股指

整体涨势依旧明朗，继续持有沪深300期指多单

周二（3月5日），A股整体延续震荡偏强走势。因现货指数走势相对偏强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.据2024年政府工作报告，拟连续几年发行超长期特别国债、本年度发行1万亿元，并将增强资本市场内在稳定性；2.据2024年政府工作报告，将巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，深化大数据、人工智能等研发应用。

从近期A股整体表现看，市场交投氛围良好、关键位支撑稳步强化，技术面多头格局依旧明朗。而国内政策面均持续有增量驱动，且基本面亦延续修复大方向。故从市场风险偏好、盈利等主要影响因素看，A股驱涨动能仍有发酵空间。此外，当前其处低位，潜在赔率依旧可观。综合看，多头策略仍显著占优。再考虑具体分类指数，结合当前宏观经济、流动性环境看，价值风格整体占优，而部分成长板块亦有较大弹性，故从业绩确定性、风格轮动兼容性、走势稳健性看，当前沪深300指数配置价值依旧最高，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元拖累减弱，价格震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68915元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，昨日铜价在69000附近震荡运行。海外宏观方面，昨日美国经济数据表现一般，市场预期仍存在反复，短期内美元预计将维持震荡，中期趋势向下。国内方面，宏观预期仍维持积极乐观。供给方面，市场对矿端供给担忧不断增加，加工费近期持续向下。虽然目前仍有部分矿企开采意愿偏强，但仍存在矿产提前见顶可能。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但兑现时间存不确定性。近期库存扔持续抬升，但随着消费旺季的进入，库存压力或有所缓解。综合而言，美元暂无趋势性行情，对铜价拖累减弱，而基本面方面，矿端供给担忧增加，需求存改善预期，整体偏乐观，但目前铜价已经接近前高，关注70000附近压力。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期改善，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19030元/吨，相较前值上涨90元/吨。期货方面，昨日铝价全天维持在高位震荡运行。海外宏观方面，昨日美国经济数据表现一般，市场预期仍存在反复，短期内美元预计将维持震荡，中期趋势向下。国内方面，宏观预期仍维持积极乐观。供给方面，氧化铝企业复产积极，但矿石供给紧张仍存在一定拖累。而电解铝方面，中期供给刚性结构延续，短期内关注云南复产节奏。需求方面，消费旺季叠加宏观稳增长预期，下游开工情况表现良好。库存方面，受季节性因素因素，累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。综合来看，供给端扰动因素较多，短期产量不确定性抬升，但中期刚性维持。需求方面暂无拖累，叠加预期有所好转，库存仍处偏低水平，铝价下方支撑仍明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期盘面出现明显回调，中长期基本面逻辑未变

供应方面，冶炼环节复产意愿相当有限。盐湖提锂开工率维持全年低水平，外购原料提锂生产利润回吐，云母提锂矿石原料供应不平稳，自有矿企生产意愿未变。全球新增供应量，非洲项目生产成本偏高、南美盐湖项目延期情况持续、欧美项目完工时点不明。短期不会出现供给宽松，关注后续投产进度。

需求方面，下游锂盐需求符合市场预期，部分厂家开始刚需补库。上游大规模出货行为未发生，销售端呈现长协主导、散单零星格局；下游购货意愿预期转强，但明确原料补库并未发生。近期全球锂开发热度降温，但其资源战略地位和政策推动方向不变。下游购货预期依然存在，关注厂家实际生产状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处107500元/吨，期现价差变至-1600元。短期基差已大幅收窄，这使得盘面估值重新回到正常区间，而市场报价支撑有力。现货市场销售偏紧格局未变化，预计采买热情将持续回暖；锂矿原料报价跟涨且基本面均有下方支撑，但仍需警惕基差继续大幅波动。

总体而言，原料及冶炼端未来产量呈收缩态势，远期新增项目竣工时点延后；长期视角看需求稳步抬升，市场主要关注增速绝对值变化。现货报价未拐头向下而货源紧张程度依旧。昨日期货单边下跌，成交额已回归历史均值；短线已发生明确回调，但下方预计有较强支撑，中期仍然看好多单盈亏比情况。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

