股指

整体驱涨动能明朗，沪深300期指配置价值仍最高

周四（3月28日），A股整体止跌回涨。因现货指数表现相对偏强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均走阔，但整体仍维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月密歇根大学消费者信心指数终值为79.4，预期为76.5，前值为76.9；2.国务院总理李强表示，要扎实推进设备更新、消费品以旧换新等，着力形成更新换代的内生动力和规模效应。

近日A股部分主要指数波幅加大、且涨势收敛，但其整体关键位支撑不断夯实，且微观价格结构亦持续有积极信号，技术面整体多头格局未改。而海外主要国家经济韧性较强、国内宏观基本面整体亦延续改善大势，均利于提振盈利修复预期。再从估值水平看、当前A股仍处较低区间，大类资产配置价值良好。综合而言，股指驱涨动能依旧明朗。再考虑具体分类指数，当前市场风格轮动节奏仍较快，传统高分红价值板块、部分新兴高成长板块均有表现，而沪深300期指兼容性最佳、且盘面走势亦最稳健，其配置盈亏比最佳，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供给紧张预期持续，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报71920元/吨，相较前值上涨315元/吨。期货方面，昨日铜价受减产消息的影响，盘中一度出现走高，随后震荡运行。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限。美元对铝价拖累有限。国内方面，刺激政策仍有加码空间，整体向好。供给方面，矿端供给紧张正逐步向冶炼端传导。虽然高铜价对矿企开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿端供给紧张问题不断加剧，导致加工费持续向下。昨日CSPT再度开会，倡议减产幅度在5%-10%。下游需求方面，消费品以旧换新再度被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外交易所库存均出现下滑，整体压力有限。综合而言，美元上方空间不足，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但目前铜价已经处于偏高水平，短期内继续快速拉升的节奏或放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存出现回落，铝价下方支撑持续

上一交易日SMM铝现货价报19330元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价小幅走高。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限。美元对铝价拖累有限。国内方面，刺激政策仍有加码空间，整体向好。供给方面，云南部分企业计划复产，涉及产能预计在40-50万吨，但目前云南水电供给仍存在扰动，企业复产意愿较为谨慎，且电解铝复产需要时间偏长，实际产能增加或仍需等待。需求方面，消费品以旧换新再度被强调，需求潜在利多持续。库存方面，根据MYSTEEL数据显示，社会库存开始出现下滑，且目前绝对水平仍处于低位，。随着终端需求的改善，库存将持续向下。综合来看，供给端短期增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期有所好转，库存拐点或已出现，铝价下方支撑持续。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短时期货进入震荡市，等待新增利好消息兑现

供应方面，生产企业生产节奏偏缓，智利锂盐供给影响偏小。盐湖提锂开工情况未变，外购原料冶炼利润持续下行，云母提锂仍需在待环保检查，自有矿企生产开工平稳运行。全球视角分析，非洲项目成本升高、南美盐湖新建项目放缓、欧美地区在产规模均小。短期供给无放量行为，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产计划符合市场预期，四月电芯生产环比提升。需求提振促进全产业链开工向好，低价优质货源仍较稀缺，材料厂购买仓单/散单现象时有发生；市场需求均长期存在，但成交博弈属性强。年内电车价格战持续升温，渗透率明显高于年初预判。下游有刚需补库行为，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处109750元/吨，期现价差变至2350元。短期基差波动剧烈，但现货升水持续时间有待观察。现货市场下行空间有限，但下游仍在观望以等待低价采购，进口锂盐已陆续到港。进口矿价延续上涨态势且基本面后续向好，关注仓单流入市场以及现货报价数据。

总体而言，冶炼端生产规模仅小幅复苏，短期供应端扰动项未消散；长期需求增长趋势明确，终端应用场景扩大促进需求。现货报价暂时企稳，当前采购市场成交情绪偏弱。昨日期货窄幅震荡，持仓量变化幅度偏小且成交热度减退；短期锂矿拍卖价格超预期，小米汽车预定量高企，建议仍维持多头思路。

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刘启跃

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工业硅

市场悲观情绪加重，短期仍偏弱运行

工业硅云南、四川等地区硅厂不堪成本承压，继续停炉、减产。目前下游需求释放相对较为乏力，工业硅社会总体库存消费依旧偏缓，而新增产能的持续释放，库存将继续累积。

需求方面，近期多晶硅市场成交僵持，库存增加，下游硅片库存水平高企，硅片企业排库心态较强，短期供给过剩下，盈利空间受到考验，部分厂家出现减产现象。有机硅方面，对工业硅需求刚需采购为主；铝合金企业开工稳定，对工业硅需求暂无增量。

