股指

整体续涨空间依旧较大，耐心持有沪深300期指多单

周三（3月13日），A股整体走势偏弱。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.据《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，至2027年工业、医疗等领域设备投资规模较2023年增25%以上；2.国务院总理李强称，要加快塑造高质量发展新动能新优势、人工智能为重要引擎。

 A股虽有回调，但关键位支撑明确、且交投氛围良好，技术面整体多头格局未改。而国内存量及增量政策仍将持续发酵、相关主要基本面指标亦有印证亮点，盈利端大势指引依旧向上。另从股债风险溢价比、自身估值水平看，在风险偏好回暖情况下，A股亦仍有较大的继续提升空间。总体看，股指多头策略盈亏比依旧可观。再考虑具体分类指数，当前风格轮动节奏较快、且短线波动有所加大，仍宜继续持有兼容性最高、且最稳健的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

减产预期走强，铜价表现强势

上一交易日SMM铜现货价报69625元/吨，相较前值上涨155元/吨。期货方面，昨日铜价表现强势，夜盘跳空高开，一度上行至72000关口。海外宏观方面，降息节奏预期虽有反复，但方向未变，美元向下趋势延续。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，虽然高铜价对企业开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，市场对矿端供给担忧不断增加。加工费仍在持续向下，有消息称国内冶炼厂可能进行减产。下游需求方面，家电、汽车等消费刺激政策有望加码，且从出口数据来看，海外存在回暖继续，需求存改善空间。库存方面整体仍向上，但后续压力或有限。综合而言，美元中期向下趋势不变，铜价支撑仍存。基本面方面，矿端供给紧张或逐步传导至冶炼端，且需求存改善预期，整体偏乐观，铜价向上驱动强化。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

需求持续改善，铝价重心抬升

上一交易日SMM铝现货价报19150元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，昨日铝价继续小幅上行。海外宏观方面，降息节奏预期虽有反复，但方向未变，美元向下趋势延续。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，阶段性停产及复产均在进行中，但整体影响有限，供给刚性结构未变。需求方面，下游开工情况表现良好，汽车、家电等耐用品刺激政策有望利多需求，叠加消费旺季将至，需求预期乐观。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。且随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存仍处偏低水平，沪铝多头可继续持有。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面交易活跃程度处高位，资金扰动情况进一步增强

供应方面，锂盐生产恢复情况仍较为缓慢。盐湖提锂产量无显著增长，外购原料即期利润空间不大，云母提锂因环保问题开工降低，自有矿近期无增量释放。全球新增供应视角，非洲项目成本高于预期、南美盐湖项目延期事件频发、欧美项目扩产周期长。短期供应大规模释放概率偏低，关注后续开工情况。

需求方面，下游排产环比大幅改善，材料厂延续刚需补库策略。全产业链生产计划有回暖，但现货市场仍以长协出货为主，部分企业通过散单方式补充库存；材料厂购货意愿偏强，已开始接受锂价中枢上移。全球锂企业资本开支下滑，但其重视程度未削弱。小幅补库预期依然存在，关注厂家实际生产状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处111000元/吨，期现价差变至-5300元。短期内基差处于高波动区间，但现货端强支撑位已逐步抬升。市场散单报价坚挺，下游补库行为助推价格上行，当前货源趋紧格局较难转变。锂矿原料价格续涨且基本面支撑较强，关注仓单注销情况及现货成交情况。

总体而言，原料及冶炼端产量短期不会大量释放，中期新增项目释放时点生变；未来需求仍将持续增长，增速绝对值成市场交易重心。现货报价跟随盘面上行，且上游惜售情绪仍存。昨日期货宽幅震荡，资金活跃程度高；供需格局持续向好，终端需求有望超预期，后续上行空间打开，建议持有多头策略。

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刘启跃

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钢矿

高炉延迟复产，铁矿空单继续持有

1、螺纹：宏观方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，美联储降息预期再度升温，市场结构分化明显。中观方面，节后建筑钢材需求回升偏慢，在低供给的背景下，总库存持续被动增加，其中钢厂库存增长尤为突出。关注今日中午公布的钢联螺纹钢周度产销存数据。钢厂普遍亏损情况下，被迫减产降库，使得钢铁产业链负反馈风险发酵，成材价格与原料共振走弱。要想结束钢铁产业链负反馈，需要看到：一是终端需求回暖，钢厂成品材库存得到有效去化，二是原料价格触及关键成本支撑。微观层面，螺纹05合约持仓为近年同期新高，多空博弈加剧。暂维持螺纹震荡向下的观点不变，关注3月终端需求回升节奏、钢厂去库情况与盘面资金动向。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，美联储降息预期再度升温，市场结构分化明显。中观方面，受益于设备更新和耐用消费品以旧换新，今年板材消费预期依旧好于建筑钢材。但热卷供给压力也相对偏高，导致热卷库存在春节后也持续被动增加。在此情况下，钢厂不得不降产降库，进而导致钢铁产业链负反馈风险发酵，成材价格与原料价格共振走弱。未来终端需求回升节奏较为关键，它将决定钢厂去库是靠下游消化，还是靠继续压降产量实现。若为前者，钢材价格具备止跌条件，若为后者，负反馈风险依然需要警惕。微观方面，钢材期货05合约持仓持续创同期新高，市场多空博弈加剧。仍维持热卷跟随螺纹与原料震荡向下运行的观点不变，关注3月终端需求回升节奏、钢厂去库情况与盘面资金动向。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，国内推进设备更新和耐用消费品以旧换新，美联储降息预期升温，市场结构分化明显。中观方面，国内钢厂普遍亏损、钢厂成品材去库压力较大、高炉复产偏慢的现状未变。同时，进口矿发运、到港同比多增规模逐步积累。现阶段进口矿供过于求矛盾明显，钢厂主动压低进口矿库存，导致进口矿在港口环节持续快速累库，45港数据已超过1.41亿吨。微观方面，钢铁产业链负反馈风险发酵，钢材与原料价格共振走弱，但铁矿在产业链中的相对估值依然偏高，理论上存在继续收敛的空间。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格11元/吨（前值15元/吨），现货补跌引导基差快速收敛。在终端需求回暖，钢厂成品材库存压力得到有效去化前，维持铁矿价格下行的判断不变。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期加速；印度铁矿出口不及预期。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤坑口竞拍氛围偏差，原料成本支撑承压下行

