股指

多头策略整体占优，继续持有沪深300期指多单

周四（3月7日），A股整体呈跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，而整体倒挂幅度有限。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动、但无明显的一致性悲观预期。

当日主要消息如下：1.我国1-2月出口额同比+7.1%，前值+2.3%；同期进口额同比+3.5%，前值+0.2%；2.据央行，下阶段稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，加强总量和结构双重调节。

近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑明确、整体交投氛围良好，技术面多头格局未改。而国内相关积极政策持续深化、最新基本面主要指标亦有亮点，故从分子端盈利大项看、增量推涨因素依旧较多；而市场整体风险偏好回暖，且A股整体依旧处低估值水平，亦利于抬升其涨势弹性。综合看，多头策略仍将显著占优。再考虑具体分类指数，结合当前偏缓的宏观经济形势、中性偏宽松的流动性环境看，价值风格整体占优，而部分成长板块亦有较大弹性，故从风格兼容性看，当前沪深300指数配置价值依旧最高，前多继续持有。

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有色

金属（铜）

美元快速回落，铜价接近7万关口

上一交易日SMM铜现货价报69210元/吨，相较前值上涨430元/吨。期货方面，昨天铜价表现偏强，盘中一度上行至70000。海外宏观方面，鲍威尔的讲话再度强化了市场对于降息的预期，美元趋势向下。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，市场对矿端供给担忧不断增加，加工费持续向下。虽然目前仍有部分矿企开采意愿偏强，但仍存在矿产提前见顶可能。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，且海外同样存在改善预期，但兑现时间存不确定性。近期库存扔持续抬升，但随着消费旺季的进入，库存压力或有所缓解。综合而言，美元中期向下趋势仍较为明确，对铜价存在支撑。基本面方面，矿端供给担忧增加，需求存改善预期，整体偏乐观，但目前铜价已经接近前高，关注70000附近压力。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期改善，铝价缓慢上行

上一交易日SMM铝现货价报19050元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，昨日铝价早盘继续表现强势，夜盘高位震荡。海外宏观方面，鲍威尔的讲话再度强化了市场对于降息的预期，美元趋势向下。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，受电力影响停产的内蒙古铝厂已复产超60%，云南地区开始试探性复产，但节奏仍偏缓。需求方面，消费旺季叠加宏观稳增长预期，下游开工情况表现良好。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。且随着消费旺季的到来，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存仍处偏低水平，铝价多头性价比仍较优。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

资金行为扩大日内波动，短期呈现宽幅震荡格局

供应方面，冶炼环节3月产量呈现下降态势。盐湖提锂产量维持全年低水平，外购原料即期生产利润收缩，云母提锂企业开工情况较差，自有矿企产量未大幅增长。全球新增供应量，非洲项目生产成本高、南美盐湖项目出现多次延期、欧美项目符合投产预期。短期出现供给释放概率低，关注后续投产进度。

需求方面，电芯排产环比持续改善，下游开始刚需采购。上游大规模放货行为未发生，销售市场中长协是锂盐出货主力；下游购货意愿预期转强，虽原料补库强度有限，但开始接受当前价位。近期全球锂资本开支下滑，但其资源战略地位和政策推动方向不变。补库预期依然存在，关注厂家实际排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处108500元/吨，期现价差变至-2650元。预计基差后续有望逐步平稳，盘面估值已修复至正常区间，现货市场报价支撑有力。货源偏紧格局仍在持续，短期采买热情进一步扩大；锂矿原料价格续涨且基本面下方有强支撑，但需关注仓单注销及现货放量情况。

总体而言，原料及冶炼端产量收缩格局明确，远期新增项目竣工时点延后；长期需求持续上升，市场交易重心在增速绝对值变化。现货报价重回涨价且上游已出现捂货惜售情绪。昨日期货宽幅震荡，短期资金分歧十分明显；前期回调幅度已到位且持续下行空间有限，终端需求略超预期，多单性价比较高。