成本利润方面，西南地区工业硅生产成本变化不大，目前仍整体处于枯水期，电价维持在高位，生产成本持续居高不下，成本支撑仍存。目前现货价格继续下跌，利润被进一步压缩，行业整体利润处于低位。

总体而言，下游补库意愿一般抑制硅价上行，供需偏失衡局面也未能有效改善，期货市场悲观情绪加重，短期仍偏弱运行。

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葛子远

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钢矿

需求弱现实改善不足，黑色金属重回弱势

1、螺纹：昨日钢联样本，螺纹数据好于预期，单周产量环比减少0.88%至209.74万吨（同比-30.59%），周度表需环比增加14.13%至281.26万吨（同比-15.59%），总库存环比降5.54%至1218.45万吨（同比+12.17%）。表需环比略超预期，叠加低供应，推动螺纹加速去库。但是，板材表需率先见顶，当前铁水供应的压力已在板材上开始显现，钢联样本板材去库仅略快于2017年同期。如果板材需求开始见顶回落，即使建筑钢材需求还有爬坡空间，4月终端需求可能依然无法承接高炉集中大规模复产，且不排除高炉还要减产的可能。这对原料价格及炼钢成本将形成持续拖累。目前看螺纹价格正式止跌转向的关键，可能取决于钢材整体终端需求的改善，需等待“三大工程”、新增专项债和超长期国债发行提速、设备更新、耐用消费品以旧换新等利好影响显现，且节奏与斜率较为关键。此外，交割月临近，近月提保限仓在即，螺纹05合约上139万手持仓的减仓/移仓节奏对市场潜在影响也较大。策略上：单边，新单观望；组合，卷板需求率先见顶，铁水分流压力显现，卷螺差存在收窄的动能。

2、热卷：昨日钢联样本板材数据偏弱，周度产量环比增0.7%至321.98万吨（同比+1.57%），周度表需环比下降3.24%至322.65万吨（同比+0.27%），总库存环比微降0.16%至431.30万吨（同比+31.01%）。热卷表需见顶，冷轧表需连续3周下滑，抵消中板表需上升，板材周度总表需环比回落。而铁水分流板材的压力显现，板材周度产量已连续4周上升。供给压力叠加需求见顶，热卷等板材去库非常缓慢。目前看，4月钢材终端总需求可能依然无法承接钢厂大规模复产，且不排除钢厂再度减产的可能。在此情况下，钢厂无法保持盈利，原料价格首当其冲承压，一旦炼钢成本继续松动，钢价也会受拖累。要改变当前黑色金属整体下行的趋势，需要钢材终端总需求的改善，等待制造业用钢（设备更新、耐用消费品以旧换新）和建筑业用钢（新增专项债及超长期特别国债发行提速、三大工程等）环比增量出现。只是上述需求环比增量的节奏与斜率难以确定。策略上：单边，新单持偏空思路；组合，板材需求出现率先见顶的风险，卷螺差或将收窄。

3、铁矿石：本周钢联样本，板材表需先行见顶，部分抵消建筑钢材表需改善，拖累五大品种钢材去库速度，建筑钢材加速去库，板材去库困难显性化。如果板材需求见顶得到确认，4月终端需求可能依然无法承接钢厂大规模复产，且板材去库压力显现后，不排除钢厂再度减产的风险。铁矿需求承压，本周钢联样本铁水日产环比转降0.08万吨至221.31万吨，钢厂进口矿库存下降245.64万吨至9148.86万吨。而供应端压力一直存在，港口进口矿库存仍处在被动积累阶段，本周环比再增65.39万吨至1.443亿吨。未来铁矿价格真正止跌转涨，核心在于钢材总需求的改善，需等待制造业和建筑业存量政策利好的落地生效。但上述政策利好生效的节奏和生效的幅度难以确定，大概率难以体现在5月合约上。策略上：单边，铁矿5月空单继续持有；组合，观望。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏不及预期。

