股指

涨势弹性或放大，继续持有沪深300期指多单

周一（3月11日），A股整体延续涨势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体呈正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.据国家金融监督管理总局，正部署普惠金融专项行动、推动小微贷款增量扩面下沉、加大对民企支持力度等；2.工信部称，将把发展新型储能产业作为支撑工业绿色微电网建设、全面推动工业绿色低碳发展的重要内容。

 从近期A股整体走势看，市场交投氛围显著活跃，技术面涨势加速信号增强。而国内相关存量、增量政策将持续兑现落地，基本面亦延续稳步改善态势，且市场风险偏好回暖，故从盈利、估值两端看，A股续涨动能依旧明确。再从股债盈亏比、市场拥挤度等微观交易结构指标看，其上行空间亦较乐观。综合看，股指多头思路不变。再考虑具体分类指数，当前价值风格整体占优、而部分成长板块亦有较大弹性，故从风格兼容性看，沪深300指数配置价值依旧最高，前多继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

美元持续承压，铜价前高附近运行

上一交易日SMM铜现货价报69305元/吨，相较前值下跌290元/吨。期货方面，昨日铜价早盘横盘运行，夜盘小幅高开后继续震荡运行。海外宏观方面，美联储降息预期持续，且美元指数仍处高位，向下趋势延续。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，市场对矿端供给担忧不断增加，加工费仍在持续向下。虽然高铜价对企业开采意愿存在一定支撑，但品位下降、扰动事件频发等因素，矿产仍有提前见顶可能。下游需求方面，家电、汽车等消费刺激政策有望加码，且从出口数据来看，海外存在回暖继续，需求存改善空间。库存方面整体仍向上，但后续压力或有限。综合而言，美元中期向下趋势仍较为明确，对铜价存在支撑。基本面方面，矿端供给担忧增加，需求存改善预期，整体偏乐观，但目前铜价已经接近前高，70000附近压力或有所增大。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

需求持续改善，铝价重心抬升

上一交易日SMM铝现货价报19090元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，昨日铝价仍表现较为坚挺，震荡上行。海外宏观方面，美联储降息预期持续，且美元指数仍处高位，向下趋势延续。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，四川某铝厂计划停槽技改，设计产能约6.5万吨。云南地区开始试探性复产，但节奏仍偏缓，预计3月内仍难以全部复产。需求方面，下游开工情况表现良好，汽车、家电等耐用品刺激政策有望利多需求，叠加消费旺季将至，需求预期乐观。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。且随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存仍处偏低水平，铝价多头性价比仍较优。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

供需紧张格局仍将延续，现货货源紧张程度加深

供应方面，锂盐生产将延续前期开工率低位。盐湖提锂产量与前期持平，外购原料即期利润继续收缩，云母提锂在产产线数量有限，自有矿企产量相对平稳。全球新增供应量，非洲项目生产成本偏高、南美盐湖部分项目屡次延期、欧美项目生产规模小。短期发生供应大幅释放可能性低，关注后续开工情况。

需求方面，电芯排产环比大幅改善，下游刚需补库持续。现货货源仍未有大幅宽松，销售市场仍以长单定期出货为主；材料厂购货意愿增强，虽原料补库规模有限，但其已接受锂盐新成交中枢。全球锂企业资本开支下滑，但锂战略地位和政府支持力度未改。未来补库预期依然存在，关注厂家实际排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处109300元/吨，期现价差变至-3050元。短期基差波动情况仍有放大，但盘面短暂高估值已有所减退。现货散单报价坚挺，货源宽松格局较难出现，下游采买热情助推成交价上行。锂矿原料价格续涨且基本面下方强支撑，近期关注仓单下降速率及现货成交。

总体而言，原料及冶炼端产量仍处于历史低位，在建项目工期延长情况频发；未来需求将持续增长，增速绝对值成为主要关注点。现货报价逐步贴近近月合约叠加上游惜售情绪渐浓。昨日期货震荡走强，资金活跃程度很高；短期调整大概率将结束，终端需求表现较好，后续上行空间显著，多单性价比提升。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

