股指

续涨空间依旧较大，沪深300期指配置价值最高

周二（3月12日），A股整体延续涨势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国2月核心CPI值同比+3.8%，预期+3.7%，前值+3.9%；2.据发改委，将推动建立全国政府和社会资本合作项目信息系统、鼓励金融机构提供相应融资支持。

近期A股整体呈价升量增状态，且市场情绪良好，技术面整体涨势格局明确。而国内政策面、基本面利多指引仍将持续发酵，利于盈利修复预期的强化；且估值仍处较低区间、潜在扩张幅度依旧较大。综合看，股指多头策略依旧占优。再从相关行业具体映射看，当前价值风格整体占优、部分成长板块亦有较大弹性，考虑风格轮动及兼容性看，沪深300指数配置价值最高，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元下行节奏放缓，铜价前高附近运行

上一交易日SMM铜现货价报69470元/吨，相较前值上涨165元/吨。期货方面，昨日铜价继续维持在高位震荡。海外宏观方面，美国通胀数据表现略超预期，美元盘中一度反弹，但动能有限，中期向下趋势仍未改变。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，市场对矿端供给担忧不断增加，加工费仍在持续向下。虽然高铜价对企业开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿产仍有提前见顶可能。下游需求方面，家电、汽车等消费刺激政策有望加码，且从出口数据来看，海外存在回暖继续，需求存改善空间。库存方面整体仍向上，但后续压力或有限。综合而言，虽然美元短期向下放缓，但中期向下趋势不变，铜价支撑仍存。基本面方面，矿端供给担忧增加，需求存改善预期，整体偏乐观，但目前铜价已经接近前高，70000附近压力或有所增大。

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投资咨询部

张舒绮

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投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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有色

金属（铝）

需求持续改善，铝价重心抬升

上一交易日SMM铝现货价报19130元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铝价继续在高位震荡运行。海外宏观方面，美国通胀数据表现略超预期，美元盘中一度反弹，但动能有限，中期向下趋势仍未改变。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，四川某铝厂计划停槽技改，设计产能约6.5万吨。云南地区开始试探性复产，但节奏仍偏缓，预计3月内仍难以全部复产。需求方面，下游开工情况表现良好，汽车、家电等耐用品刺激政策有望利多需求，叠加消费旺季将至，需求预期乐观。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。且随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存仍处偏低水平，铝价多头性价比仍较优。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

当前估值回归合理区间，需求回暖利好产业发展

供应方面，锂盐生产受多种制约条件影响。盐湖提锂未出现大幅回暖，外购原料档期利润逐步收缩，云母提锂因环保问题开工降低，自有矿无显著增量释放。全球新增供应视角，非洲项目成本高于预期、南美盐湖项目发生屡次延期、欧美项目生产规模小。短期供应发生大幅增长概率低，关注后续开工情况。

需求方面，电芯排产环比大幅改善，下游延续刚需补库策略。下游生产计划趋势向好，但现货销售仍以长协定量出货为主；材料厂购货意愿偏强，部分厂家采购散单以补充原料，下游已逐步接受锂价中枢上移。全球锂企业资本开支下滑，但重视程度未改变。小幅补库预期依然存在，关注厂家实际排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处110000元/吨，期现价差变至-4800元。短期期现价差仍有大幅波动可能，但现货支撑位已明显上移。市场散单报价坚挺，下游采买行为助推价格上行，短期货源突然宽松较难出现。锂矿原料价格续涨且基本面支撑较强，关注仓单变动情况及现货成交数量。

总体而言，原料及冶炼端产量未发生明显恢复，中期新增供应量释放节奏变缓；未来需求延续增长未改，增速绝对值成市场交易预期。现货报价贴近近月合约，而上游惜售情绪仍存。昨日期货震荡走强，资金活跃程度高；供需基本面持续好转，终端需求增长超预期，后续上行空间打开，多单性价比提升。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