焦炭：供应方面，原料煤成本逐步下移，但焦炭提降连续进行，焦企经营状况并未得到改善，焦炉提产可能性暂时无望。需求方面，钢材价格阴跌、铁水产量低位运行，终端需求预期羸弱，高炉复产进度延后，焦炭入炉刚需及采购需求同步下滑。现货方面，产地焦炭完成第五轮提降，年前至今累计降幅500-550元/吨，现货市场维持弱势。综合来看，下游需求预期尚无起色，钢厂原料采购意愿低位，而焦企利润亏损压制焦炉开工，焦炭供需维持双弱格局，现货市场完成五轮提降，期价走势延续偏弱态势，关注后续需求预期是否改观。

焦煤：产地煤方面，矿端开工处于恢复阶段，但安全生产依然贯穿始末，离石事故导致当地矿井部分停产，安监升温或卷土重来；进口煤方面，中蒙口岸库存压力增长制约蒙煤通关，而海飘澳煤价差倒挂，进口市场延续结构性分化。需求方面，下游产业利润均表现不佳，焦炉压产状况持续，且钢焦补库力度逐步减弱，坑口贸易氛围不佳。综合来看，原煤供应边际增长，利润微薄制约下游生产及采购，焦煤坑口竞拍环节氛围转差，煤价走势继续承压，但产地事故又发或推升安全检查力度，焦煤价格下方存在支撑，关注安监政策导向。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

过剩矛盾强化，纯碱空单持有

现货：3月13日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），现货弱稳为主。3月13日，浮法玻璃全国均价1910元/吨（-0.16 %），现货继续阴跌。

上游：3月13日，隆众纯碱日度开工率88%（+2.07%），检修损失量1.41万吨（-0.24万吨），新增骏化设备恢复正常。

下游：（1）浮法玻璃：3月13日，运行产能173655t/d（0），开工率85.15%（0），产能利用率85.63%（0）。昨日主产地产销率继续回升，沙河153%（↑），湖北69%（↓），华东93%（↑），华南81%（↑），西南56%（↑），西北58%（↑），东北102%（↑），全国平均88%（↑）。（2）光伏玻璃：3月13日，运行产能98640t/d（0），开工率81.19%（0），产能利用率91.99%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日市场消息，华东某厂进口纯碱3.5万吨靠港，17日左右华南和华东某厂还各有5万吨进口碱靠港。进口碱到港，叠加国内纯碱周产已高于刚需中枢，纯碱过剩格局逐步强化，若后续远兴4线投产，青海两大碱厂产量回归，碱厂累库、供需矛盾激化仅是时间问题。建议纯碱05合约空单持有，止盈目标暂时设在氨碱成本（1800）附近。（2）浮法玻璃：宏观暂无增量指引。中观方面，今年地产竣工增速下行风险高，且二手房成交同比大幅下降，玻璃下游房建及装修需求预期均偏弱。且节后下游房建项目恢复偏慢。若下游需求回升节奏依然偏慢，那么高供应矛盾激化不过时间问题。目前现货尚无止跌迹象，引导盘面贴水收敛。维持今年玻璃期现价格重心下移的判断不变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。短期关注沙河天然气制玻璃成本1600附近的支撑力度，以及玻璃主产地产销率回升趋势的持续性；中期关注成本中纯碱、燃料价格潜在下跌空间。

策略建议：单边，纯碱05合约空单短期持有；玻璃05合约空单配合止盈线持有；组合，观望。

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魏莹

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投资咨询：

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原油

地缘因素注入短期溢价，关注其持续性

地缘政治方面，乌克兰对俄罗斯三家炼油厂进行袭击，市场对于供应收紧预期担忧升温，该事件再次为油价注入了地缘风险溢价。

机构方面，OPEC月报显示其原油产量在2月份增加20.3万桶/日，达到2657万桶/日。目前的油市局势需要OPEC+严格执行减产以提振市场信心，但OPEC产量增加不及市场预期。

