股指

多头盈亏比依旧占优，继续持有沪深300期指多单

周四（3月14日），A股整体延续偏弱走势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场乐观预期无转向信号。

当日主要消息如下：1.央行称，要加强总量和结构双重调节、促进社会综合融资成本稳中有降；2.据发改委相关征求意见稿，将积极支持行业地位显著、信用优良、带动引领高质量发展的优质企业借用外债。

近日A股虽有调整，但关键位支撑有效、且市场整体情绪积极，技术面仍处多头格局。而国内相关利多政策仍将持续发酵、基本面亦稳步改善，业绩端驱涨指引依旧明确。另从股债风险溢价比、自身估值水平看，A股亦仍有较大的潜在涨幅。总体看，股指多头策略盈亏比依旧可观。再考虑具体分类指数，在复苏大势相对温和、且流动性环境中性偏多的背景下，价值风格相对占优，而产业政策驱动下、部分成长股亦有较大弹性，故从风格兼容性看，仍可继续持有沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

供需结构持续向好，铜价表现强势

上一交易日SMM铜现货价报71845元/吨，相较前值上涨2220元/吨。期货方面，昨日铜价早盘自高位小幅回落，但仍维持在72000附近运行。海外宏观方面，受美国数据超预期的影响，美元指数昨日再度反弹，但中期向下趋弱仍未改变。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，虽然高铜价对企业开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，市场对矿端供给担忧不断增加。加工费仍在持续向下，炼厂减产仍存不确定性，但后续新增产能放缓概率较高。下游需求方面，家电、汽车等消费刺激政策有望加码，且从出口数据来看，海外存在回暖继续，需求存改善空间。库存方面整体仍向上，但后续压力或有限。综合而言，美元中期向下趋势不变，铜价支撑仍存。基本面方面，矿端供给紧张或逐步传导至冶炼端，且需求存改善预期，整体偏乐观，铜价向上驱动强化。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

累库节奏放缓，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19195元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行。海外宏观方面，受美国数据超预期的影响，美元指数昨日再度反弹，但中期向下趋弱仍未改变。国内方面，消费刺激政策有望加码，维持积极预期。供给方面，阶段性停产及复产均在进行中，但整体影响有限，供给刚性结构未变。需求方面，下游开工情况表现良好，汽车、家电等耐用品刺激政策有望利多需求，叠加消费旺季将至，需求预期乐观。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但本周节奏明显放缓，且目前库存仍处偏低水平。随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存压力逐步减弱，沪铝多头可继续持有。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

基本面仍处于向好态势，资金行为加剧盘面波动

供应方面，锂盐当前价位复产积极性无提升。盐湖提锂产量无明显恢复，外购原料有一定利润空间，云母提锂因环保问题下调产量，自有矿近期无增量释放。全球新增供应视角，非洲项目普遍成本上移、南美盐湖项目延期事件频发、欧美项目扩产周期长。短期将不会出现供给大量释放，关注后续开工情况。

需求方面，下游生产开工持续向好，材料厂延续刚需补库策略。终端需求增长拉动行业排产，但现货市场仍以长协出货为主，部分企业采购散单补充库存；材料厂仍有购货意愿，锂价成交中枢得以上移。全球主流锂企业资本开支下滑，但持续勘探行为持续。下游旺季补库预期仍存，关注厂家实际生产状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处112500元/吨，期现价差变至2700元。短期内基差处于高波动区间，但现货端强支撑位已较为明确。现货报价未跟随盘面下跌，下游买涨不买跌心态明显，当前货源趋紧格局较难转变。锂矿原料价格续涨且仍有基本面支撑，关注仓单量变动及现货成交情况。

总体而言，原料及冶炼端短期不会大幅增产，未来新增项目释放时点恐延后；长期需求增长趋势明确，增速绝对值成市场关注点。现货报价仍处在上行空间，上游惜售情绪未变。昨日期货大幅下跌，基本面无变化但资金减仓过多；供需格局持续向好，终端可能超预期，当前处震荡区间，短期建议逢低做多。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

产业链负反馈风险发酵，钢材与原料价格共振下跌

1、螺纹：宏观方面，国内暂无增量信息，美国PPI与CPI读数超预期，美联储加息预期反复，美元指数再度反弹。中观方面，节后建筑钢材需求回升偏慢，在低供给的背景下，总库存仍继续被动增加，其中钢厂去库压力尤为突出。本周钢联小样本数据显示，螺纹周度产量环比下降1.93万吨至218.53万吨，周度表需环比增加33.5万吨至212.38万吨，总库存续增6.15万吨至1324.8万吨，其中钢厂库存增加17.9万吨，社会库存减少11.75万吨。钢厂普遍亏损格局未变，减产降库诉求较强，钢铁产业链负反馈风险持续发酵，成材价格与原料共振走弱。要想结束钢铁产业链负反馈，需要看到：一是终端需求回暖，钢厂成品材库存得到有效去化，二是原料价格触及关键成本支撑，如铁矿边际成本等。目前条件均不满足。微观层面，螺纹05合约持仓为同期新高，多空博弈加剧。暂维持螺纹震荡向下的观点不变，05跌破3500之后，可能继续向下试探前低3320。后续关注3月终端需求回升节奏、钢厂去库情况与盘面资金动向。