终端需求回升偏缓，黑色金属板块整体承压

1、螺纹：宏观方面，2024年政府工作报告公布，政策有亮点，但总体力度并未超预期，预期交易告一段落。下周起，国内经济数据将陆续公布，存量稳增长政策效果待检验。中观方面，今年春节后终端需求回升速度偏慢，百年建筑网本周调研工地开复工率上升至62.9%（去年农历同期为76.5%）,劳务到岗率为57.5%（去年农历同期为68.2%），资金到位率为44.7%，也略低于去年同期，北方、西南部分地区有已开工项目暂停施工的情况。需求偏弱、与钢厂普遍亏损，是拖累今年钢厂复产的根本原因。需求尚无起势信号，钢厂即期利润有所改善，但复产动能未知。建筑钢材供需双弱，但节后库存拐点未至，部分地区，如杭州，螺纹钢库存已创历史新高。预期行情告一段落，下游需求恢复偏慢，部分地区去库压力增加，盘面延续负反馈逻辑。随着钢厂即期利润的改善，关注3月螺纹供给、需求的相对速度。综上，仍维持螺纹震荡偏弱的观点不变，行情彻底转向的条件，一是两会政策力度超预期（落空），二是3月需求回升的爆发力十足（正在验证）。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，2024年政府工作报告公布，政策存在亮点，但总体力度未超市场预期。政策兑现后，预期交易告一段落。下周起，国内经济数据将陆续公布，前期稳增长政策效果有待验证。中观方面，建筑钢材需求恢复偏慢，但钢材直接出口、家电、汽车等板材下游表现相对亮眼。且今年政策将支持“设备更新”和消费品“以旧换新”。板材消费预期好于建筑钢材。关注3月板材需求回归的弹性。钢厂普遍亏损的现状尚未被逆转，高炉复产偏慢，叠加热卷盈利由相对偏强转为偏弱，钢联样本热卷周产自前高连续4周下行。虽然板材累库速度有所放缓，但库存拐点尚未确认，钢联样本热卷总库存绝对规模仅略低于2020年同期。预期行情结束，需求暂缺爆发力，粗钢供给弹性偏高，板材库存待去化，盘面延续负反馈逻辑。随着钢厂即期利润的改善，关注3月热卷供给、需求的相对速度。综上，暂维持热卷跟随螺纹与原料震荡偏弱运行的观点不变，行情转向的条件，一是两会政策超预期，二是3月需求回升爆发力十足。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，两会政策力度未超预期，待经济数据公布，将检验存量稳增长政策效果。中观方面，建筑用钢恢复偏慢，钢厂普遍亏损的现状未变，长流程钢厂复产偏慢，并主动降低进口矿库存。铁矿发运将进入季节性回升阶段。其中澳矿发运减量已由巴西与非主流矿发运增量的弥补，前9周全球铁矿石发运量同比多增775.3万吨。进口矿发运多增也体现在到港数据中，前9周45港进口矿到港量同比多增1582.7万吨。目前铁矿供给增长快于需求增长的趋势尚无明确改善迹象，港口进口矿库存快速积累。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于相对较高的水平，对产业利空因素反应也相对更加灵敏。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格42元/吨（前值39元/吨），现货下跌引导基差逐步收敛。不过随着原料价格下跌，钢厂即期利润环比转正，待钢厂产成品库存和高价原材料库存大幅消化后，高炉复产驱动也将相对增强。同时，随着进口矿美金价格跌破120美金，印度铁矿发运也逐步下滑。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：两会政策利好超预期、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期；印度铁矿出口不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤炭产业链

