股指

整体仍有较大续涨空间，耐心持有沪深300期指多单

周三（3月27日），A股整体呈跌势、且主要板块分化较大。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差变动涨跌互现，但整体仍维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场短期情绪有波动、但一致性预期仍未转空。

当日主要消息如下：1.全国1-2月规模以上工业企业实现利润总额同比+10.2%，前值-2.3%；2.《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》印发，至2027年其供给能力、产业创新能力将显著提升。

 近日A股主要指数波幅较大、且分化明显，但其整体关键位支撑依旧有效，且微观价格结构持续有积极信号，技术面暂无转势指引。而国内最新景气度指标延续改善大势、宏观及产业政策亦将逐步落地兑现，故从基本面看、A股盈利修复的基准判断依旧牢固。再从估值看、当前A股仍处较低区间，大类资产配置价值良好。综合而言，虽短期有调整，但股指多头策略的盈亏比依旧占优。再考虑具体分类指数，价值板块收益性、稳健性均较好，耐心持有关联度最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供给紧张预期持续，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报71605元/吨，相较前值下跌240元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限。国内方面，消费刺激政策有望加码，工业数据表现尚可，需求维持积极预期。供给方面，矿端供给紧张正逐步向冶炼端传导。虽然高铜价对矿企开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿端供给紧张问题不断加剧，导致加工费持续向下。目前冶炼企业减产落地情况存不确定性，但后续新增产能放缓及检修增加的概率较高，关注本周CSPT会议。下游需求方面，国新办再提推动汽车、家电以旧换新，刺激政策加码预期延续，且生产数据表现良好，需求改善预期持续。库存方面海内外交易所库存均出现下滑，整体压力有限。综合而言，美元上方空间不足，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但目前铜价已经处于偏高水平，短期内继续快速拉升的节奏或放缓，关注CSPT会议结果。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求乐观预期延续，铝价下方支撑持续

上一交易日SMM铝现货价报19270元/吨，相较前值下跌180元/吨。期货方面，昨日铝价早盘略有回落，夜盘消费低开后震荡走高。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限。国内方面，消费刺激政策有望加码，最新工业数据仍表现尚可，需求维持积极预期。供给方面，云南部分企业计划复产，涉及产能预计在40-50万吨，但目前云南水电供给仍存在扰动，企业复产意愿较为谨慎，且电解铝复产需要时间偏长，实际产能增加或仍需等待。需求方面，国新办再提推动汽车、家电以旧换新，需求乐观预期延续，下游开工情况表现尚可。库存方面，受季节性因素，现货累库仍在持续，但节奏持续放缓，且目前库存仍处偏低水平。随着终端需求的改善，库存预计将见顶回落。综合来看，供给端短期增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存压力逐步减弱，沪铝下方支撑仍存。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面企稳信号逐步释放，海外矿价成本支撑显著

供应方面，生产企业生产节奏偏缓，进口锂盐将陆续到港。盐湖提锂开工情况持平，外购原料企业利润快速下行，云母提锂等待环保检查结果，自有矿企生产开工情况稳定。全球视角分析，非洲项目成本升高、南美盐湖新建项目受阻、欧美地区在产规模均较小。短期供给无放量行为，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产计划基本符合预期，四月产量环比有小幅提升。需求提振促进全产业链开工向好，但低价优质货源仍较稀缺，部分材料厂需购买零单维持库存；虽市场需求长期存在，但成交情况偏弱。资源端企业暂缓推进在建工程，但维持新矿山勘探。下游有定期刚需补库行为，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下跌，价格处109750元/吨，期现价差变至2550元。短期基差波动剧烈，现货升水幅度在逐步减弱。现货市场报价跟随下行，下游希望以低价锂盐补充库存，海外锂盐在陆续到港阶段。进口矿价近期有提振且基本面未严重恶化，关注仓单流入市场以及现货报价情况。

总体而言，冶炼端生产规模未恢复至高点，短期供应端扰动消息仍存；长期需求增长趋势明确，终端消费场景正逐步扩大。现货报价继续下探，当前采购市场成交笔数较少。昨日期货出现企稳迹象，全天呈现小幅增仓且日内波动延续；基本面变化幅度较小，锂矿拍卖价格超预期，建议等待企稳新多入场。