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魏莹

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煤焦产业链

原料库存压力集中于上游，焦炭第七轮提降逐步落实

焦炭：供应方面，焦炭降价不断推进当中，焦企经营状况依然窘迫，主动限产情况持续，焦炉开工低位运行。需求方面，铁水日产边际回升，贸易环节询价积极性略有提振，但钢厂原料低库存策略不改，对焦炭补库意愿低位，焦化厂厂内再度累库。现货方面，河北、山东等地主流钢厂落实焦炭采购价100-110元/吨下调，第七轮提降进展顺畅，周内预计全面落地，现货市场下行趋势难改。综合来看，焦炭入炉刚需支撑不足，且钢厂采购积极性低位，焦炭现货第七轮提降快速落实，需求预期主导行情，市场情绪仍偏悲观，期价走势进一步承压。

焦煤：产地煤方面，煤矿复工速率偏缓，洗煤厂产能利用率亦同步走低，而坑口安监常态化管控，关注政策导向对供给节奏的扰动；进口煤方面，甘其毛都通关车数恢复至千车之上，但中蒙口岸贸易商出现涨库情况，后续采购力度或将减弱。需求方面，焦炭提降挤压微薄焦化利润，部分焦企亏损面加剧，对原料煤压价情绪渐弄，焦煤库存压力集中于矿端，坑口流拍率不断走高。综合来看，煤矿产能释放虽然偏缓、但需求走弱预期更强，焦炉开工受制于焦企利润，焦煤刚需随之下滑，而坑口竞拍拉运依然弱势，焦煤采购补库需求亦无支撑，煤价仍将承压运行。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

供强需弱特征明显，玻璃05合约空单持有

现货：3月28日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1900-2000元/吨（-100/-100），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），华中现货价格下调。3月28日，浮法玻璃全国均价1764元/吨（-1.12 %），现货加速下跌。

上游：3月28日，隆众纯碱周度开工率89.41%（+0.19%），周产量73.4万吨（+0.22）。本周江苏昆山等企业检修，预计下周整体开工及产量趋于下降，周开工及产量降至88%和72万吨左右。

下游：（1）浮法玻璃：3月28日，运行产能176455t/d（0），开工率85.2%（0），产能利用率86.72%（0）。昨日主产地产销率环比略有上升，沙河95%（↑），湖北93%，华东67%（↓），华南77%（↑）。（2）光伏玻璃：3月28日，运行产能100640t/d（0），开工率81.19%（0），产能利用率92.14%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存83.36万吨，环比增加0.97万吨（+1.18%），月底价格未定，成交弱；（2）社会库存基本稳定，周内波动小；（3）玻璃厂场内库存15-18天，环比增加1天，待发库存4-5天。玻璃，浮法玻璃厂原片库存6693.6万重箱，环比增加5.22%，加速上升。

点评：（1）纯碱：阜丰和金山技改装置合计90万吨近期有投产可能，纯碱周产上限或向上突破新高。不过供给增长（进口、新装置投产、在产）、库存积累的利空已明牌，现货报价下调基本在预期之内，关注下月新价格。而纯碱行业竞争格局较好，龙头企业对供给端与价格的把控力相对较强。且在足够长的时间内，纯碱刚需中枢将稳中有升，淡季期间纯碱装置还将集中大规模检修，纯碱供需格局存在阶段性改善的契机。盘面重碱氨碱成本处仍有一定支撑。策略上，纯碱09合约中期多单耐心轻仓持有，等待基本面改善的契机出现。（2）浮法玻璃：昨日北京地产新政力度有限，今年浮法玻璃房建及装修需求预期均偏弱。节后，浮法玻璃刚需表现偏弱，玻璃周度出库难以维持120万吨以上水平，现货降价仅能短期刺激产销率改善。而玻璃运行产能已创历史新高，未来还有少量点火/复产计划，周产稳定在123万吨并有继续增长的可能。玻璃高供给压力已显现，本周浮法玻璃厂原片库存被动加速增加。我们认为今年玻璃厂亏损减产的大方向已然明确。现货价格连续下跌，沙河地区交割品价格最低续跌至1532。虽然盘面价格已跌破沙河地区天然气制成本，但仍未出现明显止跌迹象，且05合约持仓规模仍较大。建议玻璃05合约空单继续持有。

策略建议：单边，纯碱09合约前多轻仓持有，耐心等待基本面改善契机出现；玻璃05合约空单持；组合，观望。

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魏莹

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原油

美国调高战储采购价，预计油价偏强运行

供应方面，俄罗斯或在第二季度减少石油产量，确保在6月底前达到900万桶/日的产量目标，以兑现俄罗斯对OPEC+的承诺。美国钻井平台数量的下降也引发对原油供应趋紧的担忧，贝克休斯数据显示在截至上周五的一周内，美国活跃的石油钻井平台数量减少至509个；美国钻井平台总数比去年的758个减少了134个。供应端总体存在偏紧趋势。