需求恢复缓慢，黑色金属破位下行

1、螺纹：宏观方面，两会政策未超预期，市场进入经济数据公布、验证政策效果和需求强度的阶段。中观方面，节后建筑钢材供需两端回升速度偏慢，总库存持续被动增加，其中钢厂库存增长较快，钢联样本数据已超过历史同期正常水平。钢铁产业链出现负反馈现象，成材价格与主要原料价格共振下跌，周一焦炭现货启动第五轮提降，铁矿新交所掉期主力价格跌破110美金。结束产业链负反馈逻辑链，需要满足以下条件：一是钢厂成品材库存得到有效去化，对应周度表需数据需要回到300万吨以上，二是原料价格触底。目前两者均未被满足。微观层面，螺纹05合约持仓连续创新高，多空博弈加剧，盘面增仓下跌破位。维持螺纹震荡向下的观点不变，关注3月终端需求爆发力与盘面资金动向。策略上，单边，新单维持空头思路；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，两会政策未超预期，市场进入经济数据陆续公布、验证政策效果和需求强度的阶段。从已公布的数据和政策表述看，今年出口、制造业与耐用品消费或将成为需求增长的主要动能。中观方面，今年板材消费预期依旧好于建筑钢材，但供给压力也相对偏高，且已反映在库存数据中。节后钢联样本，热卷社会库存和总库存继续被动增加，上周已达到历史同期次高水平，仅低于2020年疫情期间。在此情况下，钢铁产业链负反馈风险发酵，成材价格与原料价格共振走弱，周一焦炭现货启动第五轮降价，铁矿新交所掉期主力合约价格跌破110美金。如果需求相对供给依然偏弱，钢厂成品材库存难以消化，则产业链负反馈逻辑链条仍难中断。微观方面，钢材期货05合约持仓持续创同期新高，市场多空博弈加剧，盘面热卷、螺纹纷纷增仓破位下跌。仍维持热卷跟随螺纹与原料震荡向下运行的观点不变，关注3月需求爆发力与盘面资金动向。策略上，单边，新单维持空头思路；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，两会政策未超预期，市场进入验证政策效果和终端需求的阶段。中观方面，国内钢厂普遍亏损、钢厂成品材库存压力较大、高炉复产偏慢的现状未变。铁水日产已连续3周下降，近期多家钢厂新增或延长检修。同时，全球铁矿发运也已进入季节性回升阶段，前10周全球铁矿石发运量同比多增933.5万吨，前10周我国45港进口矿到港量也同比多增1582.7万吨。进口矿供给增长快于需求恢复的现实暂未得到扭转，钢厂主动压低进口矿库存，进口矿库存在港口继续快速增加，周一45港进口矿库存续增至14187万吨。微观方面，钢铁产业链负反馈逻辑显现，钢材与原料价格共振走弱，其中铁矿在产业链中的相对价格依然处于偏高的水平，理论上依然存在收敛空间。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格26元/吨（前值31元/吨），现货补跌引导基差收敛。昨日，盘面跟随成材增仓破位下跌，下行趋势或将延续。后续关注中微观潜在变化因素：铁矿进口利润窗口逐步关闭对到港量影响、3月终端需求爆发力，4月高炉复产计划，以及钢材05合约多空博弈节奏。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期加速；印度铁矿出口不及预期。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

原料成本支撑走弱，钢厂推进第五轮焦炭提降

焦炭：供应方面，多数焦企依然面临亏损经营，前期原料备货成本相对较高、而产成品连续降价，焦炉提产积极性不强。需求方面，钢材贸易价跌量缩、去库节奏依然不畅，且终端需求预期并未改善，高炉复产进度偏缓，铁水日产低位下行。现货方面，天津及河北等地钢厂纷纷下调焦炭采购价100-110元/吨，第五轮提降来袭，而原料库存压力位于上游，本轮降价预计周内落地。综合来看，需求预期不佳制约高炉提产，利润微薄限制焦炉开工，焦炭供需维持双弱局面，钢企放缓原料采购，而焦煤成本支撑逐步减弱，钢厂顺势进行第五轮焦炭提降，现货市场再度走弱，期价走势延续偏弱态势，关注传统旺季来临是否改善需求兑现。

