股指

整体涨势未改，继续持有沪深300期指多单

周二（3月26日），A股整体表现震荡偏强。因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体仍维持偏正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.据2024年国务院减轻企业负担相关会议精神，要大力推进降低企业生产经营成本，加大财政和金融支持实体经济力度等；2.据国资委，要进一步强化产业支撑作用，聚焦先进制造业、新能源汽车、人工智能等重点产业领域。

从近日A股走势看，其关键位支撑强化、且市场整体情绪积极，技术面多头格局依旧未改。而国内政策面相关措施持续加码强化、且潜在工具仍较多，在基本面已有效果印证的情况下，更利于盈利改善预期的强化。再从绝对、相对估值水平看，当前A股依旧有可观的续涨空间。综合看，股指多头策略仍显著占优。从相关积极因素具体映射看，高分红、高ROE的传统价值板块，以及高景气度的新兴成长板块，均有较直接的驱涨动能。而沪深300指数兼顾性最强、且走势亦最稳健，其配置盈亏比最高，前多宜耐心持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

供给紧张预期持续，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报71845元/吨，相较前值下跌370元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡回落，夜盘高开后继续震荡。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限。国内方面，消费刺激政策有望加码，工业数据表现尚可，需求维持积极预期。供给方面，矿端供给紧张正逐步向冶炼端传导。虽然高铜价对矿企开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿端供给紧张问题不断加剧，导致加工费持续向下。目前冶炼企业减产落地情况存不确定性，但后续新增产能放缓及检修增加的概率较高，关注本周CSPT会议。下游需求方面，国新办再提推动汽车、家电以旧换新，刺激政策加码预期延续，且生产数据表现良好，需求改善预期持续。库存方面海内外交易所库存均出现下滑，整体压力有限。综合而言，美元上方空间不足，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但目前铜价已经处于偏高水平，短期内继续快速拉升的节奏或放缓。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

需求乐观预期延续，铝价下方支撑持续

上一交易日SMM铝现货价报19450元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，昨日铝价早盘走势偏强，夜盘略有回落。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限。国内方面，消费刺激政策有望加码，工业数据表现尚可，需求维持积极预期。供给方面，云南部分企业计划复产，涉及产能预计在40-50万吨，但目前云南水电供给仍存在扰动，企业复产意愿较为谨慎，且电解铝复产需要时间偏长，实际产能增加或仍需等待。需求方面，国新办再提推动汽车、家电以旧换新，需求乐观预期延续，下游开工情况表现尚可。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但节奏持续放缓，且目前库存仍处偏低水平。随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端短期增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存压力逐步减弱，沪铝下方支撑仍存。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

盘面扰动进一步加剧，原料成本支撑较强

供应方面，生产企业开工恢复缓慢，进口锂盐陆续到港。盐湖提锂开工情况回暖，外购原料企业利润快速下行，云母提锂等待环保检查结果，自有矿企无大幅增产意愿。全球视角分析，非洲项目成本升升高、南美盐湖受环保组织影响、欧美地区在产规模较小。短期供给无放量行为，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产计划基本符合预期，单周渗透率有望维持高位。需求提振促进全产业链开工向好，低价优质货源仍较稀缺，部分材料厂需购买零单维持库存；市场需求增长未改，但市场成交情况差。资源端企业暂缓推进在建工程，但维持新矿山勘探。下游有定期刚需补库行为，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下跌，价格处110500元/吨，期现价差变至3250元。短期基差波动剧烈，当前仍维持期货贴水格局。现货市场报价跟随下行，后续下游有望低价补充库存，智利出口锂盐在陆续到港阶段。进口矿价相对坚挺且基本面未严重恶化，关注仓单注销速率以及现货实际成交。

总体而言，冶炼端生产规模始终未恢复，短期产量大规模释放概率低；长期需求增长趋势明确，全球电车渗透率有增长空间。现货报价开始下行，当前采购市场博弈情况激烈。昨日期货暂时止跌，全天呈现小幅减仓且日内波动加剧；但基本面变化幅度较小，需求端增长信号明确，不建议当前价位追空。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