高炉延迟复产，铁矿空单继续持有

1、螺纹：宏观方面，昨日万科将获得800亿元银团贷款支持，用于偿还债务，叠加近几个交易日，股涨债跌显著分化的行情，市场风险偏好有所回升。本周五将公布1-2月经济数据，市场将迎来验证政策效果和需求强度的关键阶段。中观方面，节后建筑钢材需求回升偏慢。百年建筑网调研全国10094个工地，开复工率75.4%，农历同比下降10.7个百分点，劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点，资金到位率47.7%，地材消费量同比降幅扩大。受此影响，节后螺纹总库存持续被动增加，其中钢厂库存增长尤为突出。钢厂被迫延缓复工，钢铁产业链负反馈风险继续发酵，昨日沙钢下调废钢价格70元/吨，焦炭现货第五轮提降落地，焦煤供给端虽受事故影响，但焦企亏损严重向上游索取利润，焦煤价格仍以下跌为主。结束产业链负反馈的条件，我们认为需要看到：一是终端需求回暖，钢厂成品材库存得到有效去化，二是原料价格触底。近两日现货成交环比明显好转，若持续，或有助于钢厂去库。微观层面，螺纹05合约持仓为近年同期新高，多空博弈加剧。暂维持螺纹震荡向下的观点不变，关注3月终端需求回升节奏、钢厂去库情况与盘面资金动向。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，万科获得银行融资支持，用于偿还债务，叠加资本市场股涨债跌的显著分化行情，市场风险偏好有所回升。本周五将公布1-2月经济数据，市场迎来验证政策效果和需求强度的关键窗口期。中观方面，今年板材消费预期依旧好于建筑钢材，昨日市场传闻唐山热卷成交火爆。但热卷供给压力也相对偏高，导致热卷库存在春节后也继续被动增加。在此情况下，钢厂不得不放缓高炉复产，降低累库压力，使得产业链负反馈风险发酵，昨日焦炭现货第五轮提降落地，焦煤、铁矿现货价格也延续跌势。在需求相对供给依然偏弱，钢厂成品材库存难以消化的情况下，钢铁产业链负反馈逻辑链条仍难中断。未来终端需求回升节奏较为关键，它将决定钢厂去库是靠下游消化，还是靠继续压降产量实现。微观方面，钢材期货05合约持仓持续创同期新高，市场多空博弈加剧。仍维持热卷跟随螺纹与原料震荡向下运行的观点不变，关注3月终端需求回升节奏、钢厂去库情况与盘面资金动向。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，地产传利好，叠加资本市场连续股涨债跌，释放风险偏好有所改善。同时，市场进入验证政策效果和终端需求的阶段。中观方面，国内钢厂普遍亏损、钢厂成品材去库压力较大、高炉复产偏慢的现状未变。同时，全球铁矿发运也已进入季节性回升阶段，前10周全球铁矿石发运量同比多增933.5万吨，前10周我国45港进口矿到港量也同比多增1582.7万吨。进口矿供给增长快于需求恢复，钢厂主动压低进口矿库存，导致进口矿在港口环节继续快速累库，45港数据已超过1.41亿吨。微观方面，钢铁产业链负反馈风险发酵，钢材与原料价格共振走弱，但铁矿在产业链中的相对估值依然偏高，理论上存在继续收敛的空间。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格15元/吨（前值26元/吨），现货补跌引导基差快速收敛。预计铁矿价格将延续跌势。后续关注中微观潜在反向变化因素：铁矿进口利润窗口逐步关闭对进口矿到港量影响、3月终端需求恢复节奏、4月高炉复产计划，以及钢材05合约多空博弈节奏。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期加速；印度铁矿出口不及预期。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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投资咨询：

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煤炭产业链

原料成本支撑走弱，钢厂推进第五轮焦炭提降

焦炭：供应方面，多数焦企依然面临亏损经营，前期原料备货成本相对较高、而产成品连续降价，焦炉提产积极性不强。需求方面，钢材贸易价跌量缩、去库节奏依然不畅，且终端需求预期并未改善，高炉复产进度偏缓，铁水日产低位下行。现货方面，天津及河北等地钢厂纷纷下调焦炭采购价100-110元/吨，第五轮提降来袭，而原料库存压力位于上游，本轮降价预计周内落地。综合来看，需求预期不佳制约高炉提产，利润微薄限制焦炉开工，焦炭供需维持双弱局面，钢企放缓原料采购，而焦煤成本支撑逐步减弱，钢厂顺势进行第五轮焦炭提降，现货市场再度走弱，期价走势延续偏弱态势，关注传统旺季来临是否改善需求兑现。

焦煤：产地煤方面，矿端开工处于恢复阶段，但安全生产依然贯穿始末，安监管控常态化推进，原煤产能释放速率仰仗于后续政策施力方向；进口煤方面，中蒙口岸库存压力增长制约蒙煤通关，而海飘澳煤价差倒挂，进口市场延续结构性分化。需求方面，下游产业利润均表现不佳，焦炉压产状况持续，且钢焦补库力度减弱，坑口流拍情况增多，贸易价格继续下探。综合来看，原煤供应边际增长，利润微薄制约下游生产及采购，焦煤坑口竞拍环节氛围转差，煤价走势继续承压，而煤矿生产虽存在事件扰动，政策影响预期则有所淡化，关注生产端政策导向及两会后需求预期的变动。

