股指

整体续涨空间依旧良好，沪深300期指配置价值最高

周二（3月19日），A股整体回调。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.欧元区3月ZEW经济景气指数为33.5，前值为25；2.《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》印发，共计提出5方面24条措施。

 A股短线虽有调整，但关键位支撑有效、市场情绪亦未弱化，技术面整体多头格局未改。而国内宏观基本面延续修复大势、且亦有结构性亮点，盈利端改善预期不变。此外，相关重磅政策持续出台及加码，亦利于提振市场信心。再从大类资产配置价值看，A股则仍有较大的吸引力。综合看，积极因素仍为主导，A股依旧有较好的续涨空间。考虑具体分类指数，当前仍属“大盘价值风格为主、新兴成长风格为辅”局面，继续持有兼顾性最高的沪深300期指多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

供需紧张预期持续，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报72995元/吨，相较前值上涨15元/吨。期货方面，昨日铜价自高位小幅回落。。海外宏观方面，日央行结束负利率和YCC政策，非美货币表现疲弱，美元指数出现反弹，关注议息会议及结果。国内方面，消费刺激政策有望加码，工业数据表现尚可，需求维持积极预期。供给方面，矿端供给紧张正逐步向冶炼端传导。虽然高铜价对矿企开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿端供给紧张问题不断加剧，导致加工费持续向下。目前冶炼企业减产落地情况存不确定性，但后续新增产能放缓概率较高，供给压力将持续加大。下游需求方面，家电、汽车等消费刺激政策有望加码，且生产数据表现良好，需求改善预期持续。库存方面海内外库存分化，整体压力有限。综合而言，美元中期向下趋势不变，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观。但目前铜价已经处于偏高水平，短期内继续快速拉升的节奏或有所放缓。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

关注复产节奏，下方支撑仍存

上一交易日SMM铝现货价报19250元/吨，相较前值上涨0元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘小幅反弹。海外宏观方面，日央行结束负利率和YCC政策，非美货币表现疲弱，美元指数出现反弹，关注议息会议及结果。国内方面，消费刺激政策有望加码，工业数据表现尚可，需求维持积极预期。供给方面，云南首批复产或将落地，涉及产能预计在40-50万吨，但产能重启至产量增加仍需一段时间，短期内压力有限。需求方面，下游开工情况表现良好，汽车、家电等耐用品刺激政策有望利多需求，叠加消费旺季将至，需求预期乐观。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但节奏明显放缓，且目前库存仍处偏低水平。随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存压力逐步减弱，沪铝下方支撑仍存。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

等待基本面利多信号兑现，逢低做多策略盈亏比更优

供应方面，锂价上行幅度有限使得开工趋稳。盐湖提锂产量预计将缓慢爬升，外购原料企业利润被进一步压缩，云母提锂环保检查初步结果出炉，自有矿企生产节奏平稳。全球视角分析，非洲项目成本偏高、部分南美盐湖存在环评影响、欧美项目竣工周期偏长。短期供给持续当前规模，关注后续开工情况。

需求方面，下游排产计划预计有所好转，仍需关注终端渗透率情况。需求提振促进电芯生产回暖，但现货市场以长协出货为主，部分材料厂购买散单补充原料；当前市场存在购货需求，缓慢接受锂价中枢上移。锂资源企业暂缓新项目建设，但矿山勘探步伐未止。下游刚需补库始终存在，关注厂家生产状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处112550元/吨，期现价差变至-1450元。短期期现价差波动十分明显，但下方支撑较为有效。现货报价仍处上行通道，下游维持买涨不买跌心态，流通货源突然增多大概率不会出现。进口矿价维持续涨势且基本面强支撑，关注近月持仓量及现货实际成交数据。

总体而言，原料及冶炼端依照长协进行生产，短期产量大幅增加可能性小；长期需求增长趋势明确，近月需求有望略超预期。现货报价持续上行，叠加上游惜售情绪浓厚。昨日期货全震荡，资金行为居多且日内波动幅度剧烈；供需格局紧张存续，终端刺激政策有所期待，建议逢低做多并注意资金风险管理。

