股指

后续表现预期依旧乐观，继续持有沪深300期指多单

周四（2月29日），A股整体再度大涨。因现货指数涨幅更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率均有回落。总体看，市场整体情绪依旧积极。

当日主要消息如下：1.美国1月PCE物价指数同比+2.4%，符合预期，前值+2.6%；2.据工信部第7次制造业企业座谈会，将从加强技术攻关、强化应用牵引等方面深入推进重点产业链高质量发展行动。

从近期A股整体表现看，其价格重心持续夯实、稳步抬升，且乐观预期亦有强化，技术面多头特征依旧明朗。国内基本面复苏大势未改、为盈利修复提供关键基础；另资本市场各类重磅政策亦持续落地推进、则显著提振市场信心。另从历轮行情对比看，当前A股涨幅空间、上涨时间均仍有较大的弹性。综合看，积极因素为主导、且仍待发酵，A股后续表现依旧乐观。考虑具体分类指数，当前主要板块轮动节奏加快、且部分板块波动亦较大，故从风格兼容性、走势稳健性看，宜继续持有沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求预期好转，铜价支撑走强

上一交易日SMM铜现货价报68710元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘横盘运行。海外宏观方面，美国通胀数据基本符合预期，短期内新增驱动有限，美元预计将维持震荡。国内方面，稳增长政策仍在持续加码，宏观预期维持乐观。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，仍有部分矿企开采意愿偏强，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但兑现时间存不确定性，市场预期仍有反复。且近期库存持续抬升，市场对需求担忧有所增加。但随着消费旺季的进入，库存压力或有所缓解。综合而言，美元暂无趋势性行情，对铜价拖累减弱，而基本面方面整体尚可，铜价下方存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存仍处低位，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18860元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘横盘运行。海外宏观方面，美国通胀数据基本符合预期，短期内新增驱动有限，美元预计将维持震荡。国内方面，稳增长政策仍在持续加码，宏观预期维持乐观。供给方面，氧化铝企业复产积极，但矿石供给紧张仍存在一定拖累。而电解铝方面，近期再有扰动事件，但需关注云南降水及复产情况，海外产量未有明显改善。需求方面，在宏观刺激震荡下，传统需求预期正在逐步好转，新能源需求保持乐观。库存方面，受季节性因素因素，累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平，从现货市场交投来看有所好转。综合来看，供给端扰动因素较多，虽然目前暂无实质性影响，但产量约束维持。需求方面暂无拖累，叠加现货成交有所好转，库存仍处偏低水平，铝价下方支撑仍明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

期货合约增仓上行，市场情绪持续上扬

供应方面，当前供应端已呈现生产收缩格局。盐湖提锂低温天气对产量影响大，外购原料提锂生产利润回吐，云母提锂原料供应来源不稳定，自有矿企生产意愿未增强。全球新增供应量，非洲项目隐性成本高、南美盐湖项目再次发生延期、欧美项目完工时点未知。短期未出现供应过剩，关注后续投产进度。

需求方面，下游锂盐需求开始小幅回暖，3月下游排产边际好转。锂盐企业大规模出货未发生，市场延续长协平稳出货、零单销售较少格局；下游购货意愿预期转变，但原料补库时点没发生。近期全球锂勘探强度降低，但其资源战略地位和政策推动强度不变。下游补库预期依然存在，关注下游实际生产状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处99500元/吨，期现价差变至-15000元。近期供需基本面持续向好，期货上行而现货跟涨情形延续。现货市场销售平稳，市场可流通货源数量有限。现货关注度维持高位，交易热情也将随之增加；供需基本面预期向好利好现货价格，但仍需注意基差大幅波动。

总体而言，原料及冶炼端短期产量收缩明确，利润承压导致生产意愿偏低；长期视角看需求稳步抬升，高基数主要影响增速绝对值。现货报价逐日升高，期现市场出现共振格局。昨日期货继续上涨，成交额已逼近前期高点；市场看多情绪高涨且锂盐基本面支撑，短线注意回调风险，建议继续持有看涨头寸。

