股指

驱涨动能依旧明确，沪深300期指配置价值仍最高

周一（3月4日），A股整体走势震荡偏强。因现货指数走势相对偏强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持稳或回落。总体看，市场情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.欧元区3月Sentix投资者信心指数为-10.5，前值为-12.9；2. 多名两会代表委员建议，加强中长期资金入市的顶层设计，放宽养老金等股权投资限制、持续优化市场投资生态等。

从近期A股整体表现看，市场交投氛围活跃、价格重心稳步上移，技术面多头形态良好。而国内政策面积极因素仍将持续强化、基本面修复大势未改，从分母端和分子端看，A股均有明确上行动能。此外，当前其估值处低位，潜在赔率依旧可观。综合看，多头策略仍显著占优。考虑具体分类指数，从驱涨因素确定性、风格轮动兼容性、盘面稳健性看，当前沪深300指数配置价值依旧最高，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

消费预期向好，价格震荡向上

上一交易日SMM铜现货价报68865元/吨，相较前值上涨65元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，市场降息预期仍存反复，短期内美元预计将维持震荡。国内方面，稳增长政策仍在持续加码，宏观预期维持乐观。供给方面，市场对矿端供给担忧不断增加，加工费近期持续向下。虽然目前仍有部分矿企开采意愿偏强，但仍存在矿产提前见顶可能。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但兑现时间存不确定性。近期库存扔持续抬升，但随着消费旺季的进入，库存压力或有所缓解。综合而言，美元暂无趋势性行情，对铜价拖累减弱，而基本面方面，矿端供给担忧增加，需求存改善预期，整体偏乐观，但目前铜价已经接近前高，关注70000附近压力。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期改善，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18940元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡走高。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，市场降息预期仍存反复，短期内美元预计将维持震荡。国内方面，稳增长政策加码预期持续，对消费存在利多。供给方面，氧化铝企业复产积极，但矿石供给紧张仍存在一定拖累。而电解铝方面，中期供给刚性结构延续，短期内关注云南复产节奏。需求方面，消费旺季叠加宏观稳增长预期，下游开工情况表现良好。库存方面，受季节性因素因素，累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。综合来看，供给端扰动因素较多，短期产量不确定性抬升，但中期刚性维持。需求方面暂无拖累，叠加预期有所好转，库存仍处偏低水平，铝价下方支撑仍明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货市场仍相对趋紧，资金行为加大盘面波动

供应方面，供应端供应缩减预期明确落地。盐湖提锂维持全年较低开工率，外购原料提锂生产利润回吐，云母提锂矿石原料来源不稳定，自有矿企生产意愿未提升。全球新增供应量，非洲项目生产成本偏高、南美盐湖项目再次发生延期、欧美项目完工时点不明。短期将出现供应紧张，关注后续投产进度。

需求方面，下游锂盐需求开始小幅回暖，部分厂家开始进行补库。上游未进行大规模抛货，市场延续长协平稳出货、零单销售稀少格局；下游购货意愿预期转强，但大范围原料采购未发生。近期全球锂勘探强度降低，但资源战略地位和政策推动方向不变。下游补库预期依然存在，关注下游实际生产状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处106000元/吨，期现价差变至-6000元。短期供需格局持续好转，期货上行持续助推贸易商报价。现货市场销售偏紧，市场可流通货源数量有限。市场关注度升温，采买热情也将随之增加；锂矿原料跟涨及锂盐基本面均有力支撑，但需注意基差大幅波动。

总体而言，原料及冶炼端短期产量收缩明确，利润回暖幅度低导致开工率低；长期视角看需求稳步抬升，当前主要交易增速绝对值。现货价逐日升高而成交稀少，期现市场出现共振格局。昨日期货宽幅震荡，成交情况十分活跃；看多情绪延续且上游存在惜售，短线注意回调风险，建议继续持有看涨头寸。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