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刘启跃

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钢矿

钢材现货成交回暖，黑色金属纷纷减仓反弹

1、螺纹：近期下游需求出现一些积极信号。昨日全天钢联小样本建筑钢材成交继续回升至18.75万吨，大样本成交续增至46.25万吨，钢银现货成交数据连续多日环比改善。北京、杭州螺纹库存已进入去库阶段，预计本周钢联样本螺纹总库存将迎来拐点。我们认为现阶段需关注下游需求（即现货成交）的持续性，及相应的建筑钢材去库斜率，以合理评估钢厂是否具备复产的条件，进而引发阶段性的正反馈逻辑。且经过盘面连续大幅下跌，短期市场过于悲观的情绪基本已得到释放，螺纹05合约已连续大幅减仓，昨日再度减仓17.7万手。预计短期螺纹价格或重回震荡格局，中期方向取决于终端需求情况，需求环比改善的概率相对较高。策略上：单边，新单观望；组合，若需求改善持续性得到确认，螺纹1-5正套价差或将修复。

2、热卷：近几日需求端出现一些积极信号。1-2月制造业投资成为固投核心亮点。昨日各品种钢材现货成交普遍大幅改善，其中热卷成交环比增至4.28万吨，冷卷成交环比增至3.52万吨，镀锌卷成交环比增至2.19万吨，且SMM数据3月钢材直接出口依然保持韧性。现货市场企稳。预计本周钢联样本热卷总库存将迎来拐点。我们认为现阶段的核心矛盾是终端需求的持续性，及相应的板材去库速度。这将决定国内钢厂是否具备复产的条件，进而引导市场转而交易正反馈逻辑。同时，本轮市场大幅回调后，市场悲观情绪也基本得到释放，热卷05合约开始连续减仓，主力合约面临换月问题。建议短期以震荡格局应对，中期方向取决于终端需求情况，其环比改善的概率相对偏高。策略上：单边，新单观望；组合，若需求改善持续性得到确认，热卷1-5正套价差或有走扩的可能。

3、铁矿石：国内钢厂亏损、产成品库存偏高、铁水日产偏低的现状暂未发生实质性改变，是抑制铁矿价格的核心区条。但近期终端需求出现积极信号，钢材现货成交连续改善，钢厂总库存拐点即将确认。如若终端需求持续环比改善，且钢厂成品材库存得到有效去化，国内钢厂复产预期将增强，铁水日产有望从低位回升。周一港口进口矿库存环比上周五转降。微观方面，黑色金属板块经过连续大幅下跌，市场悲观情绪已部分释放，05合约纷纷连续减仓。目前核心关注终端需求持续性、以及后续钢材去库情况，以评估钢厂是否具备复产条件策略上：单边，谨慎者05合约空单止盈离场；组合，如若终端需求环比回升的趋势得到确认，高炉复产预期增强，铁矿9-1正套价差有望重新走扩。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期加速；印度铁矿出口不及预期。

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魏莹

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煤焦产业链

需求预期出现改观，但焦炭仍面临第六轮提降

焦炭：供应方面，焦企亏损面进一步扩大，产成品提降接二连三，焦炉提产积极性不佳，焦炭日产维持低位。需求方面，钢材贸易出现积极信号，终端需求预期或有改观，市场情绪从低谷回暖，但铁水日产增量有限，关注钢厂高炉复产推进程度。现货方面，河北及天津地区钢厂下调焦炭采购价100-110元/吨，第六轮提降来袭，主流焦企暂未回应、但挺价愿意较强，钢焦博弈逐步升温。综合来看，钢材消费出现好转预期、成材价格小幅上涨，市场悲观情绪有所释放，焦炭期价跟随反弹，但高炉开工仍未显著回暖，钢厂对原料采购依然维持低库策略，焦炭第六轮提降随即开启，现货市场继续承压，关注需求传导是否通畅。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工整体呈现恢复态势，原煤日产增长预期强化，而坑口安监常态化管控，政策导向依然将扰动供给节奏；进口煤方面，中蒙口岸库存压力仍存，贸易商观望态度居多，而海飘澳煤价格虽有降低，进口利润依然倒挂，沿海终端采购意愿平平。需求方面，终端需求释放回暖信号，但焦煤显示刚需依然羸弱，坑口竞拍氛围进一步转差、贸易报价再度下调。综合来看，需求预期好转激发市场乐观情绪，原料期价随之反弹，但原煤供应存在边际增量，而下游利润尚未得到修复，采购进程仍较消极，坑口流拍率维持高位，现货市场依然承压，关注终端需求兑现程度及传导效率。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