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刘启跃

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工业硅

市场悲观情绪加重，短期仍偏弱运行

供应方面，西北地区生产正在持续恢复中，川滇地区虽然淡季产量偏低，但云南部分地区受政府政策鼓励也开始复产，四川个别硅厂计划将于4月开炉，金属硅产量或将继续增加。

需求方面，多晶硅产量继续稳定增长，但下游拿货不积极，部分多晶硅厂遇到交付困难的问题，多晶硅厂库存有逐渐累积趋势。有机硅方面，对工业硅需求刚需采购为主；铝合金企业开工稳定，对工业硅需求暂无增量。

成本利润方面，西南地区金属硅生产成本变化不大，目前仍整体处于枯水期，电价维持在高位，生产成本持续居高不下，成本支撑仍存。目前现货价格继续下跌，利润被进一步压缩，行业整体利润处于低位。

总体而言，下游补库意愿一般抑制硅价上行，供需偏失衡局面也未能有效改善，期货市场悲观情绪加重，短期仍偏弱运行。

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葛子远

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钢矿

需求弱现实改善不足，黑色金属重回弱势

1、螺纹：宏观方面，昨日北京地产调控政策优化力度有限。同时，非黑色需求相关的消费（出行相关）、出口等指标改善幅度较好，部分机构上调了1季度经济增速预期。本周现货成交表现不及预期。短期增量政策预期可能要降温。中观方面，本周需求高频指标表现不及预期。昨日大、小样本建筑钢材日度成交量小幅增至28.32万吨和11.10万吨，仍处于较低水平。按建筑钢材现货每日成交外推本周钢联样本螺纹表需，环比不及预期的风险较高。由于建筑用钢需求“弱现实”仍未改善，无法承接高炉集中大规模复产，叠加钢厂盈利依然不佳，高炉复产节奏或继续推迟，钢联根据钢厂检修计划估算4月高炉铁水日产或仅能恢复到226.4万吨（上周五221.39万吨）。高炉复产延迟将继续压制原料需求及价格。目前看螺纹价格正式止跌转向的关键，依然取决于终端需求。从环比角度考虑，“三大工程”、新增专项债和超长期国债发行提速、增量“稳地产”政策推出等的影响尚未显现，终端需求存在待挖掘的潜力，但节奏与斜率尚难判断。关注今天中午公布的钢联样本螺纹钢周度产存数据，以评估终端需求恢复情况。此外，交割月临近，近月提保限仓在即，螺纹05合约上153多万手持仓的减仓/移仓节奏对市场潜在影响也较大。策略上：单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，国内经济存在结构性亮点，消费、出口等需求改善幅度较好，部分机构开始上调今年1季度经济增速预期，或将导致短期增量政策预期降温。中观方面，本周板材现货成交情况略好于建筑钢材，但环比改善斜率也不及预期。钢材总需求的“弱现实”尚未根本性改变。终端需求无法承接钢厂大规模复产，且钢厂盈利偏弱也制约钢厂复产意愿，国内高炉复产或继续延迟。钢联根据最新检修计划估计，4月国内高炉铁水日产可能仅能恢复到226.4万吨（上周五221.39万吨）。高炉复产迟缓，将继续压制原料需求及价格。但是，从环比角度考虑，钢材终端需求，可能还有潜力待挖掘，例如制造业为主的“大规模设备更新”、耐用消费品“以旧换新”、以及基建相关建筑用钢需求，只是环比节奏与斜率难以确定，暂未对市场预期形成合力。关注今天中午公布的钢联小样本热卷周度产存数据，以评估终端需求情况。策略上：单边，新单观望；组合，制造业用钢需求预期好于建筑业，10合约卷螺差存在继续走扩的空间。

3、铁矿石：本周钢材现货需求表现不及预期，市场担忧4月终端需求将见顶，能否承接钢厂集中大规模复产。叠加钢厂盈利偏弱制约钢厂复产意愿。调研信息显示，4月高炉复产或继续延迟，钢联根据检修计划统计，4月国内铁水日产可能仅能恢复到226.4万吨（上周五为221.63万吨）。铁矿需求增长受限，而供应端压力一直存在，港口进口矿库存仍处在被动积累阶段。铁矿价格想要真正止跌转势，核心在于终端需求。从环比角度考虑，未来钢材消费还有潜力可挖，例如三大工程、新增专项债和长超期国债发行提速、制造业为主的“大规模设备更新”以及耐用消费品“以旧换新”等，只是节奏和斜率难以确定，可能难以体现在近月合约上。关注今天中午钢联公布的小样本周度钢材产存数据，持续评估终端需求情况。策略上：单边，铁矿逢高沽空5月的胜率可能更高；组合，高炉复产预期推迟，正套逻辑受阻。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