EIA月报显示美国当周原油库存意味下降，且美国国内原油产量继续减少10.0万桶至1310.0万桶/日。尽管美国炼厂开工率继续提升，但汽油库存下降566万桶。

总体而言，地缘因素给油价注入溢价，但地缘通常是短期扰动，关注欧美成品油市场走强持续性。

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葛子远

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工业硅

枯水期高位电价支撑，卖看跌策略持有

供应方面，新疆地区硅厂陆续开工，开炉数继续回升，供应端正呈平稳恢复态势。西南地区维持低开工，甚至有进一步减少开炉的预期，当地硅企让利意愿降低。仅少数企业或将于3月恢复生产，多数停产企业将企业将持续停炉至丰水期。

社会库存方面，截止3月8日金属硅社会库存合计35.9万吨，社会库存高企。

下游有机硅方面，终端订单稍有好转，生产企业利润有所改善，但整体产能过剩较多；铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。

多晶硅方面，多晶硅库存保持正常可控水平，由于P型硅料成本优势凸显，且下游N型硅片累库加剧，下游更倾向于采购高品质的P型料，使得P型料成交价格保持稳定，下游硅片库存累积较多，采购硅料速度放缓。

总体而言，供需双方继续处于僵持博弈状态，硅价表现仍将受到高市场库存的拖累，但由于枯水期高生产成本的支撑，硅价向下空间也较为有限，建议卖出浅虚值看跌期权。

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葛子远

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甲醇

生产企顺利速去库，港口煤价加速下跌

本周甲醇到港量为26.25（+7.47）万吨，增长主要来自浙江和广东。港口库存为73.5（+1.72）万吨，其中华东累库3.1万吨，华南去库1.38万吨。生产企业库存为49.21（-6.05）万吨，库存加速下降，最快月底达到正常水平。订单待发量为35.58（+1.94）万吨，西北和华中生产企业新订单量增加15%左右，反映需求良好。周三港口煤炭价格跌幅扩大，本月两周时间长江口Q5500煤价下跌40元/吨，Q5000煤价下跌60元/吨，坑口煤价也于本周开始加速下跌。本周甲醇期货价格屡次跌破2500元/吨，然而西北需求良好，内地甲醇现货价格基本保持稳定，基差扩大至近200元/吨，限制了期货进一步下跌。关注甲醇现货和煤炭价格走势，警惕价格全面开始下跌。

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杨帆

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聚烯烃

库存无明显变化，警惕跌幅扩大

本周生产企业库存变化较小，PE增加0.48%，PP减少0.21%。社会库存略微减少，PE下降0.4%，PP下降0.98%。EIA库存超预期减少，同时乌克兰无人机袭击俄罗斯三处炼油厂，国际油价上涨约2.6%，但对国内化工品价格无提振作用。本周新增上海石化和兰州石化两套PE装置检修，巨正源和鸿基石化两套PP装置检修，在月底之前开工率都将维持高位。周三聚烯烃期货价格小幅下跌，各地现货价格也跟跌10-20元/吨。期货K线已经出现下跌迹象，而基本面无显著利好支撑，警惕短期跌幅扩大。

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杨帆

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橡胶

终端车市零售复苏，需求预期维持乐观

供给方面：泰国低产季遭遇气候干扰，原料产出缩减幅度超预期，合艾市场胶水及杯胶价格高位上行；而本轮厄尔尼诺现象仍将持续至4月前后，国家气候中心报告显示今夏接续发生拉尼娜事件的概率增至五成以上，国内开割时点及产区物候条件将受考验。

需求方面：3月上旬，乘用车零售数据延续增长，政策层面推动消费复苏，汽车以旧换新等措施陆续落实，橡胶终端需求预期乐观；而当前轮胎企业开工积极性维持高位，半钢胎产线开工率处于同期峰值，产成品去库相对顺畅，需求传导效率尚佳。

库存方面：到港资源减少、下游采购积极，港口降库速率提升，而停割期沪胶仓单注册减缓，橡胶库存结构优化利多价格走势。

核心观点：政策引导下乘用车零售维持增长态势，轮胎企业销售顺畅、订单充裕，橡胶需求端增量兑现，而当前恰逢国内停割及东南亚低产，泰国原料价格屡创新高，供减需增驱动价格上行；再考虑当前沪胶指数涨跌幅波动率相对低位，供需格局优化将放大价格向上弹性。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

马棕库存继续下滑，棕油继续领涨

昨日棕榈油继续延续偏强走势。基本面方面，MPOB数据显示，2月毛棕榈油产量环比下滑10.18%，下滑幅度超预期。虽然出口量也同样不及预期，但库存降至7个月最低，且市场对天气扰动的担忧仍存。需求方面，国内油脂库存整体下滑，且斋月节将至，主消费国预期较为乐观。此外3月上旬的数据显示，出口出现改善。但目前棕榈油价格高于豆油，替代效应或削减棕榈油需求。综合来看，棕榈油基本面存利多预期，但豆棕价差明显倒挂，且目前价格已经接近前高，持续向上动能有待观察。

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张舒绮

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