地产链大宗商品纷纷反弹，玻璃05合约可止盈离场

现货：3月19日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），西北地区轻重碱价格下跌。3月19日，浮法玻璃全国均价1870元/吨（-0.69%），现货延续跌势。

上游：3月19日，隆众纯碱日度开工率维持89.81%，日度检修损失量维持1.13万吨。

下游：（1）浮法玻璃：3月19日，运行产能175955t/d（+600），开工率85.2%（+0.05%），产能利用率86.47%（0）。3月3日，贵州海生玻璃700吨一线点火；3月19日，凯里凯荣玻璃600吨产线正式出产品。昨日主产地产销率涨跌互现，沙河85%（↓），湖北96%（↑），华东74%（↓），华南90%（-）。（2）光伏玻璃：3月19日，运行产能99640t/d（0），开工率81.19%（0），产能利用率92.06%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日市场传远兴存在水指标风险，但消息真伪难辨。相对更确定的是，进口碱到港，叠加国内纯碱在产装置正常生产、新装置待投产的情况下，国内纯碱过剩格局已明确，碱厂累库不过是时间问题。上周一至本周一碱厂去库，主要源于下游备货，其持续性待验证。此外，纯碱行业竞争格局相对较好，龙头企业对供给端与价格的把控力相对偏强，盘面在氨碱成本（1800）附近的支撑较强。建议纯碱新单观望，等待合适的价格或新驱动。（2）浮法玻璃：今年地产竣工周期下行风险较高，1-2月地产竣工增速已同比大幅下降20.2%，叠加春节以来二手房成交面积同比降幅逐步扩大，浮法玻璃房建及装修需求预期均偏弱。而玻璃高供给压力逐步显现，节后浮法玻璃厂原片库存继续被动增加。我们认为今年玻璃厂亏损减产的大方向已然明确。不过随着盘面跌破沙河地区天然气制成本，且地产链其他品种纷纷减仓反弹，短期盘面向下动能减弱。谨慎者05合约空单止盈离场，新单暂时观望。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单止盈；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

积极因素提振情绪，原油重心上移

地缘政治方面，乌克兰无人机袭击俄罗斯炼厂，俄罗斯已经损失约60万桶/日炼油产能；以色列决定对拉法展开行动，短期停战希望偏低。

需求方面，EIA报告证实美国汽油表需走强，炼厂利用率提升。

机构方面，IEA月报预估2024年原油需求增长量为130万桶/天，比2023年的增幅少了100万桶/天，IEA上调需求增长预期并下调供应预期。

库存方面，上周EIA数据显示截至3月14日美国商业原油去库153万桶，汽油去库566万桶，馏分油累库89万桶。

微观方面，原油市场月差重新走扩，短线超买明显，高位出现大幅波动概率增加。

总体而言，地缘事件及供需层面的积极因素提振市场情绪，原油市场短线趋于紧张，油价重心继续抬升，但技术指标显示原油波动概率增加。

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葛子远

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工业硅

价格跌破多数企业成本，成本支撑进一步加强

供应方面，云南部分地区政府鼓励开炉，电价方面给予优惠，当地硅厂3月19日开始陆续复工生产；西北地区复产。

成本方面，近期炼厂焦化装置停工检修、减产家次逐渐增加，石油焦供应持续减少；炭电极交投维持稳定。

需求方面，多晶硅产量持续增加，市场成交依旧缓慢，部分企业留有余量，市场整体成交量有限，成交价格基本不变，有个别厂家P型料成交价格有小幅下滑，但一线厂家依旧报价坚挺，上下游价格博弈加剧。有机硅新疆地区将有为期半个多月的停车检修计划。