需求不佳预期加重，焦炭推进第七轮提降

焦炭：供应方面，焦企经营状况并无改善，主动减产情况持续，焦炉开工低位运行。需求方面，铁水日产边际回升，贸易环节询价积极性略有提振，焦企焦炭库存小幅降库，但采购需求持续性有待验证，钢厂对原料补库仍持观望态度。现货方面，河北及天津个别钢企下调焦炭采购价100-110元/吨，第七轮提降来袭，现货市场再度走弱。综合来看，铁水日产增幅有限，焦炭入炉刚需支撑不足，而钢厂原料采购积极性较差，现货市场推进第七轮提降，需求预期主导当前行情，市场情绪维持悲观，期价走势进一步承压下行。

焦煤：产地煤方面，煤矿复工速率偏缓，坑口安监常态化管控，政策导向对供给节奏的扰动依然存在；进口煤方面，甘其毛都通关车数恢复至千车之上，但中蒙口岸贸易商出现涨库情况，后续采购力度或将减弱。需求方面，终端需求释放回暖信号，但焦煤现实刚需依然羸弱，坑口竞拍氛围并未好转，焦煤库存压力仍在矿端。综合来看，原煤产出维持低位，但需求走弱预期更强，煤价受此拖累表现不佳，弱现实主导市场走势，而下游产业利润仍处低位，焦炭进行第七轮提降，钢焦企业对原料煤补库意愿走弱，坑口流拍情况持续存在，焦煤价格仍将承压。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面预期偏弱，玻璃05合约空单持有

现货：3月27日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），月底新价格未出，现货报价持稳。3月27日，浮法玻璃全国均价1784元/吨（-0.39 %），现货延续跌势。

上游：3月27日，隆众纯碱日度开工率小幅提高至88.77%，日度检修损失量降至1.32万吨。金山装置减量开始收窄。

下游：（1）浮法玻璃：3月27日，运行产能176455t/d（0），开工率85.2%（0），产能利用率86.72%（0）。昨日主产地产销率涨跌互现，沙河86%（↑），湖北92%，华东69%（↓），华南76%。（2）光伏玻璃：3月27日，运行产能100640t/d（0），开工率81.19%（0），产能利用率92.14%（0）。

点评：（1）纯碱：近期短期开工波动加大，金山装置减量收窄。阜丰和金山技改装置合计90万吨近期有投产可能，纯碱周产上限或向上突破新高。不过供给增长、库存积累的利空已明牌。而纯碱行业竞争格局较好，龙头企业对供给端与价格的把控力相对较强。且在足够长的时间内，纯碱刚需中枢将稳中有升，淡季期间纯碱装置还将集中大规模检修，纯碱供需格局存在阶段性改善的契机。盘面多次下探重碱氨碱成本，未能有效下破，目前看成本支撑依然有效。策略上，纯碱09合约中期多单耐心轻仓持有，等待基本面改善的契机出现。（2）浮法玻璃：昨日北京地产新政力度有限，今年浮法玻璃房建及装修需求预期均偏弱。节后，浮法玻璃刚需表现偏弱，主产地产销率多数情况下只有6-7成，现货降价仅能短期刺激产销率改善。而玻璃运行产能已创历史新高，未来还有少量点火/复产计划，玻璃高供给压力已显现，浮法玻璃厂原片库存仍持续被动增加，产业链库存格局呈现上游、中游高，而下游低的特点。我们认为今年玻璃厂亏损减产的大方向已然明确。现货价格连续下跌，沙河地区交割品价格最低续跌至1541。虽然盘面价格已跌破沙河地区天然气制成本，但仍未出现明显止跌迹象，且05合约持仓规模仍较大。建议玻璃05合约空单继续持有。

策略建议：单边，纯碱09合约前多轻仓持有，耐心等待基本面改善契机出现；玻璃05合约空单持；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