需求方面，美国授予合同以每桶超过81美元的价格购买280万桶石油作为政府紧急储备，比目标购买价高出2美元。在预期和情绪推动下油价重心继续上行。

库存方面，API数据显示，截至上周，美国原油库存意外增加约934万桶；EIA数据显示美国原油库存增加316.5万桶至4.48亿桶，增幅0.71%，数据好于API，改善投资者预期。

微观方面，全球成品油裂解差表现较弱，原油月差走势也明显弱于油价表现。

总体而言，当前原油市场供应端扰动频繁、趋势偏紧，随着需求增加和供应限制持续，预计油价将走强。

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葛子远

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甲醇

4月供应预计增长，甲醇跌势延续

本周新增8套装置检修，9套检修装置重启，产量损失多于恢复，甲醇开工率为81.45%，下降0.54%，产量下降至171万吨，达到年内最低。月底检修装置集中重启，下周产量预计上升至177万吨。传统下游开工率回升2%左右，本月华东烯烃装置开工率始终维持在70%的低位。4月煤头装置计划检修，但力度预期有限，随着海外集中检修结束，到港量预计增加，供应端偏空。烯烃和甲醛亏损严重，并且二季度为传统淡季，需求端缺乏利好。另外煤炭价格也面临下跌，在基本面全面转弱的情况下，甲醇跌势将延续，二季度09合约看跌至2300元/吨。

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杨帆

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聚烯烃

产量持续下降，聚烯烃存在支撑

周四原油价格上涨2%，一季度受减产和地缘政治影响，油价累计上涨16%。由于原油和煤炭两种原料强弱差异扩大，煤制和油制利润差达到2000元/吨以上，PP工艺中煤制占比更高，因此L都将强于PP。本周PE产量减少0.65%，连续第四周下降。PP产量减少2.91%，连续第六周下降。下周检修力度加大，产量下降2%左右，达到年内最低水平。下游开工率延续上升，PE上升1.2%，增长主要来自中空和管材。PP上升0.53%，增长主要来自管材。按照季节性规律，4月需求仍会增长，5-6月需求才会小幅下降。介于成本和需求支撑，聚烯烃进一步下跌空间有限，卖出看跌期权继续持有。

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杨帆

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橡胶

下游产线开工积极，基本面乐观因素占优

供给方面：云南产区陆续进入试割阶段，但气候变动的不稳定性对全面开割的评估依然负面，原料放量节奏或受扰动，今夏接续发生拉尼娜事件的概率增至六成以上，极端天气出现频率及强度随之增高，天然橡胶供应端不确定因素仍存。

需求方面：国务院召开消费品以旧换新工作会议，政策引导加码提效，部分省市汽车置换补贴细则已然出台，乘用车零售预计维持增长之势；而轮胎企业开工依然积极，产成品销售较为顺畅，尤以半钢胎产线为例，开工率维持在近年峰值水平，橡胶需求侧预期乐观。

库存方面：海外胶陆续到港，一般贸易库存入库率高于出库水平，青岛干胶继续累库，而进口资源持续性有待验证，产区则维持降库之势。

核心观点：国内产区开割临近，云南试割意味着原料产出季节性恢复，但气候影响的不确定性不容忽视，一季度海外胶水及杯胶价格屡创新高，供应预期仍然偏紧；而政策引导下国内汽车工业复苏态势不改，轮企生产情况积极，需求增速有望高于供应增值，沪胶上行驱动仍强。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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联系人：刘启跃

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F3057626

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棕榈油

供给宽松预期抬升，价格高位回落

昨日棕榈油价格继续高位出现回落。从产地情况来看，目前供需两旺，高频数据显示马棕产量及出口数据均表现较为乐观，虽然目前减产预期仍存，但预期有所下降，关注产量实际情况。国内方面，进口成本对棕榈油价格形成支撑，我国进口利润较差，采购意愿不佳，库存预计将维持偏低水平。但目前月间价差以及豆棕价差倒挂明显，豆棕间可替代性较强，且油脂整体供给较为充裕，而现货市场需求无明显改善。因此棕油基本面多空交织，且前期价格持续向上，价格上方压力加大。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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