2、热卷：宏观方面，国内推进设备更新和耐用消费品以旧换新，美国最新通胀读数超预期，美联储加息预期反复，美元指数反弹。中观方面，今年板材消费预期依旧好于建筑钢材。但热卷供给压力也相对偏高，导致热卷库存在春节后也持续被动增加。在此情况下，钢厂存在较强的降产降库诉求，进而导致钢铁产业链负反馈风险发酵，成材价格与原料价格共振走弱。本周钢联小样本数据显示，热卷周产量环比大增7.63万吨至318.51万吨，周度表需环比增10.74万吨至315.09万吨，总库存续增3.42万吨至445.68万吨，其中厂库增1.01万吨至94.66万吨，社库增2.41万吨至351.02万吨。未来终端需求回升节奏较为关键，它将决定钢厂去库是靠下游消化，还是靠继续压降产量实现。若为前者，钢材价格可能具备止跌条件，若为后者，负反馈风险依然需要警惕。目前看，后者发生的可能性更高。微观方面，钢材期货05合约持仓持续创同期新高，市场多空博弈加剧。仍维持热卷跟随螺纹与原料震荡向下运行的观点不变，热卷05存在向下试探3350低点的可能。关注3月终端需求回升节奏、钢厂去库情况与盘面资金动向。

3、铁矿石：宏观方面，国内暂无增量信息，美联储降息预期反复，宏观指引偏中性。中观方面，国内钢厂普遍亏损、钢厂成品材去库压力增加、高炉复产偏慢的现状未变。本周钢联247家钢厂样本，盈利比例续降3.03%至21.21%，五大材厂库环比续增23.02万吨，高炉日均铁水产量环比降1.43万吨（同比降16.75万吨）。钢厂减产去库的诉求较强。同时，进口矿发运、到港同比多增规模逐步积累。进口矿供过于求矛盾明显，港口库存继续快速累库，本周45港库存续增134.91万吨至1.428亿吨。微观方面，钢铁产业链负反馈风险发酵，钢材与原料价格共振走弱，但铁矿在产业链中的相对估值依然偏高，理论上存在继续收敛的空间。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格19元/吨（前值11元/吨），现货补跌引导基差快速收敛。在终端需求回暖，钢厂成品材库存压力得到有效去化前，维持铁矿价格下行的判断不变，向下第一目标位置750（90美金）。策略上，05合约空单配合止盈线轻仓持有。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期加速；印度铁矿出口不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

负反馈加剧原料下行，焦煤坑口竞拍持续走弱

焦炭：供应方面，焦炭连续提降伴随原料煤成本下移，焦企经营状况难言改善，提产积极性降至冰点，主产区焦炉开工率继续下滑。需求方面，钢材价格阴跌、盈利能力随之下降，铁水产量低位运行、高炉复工进度延后，且低库存策略指导原料采购，焦炭需求预期进一步走弱。现货方面，产地焦炭完成第五轮提降，年前至今累计降幅500-550元/吨，现货市场维持弱势。综合来看，焦企亏损范围持续扩大，而终端消费兑现疲软，焦炭入炉支撑及采购需求不断下行，负反馈加剧市场悲观预期，现货完成五轮提降，期价走势延续偏弱态势，关注需求预期会否改观是止跌的必要条件。

焦煤：产地煤方面，矿端开工逐步恢复，原煤日产边际增加，洗煤厂产能利用率同步上升，关注常态化安全管控对后续产量的影响；进口煤方面，蒙煤通关有所增加，但口岸仓库压力亦有增长，下游观望态度增多，贸易成交表现平平，进口市场维持悲观预期。需求方面，产业利润整体回落，焦炉压产状况持续，且钢焦原料补库逐步下滑，坑口流拍情况大幅增多，焦煤需求延续弱势。综合来看，原煤供应边际增长，利润不佳制约下游生产及采购，焦煤坑口竞拍氛围偏差，煤价走势不断承压，且需求预期羸弱，产业负反馈加剧下行趋势，关注终端需求预期能否改善及坑口安监政策导向。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

过剩矛盾强化，纯碱空单持有

现货：3月14日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），现货弱稳为主。3月14日，浮法玻璃全国均价1909元/吨（-0.05%），现货继续阴跌。