供应端扰动频繁，油价整体易涨难跌

供应方面，俄罗斯或在第二季度减少石油产量，确保在6月底前达到900万桶/日的产量目标，以兑现俄罗斯对OPEC+的承诺。美国钻井平台数量的下降也引发对原油供应趋紧的担忧，贝克休斯数据显示在截至上周五的一周内，美国活跃的石油钻井平台数量减少至509个；美国钻井平台总数比去年的758个减少了134个。供应端总体存在偏紧趋势。

库存方面，API数据显示，截至上周，美国原油库存意外增加约934万桶；EIA数据显示美国原油库存增加316.5万桶至4.48亿桶，增幅0.71%，数据好于API，改善投资者预期。

微观方面，全球成品油裂解差表现较弱，原油月差走势也明显弱于油价表现。

总体而言，宏观面和需求端限制油价表现，油价在高位窄幅区间横盘。当前原油市场供应端扰动频繁、趋势偏紧，油价整体易涨难跌。

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葛子远

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甲醇

库存加速下降难改甲醇弱势

本周到港量为11.94万吨，华东到港量大幅减少，宁波港因天气封航和烯烃装置停车，到港量仅有2万吨，本月到港量预计为80万吨。由于海外装置开工负荷提升，4月下旬起到港量可能增长至20万吨以上。港口库存减少14.79万吨至52.82万吨，达到偏低水平，如果未来库存仍然持续下降，那么港口现货价格将率先止跌。生产企业库存为39.34（-5.1）万吨，其中西北库存下降20%，订单待发量减少1万吨，西南和东北订单增多，抵消了华东和西北订单减少。尽管库存加速下降，但供应增长和需求下滑的基本面预期令甲醇持续下跌，除非二季度检修力度较大，否则甲醇都将保持弱势。

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杨帆

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聚烯烃

上中游库存延续下降，聚烯烃存在支撑

EIA数据显示美国汽油库存增幅达到2019年以来最大，原油库存增加317万桶，远高于预期和前值，引发了市场对于二季度原油及成品油需求的担忧。本周新增多套聚烯烃装置检修，开工率达到年内新低，导致上中游库存不同程度下降。PE生产企业库存减少6.5%，PP增加1.6%。PE社会库存下降2.6%，PP下降3.3%。BOPP和农膜的原料库存下降，塑编和管材的原料库存上升，需求总体表现一般。产量下降叠加原油支撑，聚烯烃价格虽然存在一定支撑，但也无上行驱动，推荐卖出看涨期权或者做多PP-3MA。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

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F3027216

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橡胶

国内产区进入试割阶段，但需求复苏大势未改

供给方面：云南产区试割进行中，原料供应季节性增加，但气候变动对国内全面开割的评估依然负面，国家气候中心上调今夏接续发生拉尼娜事件的概率至六成以上，极端天气出现频率及强度仍存不确定性，开割季天胶供给节奏将受扰动。

需求方面：政策施力持续加码，各省市汽车消费以旧换新等细则措施陆续出台落实，乘用车零售延续增长之势，且出口市场维持强劲驱动，橡胶终端需求预期乐观，而轮胎企业开工积极，产成品去库相对顺畅、产线开工率维持高稳，需求传导并未受阻。

库存方面：海外胶陆续到港，一般贸易库存入库率高于出库水平，青岛干胶继续累库，而进口资源持续性有待验证，产区则维持降库之势。

核心观点：国内产区陆续进入开割季，云南试割意味着原料产出季节性恢复，供应偏紧预期缓解、橡胶价格受此拖累表现疲软，但考虑终端车市维持复苏态势，而轮胎企业生产情况尚佳，需求增速有望高于供应增长，中长期供需结构维持改善，沪胶价格企稳后上行驱动仍强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

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棕榈油

供给宽松预期抬升，价格上方阻力较强

昨日棕榈油价格自高位出现回落。从产地情况来看，目前供需两旺，高频数据显示马棕产量及出口数据均表现较为乐观，虽然目前减产预期仍存，但预期有所下降，关注产量实际情况。国内方面，进口成本对棕榈油价格形成支撑，我国进口利润较差，采购意愿不佳，库存预计将维持偏低水平。但目前月间价差以及豆棕价差倒挂明显，豆棕间可替代性较强，且油脂整体供给较为充裕，而现货市场需求无明显改善。因此棕油基本面多空交织，且前期价格持续向上，价格上方压力加大。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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