工业硅

市场情绪不佳，建议新单暂观望

供应方面，工业硅开炉数有所减少，硅企开工率维持低位，主要减量来自于西南，个别工业硅企业在成本压力和行情弱势的双重压力下，已计划停炉或减产。近期市场氛围疲态难改，持货商报价意愿不高。目前金属硅总炉数750台，本周金属硅开炉数量与上周相比减少7台，截至3月21日，中国金属硅开工炉数318台，整体开炉率42.4%。

下游有机硅方面，对工业硅需求刚需采购为主；铝合金企业开工稳定，对工业硅需求暂无增量。多晶硅方面，硅片企业亏损压力向上传导，多晶硅生产虽平稳，但原料采购亦有压价。当前多晶硅企业生产基本维持正常，对工业硅消耗整体持稳。

库存方面，社会库存截止3月22日，工业硅社会库存为36.5万吨，继续处于近5年同期的最高水平。注册仓单目前数量为4.9万张，接近25万吨的期货库存。总体库存水平偏高。

总体而言，当前新疆地区开工较高，行业库存和期货库存水平均较高，当前工业硅基本面不佳、市场情绪偏弱。成本方面受高电价有限仍有支撑，同时期货相比于现货仍大幅倒挂。策略上建议新单暂观望。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

钢矿

现货成交偏弱，黑色金属反弹遇阻

1、螺纹：下游需求环比未能延续明显改善的积极趋势。自上周末起，现货需求表现均不及预期。昨日大、小样本建筑钢材日度成交量分别降至26.76万吨和10.03万吨，水泥出货农历同比降32%，混凝土农历同比降37.7%，基建表现强于房建和其他民用。按现货成交外推本周钢联样本螺纹表需，环比不及预期的风险较高。受建筑用钢需求“弱现实”的拖累，4月高炉复产依旧缓慢，昨日钢联根据检修计划估算，4月高炉铁水日产可能仅能恢复到226.4万吨。原料价格压力再度显现，昨日传焦炭现货将迎来第七轮提降。市场正式止跌转向的关键，依然取决于终端需求。从潜在需求环比增量角度考虑，“三大工程”、新增专项债和超长期国债发行提速、增量“稳地产”政策推出等的影响尚未显现，但节奏与斜率尚难判断。关注明日公布的钢联样本螺纹钢周度产存数据，持续评估终端需求情况。以及交割月临近，螺纹05合约上170多万手持仓的减仓/移仓节奏。策略上：单边，螺纹10合约前多下破止损位即离场；组合，观望。

2、热卷：下游需求环比未能延续明显改善的趋势。自周末起，现货需求表现弱于预期。昨日现货市场冷、热卷成交同比环比均下降。由于钢材总需求的“弱现实”尚未根本性改变，钢厂复产继续延迟。昨日，钢联根据检修计划估计，4月国内高炉铁水日产可能仅能恢复到226.4万吨。原料价格压力再度显现，传闻焦炭现货将提起第七轮降价。但是，从增量角度考虑，需求端可能还有潜力待挖掘，例如制造业为主的“大规模设备更新”、耐用消费品“以旧换新”、以及基建相关建筑用钢需求，只是节奏（时间）与斜率难以确定。关注明天中午公布的钢联小样本热卷周度产存数据。策略上：单边，若螺纹多单止损，热卷10合约前多跟随止损离场；组合，制造业用钢需求预期好于建筑业，10合约卷螺差存在继续走扩的空间。

3、铁矿石：自上周末起，钢材现货需求表现不及预期，未能延续上周工作日明显回升的趋势。市场担忧二季度钢材去库能力。在此背景下，钢厂大规模复产存疑，昨日钢联根据检修计划统计，4月国内铁水日产可能仅能恢复到226.4万吨。高炉原料价格再度承压，昨日传焦炭现货将提起第七轮降价。市场真正止跌转势，依然取决于终端需求。从环比增量角度考虑，钢材消费可能还有潜力可挖，例如三大工程、新增专项债和长超期国债发行提速、制造业为主的“大规模设备更新”以及耐用消费品“以旧换新”等，只是节奏和斜率难以确定，在近月合约上可能难以生效。关注明日中午钢联公布的小样本周度钢材产存数据，持续评估终端需求情况。策略上：单边，铁矿逢高沽空的胜率可能更高；组合，如若高炉复产预期逐步强化，铁矿5-9、9-1正套价差将继续走扩。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏不及预期。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤焦产业链