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钢矿

多空分歧加大，黑色金属板块震荡运行

1、螺纹：宏观方面，两会暂无超预期账册，预期交易告一段落。本周国内经济数据开始陆续公布，将验证存量稳增长政策的效果和中国经济增长动能。中观方面，螺纹钢供需双弱。建筑钢材供需两端回升节奏均偏缓，总库存延续被动增加。钢联样本，本周铁水日均产量3连降，3月高炉复产计划有限，螺纹周产量环比增加10.17万吨至220.46万吨（同比-27.44%），周度表需环比增加65.62万吨至178.88万吨（-49.87%），总库存环比增加41.58万吨至1318.65万吨（+11.20%），其中钢厂库存增速尚无边际放缓迹象。产业链负反馈的逻辑仍未被打断，焦炭、铁矿、废钢价格延续弱势，高炉及电炉谷电成本逐步下移，亦拖累螺纹盘面价格。微观层面，螺纹05合约持仓创历史新高，市场分歧逐步加大。暂维持螺纹震荡向下的观点，关注3月需求爆发力与盘面资金动向。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，两会暂无超预期政策，预期交易告一段落。。本周国内经济数据开始陆续公布，将验证存量稳增长政策的效果和中国经济增长动能。1-2月中国出口同比大增7.1%，显著强于季节性，且剔除基数效应后依然显著改善。中观方面，热卷下游消费领域，直接出口（1-2月钢材出口同比多增32.6%）、家电、汽车，表现较为亮眼，且今年政策支持“设备更新”和消费品“以旧换新”，预计板材消费预期好于建筑钢材。但热卷供给压力相对需求仍偏强，社会库存继续被动增加，并创除2020年外的新高。钢联样本，热卷周产量环比增10.59万吨至310.88万吨（同比+2.95%），周度表需环比增11.93万吨至304.35万吨（同比-4.17%），总库存环比增加6.53万吨至442.26万吨（同比+23.55%）。微观方面，由于钢厂复产偏缓，铁水日产连续3周下降，焦炭、铁矿延续弱势，高炉成本底逐步下移，对盘面亦形成拖累。钢材期货05合约持仓创同期新高，市场多空分歧逐步加大。暂维持热卷跟随螺纹与原料震荡向下运行的观点不变，关注3月需求爆发力与盘面资金动向。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，两会政策力度未超预期，待经济数据检验稳增长政策的效果。中观方面，国内钢厂普遍亏损、长流程钢厂复产偏慢，进口矿供给增长快于需求恢复的现实暂未得到扭转。钢联样本，本周铁水日均产量续降0.61万吨至222.25万吨，连续3周下降，同比降幅扩大至14.22万吨，按照高炉检修计划估算，3月铁水日均产量复产空间有限。在此情况下，钢厂进口矿库存继续压降73.21万吨至9259.98万吨。同时，全球铁矿发运也已进入季节性回升阶段，前9周全球铁矿石发运量同比多增775.3万吨，同期我国45港进口矿到港量也同比多增1582.7万吨。本周港口进口矿库存继续快速增加，环比大增257.86万吨至1.415亿吨，已高于去年同期。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于相对较高的水平，理论上存在修复的空间。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格34元/吨（前值37元/吨），现货下跌引导基差逐步收敛。短期盘面05合约在880-890之间支撑偏强，多次下破后又再度收回，显示市场多空分歧较大。建议密切关注3月终端需求恢复节奏，以及4月高炉复产计划。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：两会政策利好超预期、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期；印度铁矿出口不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