上游：3月14日，隆众纯碱周度开工率89.3%（-1.71%），周度产量73.31万吨（-1.87%）。下周装置开工稳中有升，开工及周度产量将回到90%+和74万吨+。

下游：（1）浮法玻璃：3月14日，运行产能175355t/d（+1700），开工率85.15%（0），产能利用率86.47%（+0.84%）。3月13日，信义节能玻璃（江门）900吨一线引头子。昨日主产地产销率大幅回升，节后首次超过100%，沙河154%（↑），湖北93%（↑），华东115%（↑），华南79%（↓），西南58%（↑），西北64%（↑），东北140%（↑），全国平均101%（↑）。（2）光伏玻璃：3月14日，运行产能99640t/d（+1000），开工率81.19%（0），产能利用率92.06%（+0.07%）。3月12日，安徽信义玻璃1000吨产线点火。

库存：纯碱，（1）碱厂库存环比周一下降0.4万吨至79.27万吨，纯碱企业待发订单14舔以上，增加4天；（2）社会库存窄幅增加；（3）玻璃厂纯碱库存可用天数（场内+待发）18-20天，环比增加2.7-3天。浮法玻璃企业原片库存6278.3万重箱，环比上周增加5.98%。

点评：（1）纯碱：市场消息，3月将有约13.5万吨进口碱到港。且正常生产状态下，国内纯碱周产已高于刚需中枢约10万吨/周。若远兴4线投产，青海两大碱厂产量回归，纯碱周产较刚需中枢过剩幅度将扩大至15万吨/周。虽然近期下游补库需求有所释放，但持续性可能有限，纯碱过剩格局明确，碱厂累库不过是时间问题。建议纯碱05合约空单持有，第一目标位设在氨碱成本（1800），向下关注煤炭价格下跌空间。（2）浮法玻璃：宏观暂无增量指引。中观方面，今年地产竣工增速下行风险高，且二手房成交同比大幅下降，浮法玻璃房建及装修需求预期均偏弱。且节后下游房建项目恢复偏慢，高供给压力逐步积累，浮法玻璃厂库连续被动增加。不过近期浮法玻璃主产地产销率有所回升，昨日首次回到100%以上，且玻璃05合约已跌至沙河天然气制成本（1600）附近，继续向下可能需要成本（纯碱和燃料）下跌配合。维持今年玻璃期现价格重心下移的判断不变，反弹做空依然是中期策略思路；短期关注成本线的支撑力度，玻璃05合约空单配合止盈线持有

策略建议：单边，纯碱05合约空单短期持有；玻璃05合约空单配合止盈线持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

地缘事件及供需面积极因素提振市场情绪

机构方面，IEA月报预估2024年原油需求增长量为130万桶/天，比2023年的增幅少了100万桶/天，但环比调增11万桶/天；同时IEA下调2024年供应预测，认为将增加80万桶/天，至1.029亿万桶/天。IEA上调需求增长预期并下调供应预期。

OPEC月报显示其原油产量在2月份增加20.3万桶/日，达到2657万桶/日。目前的油市局势需要OPEC+严格执行减产以提振市场信心，但OPEC产量增加不及市场预期。

EIA月报显示美国当周原油库存意味下降，且美国国内原油产量继续减少10.0万桶至1310.0万桶/日。尽管美国炼厂开工率继续提升，但汽油库存下降566万桶。

总体而言，IEA报告2024年原油市场将趋于紧张，上调今年需求增幅预估，地缘事件及供需层面的积极因素提振市场情绪，油价重心继续抬升，预计原油继续偏强运行。

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葛子远

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聚酯

装置检修开工下降，乙二醇或偏强震荡

PTA方面，珠海英力士PTA总产能235万吨，因电力故障存提前及非计划内检修；3#125万吨装置停车，预计检修2周；2#110万吨装置恢复待定。PTA产能利用率维持在80.17%

乙二醇方面，华南地区广西华谊继续停车，海南炼化装置负荷出现下降；江苏一套180万吨乙二醇计划自本月底/4月初一条产线开始停车检修。部分企业进入检修期，乙二醇产能利用率下降至64.79%附近。华东主港库存78.26万吨，较上个统计周期增加2.03万吨。国内供应逐步缩量，供需维持偏紧预期。

需求方面，检修装置重启，聚酯综合产能利用率提升至87.82%，但增量驱动不足。

成本方面，原油手IEA月报数据利好提振，叠加近期地缘因素带来的溢价，总体偏强运行，对下游能化品支撑较强。

总体而言，乙二醇供应出现缩减，供需维持偏紧格局，成本端原油偏强，或维持偏强震荡格局。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