需求预期主导原料价格，焦炭或面临新一轮提降

焦炭：供应方面，焦企经营状况并无改善，主动减产情况持续，焦炉开工低位运行。需求方面，铁水日产边际回升，需求预期回暖使得贸易环节询价积极性提升，焦企库存小幅降库，但采购需求持续的有待验证，且钢厂仍有压降原料价格的意愿，关注现实需求兑现情况。现货方面，六轮提降完成后焦炭现货价格暂稳，但钢材价格再度回落使得下游压价情绪再起，港口贸易成交小幅回调，现货市场仍然偏弱。综合来看，下游预期转好带动焦炭前期价格反弹，但现实需求兑现依然羸弱，高炉开工增幅有限，贸易环节虽有入市情况、但钢厂原料采购积极性较差，现货市场存在进一步提降预期，期价走势或承压下行。

焦煤：产地煤方面，煤矿复工速率不及预期，接连发生的事故影响产区供应，安监常态化管控或有概率趋严，政策导向对供给节奏的扰动尚不明朗；进口煤方面，口岸库存压力仍存，但蒙煤依然是进口主力，而澳洲硬焦煤不时显现出进口窗口，海外焦煤结构性补充存在优化预期。需求方面，终端需求释放回暖信号，但焦煤现实刚需依然羸弱，坑口竞拍氛围并未好转，焦煤库存压力仍在矿端。综合来看，需求转暖等预期利多因素影响降低，弱现实主导煤价走势，当前下游产业利润仍处低位，对原料压价情绪依然较强，而矿端去库偏缓，坑口成交氛围不佳，现货市场继续承压，期价走势随之延续弱势，关注煤矿开工政策影响。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

基本面预期偏弱，玻璃05合约空单持有

现货：3月26日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），西北地区现货小幅下跌，临近月底，多数地区新价格未出。3月26日，浮法玻璃全国均价1791元/吨（-0.56 %），现货延续跌势。

上游：3月26日，隆众纯碱日度开工率大幅降至87.06%，日度检修损失量提高至1.52万吨。金山装置检修减量。

下游：（1）浮法玻璃：3月26日，运行产能176455t/d（0），开工率85.2%（0），产能利用率86.72%（0）。昨日主产地产销率涨跌互现，沙河73%（↑），华东84.2%（↑），东北86%，西南63%，西北52%。（2）光伏玻璃：3月26日，运行产能100640t/d（0），开工率81.19%（0），产能利用率92.14%（0）。

点评：（1）纯碱：近期开工波动加大，青海昆仑、发投开工小幅抬升，海天、丰成、井神、骏化未满负荷生产，昨日金山五期设备故障。此外阜丰装置和金山技改装置近期有投产可能，纯碱周产上限或向上突破新高，供给过剩格局明确。但是，考虑到纯碱行业竞争格局较好，龙头企业对供给端与价格的把控力相对偏强。且在足够长的时间内，纯碱刚需中枢或稳中有升，淡季纯碱装置大概将集中大规模检修，有助于阶段性改善纯碱供需格局。盘面多次下探重碱氨碱成本，未能有效下破，目前看成本支撑依然有效。策略上，纯碱09合约中期多单耐心轻仓持有，等待基本面改善的契机出现。（2）浮法玻璃：今年地产竣工增速已开始回落，且春节以来二手房成交面积同比显著下降，浮法玻璃房建及装修需求预期均偏弱。节后，浮法玻璃刚需表现偏弱，主产地产销率多数情况下只有6-7成，产销率提高需要现货降价刺激。而玻璃运行产能已创历史新高，玻璃高供给压力已显现，浮法玻璃厂原片库存仍持续被动增加，产业链库存格局呈现上游、中游高，而下游低的特点。我们认为今年玻璃厂亏损减产的大方向已然明确。现货价格连续下跌，沙河地区交割品价格最低已跌至1558。虽然盘面价格已跌破沙河地区天然气制成本，但仍未出现明显止跌迹象，且05合约持仓规模仍较大。建议玻璃05合约空单继续持有。