原煤供应有所恢复，焦炭环节被动去库

焦炭：供应方面，炼焦成本虽有下移，但产成品连续提降使得多数焦企仍然面临亏损境地，焦炉提产积极性不佳。需求方面，终端需求预期羸弱，高炉复产意愿不强，且低库策略使得下游采购受到同步压制，关注会议之后宏观氛围会否出现转机。现货方面，钢焦利润均处低位，多轮提降后焦化厂挺价心态增强，而贸易环节入市积极性不高，现货市场暂稳运行。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，利润因素制约焦炉生产、需求预期不佳压制高炉开工及钢厂补库，而四轮提降后现货市场虽走势暂稳，港口成交状况依然疲弱，期价走势料延续弱势震荡格局，关注成本支撑及传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，矿端开工逐步恢复，但两会期间安全生产依然是主线，山西省应急管理厅印发通知，煤矿安监常态化管控，原煤产能释放速率仰仗于后续政策推进力度；进口煤方面，中蒙口岸通关车数小幅回落，边境贸易商观望心态居多，询价成交相对有限。需求方面，钢焦利润依然不佳，焦炉压产状况持续，且下游补库力度继续减弱，坑口竞拍环节氛围转差。综合来看，原煤供应处于恢复阶段，利润微薄制约下游生产及采购，焦煤坑口流派情况增多，煤价走势承压，但考虑到生产端仍存事件扰动，煤价探底后或得到支撑，关注安全生产政策导向及两会后需求预期的变动。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

地产竣工周期下行风险较高，玻璃05合约空单耐心持有

现货：3月7日隆众数据，华北重碱2100-2200元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），现货市场走势弱稳。3月7日，浮法玻璃全国均价1989元/吨（-0.35%）。昨日广东玉峰、湖北三峡、武汉长利、湖北亿钧、沙河安全、沙河正大、沙河鑫利、东海台玻、河南中联下调现货报价40-80元/吨。

上游：3月7日，隆众纯碱周度开工率91.01%（+0.49%），周度产量74.71万吨（+0.54%），除远兴4线、青海2家碱厂外，装置运行基本正常。据隆众了解，近期个别企业降负荷，但产量影响不大，预计下周开工和产量分别位置90+%和74+万吨。

下游：（1）浮法玻璃：3月7日，运行产能173655t/d（0），开工率85.15%（0），产能利用率85.63%（0）。（2）光伏玻璃：3月7日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存环比增加2.28万吨至87.04万吨，企业待发订单增加近4天至10天以上；（2）社会库存窄幅增加，整体波动不大。浮法玻璃，玻璃厂库存5924.3万重箱（+6.32%）。

点评：（1）纯碱：中建材本月招标信息稳定了现货市场情绪，现货报价跌速放缓，纯碱盘面过快下跌易导致贴水扩大。此前纯碱05合约及之后合约价格在华北重碱氨碱法生产成本线附近遇到较明显支撑，纯碱价差曲线一度走平甚至远月升水，显示盘面向下空间和驱动均不足。在无增量利空指引的情况，纯碱05合约出现反弹，快速修复了基差。但是，当前，纯碱周度产量（74万吨）相对刚需（63万吨）过剩的格局比较明确。未来一旦远兴4线投产，或者青海两大碱厂产量回归，纯碱过剩压力将进一步加大。纯碱产业链累库风险发酵仅是时间问题。预计纯碱期价反弹空间不足，向下1800附近支撑相对明确，期价整体震荡向下运行，振幅将逐步收窄。（2）浮法玻璃：宏观方面，2024年政府工作报告公布，政策暂无超预期的内容，国内商业地产周期下行趋势难以改变，房企资金问题依然是制约地产供给改善的核心。中观方面，根据百年建筑网调研，今年春节后，地产相关大宗商品需求启动偏慢。浮法玻璃主产地产销率难以维持在满足玻璃厂去库的水平。近期现货跌速有所加快。考虑到今年地产竣工周期下行风险较大。预计玻璃期现价格重心下移的方向未变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。关注基差大幅走扩后，现货韧性的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

美国炼厂开工率大幅上升，原油或震荡偏强

供应方面，OPEC+自愿减产措施延长至第二季度末，第二季度俄罗斯石油产量和出口量合计将减少47.1万桶/日，名义减产总量约为220万桶/日，OPEC+方面对维持石油市场稳定仍是一致性目标，给油价托底作用明显。

需求方面，EIA最新一期周度数据大幅超预期，美国市场成品油供应随着炼厂开工率大幅上升3.4%至84.9%，数据显示了需求强劲。

库存方面，EIA报告显示，3月01日当周美国原油库存增加136.7万桶至4.49亿桶，汽油库存减少446桶，精炼油库存减少413万桶。

总体而言，成品油大幅降库，炼厂开工率大幅上升，需求端相对改善市场信心，油价有望延续震荡攀升走势。

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葛子远

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工业硅

枯水期高位电价支撑，卖看跌策略持有

供应方面，新疆地区硅厂陆续开工，开炉数继续回升，供应端正呈平稳恢复态势。西南地区维持低开工，甚至有进一步减少开炉的预期。仅少数企业或将于3月恢复生产，多数停产企业将持续停炉至丰水期。

