股指

整体续涨空间依旧较大，沪深300期指盈亏比最佳

上周五（3月8日），A股整体止跌回涨。因现货指数表现相对偏强，当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.我国2月CPI值同比+07%，前值-0.8%；当月PPI值同比-2.7%，前值-2.5%；2.据工信部，将适度超前建设5G、算力等信息设施，加大6G技术研发力度。

近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑稳步夯实、且情绪面延续乐观基调，技术面多头格局未改。而从最新的信用及库存周期主要指标看，国内经济复苏虽缓、但边际改善信号明确，其对A股的盈利、估值两大驱动指引依旧明确向上。再从股债盈亏比、市场拥挤度等微观交易结构指标看，其续涨空间亦较大。综合看，A股仍宜持积极思路。再考虑具体分类指数，结合当前宏观基本面、流动性环境及走势稳健性看，价值风格整体占优、而部分成长板块亦有较大弹性，故从风格兼容性看，沪深300指数配置价值依旧最高，前多继续持有。

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有色

金属（铜）

美元持续回落，铜价接近前高

上一交易日SMM铜现货价报69595元/吨，相较前值上涨385元/吨。期货方面，上周铜价表现强势，一度站上70000关口，但目前前高处仍有压力，周五夜盘出现回落。海外宏观方面，鲍威尔的讲话及美国经济数据再度强化了市场对于降息的预期，美元趋势向下。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，市场对矿端供给担忧不断增加，加工费仍在持续向下。虽然高铜价对企业开采意愿存在一定支撑，但品位下降、扰动事件频发等因素，矿产仍有提前见顶可能。下游需求方面，家电、汽车等消费刺激政策有望加码，且从出口数据来看，海外存在回暖继续，需求存改善空间。库存方面整体仍向上，但后续压力或有限。综合而言，美元中期向下趋势仍较为明确，对铜价存在支撑。基本面方面，矿端供给担忧增加，需求存改善预期，整体偏乐观，但目前铜价已经接近前高，70000附近压力或有所增大。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

需求持续改善，铝价重心抬升

上一交易日SMM铝现货价报19160元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，上周铝价全周表现偏强，周五夜盘小幅回落。海外宏观方面，鲍威尔的讲话及美国经济数据再度强化了市场对于降息的预期，美元趋势向下。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，云南地区开始试探性复产，但节奏仍偏缓，预计3月内仍难以全部复产。需求方面，下游开工情况表现良好，汽车、家电等耐用品刺激政策有望利多需求，叠加消费旺季将至，需求预期乐观。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。且随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存仍处偏低水平，铝价多头性价比仍较优。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

消息面扰动持续扩大，警惕基差可能持续波动

供应方面，锂盐生产回暖速度恐低于预期。盐湖提锂产量与前期持平，外购原料即期生产利润收缩，云母提锂企业开工产线数较少，自有矿企产量相对平稳。全球新增供应量，非洲项目生产成本增高、南美盐湖部分项目屡次延期、欧美项目供应规模教学奥。短期出现供给释放概率低，关注后续投产进度。

需求方面，电芯排产向好略超预期，下游进行刚需补库。现货货源仍未有大幅宽松，销售市场以长单定期出货为主；下游购货意愿预期转强，虽原料补库强度有限，但当前价位可接受度提高。全球锂企业资本开支下滑，但其资源战略地位和政策推动方向不变。补库预期依然存在，关注厂家实际排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处108900元/吨，期现价差变至-200元。短期基差结构已接近平水，前期盘面短暂高估值已显著回落，现货市场报价较为坚挺。货源宽松情况较难出现，预计下游采买热情有所增长；锂矿原料价格续涨且基本面下方强支撑，建议关注仓单注销及现货放量情况。

总体而言，原料及冶炼端产量仍在持续收缩，长期看新增项目竣工时点延后；未来需求将持续增长，增速绝对值变化为主要关注点。现货报价已贴近盘面叠加上游惜售情绪渐浓。上周五期货窄幅震荡，资金参与度处高位；前期回调幅度偏大而后续下行空间有限，叠加终端需求表现较好，多单性价比较高。

