股指

驱涨因素仍为主导，沪深300期指配置价值依旧最高

上周五（3月15日），A股整体呈小涨态势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.我国1-2月新增社融规模为8.06万亿，同比少增1.1万亿；同期新增人民币贷款为6.37万亿，同比少增3400亿；2.证监会最新出台相关政策文件，将从严控上市公司准入质量、加强监管、加强券商和公募机构建设等方面推进相关工作。

 近日A股涨势虽有收敛，但关键位支撑强化、且市场整体交投情绪活跃，技术面多头特征依旧明朗。国内最新信贷指标偏弱，但随宏观面积极政策持续发力、“宽信用”大方向未改，盈利修复预期不变。而资本市场重磅政策加速出台，亦利于提振市场信心。综合看，当前A股驱涨因素为主导、且价格亦处低位，其多头策略依旧显著占优。再考虑具体分类指数，在总量复苏节奏偏缓、结构性产业政策导向明确的情况下，价值板块、及部分新兴成长板块利多映射最为直接，故仍宜持有兼顾性最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供需结构持续向好，铜价偏强运行

上一交易日SMM铜现货价报72030元/吨，相较前值上涨185元/吨。期货方面，上周铜价表现强势，站上73000关口。海外宏观方面，市场对美联储降息预期仍存反复，美元指数出现反弹，但货币政策方向未变，美元上方压力持续。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期，关注经济数据表现。供给方面，矿端供给紧张正逐步向冶炼端传导。虽然高铜价对矿企开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿端供给紧张问题不断加剧，导致加工费持续向下。目前冶炼企业减产预期增强，虽然落地情况存不确定性，但后续新增产能放缓概率较高，供给压力将持续加大。下游需求方面，家电、汽车等消费刺激政策有望加码，且从出口数据来看，海外存在回暖继续，需求存改善空间。库存方面整体仍向上，但后续压力或有限。综合而言，美元中期向下趋势不变，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观。但目前铜价已经处于偏高水平，短期内继续快速拉升的节奏或有所放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

累库节奏放缓，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19180元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，上周铝价震荡运行，重心略有抬升。海外宏观方面，市场对美联储降息预期仍存反复，美元指数出现反弹，但货币政策方向未变，美元上方压力持续。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期，关注经济数据表现。供给方面，阶段性停产及复产均在进行中，但整体影响有限，供给刚性结构未变。需求方面，下游开工情况表现良好，汽车、家电等耐用品刺激政策有望利多需求，叠加消费旺季将至，需求预期乐观。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但节奏明显放缓，且目前库存仍处偏低水平。随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存压力逐步减弱，沪铝多头可继续持有。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

下方基本面支撑明确，低位做多策略仍占优

供应方面，锂盐当前价位下生产规模未激增。盐湖提锂产量恢复较缓慢，外购原料有一定利润空间，云母提锂因环保问题下调产量，自有矿近期无增量释放。全球新增供应视角，非洲项目普遍成本上移、南美盐湖项目受社区问题困扰、欧美项目扩产周期长。短期供给仍将维持相对平稳，关注后续开工情况。

需求方面，下游生产开工有所回暖，材料厂延续刚需补库策略。终端需求增长助推行业积极排产，但现货市场仍以长协出货为主，部分企业采购散单补充库存；材料厂有定期购货需求，锂价成交中枢上移。全球主流锂企业资本开支下滑，但延续新项目勘探。下游旺季补库预期存在，关注厂家实际生产状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处112500元/吨，期现价差变至-2100元。短期内基差结构保持高波动，但现货端支撑位已十分明确。现货报价未跟随盘面下跌，下游维持买涨不买跌心态，当前货源趋紧格局较难转变。锂矿原料价格续涨且有基本面强支撑，关注仓单、持仓量及现货成交情况。

总体而言，原料及冶炼端短期扩产意愿偏低，在建项目释放时点恐延后；长期需求增长趋势明确，增速绝对值有概率超预期。现货报价仍处在上行空间，上游惜售情绪依然存在。上周五期货震荡上行，基本面变化小而多为资金行为；供需格局持续向好，终端有望持续增长，当前处震荡区间，建议逢低做多。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