下游有机硅方面，前期检修企业恢复生产，行业整体开工率有所上升；铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。

多晶硅方面，本月硅片排产继续增加，对多晶硅价格形成支撑；近期由于P型硅料成本优势凸显，下游采购P型料积极性高，N型料成交较少。

总体而言，供需双方继续处于僵持博弈状态，硅价表现仍将受到高市场库存的拖累，但由于枯水期高生产成本的支撑，硅价向下空间也较为有限，建议卖出浅虚值看跌期权。

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葛子远

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甲醇

产量小幅下降，下周检修增多

本周新增四川达兴和宁夏大地两套装置检修，同时西南五套气头装置开始降低负荷，全国甲醇装置开工率下降2%，产量下降3万吨至177万吨。华东MTO装置或降负或停车，导致全国烯烃装置开工率下降4%，不过传统下游开工率普遍提升，总体需求降幅有限。下周山东荣信、定州天鹭和大庆甲醇厂计划检修，产量预计进一步下降。到港量保持低位，港口库存大概率延续降低。甲醇供需无显著矛盾，本周期货出现较长下影线也说明下方支撑较强，在煤价下跌或者供应回升等实质性利空出现之前，暂时维持看多观点。

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聚烯烃

下游开工率加速上升，卖出看跌继续持有

PE产量增加3.3%，达到今年以来最高，下周检修装置增多，产量预计持平或小幅下降。PP产量减少0.5%，处于年内偏高水平。本周下游开工率延续回升，其中PE上升6%，PP上升3%，均超过去年同期水平，其中PE管材、农膜、注塑和塑编开工率增长最多。具体看下游，管材原料库存和订单均小幅增长。BOPP原料库存和订单加速下降。塑编原料库存小幅增加，但中大型企业的订单天数超过去年9月旺季时。农膜和包装膜订单加速增长，已经恢复至正常水平。聚烯烃需求总体平稳，供应显著增长的可能性较低，短期延续震荡，卖出看跌期权继续持有。

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杨帆

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橡胶

轮企开工持稳，原料价格走势依然强劲

供给方面：泰国合艾市场原料价格高位上行、表现强劲，低产季期间海外胶成本不断抬升，气候变动加剧对胶林管理及割胶作业的负面影响，而今夏拉尼娜事件接续发生的概率升至五成以上，国内产区开割季物候条件预期存在扰动。

需求方面：轮胎企业在手订单充裕、生产积极性逐步持稳，半钢胎产线开工率及去库状况依然好于全钢胎，需求传导并未受阻；而终端车市预期乐观，传统消费旺季叠加政策引导，乘用车市场复苏态势不改，零售水平有望回暖。

库存方面：下游采购恢复、出库率增长，港口库存维持降库之势，且停割季期间沪胶仓单低位运行，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：轮企开工维持较好强度、采购恢复推动港口去库，且两会再提促车市消费，政策施力强度不减，而上游原料价格韧性十足，天气因素对割胶预期的扰动不容忽视，成本抬升支撑胶价，关注今年开割之前各产区物候条件状况。

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刘启跃

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棕榈油

供给担忧加剧，棕油阶段性走强

昨日棕榈油价格震荡运行，消费走高。基本面方面，受季节性影响，产地即将进入增产初期，但市场对天气扰动的担忧仍存，且短期内产量实质性增长空间仍较为有限。需求方面，主要消费国库存压力尚可，且斋月节将至，市场预期较为乐观。但从出口数据以及其他油脂表现来看，棕榈油仍存在制约因素。综合来看，棕榈油基本面存边际改善，但拖累因素仍存，豆棕价差明显倒挂，棕榈油价格持续向上空间或有限。

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张舒绮

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