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投资咨询部

刘启跃

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联系人：刘启跃

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纯碱/玻璃

预期偏弱，玻璃空单持有

现货：3月12日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），西南、西北地区现货报价松动。3月12日，浮法玻璃全国均价1913元/吨（-0.42%），现货继续阴跌。

上游：3月12日，隆众纯碱日度开工率85.93%（-2.05%），检修损失量1.65万吨（+0.24万吨），新增骏化设备问题，产量下降。

下游：（1）浮法玻璃：3月12日，运行产能173655t/d（0），开工率85.15%（0），产能利用率85.63%（0）。昨日主产地产销率回落，沙河145%（↑，环保检查结束），湖北76%（↑），华东87%（↑），华南77%，西南51%，西北54%，东北82%，全国平均82%。（2）光伏玻璃：3月12日，运行产能98640t/d（0），开工率81.19%（0），产能利用率91.99%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日远兴报价，重碱1800，轻碱1600，中源化学报价，重碱2100，轻碱1900，价格未显强势。虽然短期下游因纯碱库存偏低却有一定拿货需求，但考虑到纯碱在产产能已然过剩，轻碱下游分散，补库持续性较弱，我们认为这一轮下游补库配合的涨价持续性有限。纯碱过剩格局基本明牌，碱厂累库、矛盾激化仅是时间问题。若现货涨价高度有限，随着盘面反弹基差修复，纯碱期价向下的压力将再次显现。建议纯碱05合约空单持有，止盈目标暂时设在氨碱成本（1800）附近。（2）浮法玻璃：宏观方面，昨日万科或银行贷款支持，市场情绪有所改善，本周五将公布1-2月经济数据，市场进入验证政策效果和需求强度的阶段。中观方面，今年地产竣工增速下行风险高，且二手房成交同比大幅下降，玻璃下游需求预期偏弱。根据百年建筑网调研，节后工地复工偏慢的现状未发生改善，且地材消耗量同比降幅扩大，资金问题依然是重要约束。昨日沙河地区环保影响消退，主产地产销率回升至八成以上，但持续性仍待验证。若下游需求回升节奏依然偏慢，那么高供应矛盾激化不过时间问题。目前现货尚无止跌迹象，引导盘面贴水收敛。维持今年玻璃期现价格重心下移的判断不变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。短期关注沙河天然气制玻璃成本1600附近的支撑力度，中期关注成本中纯碱、燃料价格潜在下跌空间。

策略建议：单边，纯碱05合约空单短期持有，止盈目标氨碱法成本线1800附近；玻璃05合约空单配合止盈线持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

投资咨询：

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原油

油价进入调整阶段，或震荡运行

宏观方面，美国劳工部12日公布的数据显示，今年2月CPI环比上涨0.4%，涨幅较1月扩大0.1个百分点，是去年9月以来最大涨幅。涨幅远高于美国联邦储备委员会设定的2%长期通货膨胀目标，数据过后市场权衡对美联储降息预期的影响，美元走强影响市场情绪，抑制短期油价走势。

供应方面，OPEC月报显示其原油产量在2月份增加20.3万桶/日，达到2657万桶/日。目前的油市局势需要OPEC+严格执行减产以提振市场信心，但OPEC产量增加不及市场预期。

总体而言，短期宏观指标和中观产量数据利空原油市场，但美国需求端表现较好，原有仍处于多空相持阶段，预计油价仍将呈现震荡格局。

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葛子远

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聚酯

开工有下降预期，乙二醇或偏强震荡

PTA供应方面，产能利用率维持在82.93%；新疆中泰PTA总产能120万吨，据悉工厂已完成3月订单，计划将近期停车检修；3月7日福海创PTA总产能450万吨，装置负荷提升至7成。

乙二醇供应方面，产能利用率维持在65.74%附近，由于3-4月国内煤制装置检修增多，未来国产开工率呈现下降趋势。华东主港库存76.23万吨，较上个统计周期增加6.02万吨。刚性需求支撑下，港口发货稳定，本周港口到港较为集中。