建材需求拖累明显，黑色金属板块偏弱运行

1、螺纹：节后建筑钢材基本面总体呈现需求恢复缓慢，低供给不增反降，总库存持续被动增加，钢厂去库压力尤为突出的格局。本周市场或迎来钢材总库存拐点，今日钢银数据，全国城市建筑钢材库存环比上周小幅下降1.14%至779.35万吨，等待周四钢联数据验证。去库斜率或成为影响未来行情的关键。若去库缓慢，在钢厂已连续近2个季度普遍亏损的情况下，钢厂可能被迫继续压降产量，导致成材与原料价格共振走弱。若去库较为有效，钢厂进一步减产必要性下降，有助于稳定钢材及原料价格。随着盘面连续大幅下跌，周五螺纹05合约大幅减仓，市场过于悲观的情绪或已释放，预计短期市场跌势暂缓，不过目前螺纹转势的条件暂不具备，暂维持螺纹震荡向下的观点不变。关注今日公布的1-2月经济数据、后续螺纹现货成交和去库情况、以及05合约主力移仓节奏。

2、热卷：今年板材消费预期依旧好于建筑钢材，但热卷供给压力也相对偏高，导致春节以来热卷库存也持续被动增加。钢厂整体亏损、产成品库存被动增加、现金流紧张，存在较强的减产降库诉求，是这一轮钢铁产业链负反馈风险发酵的根本原因。因而需求回升与钢厂有效去库是行情企稳的关键条件。根据钢联数据推算，本周或迎来库存拐点，周一全国城市热卷库存环比降4.97%至313.21万吨，但后续去库斜率尚不确定。经过市场连续下调，市场悲观情绪有所释放，周五钢材期货05合约大幅减仓，短期跌势放缓，但转势条件尚不满足，仍维持热卷震荡偏弱运行的观点不变。关注今日公布的1-2月经济数据，以及钢厂后续去库情况。

3、铁矿石：国内钢厂普遍亏损、成品材库存被动增加的格局未变，钢厂经营困难，减产降库诉求较强。钢铁产业链负反馈风险发酵，高炉日均铁水产量降幅不断扩大。同时，进口矿发运、到港同比多增规模逐步积累。进口矿供过于求矛盾逐步积累，港口进口矿库存已增至1.428亿吨。微观方面，铁矿在钢铁产业链中的相对估值依然偏高，理论上存在继续收敛的空间。上周五收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格14元/吨（前值19元/吨），现货补跌引导基差快速收敛。随着黑色金属板块连续大幅下跌，市场悲观情绪已部分释放。核心品种螺纹周五出现较大幅度减仓，并于夜盘反弹，周末钢材现货成交有所好转，周一钢银城市库存也终于迎来拐点。不过，在钢厂成品材库存得到有效去化前，黑色金属板块仍不具备转势的条件，依然维持铁矿价格下行的判断不变，向下第一目标位置750（90美金）。策略上，05合约空单配合止盈线轻仓持有。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期加速；印度铁矿出口不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤焦产业链

需求预期未有起色，原料价格仍将承压

焦炭：供应方面，焦企亏损面进一步扩大，原料价格下行难敌产成品提降，焦炉提产积极性降至冰点，焦炭日产继续缩减。需求方面，终端消费未有起色，铁水日产连降四周，刚需支撑迅速走弱，且低库策略下下游采购意愿持续减缓，补库需求亦表现较差。现货方面，焦炭完成连续五轮提降，年前至今累计降幅500-550元/吨，而市场预期走弱使得钢厂仍有压价情绪，现货价格弱势格局难改。综合来看，终端需求预期疲软，传统旺季背景下钢材消费未见起色，焦炭入炉刚需及采购需求不断下行，负反馈加剧原料价格向下弹性，现货市场预期悲观，期价走势仍将承压，关注需求兑现能否改善是原料价格止跌的必要条件。

焦煤：产地煤方面，吕梁部分煤矿因事故影响有所减产，但矿端整体开工逐步恢复，原煤日产呈现边际增长之势；进口煤方面，中蒙口岸库存压力仍存，贸易商观望态度居多，而海飘澳煤价格虽有降低，进口利润依然倒挂抑制沿海终端采购意愿。需求方面，产业链利润整体偏低，焦炉压产状况持续，且钢焦原料补库逐步下滑，坑口流拍情况大幅增多，焦煤需求延续弱势。综合来看，事件扰动不改原煤供应增长，而利润不佳制约下游生产及采购，焦煤坑口竞拍氛围偏差、流拍比率增加，煤价走势承压，且需求预期羸弱，产业负反馈加剧下行趋势，关注终端需求预期能否改善及坑口安监政策导向。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