终端需求回升偏缓，黑色金属板块整体承压

1、螺纹：宏观方面，商业地产周期下行趋势未结束，1月百大房企销售额同比下降超50%，万科债务风险传闻增多，稳地产仍待强力政策托底。本周两会已召开，市场静待政策落地。同时，3月上旬起经济数据也将陆续公布，存量政策效果有待验证。中观方面，根据百年建筑网项目开工调研信息显示，今年2月份春节后终端需求回升速度偏慢，观察3月提速情况。长流程盈利低位回升，但电炉盈利转弱，谷电也逐步亏损，钢厂整体盈利比例仅27.27%，钢厂复产能否提速尚难确定。建筑钢材供需双弱，但节后库存积累速度不慢，如杭州地区螺纹钢库存已创历史新高。需求恢复偏慢，而供给弹性较高，部分地区去库压力增加，行业易受发生负反馈风险。经过焦炭现货四轮提降、且进口矿美金价格累计下跌超26美金，长流程钢厂即期利润环比改善，关注3月螺纹供给相对需求回升速度。综上，仍维持螺纹震荡偏弱的观点不变，行情彻底转向的条件，一是两会政策力度超预期，二是3月需求回升的爆发力十足。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，地产周期下行依然是经济和总需求的核心拖累，近期万科债务风险传闻增多。稳地产、稳增长（保“5”）、稳物价、稳信心需要强力政策的托底。两会已召开，市场静待宏观政策落地。同时，3月起经济数据将开始陆续公布，前期政策效果有待验证。中观方面，钢材直接出口表现亮眼，2月同比环比均上升。1季度家电产销量在高基数基础上保持增长。政策端支持“设备更新”和消费品“以旧换新”。预计今年板材消费预期仍好于建筑钢材，且随着天气好转，板材需求也进入回升阶段。钢厂普遍亏损的现状尚未有效改善，高炉复产偏慢，叠加热卷盈利由相对偏强转为偏弱，热卷周度产量自阶段性高点连续4周下滑。板材累库趋势尚未结束，钢联样本热卷总库存绝对规模已接近2020年农历同期。需求暂缺爆发力，供给弹性偏高，且库存有待去化，产业链易发生负反馈风险。目前焦炭现货四轮提降已陆续落地，铁矿美金价格累计自高点下跌超26美金，长流程钢厂即期利润低位回升，后续关注钢厂是否会出现复产。综上，暂维持热卷跟随螺纹与原料震荡偏弱运行的观点不变，行情转向的条件，一是两会政策超预期，二是3月需求回升爆发力十足。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，静待两会政策力度落地，市场不确定性高。中观方面，建筑用钢回归速度偏慢，钢厂普遍亏损的现状未变，高炉复产偏慢，上周铁水日产环比/同比继续回落，钢厂主动降低进口矿库存。铁矿发运将进入季节性回升阶段。其中澳矿发运减量已由巴西与非主流矿发运增量的弥补，前9周全球铁矿石发运量同比多增775.3万吨。进口矿发运多增也体现在到港数据中，前9周45港进口矿到港量同比多增1582.7万吨。目前铁矿供给增长快于需求增长的趋势尚无明确改善迹象。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于相对较高的水平，对产业利空因素反应也相对更加灵敏。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格39元/吨（前值46元/吨），现货下跌引导基差逐步收敛。不过焦炭现货连续4轮提降、铁矿美金价格累计下跌超26美元后，钢厂即期利润环比转正，待钢厂产成品库存和高价原材料库存大幅消化后，高炉复产驱动可能会相对增强。同时，随着进口矿美金价格跌破120美金，印度铁矿发运也逐步下滑。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：两会政策利好超预期、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期；印度铁矿出口不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤炭产业链

原料库存压力向上游转移，价格走势偏弱震荡

焦炭：供应方面，焦炭四轮提降后，焦企亏损幅度进一步扩大，经营状况陷入窘境，主动限产情况增多，焦炉开工维持低位。需求方面，终端需求预期依然羸弱，高炉复产积极性不高，铁水日产难有增量，且采购需求受到同步压制，关注宏观氛围会否出现转机。现货方面，节前至今焦炭累计提降400-440元/吨，焦化厂挺价心态渐浓，现货市场走势暂稳。综合来看，现货降价落实后下游压价意愿减弱，而需求复苏依然偏缓，钢厂原料补库积极性不高，且焦企亏损使得减产行为频现，焦炭供需延续双弱格局，期价走势以弱势震荡为主，关注后续宏观事件对需求预期的影响。