焦煤：产地煤方面，矿端开工处于恢复阶段，但安全生产依然贯穿始末，安监管控常态化推进，原煤产能释放速率仰仗于后续政策施力方向；进口煤方面，中蒙口岸库存压力增长制约蒙煤通关，而海飘澳煤价差倒挂，进口市场延续结构性分化。需求方面，下游产业利润均表现不佳，焦炉压产状况持续，且钢焦补库力度减弱，坑口流拍情况增多，贸易价格继续下探。综合来看，原煤供应边际增长，利润微薄制约下游生产及采购，焦煤坑口竞拍环节氛围转差，煤价走势继续承压，而煤矿生产虽存在事件扰动，政策影响预期则有所淡化，关注生产端政策导向及两会后需求预期的变动。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

预期偏弱，玻璃空单持有

现货：3月11日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（+50/+50），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），现货市场走势震荡，远兴继续暂停报价，华北、华东部分企业上调轻碱报价。3月11日，浮法玻璃全国均价1921元/吨（-2.68%），全国现货价格均下调。

上游：3月11日，隆众纯碱日度开工率87.98%（-2.85%），检修损失量1.41万吨（+0.33万吨），阿碱产量下降。

下游：（1）浮法玻璃：3月11日，运行产能173655t/d（0），开工率85.15%（0），产能利用率85.63%（0）。昨日主产地产销率回落，沙河32%（↓，环保检查），湖北67%（↑），华东64%（↓）。（2）光伏玻璃：3月11日，运行产能98640t/d（-320），开工率81.19%（-0.84%），产能利用率91.99%（-0.3%）。3月4日，中建材桐城新能源材料的320吨产线冷修。

点评：（1）纯碱：受下游补库影响，近期碱厂库存下降，周一碱厂库存环比周四下降8.47%至79.67万吨。碱厂趁势挺价，周一远兴继续暂停报价，阿碱产量下降，华中、华东部分企业上调轻碱价格。但继续涨价需要下游补库持续，但考虑到纯碱在产产能已然过剩，轻碱下游分散，补库持续性较弱，我们认为这一轮下游补库配合的涨价持续性有限。纯碱过剩格局基本明牌，碱厂累库、矛盾激化仅是时间问题。若现货涨价高度有限，随着盘面反弹基差修复，纯碱期价向下的压力将再次显现。建议背靠1950-2000，仍可试空纯碱05合约，下方目标氨碱成本（1800）附近。（2）浮法玻璃：宏观方面，两会政策未超预期，市场进入验证政策效果和需求强度的阶段。中观方面，今年地产竣工增速下行风险高，且二手房成交同比大幅下降，玻璃下游需求预期偏弱。且节后房建项目复工偏慢，对应地产相关大宗商品需求恢复缓慢。浮法玻璃主产地产销率多数情况下仅6-7成，难以满足玻璃库存由生产企业向消费企业转移的需求，上周玻璃厂原片库存加速增加。现货跌速加快，向下修复盘面贴水。预计玻璃期现价格重心下移的方向未变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。短期关注沙河天然气制玻璃成本1600附近的支撑力度，中期关注成本中纯碱、燃料价格潜在下跌空间。

策略建议：单边，纯碱背靠1950-2000沽空05合约，玻璃05合约空单配合止盈线持有；组合，观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

油价进入调整阶段，或震荡运行

供应方面，OPEC+2月份的原油产量4121万桶持平，政策执行率为97.8%。OPEC+减产有助石油市场稳定，油价持续大跌风险较小

下游方面，美国汽油大幅上涨，对原油价格有所支撑；此前数据显示美国汽油库存减少446桶，精炼油库存减少413万桶，需求端出现一定积极信号，相对改善市场信心。

资金方面，截至3月5日当周，WTI原油投机性净多头头寸增加1.4万手至15.8万手。布伦特原油期货投机性净多头头寸减少至23.68万手合约。持仓结构仍处在相对健康状态。

总体而言，资金对原油后市展望相对仍较为乐观，但仍关注需求端能否进一步提振市场信心，短期油价进入调整阶段，预计油价仍将呈现震荡格局。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