库存方面，工业硅仓单水平持续增长；但截至3月15日，工厂库存8.1万吨，已从2月高点下降0.8万吨；市场库存9.8万吨，行业库存17.9万吨，均从高点下降近10%的水平，说明工业硅供需压力出现好转。

总体而言，由于当前工业硅期货价格已跌破多数企业成本，使得工业硅成本支撑进一步加强。若后续硅企开工不及预期，则供需过剩情况有望改观。目前短期来看，上行行情较为困难，仍需等待供应减少或需求转暖，价格低位震荡。

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葛子远

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甲醇

现货成交良好，期货达到一年新高

非电采购依旧偏弱，贸易商降价出货意愿较强，本周煤炭价格延续下跌，警惕二季度煤炭价格大幅回落的风险。西北甲醇样本生产企业签单量为11.8万吨，连续第二周保持在极高水平，说明需求良好。鲁西MTO装置重启恢复至7成负荷运行，密切关注MTO装置的动态。目前MTO理论利润处于2022年底至今最低，PP价格难以大幅上涨，进而制约了甲醇后续的上涨空间。周二甲醇期货价格如期突破2600元/吨，各地现货价格积极跟涨，市场成交好转。考虑到煤价持续下跌、下游亏损严重以及进口量预期增长，我们认为05合约进一步上涨阻力较大，等待价格冲高回落后止盈离场，或移仓至09合约。

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杨帆

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聚烯烃

成本支撑叠加供应收紧，聚烯烃走势偏强

俄罗斯炼厂频繁遭袭，加剧原油供应紧张担忧，周二原油期货上涨1%，价格达到去年10月以来最高。据估算，袭击实际造成炼油损失量约为37万桶/日，占俄罗斯总产能的7%左右，3月至今的出口量还保持增长趋势，关注4月出口量是否会显著下降。今日中科炼化和东华能源PP装置计划检修，4月起油化工和煤化工装置同时检修，产量预计持续下降，如果生产企业库存开始加速下降，则说明供需关系改善。综上，尽管需求表现一般，但原油成本支撑和产量下降给予利好支撑，聚烯烃价格延续上涨，卖出看跌期权继续持有或更虚值程度更低的行权价。

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杨帆

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橡胶

海外原料价格继续上行，供应收紧预期逐步强化

供给方面：低产季泰国橡胶出口预计维持同比缩减态势，合艾市场原料走势韧性十足，胶水价格逼近80泰铢/公斤，而根据CPC最新报告显示，今夏接续发生拉尼娜事件的概率超过六成，气候因素对各产区物候条件的负面影响不容忽视。

需求方面：商用车累计产销维持同比双增、乘用车零售受政策刺激逐步回温，促消费相关措施有望继续加码，市场消费潜力依然较大；而轮胎企业生产积极性尚佳，半钢胎库存降至低位、全钢胎亦延续去库之势，橡胶需求预期及传导效率偏向乐观。

库存方面：阶段性货源到港提升一般贸易库存入库率，但下游采购情绪尚佳，港口库存尚未进入累库周期。

核心观点：政策层面有意继续推动汽车消费，橡胶需求端存在增量预期，而气候因素反复扰动主产区割胶生产，泰国原料价格涨势如虹，成本支撑随之不断抬升，且季节性低产期放大价格上行弹性，前多策略可继续持有；但从沪胶波动率及持仓成交等指标看，短期乐观情绪或有超调，新多入场需谨慎。

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刘启跃

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棕榈油

多空因素交织，棕油震荡整理

昨日棕榈油价格横盘运行。基本面方面，受季节性因素的影响，3月产量预计仍有限，但高频数据显示目前产量已经出现增长，增产预期走强。而出口方面， 3月上旬出口数据出现好转，库存仍在持续向下。需求方面，国内油脂库存整体下滑，主消费国预期尚可。此外近期原油价格走势偏强，生柴需求也对价格形成提振。综合来看，棕榈油基本面尚可，但新增利多因素有限，且目前豆棕价差仍倒挂明显，在近期持续上涨后，进一步向上动能或有所减弱。

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张舒绮

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