策略建议：单边，纯碱09合约前多轻仓持有，耐心等待基本面改善契机出现；玻璃05合约空单持；组合，观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

供应端扰动频繁，油价整体易涨难跌

供应方面，俄罗斯政府已下令各公司在第二季度减少石油产量，确保它们在6月底前达到900万桶/日的产量目标，以兑现俄罗斯对OPEC+的承诺；此前产量高于减产要求的伊拉克、哈萨克斯坦也均表示了会加大减产以符合其减产要求。

此外，美国钻井平台数量的下降也引发对原油供应趋紧的担忧，贝克休斯数据显示在截至上周五的一周内，美国活跃的石油钻井平台数量减少至509个；美国钻井平台总数比去年的758个减少了134个。供应端总体存在偏紧趋势。

库存方面，API数据显示，截至上周，美国原油库存意外增加约934万桶，远超市场预期，为六周以来最大涨幅，库欣原油库存也大幅增加。API大幅超预期累库的表现进一步给市场降温，关注晚间EIA数据表现。

微观方面，全球成品油裂解差表现较弱，原油月差走势也明显弱于油价表现。

总体而言，宏观面和需求端限制油价表现，但当前原油市场供应端扰动频繁、趋势偏紧，油价整体易涨难跌。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

期货连跌五日，现货成交转弱

本周新增四川泸天化检修，西南气头装置依然保持低负荷运行，原定于本月底重启的计划也悉数推迟至4月初，如果4月产量超预期减少，将减缓甲醇下跌速度。周二甲醇期货价格连续第五日下跌，一度逼近2500整数关口支撑，各地现货价格小幅下跌，市场成交一般，近一周西北甲醇样本生产企业签单量为5.05（-6.75）万吨，也印证了需求下滑的现实问题。短期维持不看涨观点，建议卖出05合约看涨期权。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

集中检修陆续开始，聚烯烃存在支撑

近期油化工新增检修装置较多，聚烯烃开工率达到年内最低，4月部分煤化工装置也将开始检修，产量预计进一步下降，对聚烯烃价格形成较强支撑。两油库存为82万吨，月底去库速度加快，目前上中游库存压力不高，随着产量下降，库存有望持续减少。尽管需求表现一般，但成本和供应存在利好因素，聚烯烃存在支撑，推荐卖出05合约的看跌期权，PP行权价选择7400，L选择8100。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

需求兑现稳步推进，成本支撑依然强劲

供给方面：云南产区进入试割阶段，供应收紧预期稍有缓解，但气候变动的不确定性对全面开割的评估仍较负面，拉尼娜-厄尔尼诺事件的接续循环加剧极端天气的发生概率，季节性增产时期原料放量或不及预期。

需求方面：政策层面继续推动车市复苏，消费刺激相关措施细则陆续出台落实，乘用车零售延续增长态势，出口市场驱动强劲，橡胶终端需求预期乐观；且轮胎企业开工积极，半钢胎去库顺畅、开工率维持在近年峰值水平，需求传导亦较顺畅。

库存方面：海外胶陆续到港，一般贸易库存入库率高于出库水平，青岛干胶继续累库，而进口资源持续性有待验证，产区则维持降库之势。

核心观点：供应紧张预期缓解拖累橡胶走势，期现价格联袂下跌，但市场利空情绪已基本出尽，价差结构低位反映出对全面开割依然存疑，而天胶供需结构仍处改善阶段，原料放量并非一蹴而就，政策施力则增添需求增量，沪胶价格企稳后上行驱动仍存。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

新增利多有限，向上空间受阻

昨日棕榈油价格继续高位震荡。从产地情况来看，目前供需两旺，高频数据显示马棕产量及出口数据均表现较为乐观，目前仍需关注天气情况。国内方面，进口成本对棕榈油价格形成支撑，但目前我国进口利润较差，采购意愿不佳，库存预计将维持偏低水平。但目前月间价差以及豆棕价差倒挂明显，豆棕间可替代性较强，现货市场需求或存在拖累。叠加目前产地供给仍存较大不确定性，行情上涨可持续性仍有待观察。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114