工业硅

枯水期高位电价支撑，卖看跌策略持有

供应方面，新疆地区硅厂陆续开工，开炉数继续回升，供应端正呈平稳恢复态势。西南地区维持低开工，甚至有进一步减少开炉的预期，当地硅企让利意愿降低。仅少数企业或将于3月恢复生产，多数停产企业将企业将持续停炉至丰水期。据百川盈孚统计，2024年2月中国工业硅整体产量31.8万吨，同比上涨18.15%；全国整体开炉数小幅增加。

下游有机硅方面，前期检修企业恢复生产，行业整体开工率有所上升，对工业硅的需求增加；铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。

多晶硅方面，多晶硅生产积极，对工业硅保持旺盛需求；硅片排产继续增加，对多晶硅价格形成支撑；近期由于P型硅料成本优势凸显，下游采购P型料积极性高，N型料成交较少。

总体而言，供需双方继续处于僵持博弈状态，硅价表现仍将受到高市场库存的拖累，但由于枯水期高生产成本的支撑，硅价向下空间也较为有限，建议卖出浅虚值看跌期权。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

更多烯烃装置计划停车

海外甲醇装置维持低开工率，3月和4月进口量预计不会超过100万吨。上周华东多套烯烃装置停车或降负，本周久泰MTO装置计划周五起停车一个月，大唐多伦MTP装置计划4月中旬起检修25天，关注烯烃装置开工率。本周三套装置计划检修，随着春季检修来临，产量预期持续下降，叠加进口量减少，供需预计保持紧平衡或略微宽松。周一日盘05合约持仓量增加9万手，价格达到近一年新高。各地现货价格小幅上涨，市场成交好转。短期甲醇仍具备上行空间，中期可能因烯烃需求下降而回调。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

供需无矛盾，维持震荡

两油库存为93万吨，春节后库存始终保持在90万吨以上，去年同期库存已经快速下降至80万吨以下。PE产量达到年内最高，PP产量处于中等水平，二者均较去年同期高10%以上，3月底多套装置计划检修，供应压力预计得到缓解。PP下游开工率已经恢复到往年同期水平，但PE下游开工率较往年低6%左右，主要因为农膜和管材开工率偏低。目前需求表现一般，供应端压力持续存在，聚烯烃已经连续四周维持200元/吨以内窄幅震荡行情，在新的驱动出现之前，预计保持震荡，卖出L2405-P-8100继续持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

海外原料价格继续上涨，国内开割预期尚不明朗

供给方面：泰国产区已然进入低产季，合艾市场胶水及杯胶价格再创新高，原料产出缩减预期兑现；而本轮厄尔尼诺现象仍将持续至4月前后，国家气候中心报告显示今夏接续发生拉尼娜事件的概率增至五成以上，国内开割时点及产区物候条件将受考验。

需求方面：春节长假冲击尚可，1-2月汽车累计产销维持亮眼增长，而两会再提促销费，以旧换新、税收优惠等组合政策继续推进，车市复苏态势不改；且轮胎企业开工积极，企业在手订单充裕、产成品去库顺畅，橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：到港减少叠加下游采购恢复，港口出库率持续高于入库水平，现货库存维持降库态势，天胶库存结构继续优化。

核心观点：汽车产销维持增长、轮企开工意愿尚佳，政策施力使得需求预期维持乐观，而海外原料价格高位上行，成本支撑抬升的同时将压制国内进口，基本面积极因素占优；考虑到当前期价冲高后小幅回调，涨跌幅波动率仍处相对低位，供需格局优化对价格的指引依然向上。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

马棕库存继续下滑，棕油延续强势

昨日棕榈油继续延续偏强走势。基本面方面，MPOB数据显示，2月毛棕榈油产量环比下滑10.18%，下滑幅度超预期。虽然出口量也同样不及预期，但库存降至7个月最低，且市场对天气扰动的担忧仍存。需求方面，国内油脂库存整体下滑，且斋月节将至，主消费国预期较为乐观。但目前棕榈油价格高于豆油，替代效应或削减棕榈油需求。综合来看，棕榈油基本面存边际改善，但拖累因素仍存，豆棕价差明显倒挂，棕榈油价格持续向上空间或有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114