下游需求方面，开工负荷平稳在86.71%，传统消费旺季下需求端有一定恢复预期。

成本方面，OPEC月报显示2月产量增加，但美国需求端表现较好，总体多空想吃，当前价格下对下游能化品仍有支撑。

总体而言，乙二醇3-4月国产开工率呈现下降趋势，需求端有一定恢复预期下，短期市场偏强运行机率较大。

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投资咨询部

葛子远

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工业硅

枯水期高位电价支撑，卖看跌策略持有

供应方面，新疆地区硅厂陆续开工，开炉数继续回升，供应端正呈平稳恢复态势。西南地区维持低开工，甚至有进一步减少开炉的预期，当地硅企让利意愿降低。仅少数企业或将于3月恢复生产，多数停产企业将企业将持续停炉至丰水期。

社会库存方面，截止3月8日金属硅社会库存合计35.9万吨，社会库存高企。

下游有机硅方面，终端订单稍有好转，生产企业利润有所改善，但整体产能过剩较多；铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。

多晶硅方面，多晶硅库存保持正常可控水平，由于P型硅料成本优势凸显，且下游N型硅片累库加剧，下游更倾向于采购高品质的P型料，使得P型料成交价格保持稳定，下游硅片库存累积较多，采购硅料速度放缓。

总体而言，供需双方继续处于僵持博弈状态，硅价表现仍将受到高市场库存的拖累，但由于枯水期高生产成本的支撑，硅价向下空间也较为有限，建议卖出浅虚值看跌期权。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

期货宽幅震荡，现货报价稳定

周二新增孝义鑫东亨（25万吨）和安庆曙光（20万吨）装置检修，今日定州天鹭，周五大庆甲醇厂计划重启，本周甲醇产量预计小幅下降。西北生产企业周度签单量为13（+10.48）万吨，达到历史新高，考虑到上周签单量极少，仅凭本周数据并不能确定需求改善。周二日盘期货冲高回落，期货前二十席位净多持仓减少3.8万手，夜盘小幅反弹。尽管市场预期供应过剩，但各环节库存并未显著积累，同时二季度存在减产和进口量减少的潜在利好，甲醇期货易涨难跌。另外今日期权04合约到期，期货价格波动可能加剧。

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杨帆

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聚烯烃

OPEC月报上调原油需求，聚烯烃现货价格坚挺

OPEC的石油减产执行不到位，哈萨克斯坦和伊拉克已经连续第二个月产量超出配额，超过数量约为20万桶/日，占OPEC+联合减产数量的10%。不过俄罗斯将于6月份减产，同时OPEC月报预计今年消费将增加220万桶/日，夏季油价将易涨难跌。周二尽管聚烯烃期货价格下跌，但各地现货价格普遍上涨，下游新订单跟进，各环节库存开始下降。目前检修装置偏少，产量处于高位，4月起两油计划检修，能够缓解一部分供应压力，叠加原油成本支撑，中短期内维持不看跌的观点。

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杨帆

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橡胶

海外原料价格高企，港口库存加速下降

供给方面：泰国低产季遭遇气候干扰，原料产出缩减幅度超预期，合艾市场胶水及杯胶价格高位上行；而本轮厄尔尼诺现象仍将持续至4月前后，国家气候中心报告显示今夏接续发生拉尼娜事件的概率增至五成以上，国内开割时点及产区物候条件将受考验。

需求方面：汽车工业维持复苏态势，1-2月累计产销延续亮眼增长，而政策层面有望延续施力强度，以旧换新、税收减免等促销费措施将继续推进；且当前轮胎企业开工意愿积极，产成品去库顺畅、产线开工率上扬，橡胶需求预期及传导效率较为乐观。

库存方面：到港资源减少、下游采购积极，港口降库速率提升，而停割期沪胶仓单注册减缓，橡胶库存结构优化利多价格走势。

核心观点：终端车市消费乐观、轮胎产线开工积极，政策施力有望维持需求强度，而海外原料价格涨势如虹、屡创新高，成本支撑进一步抬升，供减需增预期驱动价格上行；且考虑当前沪胶指数涨跌幅波动率仍处相对低位，供需格局优化将放大价格向上弹。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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联系人：刘启跃

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F3057626

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棕榈油

马棕库存继续下滑，棕油延续强势

昨日棕榈油继续延续偏强走势。基本面方面，MPOB数据显示，2月毛棕榈油产量环比下滑10.18%，下滑幅度超预期。虽然出口量也同样不及预期，但库存降至7个月最低，且市场对天气扰动的担忧仍存。需求方面，国内油脂库存整体下滑，且斋月节将至，主消费国预期较为乐观。此外3月上旬的数据显示，出口出现改善。但目前棕榈油价格高于豆油，替代效应或削减棕榈油需求。综合来看，棕榈油基本面存边际改善，豆棕价差明显倒挂，且目前价格已经接近前高，持续向上空间或有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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