上游库存压力增强，原料现货市场承压

焦炭：供应方面，原煤价格虽有回落，但成本下移幅度不及产成品提降，焦化行业仍大面积亏损，主动限产情况持续。需求方面，终端需求预期羸弱，高炉复产积极性不高，铁水日产难有增量，且采购需求受到同步压制，关注会议之后宏观氛围会否出现转机。现货方面，节前至今焦炭累计提降400-440元/吨，焦化厂挺价心态渐浓，但下游及贸易环节入市意愿不强，港口成交价格再度走弱。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，利润因素制约焦炉生产、需求预期不佳压制高炉开工及钢厂补库，而四轮提降后现货市场虽走势暂稳，港口成交状况依然疲弱，期价走势料延续弱势震荡格局，关注成本支撑及传统旺季来临前需求预期。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿多数已然复产，但两会期间部分矿井存在减产行为，安全生产将贯穿始末，焦煤供应端扰动因素尚存；进口煤方面，中蒙口岸通关顺畅，但边境贸易商观望情绪增多，而海运澳煤性价比再度缺失，进口窗口并未打开。需求方面，钢焦利润延续低位，终端需求增长预期乏力，而焦炭落实四轮提降，焦炉压产意愿增强，焦煤入炉及采购需求同步走弱。综合来看，原煤供应季节性恢复，下游利润不佳制约原料采购，煤炭库存压力向矿端转移，坑口竞拍情绪不佳，煤价走势料继续承压，但考虑到生产端政策扰动仍有较强不确定性，煤价探底后存在向上弹性，关注安全生产政策导向及两会后需求预期的变动。

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刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

地产竣工周期下行风险较高，玻璃05合约空单耐心持有

现货：3月5日隆众数据，华北重碱2100-2200元/吨（0/-100），华东重碱2000-2100元/吨（-50/-100），华中重碱2000-2100元/吨（-100/-100），现货市场低价成交尚可，高价一般，价格重心下移。3月5日，浮法玻璃全国均价2009元/吨（-0.50%）。

上游：3月5日，隆众纯碱日度开工率91.16%（0），开工稳定。

下游：（1）浮法玻璃：3月5日，运行产能173655t/d（0），开工率85.15%（0），产能利用率85.63%（0）。昨日玻璃主产地产销率环比有所回落，沙河57%（↑），湖北55%（↓），华东71%（↓），华南85%（↓），西南58%（↓），西北68%（↓），东北61%（↓），全国平均65%（↓）。（2）光伏玻璃：3月5日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：现阶段，纯碱周度产量相对刚需过剩的格局比较明确，产业链累库风险发酵仅是时间问题。且未来累库速度还取决于远兴4线投产季度以及青海两大碱厂环保限产何时结束。现货市场延续弱势，但跌速较慢，因而纯碱盘面贴水幅度仍然在大宗商品中居前。且盘面05合约及之后合约价格跌至华北重碱氨碱法生产成本线附近后，价差曲线整体走平，盘面下方抵抗明显增强，在无增量利空指引下，05合约有反弹修复基差的动能。新空暂时观望，等待合适入场价格和新增驱动。（2）浮法玻璃：宏观方面，2024年政府工作报告公布，财政、地产政策均无超预期的内容。国内宏观预期行情基本告一段落，等待下周起陆续公布的经济数据，验证存量稳增长政策的效果。中观方面，刚需有启动迹象，但是百年建筑网调研的房建项目农历开复工率（55.1%）、劳务上工率（55.1%）和资金到位率（36.5%）均偏低。且今年地产竣工周期下行风险较大。预计玻璃期现价格重心下移的方向未变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。关注基差大幅走扩后，现货韧性的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

API成品油大幅去库，维持震荡思路

宏观方面，美国2月ISM服务业PMI放缓，商业活动指数创五个月新高，就业指数陷入萎缩，需求类指标回升。中国2月财新服务业PMI 52.5，连续14个月扩张，新出口订单指数为去年7月以来新高。

供应方面，OPEC+同意将自愿减产措施延长至第二季度末，以避免全球供应过剩并稳定油价。第二季度俄罗斯石油产量和出口量合计将减少47.1万桶/日。名义减产总量约为220万桶/日，OPEC+方面对维持石油市场稳定仍是一致性目标。