工业硅

枯水期高位电价支撑，卖看跌策略持有

供应方面，目前正值枯水期，北方占开工主导地位，部分企业在年前便计划年后复工增产，但由于行情欠佳，企业的复产节奏一再放缓。西南地区目前开工低位，部分在产企业计划近期停炉。

下游有机硅方面，新疆地区将有为期半个多月的停车检修计划，对此下游企业或有少量买进操作，预计近期有机硅市场维稳运行为主；铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。

多晶硅方面，多晶硅市场价格基本持稳。大厂基本完成本月订单，个别厂家有少量剩余订单仍在签订中，整体成交规模较小，下游硅片库存高位，且拉晶端节前硅料库存尚处消化阶段，大厂对N型料采购意愿不强。

总体而言，供需双方继续处于僵持博弈状态，硅价表现仍将受到高市场库存的拖累，但由于枯水期高生产成本的支撑，硅价向下空间也较为有限，建议卖出浅虚值看跌期权。

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投资咨询部

葛子远

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F3062781

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Z0019020

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甲醇

产量下降需求回升，上涨或加速

本周新增3套装置检修，同时华东和西南部分装置降低负荷，甲醇开工率下降1.5%，产量减少2.7万吨，达到今年以来最低。下周无重启的检修装置，产量预计持平或下降。下游开工率除MTBE外均上升，烯烃因青海盐湖重启，开工率上升1%，不过华东装置负荷依然偏低，关注月底华东装置的重启情况是否顺利。本周煤炭价格加速下跌，煤制利润达到去年8月以来最高，煤炭供应过剩，存在大幅下跌的可能，是二季度甲醇下跌的核心驱动。伊朗检修装置已经全部复产，但目前负荷整体偏低，最快4月之后我国到港量才会显著增加。经过本周的回调，可以确定基本面无明显利空，随着波动率开始上升，上涨行情可能加速。

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杨帆

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聚烯烃

产量稳定需求增长，维持不看空观点

隔夜原油延续上涨，继IOPEC看好原油需求后，IEA最新月报预计今年将出现供应缺口。本周聚烯烃产量无明显变化，PE减少0.5%，PP持平。下周PE计划检修装置增多，产量预计下降。PP无新增检修计划，同时惠州立拓将投产，安徽天大和金能科技推迟至4月投产，PP供应压力增长有限。重点关注月底聚烯烃集中检修力度的大小，可能成为上涨的主要驱动。下游开工率延续上升，PE上升5%，管材和包装膜开工率加速上升。PP上升1.5%，注塑开工率上升3%，其他略微上升。塑编、PP管材和BOPP订单数量减少，农膜和包装膜订单数量增加，需求表现一般。综上，供应新增利空有限，需求保持平稳，原油上涨和检修预期下，聚烯烃下方支撑较强，卖出看跌耐心持有。

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杨帆

从业资格：

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Z0014114

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橡胶

下游需求兑现积极乐观，海外原料价格高位上涨

供给方面：泰国低产季遭遇气候干扰，原料产出缩减幅度超预期，合艾市场胶水及杯胶价格高位上行；而本轮厄尔尼诺现象仍将持续至4月前后，国家气候中心报告显示今夏接续发生拉尼娜事件的概率增至五成以上，国内开割时点及产区物候条件将受考验。

需求方面：政策层面继续推动汽车消费，以旧换新等方案措施即将出台，乘用车零售增速上扬，市场预期快速回暖；且轮胎企业开工积极，半钢胎产线开工率维持同期峰值水平，产成品去库依然顺畅，需求传导效率尚佳。

库存方面：到港资源减少、下游采购积极，港口降库速率提升，而停割期沪胶仓单注册减缓，橡胶库存结构优化放大价格向上弹性。

核心观点：政策施力有望加码提效，汽车工业复苏态势不改，进而带动轮胎企业销售及生产环节，橡胶需求兑现及传导效率维持乐观，而上游原料产出遭遇瓶颈，国内停割叠加海外减产，供应收紧预期增强，基本面对胶价驱动持续向上。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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棕榈油

原油表现强势，棕油继续领涨

昨日棕榈油价格继续表现强势，收于8200附近，创1年多高点。基本面方面，MPOB数据显示，2月毛棕榈油产量环比下滑10.18%，下滑幅度超预期。虽然出口量也同样不及预期，但库存降至7个月最低，且市场对天气扰动的担忧仍存。需求方面，国内油脂库存整体下滑，且斋月节将至，主消费国预期较为乐观。此外3月上旬的数据显示，出口出现改善。此外近期原油表现强势，生柴需求也对价格形成提振。综合来看，棕榈油基本面存向上驱动，但目前豆棕价差仍倒挂明显，且近期持续上涨，进一步向上动能或有所放缓。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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