需求预期偏空，玻璃空单继续持有

现货：3月15日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），周五现货继续弱稳运行。3月15日，浮法玻璃全国均价1907元/吨（-0.10%），现货继续阴跌。

上游：3月15日，隆众纯碱日度开工率88.93%，日度检修损失量1.3万吨，山东海天、徐州丰成、江苏井神设备减量。

下游：（1）浮法玻璃：3月15日，运行产能175355t/d（0），开工率85.15%（0），产能利用率86.47%（0）。周五主产地产销率大幅回升，节后首次超过100%，沙河154%（↑），湖北93%（↑），华东115%（↑），华南79%（↓），西南58%（↑），西北64%（↑），东北140%（↑），全国平均101%（↑）。（2）光伏玻璃：3月14日，运行产能99640t/d（0），开工率81.19%（0），产能利用率92.06%（0）。

点评：（1）纯碱：近期市场关于进口碱消息较多，不完全统计，3月将有约13.5万吨进口碱到港。同时，正常生产状态下，国内纯碱周产已超过刚需中枢约10万吨/周。若远兴4线投产，青海两大碱厂产量回归，纯碱周度过剩幅度将进一步扩大至15万吨/周。纯碱过剩格局明确，碱厂累库不过是时间问题。不过纯碱行业龙头企业对供给与价格的把控力还是偏强，盘面在氨碱成本（1800）附近支撑偏强。纯碱05空单可止盈，新单继续等待合适价格或新驱动。（2）浮法玻璃：今年地产竣工增速下行风险高，且二手房成交量同比降幅逐步扩大，浮法玻璃房建及装修需求预期均偏弱。且节后房建项目恢复偏慢，而玻璃高供给压力逐步显现，浮法玻璃厂原片库存连续被动增加，库存未能有效向下游转移。不过近期浮法玻璃主产地产销率有所回升，上周全国平均产销率连续2日站上100%，其持续性有待观察。同时，玻璃05合约已跌至沙河天然气制成本（1600）附近，继续向下需要成本（纯碱和燃料）下跌配合。维持今年玻璃期现价格重心下移的判断不变，反弹做空依然是中期策略思路；短期关注成本线的支撑力度，玻璃05合约空单配合止盈线持有。

策略建议：单边，纯碱05合约空单短期持有；玻璃05合约空单配合止盈线持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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投资咨询：

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原油

积极因素提振情绪，原油重心上移

机构方面，IEA月报预估2024年原油需求增长量为130万桶/天，比2023年的增幅少了100万桶/天，但环比调增11万桶/天；同时IEA下调2024年供应预测，认为将增加80万桶/天，至1.029亿万桶/天。IEA上调需求增长预期并下调供应预期。

OPEC月报显示其原油产量在2月份增加20.3万桶/日，达到2657万桶/日。目前的油市局势需要OPEC+严格执行减产以提振市场信心，但OPEC产量增加不及市场预期。

EIA月报显示美国当周原油库存意味下降，且美国国内原油产量继续减少10.0万桶至1310.0万桶/日。尽管美国炼厂开工率继续提升，但汽油库存下降566万桶。

由于各机构对油市变化的核心驱动是基于预期改善带来的情绪化推动，实际供应层面没有明显紧张，目前原油市场库存结构健康对油价没有压力，因此大概率出现震荡反复。

总体而言，IEA报告2024年原油市场将趋于紧张，上调今年需求增幅预估，地缘事件及供需层面的积极因素提振市场情绪，油价重心继续抬升；预计短期情绪影响消退后会出现震荡反复。