需求方面，汽油市场偏弱局势未来一段时间预计仍将延续，需求层面没有明显亮点，对油价没有形成有效推力。

库存方面，API数据显示，原油累库42万桶，但成品油大幅去库，整体利多油价。

总体而言，全球石油市场供需大致平衡，预计此次油价回落空间相对有限，总体仍维持震荡思路。

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葛子远

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工业硅

枯水期高位电价支撑，卖看跌策略持有

供应方面，工业硅开炉数如预期增加，西北部分厂家陆续增加开炉。

下游方面，有机硅行业整体开工率有所上升，关注有机硅新增产能投产进度；多晶硅本月硅片排产继续增加，对多晶硅价格形成支撑；铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。

成本端，石油焦随着前期焦价不断下行，部分炼厂出货有所好转；炭电极市场表现较为平稳；总体成本端在枯水期电价高企情况下支撑较强。

总体而言，考虑工业硅期现期权指标，西南地区高电价下成本支撑较强，阶段性底部确认，建议卖出浅虚值看跌期权，以提前捕捉反弹机会。

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葛子远

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甲醇

警惕烯烃需求回落和煤价下跌

本周西北样本生产企业签单量为2.52（-6.78）万吨，近一周西北现货成交情况偏差。港口煤炭价格已经连续两周下跌，山西和山西坑口煤价最近一周也开始下跌，虽然港口库存不高，但需求不足仍然会导致煤炭价格下跌，建议重点关注。周二甲醇期货价格小幅下跌，各地现货价格全面下跌，下午价格下跌后现货成交情况好转。近期沿海MTO装置开工率下降3%，其中富德降低负荷，后续计划检修，盛虹和斯尔邦降低负荷，诚志2期上周末起停车20天，下旬久泰MTO装置也计划停车。短期甲醇缺乏单边驱动，本月可以卖出05合约看涨或看跌期权，以降低期货持仓成本。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

PE新增检修较多，推荐卖出看跌期权

政府工作报告提出今年GDP目标5%，赤字率拟3%，拟连续几年发超长特别国债，今年先发1万亿，经济有望较去年得到改善。本周新增检修装置偏多，截至周二PE增加4套，PP增加2套。尽管OPEC+延长减产，但市场对于需求下滑的担忧挥之不去，国际油价连跌两日，周二日盘国内化工品期货价格全面下跌，聚烯烃期货跌幅最高达到100元/吨，现货报价则相对稳定。目前PE下游农膜和包装膜开工率已经回升至正常水平，需求对PE价格支撑较强，建议卖出05合约的看跌期权，行权价选择8100或者8000。

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杨帆

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橡胶

原料价格持续高位，关注消费政策对需求预期的引导

供给方面：海外原料韧性十足，合艾市场胶水及杯胶价格仍处同期高位，成本支撑不断上移；而国家气候中心报告显示，本轮厄尔尼诺现象将持续至4月前后，但今夏接续发生拉尼娜事件的概率逐步增加，开割季前国内产区物候条件或受扰动。

需求方面：汽车产销受制于春节长假，其增速虽有回落、但走势符合季节性特征，稳增长背景下车市仍是消费复苏的主要抓手，政策施力强度有望延续，而轮胎产线开工积极，产成品去库顺畅、企业在手订单充足，需求传导效率亦得到提振。

库存方面：下游采购恢复、出库率增长，港口库存维持降库之势，且停割季期间沪胶仓单低位运行，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：政策引导存在预期，汽车工业复苏态势不改，且轮胎企业开工积极性尚佳，需求兑现料将乐观，而海外原料价格坚挺，气候扰动对上游生产的负面影响不时显现，供减需增抬升橡胶价格中枢；再考虑当前基差水平仍处较高分位，现货强势支撑期货价格。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

供给担忧增加，棕油短期走强

昨日棕榈油价格夜盘收盘一度走强。基本面方面，受季节性影响产量持续下滑，市场对后续产量恢复节奏仍存不确定性，关注天气扰动。需求方面，主要消费国库存压力尚可，且斋月节将至，市场预期较为乐观。但从出口数据来看，整体需求表现仍较一般。此外棕榈油基本面相对其他油脂较为乐观，但油脂品种间可替代性较强，棕榈油价格仍受到一定拖累。综合来看，棕榈油基本面多空因素交织，明确向上驱动有限，棕榈油价格进一步向上空间或有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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