前新单暂时观望。（2）浮法玻璃：春节淡季，浮法玻璃价格驱动主要看以下几方面，一是宏观预期，二是节前中、下游冬储补库，三是原料成本波动。国内经济有效需求不足、市场预期偏弱的问题依然突出，虽然12月至今政策端也推出过重磅政策，但从国内股债极致分化的走势看，政策提振作用下降，市场避险情绪增强。且国内地产下行周期暂无结束信号，按照新开工领先竣工约33个月的经验看，今年地产竣工周期下行的风险较高。冬储方面，由于库存压力有限，今年玻璃厂冬储政策优惠力度较弱，叠加下游深加工企业订单偏低，今年玻璃冬储题材淡化，对市场影响减弱。主要原材料方面，预期偏弱与现实供需矛盾有限博弈，煤炭、纯碱价格暂无明确趋势。总体看，宏观影响放大，中观及微观矛盾有限，预计玻璃走势或偏弱震荡，05空单轻仓持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

基本面驱动不足，原油重回震荡区间

地缘政治方面，巴以地区冲突有所降温，哈马斯、以色列有望达成停火协议代表着中东地缘政治风险大幅下降。

供应方面， 1月美国寒潮导致其原油加工量和炼厂开工率骤降，EIA数据显示影响最大的一周美国原油产量下降了100万桶/日的水平。但最新数据显示美国产量已经在快速恢复。

此外1月OPEC进入新的减产周期，由于OPEC大部分国家的盈亏平衡线低于当前油价，其自愿减产的力度依然容易存疑。

库存方面，EIA数据显示，截至上周美国原油库存增加123.4万桶，汽油库存增加115.7桶，精炼油库存减少141.7万桶，数据显示美国原油产量单周恢复70万桶/日，对油价形成压制。

总体而言，随着地缘风险回落，前期偏强势运行状态结束，油市重回震荡区间。

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葛子远

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工业硅

枯水期成本支撑下，工业硅进一步下行空间不大

供应端工业硅，西南产区产量延续低迷，北方停产产能复产较少，西北大厂开工稳定，短期产量缩减态势放缓。

需求端多晶硅，多晶硅产能爬坡，仍为工业硅主要需求，但目前多数下游工厂节前备货基本结束、采购力度逐步减弱。有机硅和铝合金开工率环比下滑，节前下游订单疲软难以继续支撑硅价反弹。

总体而言，工业硅行业产量仍处往年同期高位，多晶硅年前采购力度逐步减弱，有机硅现货反弹但终端订单乏力，铝合金企业节前普遍压产运行。基本面未有增量驱动，节前延续弱势运行态势；但枯水期成本支撑下预计工业硅进一步下行空间不大。

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葛子远

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甲醇

海外开工率降至新低，中期保持看多

伊朗装置依然只有ZPC一套装置开车，美国Nat装置重启，海外甲醇装置开工率下降至60%，达到过去三年最低水平，2~3月进口量预计小幅下降。本周无新增检修计划，四川泸天化计划周五重启，本周开工率和产量大概率保持稳定。当前期货净持仓由空翻多，期权情绪看空，本周基本面对价格缺乏指引，期货走势主要跟随预期。春节后甲醇供应端存在潜在利多，春季检修导致产量下降，海外低开工率导致进口量减少。而需求端预计表现平稳，同时一季度煤炭价格保持坚挺，中期甲醇期货仍具备一定上行空间，如果本周出现较大回调，多单可以重新入场。

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聚烯烃

2月PP供应压力大于PE，L-PP预计走扩

上周五美国非农就业增加人数远超预期，降息预期骤降，美元指数走强，黄金和原油等大宗商品价格跳水，上周WTI累计跌幅超过7%，如果上半年减产力度下降或者需求下滑，原油可能比煤炭更先开启下跌趋势。1月PE产量为241万吨，较12月减少11万吨，产量超预期下降是PE价格走势偏强的主要原因，2月产量预计在230万吨以下，相比去年同期仅增加10万吨，整个一季度PE供应增长都有限。1月PP产量为286万吨，较12月增加11万吨，2月产量预计为270万吨左右，同比增长接近20%，供应压力较大，PE强而PP弱，L-PP价差预计持续扩大。本周现货成交明显减少，春节后预期和盘面资金将主导期货走势，预计小幅上涨。

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杨帆

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橡胶

需求预期企稳改善，原料成本支撑偏强

供给方面：ANRPC天然橡胶生产季节性走低，气候因素扰动逐步显现，极端天气对胶林养护及割胶作业的负面影响持续增强，合艾市场胶水及杯胶价格屡创同期新高，而本轮厄尔尼诺事件仍在持续，对国内新一轮生产季开割时点及物候环境造成干扰，天胶供应端不确定性增多。

需求方面：春节临近，山东轮胎厂陆续进入放假阶段，产线开工率有所回落，但企业在手订单充裕，轮企平均停工停产时间或短于往年；而基数效应下1月乘用车零售表现亮眼，政策施力效用良好，国内车市延续复苏态势，节后橡胶终端需求预期依然乐观。

库存方面：国内停割制约沪胶仓单注册意愿，节前下游备货使得港口一般贸易库存出库率增长，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：市场情绪羸弱叠加需求兑现季节性回落、沪胶价格走势受到拖累，但车市消费政策仍有加码空间，节后轮企开工预期乐观，而原料供应处于相对低位，库存结构不断优化，基本面积极因素支撑橡胶下方价格，沪胶下行空间有限，走势企稳反弹概率更高。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

需求无明显改善，棕油延续弱势

上周棕榈油价格全周震荡走弱。受大豆增产的影响，油脂板块整体向下。棕榈油方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但近期马来西亚劳工问题将有所改善，市场对后续增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，国内棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，节假日将至，市场清淡，需求端短期难有新增利多。海外方面关注原油价格对生柴需求的影响。综合来看，棕榈油基本面边际利空增多，且油脂板块整体偏弱，虽然豆棕价差有所修复但仍处于极低水平，对棕油价格形成拖累。

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张舒绮

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