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刘启跃

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钢矿

需求恢复缓慢，黑色金属破位下行

1、螺纹：宏观方面，两会并未释放超预期政策。本周将陆续公布国内1-2月金融、经济数据，市场进入验证政策效果和经济改善斜率的阶段。中观方面，节后建筑钢材供需两端回升节奏均偏缓，总库存继续被动增加，其中钢厂库存增长无边际放缓迹象，矛盾有所激化。钢铁产业链出现负反馈显现，成材价格与主要原料焦炭、铁矿、废钢价格共振下跌，周末钢坯价格跌20，传焦炭现货可能还有第五轮提降。虽然上周钢厂、焦化厂等有挺价行为出现，但需求恢复缓慢的背景下，难以斩断负反馈的链条。微观层面，螺纹05合约持仓创历史新高，多空博弈激烈度继续上升，盘面增仓下跌破位。暂维持螺纹震荡向下的观点，关注3月终端需求爆发力与盘面资金动向。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，两会并未推出超预期政策，预期交易告一段落。本周将陆续公布1-2月国内金融、经济数据，市场进入验证政策效果和检验需求强度的阶段。从已公布的数据和政策表述看，今年出口、制造业与耐用品消费可能成为需求增长的主要动力。中观方面，今年板材消费预期依旧好于建筑钢材，但供给压力也相对偏高，已反映在库存数据中。节后钢联样本，热卷社会库存和总库存继续被动增加，上周已创下除2020年外的新高。在此情况下，钢铁产业链负反馈有所显现，成材价格与焦炭、铁矿价格共振走弱，高炉成本底逐步下移。若需求相对供给仍恢复不佳，则难以斩断负反馈链条。微观方面，钢材期货05合约持仓创同期新高，市场多空博弈加剧，盘面热卷、螺纹纷纷增仓下跌并破位。暂维持热卷跟随螺纹与原料震荡向下运行的观点不变，关注3月需求爆发力与盘面资金动向。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，两会无超预期利好，市场进入验证政策效果和终端需求的阶段。中观方面，国内钢厂普遍亏损、复产偏慢。铁水日产已连续3周下降，按照高炉检修计划估算，3月铁水日均将维持较低水平。同时，全球铁矿发运也已进入季节性回升阶段，前9周全球铁矿石发运量同比多增775.3万吨，前10周我国45港进口矿到港量也同比多增1582.7万吨。进口矿供给增长快于需求恢复的现实暂未得到扭转，钢厂主动压低进口矿库存，港口进口矿库存继续快速增加。微观方面，钢铁产业链负反馈逻辑显现，成材与原料价格共振走弱，其中铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于相对较高的水平，理论上依然存在修复的空间。上周五收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格31元/吨（前值34元/吨），现货下跌引导基差逐步收敛。周五夜盘，盘面跟随成材减仓下探后破位，短期趋势或延续。此外，关注铁矿进口利润窗口逐步关闭对到港影响，3月终端需求恢复节奏，以及4月高炉复产计划。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：两会政策利好超预期、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期；印度铁矿出口不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