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投资咨询部

葛子远

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工业硅

价格跌破多数企业成本，成本支撑进一步加强

供应方面，西北地区复产，但西南地区枯水期全年产量低点，南方部分厂家停炉检修计划将于月底前提上日程。

需求方面，多晶硅产量持续增加，市场成交依旧缓慢，部分企业留有余量，市场整体成交量有限，成交价格基本不变，有个别厂家P型料成交价格有小幅下滑，但一线厂家依旧报价坚挺，上下游价格博弈加剧。有机硅新疆地区将有为期半个多月的停车检修计划。

库存方面，工业硅仓单水平持续增长；但截至3月15日，工厂库存8.1万吨，已从2月高点下降0.8万吨；市场库存9.8万吨，行业库存17.9万吨，均从高点下降近10%的水平，说明工业硅供需压力出现好转。

总体而言，由于当前工业硅期货价格已跌破多数企业成本，使得工业硅成本支撑进一步加强。若后续硅企开工不及预期，则供需过剩情况有望改观。目前短期来看，上行行情较为困难，仍需等待供应减少或需求转暖，价格低位震荡。

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葛子远

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甲醇

海外开工率大幅上升，国内烯烃装置运行不稳定

伊朗所有检修装置完成重启，沙特大装置也开车，国际甲醇装置开工率大幅上升5%至66%，达到今年以来最高，最快4月中旬恢复至正常水平75%。上周五榆林凯越开始停车一个月，春季检修陆续开始，目前预计力度偏小，不会产生重大利好，但至少会缓解部分利空。由于到港量显著减少，春节后至今华东现货报价坚挺，而期货价格屡次冲高回落，导致基差始保持在150元/吨以上，制约了期货价格下跌。继华东MTO装置停车后，上周中原石化和内蒙久泰也开始检修，本周山东鲁西计划重启，月底诚志2期可能重启，4月中旬大唐多伦计划检修。尽管供应减少，但主力需求烯烃不稳定，甲醇价格顺畅上涨的可能性较低，建议继续卖出看跌期权。

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杨帆

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聚烯烃

关注检修力度，维持不看跌观点

主产国严格执行减产，叠加OPEC和IEA月报看好二季度需求，上周国际原油价格累计上涨4%，对聚烯烃产生一定利好作用。本周起聚烯烃检修装置陆续增多，产量预计持续下降，但不会低于去年同期，供应端提供的利好不足以支撑价格大涨，除非出现去年的长时间大面积检修。需求方面，各下游开工率基本都超过去年同期，可以确定整体需求较去年改善，但幅度非常有限。自春节后期货价格始终高于现货，反映出现货市场悲观的预期。不过从微观指标看，目前聚烯烃具备低波动率和低估值，只要基本面好转，价格上行空间更大。

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杨帆

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橡胶

海外供应紧张推升价格预期，国内消费兑现依然积极

供给方面：泰国各地陆续进入低产季，气候干扰下原料走势屡创新高，供应收紧预期增强；而本轮厄尔尼诺现象虽逐步减弱，但今夏接续发生拉尼娜事件的概率进一步升高至62%，极端天气接踵而至，对国内开割时点及产区物候条件的负面影响或有放大。

需求方面：汽车产销累计同比增速维持增长，市场高景气得到延续，且国务院印发以旧换新行动方案，汽车产业实施细则已在制定当中，政策施力加码有望进一步释放市场潜力；而轮胎企业开工积极，半钢胎产线开工率维持在近年峰值水平，橡胶需求预期及传导效率较为乐观。

库存方面：下游生产积极推动港口库存加速出库，而海外减产使得到港资源边际减少，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策引导车市复苏，轮胎企业开工增长，而气候影响使得低产季原料产出超预期下降，供减需增驱动价格上行；再考虑当前基差水平仍处相对高位，现货的强势及库存结构的改善增强沪胶价格向上弹性。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

出口表现向好，棕油继续领涨

上周棕榈油价格表现强势，站上8200。基本面方面，受季节性因素的影响，产量仍难以出现明显改善，且目前雨水较多，3月产量增长空间或有限。而出口方面，高频数据显示3月上旬出口数据出现好转，库存仍在持续向下。需求方面，国内油脂库存整体下滑，且斋月节将至，主消费国预期较为乐观。此外近期原油价格支撑走强，生柴需求也对价格形成提振。综合来看，棕榈油基本面存向上驱动，但目前豆棕价差仍倒挂明显，且近期持续上涨，关注上方压力。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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