焦煤：产地煤方面，煤矿多处季节性提产阶段，而安全督察及两会召开扰动矿山开工，原煤生产尚未恢复至正常水平，焦煤供应端不确定因素仍存；进口煤方面，中蒙口岸通关顺畅，但边境贸易商观望情绪增多，而海运澳煤性价比再度缺失，进口窗口尚未打开。需求方面，钢焦利润延续低位，终端需求尚未回暖，焦炭落实第四轮提降，提产积极性降至冰点，焦煤入炉刚需走弱，采购意愿亦表现不佳。综合来看，原煤供应季节性恢复，而下游利润不佳制约采购，库存压力逐步向矿端转移，坑口竞拍环节表现疲软，但考虑到生产端政策扰动仍有较强不确定性，煤价探底后存在向上弹性，关注安全生产政策导向及两会后需求预期的变动。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

地产竣工周期下行风险较高，玻璃05合约空单耐心持有

现货：3月4日隆众数据，华北重碱2100-2200元/吨（0/-100），华东重碱2050-2200元/吨（0/-100），华中重碱2100-2200元/吨（0/0），现货市场走势淡稳，个别企业价格阴跌调整。3月4日，浮法玻璃全国均价2019元/吨（-0.83%），除东北、西北外，现货价格普跌。

上游：3月4日，隆众纯碱周度开工率91.16%（+0.58%），华中孟州设备恢复，开工稳定回升。

下游：（1）浮法玻璃：3月4日，运行产能173655t/d（+2000），开工率85.15%（0），产能利用率85.63%（+0.98%）。2月28日，信义玻璃(营口) 1000吨一线引头子；3月2日，玉晶玻璃一窑两线1000吨引头子。周五玻璃主产地产销率环比有所回落。（2）光伏玻璃：3月4日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：现阶段，纯碱周度产量恢复到74万吨左右，较刚需（62-63万吨）过剩的格局已较为明确，纯碱供应过剩矛盾积累速度还取决于远兴4线投产计划和青海两大碱厂环保减产合适结束。中期看，产业链累库风险发酵仅是时间问题。现货市场延续弱势，但跌速较慢，盘面贴水现货幅度仍然是大宗商品中居前的品种。且盘面05合约及之后合约价格跌至华北重碱氨碱法生产成本线附近后，价差曲线整体走平，盘面下方抵抗明显增强，在无增量利空指引下，05合约有反弹修复基差的动能。新空暂时观望，等待合适入场价格和新增驱动。（2）浮法玻璃：宏观方面，近期万科债务风险消息增多，1月百大房企销售额同比下跌超50%，地产政策优化几乎“失效”，稳地产、稳增长、稳物价依然需要强力政策托底。以上有待两会政策落地。且3月宏观数据将陆续公布，也将检验前期政策效果。短期市场分歧较大。中观方面，随着天气回暖，刚需有启动迹象，玻璃主产地产销率已恢复至80%-90%。2月底深加工企业订单环比增至11.2天，较1月底增加9.6天。贸易商库存开始转降。显示下游有拿货迹象。但是，地产竣工周期下行风险较大，玻璃期现价格重心下移的方向未变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。关注基差大幅走扩后，现货韧性的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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F3039424

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原油

OPEC+自愿减产延长，维持震荡思路

供应方面，OPEC+同意将自愿减产措施延长至第二季度末，以避免全球供应过剩并稳定油价。第二季度俄罗斯石油产量和出口量合计将减少47.1万桶/日。名义减产总量约为220万桶/日，OPEC+方面对维持石油市场稳定仍是一致性目标。

美国海湾地区原油出口激增，美国和加拿大的原油流量飙升至近450万桶/日，是有史以来的最高水平之一，帮助推高了2月份观察到的全球石油发货量。

需求方面，汽油市场偏弱局势未来一段时间预计仍将延续，需求层面没有明显亮点，对油价没有形成有效推力。

资金方面，WTI原油基金净多头寸快速回流，布伦特原油投机净多头寸从高位小幅回落，整体投机净多头寸有所增加，资金看涨情绪回升。

总体而言，全球石油市场供需大致平衡，减产的不确定性消除可能导致情绪降温，总体仍维持震荡思路。

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葛子远

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工业硅

枯水期高位电价支撑，卖看跌策略持有

供应方面，工业硅开炉数如预期增加，西北部分厂家陆续增加开炉，据百川盈孚数据，截至2月29日，我国金属硅开工炉数320台，整体开炉率41.1%，较上周增加1台。其中新疆开炉率68.2%、云南开炉率36.2%、四川开炉17.9%。