煤矿供应预期释放，坑口竞拍报价下行

焦炭：供应方面，多数焦企依然面临亏损经营，前期原料备货成本相对较高、而产成品连续降价，焦炉提产积极性不强。需求方面，终端需求预期并未改善，高炉复产及钢厂采购进度偏缓，铁水产量处于相对低位，关注后续宏观氛围是否出现转机。现货方面，钢焦利润均处低位，多轮提降后焦化厂挺价心态增强，但贸易环节入市情况不佳，现货市场存在继续下行风险。综合来看，焦炭供需延续双弱态势，利润因素制约焦炉开工，需求预期羸弱则压制高炉生产及原料补库，且现货市场贸易疲软，期价走势料继续维持弱势震荡格局，关注成本支撑及传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，矿端开工处于恢复阶段，但安全生产依然贯穿始末，安监管控常态化推进，原煤产能释放速率仰仗于后续政策施力方向；进口煤方面，中蒙口岸库存压力增长制约蒙煤通关，而海飘澳煤价差倒挂，进口市场延续结构性分化。需求方面，下游产业利润均表现不佳，焦炉压产状况持续，且钢焦补库力度持续减弱，坑口竞拍环节氛围转差，报价及成交不断下行。综合来看，原煤供应边际增长，利润微薄制约下游生产及采购，焦煤坑口竞拍环节氛围转差，煤价走势继续承压，而煤矿生产虽存在事件扰动，安全管控常态化进行，关注生产端政策导向及两会后需求预期的变动。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供应过剩压力将逐步积累，纯碱维持反弹沽空思路

现货：3月8日隆众数据，华北重碱2100-2200元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），现货市场走势弱稳。3月8日，浮法玻璃全国均价1974元/吨（-0.75%），周五现货价格跌幅扩大，周末现货延续跌势。

上游：3月8日，隆众纯碱日度开工率90.83%，检修损失量1.08万吨，装置开工窄幅波动。

下游：（1）浮法玻璃：3月8日，运行产能173655t/d（0），开工率85.15%（0），产能利用率85.63%（0）。周五主产地产销率，沙河65%，湖北66%，华东77%，华南82%，西南55%，西北87%，东北70%，全国平均72%。（2）光伏玻璃：3月8日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：经过上周期货价格反弹，期货贴水已被大幅修复。目前纯碱周度产量（74万吨）相对刚需（63-64万吨）过剩10万吨/周的格局比较明确。如果远兴4线投产，且青海两大碱厂产量回归，纯碱周度过剩幅度将扩大至15万吨。在此情况下，碱厂累库矛盾激化仅是时间问题。随着基差修复，纯碱期价向下的压力将再次显现。背靠1950-2000，仍可试空纯碱05合约，下方目标氨碱成本（1800）附近。（2）浮法玻璃：宏观方面，2024年政府工作报告公布，政策暂无超预期的内容，国内商业地产周期下行趋势难以改变，房企资金问题仍未得到有效解决。中观方面，根据百年建筑网调研，今年春节后，房建项目复工偏慢，对应地产相关大宗商品需求恢复缓慢。浮法玻璃主产地产销率多数情况下仅6-7成，难以满足玻璃库存由生产企业向消费企业转移的需求，上周玻璃厂原片库存加速增加。现货跌速加快，向下修复盘面贴水。考虑到今年地产竣工周期下行风险较大。预计玻璃期现价格重心下移的方向未变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。关注沙河天然气制玻璃成本1600附近的支撑力度。

策略建议：单边，纯碱反弹沽空05合约，玻璃05合约空单配合止盈线持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

油价进入调整阶段，或震荡运行

供应方面，3月8日普氏能源最新调查发现，OPEC+2月份的原油产量4121万桶持平，政策执行率为97.8%，但伊拉克和哈萨克斯坦的产量仍远高于配额。

库存方面，，EIA报告显示，3月01日当周美国原油库存增加136.7万桶至4.49亿桶，汽油库存减少446桶，精炼油库存减少413万桶。石油市场库存整体继续下降显示目前市场供需紧平衡状态。

资金方面，截至3月5日当周，WTI原油投机性净多头头寸增加1.4万手至15.8万手。布伦特原油期货投机性净多头头寸减少至23.68万手合约。持仓结构仍处在相对健康状态。

总体而言，成品油大幅降库，需求端相对改善市场信心，资金对原油后市展望相对仍较为乐观，但短期油价进入调整阶段，预计油价仍将呈现震荡格局。

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葛子远

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工业硅

枯水期高位电价支撑，卖看跌策略持有

供应方面，新疆地区硅厂陆续开工，开炉数继续回升，供应端正呈平稳恢复态势。西南地区维持低开工，甚至有进一步减少开炉的预期，当地硅企让利意愿降低。仅少数企业或将于3月恢复生产，多数停产企业将企业将持续停炉至丰水期。据百川盈孚统计，2024年2月中国工业硅整体产量31.8万吨，同比上涨18.15%；全国整体开炉数小幅增加。