需求方面，有机硅整体对工业硅维持刚需采购，对工业硅消费的增量有限，关注有机硅新增产能投产进度；铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂对工业硅保持刚需采购。

总体而言，由于当前仍处枯水期，西南地区利润与开工均已处于偏低位置。考虑工业硅期现期权指标，西南地区高电价下成本支撑较强，阶段性底部确认，建议卖出浅虚值看跌期权，以提前捕捉反弹机会。

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葛子远

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甲醇

部分烯烃装置降负，甲醇承压回调

周一期货05合约一度跌破2500元/吨，各地现货价格也跟跌。本周无新增检修计划，不过西南限气导致部分装置开工负荷降低，本周甲醇产量预计下降。由于MTO利润较低，沿海主要装置或降负或停车，上周江浙地区MTO装置开工率下降3%。具体而言，富德降低负荷，后续计划检修，盛虹和斯尔邦降低负荷，诚志2期上周末起停车20天，下旬西北某MTO装置也计划停车。尽管产量下降，到港量锐减，但烯烃装置集中停车导致需求预期大幅下降，短期甲醇上行步伐放缓。不过除非烯烃装置大面积停车，否则供应依然偏紧，甲醇价格也不会大幅下跌。

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杨帆

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投资咨询：

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聚烯烃

震荡长达半年，本月波动可能加剧

2月聚烯烃期货价格上涨不足1%，连续第6个月处于窄幅针对行情中，历史波动率虽然开始上升，但仍处于极低水平。3月检修力度不高，同时PP新增超过4套新装置，供应压力依然是限制价格上涨的主要因素，不过考虑到需求也上升，基本面无明显矛盾。技术面上出现上涨信号，期货和期权持仓也呈现看多情绪，如果出现事件驱动，行情可能结束震荡。另外4月初期权05合约即将到期，中下旬起可以考虑买入看涨期权以捕捉上行机会。周一期货价格小幅下跌，现货报价反而上涨。内需回升，外需强劲，聚烯烃维持看涨。

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杨帆

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橡胶

海外原料价格坚挺，港口维持降库之势

供给方面：海外原料韧性十足，合艾市场胶水及杯胶价格仍处同期高位，成本支撑不断上移；而国家气候中心报告显示，本轮厄尔尼诺现象将持续至4月前后，但今夏接续发生拉尼娜事件的概率逐步增加，开割季前国内产区物候条件或受扰动。

需求方面：受春节假期影响，2月汽车产销增速回落，但整体走势符合季节性特征，且政策施力有望延续，而轮胎企业复产复工积极，结构性压力虽依然存在，产成品去库则相对顺畅，企业在手订单充足，半钢胎产线开工率升至近年最高水平，需求传导效率亦得到提振。

库存方面：下游采购恢复推升出库率增长，港口维持降库态势，而停割季期间沪胶仓单低位运行，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：汽车产销受制于节假日因素短期下滑，但轮胎企业生产积极性尚佳，需求预期并不悲观，而海外原料价格高企，气候因素不时扰动产区生产节奏，供减需增抬升橡胶价格中枢；再考虑当前基差水平仍处较高分位，现货强势支撑期货价格。

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刘启跃

从业资格：

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F3057626

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棕榈油

库存向下但消费改善预期有限，棕油区间震荡

昨日棕榈油价格自高位小幅回落。基本面方面，受季节性影响产量持续下滑，但后续增产预期正在不断走强，仍需关注天气扰动。需求方面，主要消费国库存压力尚可，且斋月节将至，市场预期较为乐观。但从出口数据来看，整体需求表现仍较一般。此外棕榈油基本面相对其他油脂较为乐观，但油脂品种间可替代性较强，棕榈油价格仍受到一定拖累。综合来看，棕榈油基本面多空因素交织，明确向上驱动有限，棕榈油价格预计仍将延续震荡运行。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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