下游有机硅方面，前期检修企业恢复生产，行业整体开工率有所上升，对工业硅的需求增加；铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。

多晶硅方面，多晶硅生产积极，对工业硅保持旺盛需求；硅片排产继续增加，对多晶硅价格形成支撑；近期由于P型硅料成本优势凸显，下游采购P型料积极性高，N型料成交较少。

总体而言，供需双方继续处于僵持博弈状态，硅价表现仍将受到高市场库存的拖累，但由于枯水期高生产成本的支撑，硅价向下空间也较为有限，建议卖出浅虚值看跌期权。

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葛子远

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甲醇

海外维持低开工，甲醇易涨难跌

尽管伊朗FPC重启，卡维负荷提升，但沙特大小装置同时停车，海外甲醇装置开工率下降2%，依然处于极低水平。即便海外装置短期内能够顺利重启，4月进口量也很难大幅增长。本周三套装置计划检修，随着春季检修来临，产量预期持续下降。上周甲醇现货价格窄幅变化，期货价格宽幅震荡，本周期权04合约即将到期，期货价格波动预计加剧。当前基本面无突出矛盾，需求虽然没有明显改善，但至少比去年同期好，供应端存在国内春季检修和海外装置低开工率的利好，因此甲醇易涨难跌。

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聚烯烃

供需无矛盾，维持震荡

两油库存为94.5万吨，春节后三周库存仅减少4.5万吨，去年相同时间库存已经下降至80万吨以下。PE产量达到年内最高，PP产量处于中等水平，二者均较去年同期高10%以上，3月底多套装置计划检修，供应压力预计得到缓解。PP下游开工率已经恢复到往年同期水平，但PE下游开工率较往年低6%左右，主要因为农膜和管材开工率偏低。目前需求表现一般，供应端压力持续存在，聚烯烃已经连续四周维持200元/吨以内窄幅震荡行情，在驱动出现之前，预计保持震荡，卖出L2405-P-8100继续持有v。

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杨帆

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橡胶

供应收紧逐步兑现，需求预期维持乐观

供给方面：泰国正式步入低产季，原料产出逐步减少，合艾市场胶水及杯胶价格纷纷上涨至近年新高；而根据国家气候中心报告，本轮厄尔尼诺现象结束后、接续发生拉尼娜事件的概率增至五成以上，极端天气或对国内产区开割时点及物候条件产生不利影响。

需求方面：两会再提汽车促销费，商务部表态推动以旧换新，政策引导有望持续增强，乘用车日均批发快速回升，经销环节氛围率先转暖；而轮企开工积极性高涨，企业在手订单充裕、产成品去库顺畅，半钢胎产线开工率维持同期峰值水平，橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：到港减少叠加下游采购恢复，港口出库率持续高于入库水平，现货库存维持降库态势，天胶库存结构优化将增强价格向上弹性。

核心观点：政策施力强化、轮企开工积极，橡胶需求兑现乐观，而海外原料价格高企、国内开割预期或受制于气候变动，供减需增抬升价格中枢，再考虑当前沪胶偏低的涨跌幅波动率，供需格局的优化将加速价格上行速率。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

供给担忧加剧，棕油阶段性走强

上周棕榈油价格表现偏强，周五夜盘出现小幅回落。基本面方面，受季节性影响，产地即将进入增产初期，但市场对天气扰动的担忧仍存，且短期内产量实质性增长空间仍较为有限。需求方面，主要消费国库存压力尚可，且斋月节将至，市场预期较为乐观。但从出口数据以及其他油脂表现来看，棕榈油仍存在制约因素。综合来看，棕榈油基本面存边际改善，但拖累因素仍存，豆棕价差明显倒挂，棕榈油价格持续向上空间或有限。

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张舒绮

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