投资咨询部

刘启跃

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钢矿

两会前期驱动不显，黑色金属短期震荡运行

1、螺纹：宏观方面，今天为两会前最后一个交易日，市场对今年宏观政策力度仍抱有期待。中观方面，螺纹低供给、低需求、库存被动增加的趋势尚未结束。本周铁水日产依然不升反降，钢厂复产节奏缓慢，但建材厂盈利环比有所改善，螺纹等建筑钢材周产回升。建筑用钢需求缓慢上升，暂缺爆发力。本周螺纹周产环比增加9.55%值210.29万吨（同比=26.72%），周度表需环比增加64.93%至113.26万吨（同比-63.39%），总库存增加8.22%至1277.07万吨（同比+3.08%）。后续关键在于3月需求回升是否会加速。微观方面，焦炭现货累计下调四轮后，焦化厂亏损严重，第五轮调降节奏和概率均有所下滑。进入3月，市场基于政策与需求的分歧较大，短期空头资金出现避险迹象。综上，仍维持螺纹震荡偏弱的观点不变，但短期向下节奏放缓。行情彻底转向的条件，一是两会政策力度超预期，二是需求恢复的爆发力十足，两者目前尚未被证实。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，今天是3月第一个交易，也是两会前最后一个交易日，市场对两会政策仍抱有期待。中观方面，热卷基本面暂未发生实质性改变。需求端，直接出口叠加汽车、家电产销亮眼，板材需求表现好于建筑钢材。且随着天气好转，下游需求逐渐回升。供给端，本周高炉铁水日产连续第2周环比下降，同比跌幅进一步扩大，其中热卷盈利偏弱，周产连续第4周回落。本周热卷周产环比降1.6%至300.29万吨（同比-2.61%），周度表需环比增加10.01%至292.42万吨（同比-8.99%），总库存环比增1.84%至435.73万吨（同比+16.63%）。微观方面，随着焦炭现货第四轮提降落地，焦化企业亏损严重，第五轮调降的速度和概率均将下滑。进入3月，市场对政策、需求的观点出现明显分歧，两会前空头资金出现避险迹象。综上，暂维持热卷跟随螺纹与原料震荡偏弱运行的观点不变，但向下的节奏放缓。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，等待下周两会明确政策。中观方面，本周铁水日产不升反降，连续第二周小幅下滑，同比跌幅扩大至近11.5万吨/天，钢厂主动降低原料库存，本周钢厂进口矿库存环比大幅下降197.77万吨。铁矿发运已开始季节性回升，其中澳矿发运同比降，而巴西与非主流矿发运同比增加，今年前8周全球铁矿发运已累计同比多增约562万吨。目前铁矿供给增长快于需求增长的趋势尚无明确改善信号，等待终端需求的恢复。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于相对较高的水平，对产业利空因素反应会更加灵敏。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格53元/吨（前值57元/吨）。不过两会紧邻，市场多空分歧加大，空头资金有离场迹象。且钢厂盈利环比改善，后续高炉复产驱动可能会相对增强。建议密切关注下周两会政策兑现程度，以及后续终端需求的爆发力。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期；印度铁矿出口不及预期；澳洲天气对澳矿发运影响超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

吨焦利润下滑制约生产，原料下游库存有所消耗

焦炭：供应方面，焦化利润持续下滑，焦企经营状况陷入窘境，主动减产情况增多，焦炉开工应声回落，焦炭日产料进一步走低。需求方面，高炉复产相对偏缓，焦炭刚需继续承压，但钢厂原料库存有所消耗，贸易环节或有入市意愿，关注宏观氛围对下游需求预期的增量影响。现货方面，焦炭四轮提降悉数落地，节前至今累计降幅400-440元/吨，焦化厂挺价心态增强，现货市场进入博弈状态。综合来看，焦炭现实供需延续双弱格局，四轮提降全面落实，焦企亏损幅度扩大，主动减产行为增多，现货市场短期底部临近，焦炭期价则获得一定支撑，关注后续宏观事件对需求预期的影响。

焦煤：产地煤方面，国内煤矿仍处于季节性提产周期，国家矿山安监局部署当前阶段及两会期间生产重点工作，政策动向持续扰动原煤生产，且山西矿山自查后迎来整治小组，焦煤供应端不确定性因素尚存；进口煤方面，甘其毛都口岸通关继续提升，性价比优势下蒙煤进口提供边际增量。需求方面，钢焦利润延续低位，终端需求尚未回暖，焦炭落实第四轮提降，提产积极性降至冰点，焦煤入炉刚需走弱，采购意愿亦表现不佳。综合来看，原煤供应季节性恢复，但政策扰动不确定性仍强，煤价向上弹性更大，而考虑到当前下游需求依然疲软，产业利润均处低位，煤价上方空间因此受限，关注两会前后需求预期的改变。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

地产竣工周期下行风险较高，玻璃05合约空单耐心持有

现货：2月29日隆众数据，华北重碱2200元/吨（0/0），华东重碱2100-2300元/吨（0/0），华中重碱2100-2200元/吨（0/0），现货市场延续跌势。2月29日，浮法玻璃全国均价2037元/吨（+0.15%）。

上游：2月28日，隆众纯碱周度开工率90.52%（+0.7%），周度产量74.31万吨（+3.43%）。个别企业新装置量产。

下游：（1）浮法玻璃：2月28日，运行产能172315t/d（0），开工率85.02%（0），产能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主产地产销率有所回落，沙河64%（↓），湖北73%（↓），华东99%（↓），华南74%（↑），华南74%，西南97%，西北82%，东北88%，全国平均82%。（2）光伏玻璃：2月28日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存环比增至84.76万吨（+13.24%），企业待发订单窄幅降至近7天；（2社会库存窄幅增加，维持5万多吨的水平；（3）玻璃厂纯碱库存（待发+场内）一共17-18天，环比下降7-8天。

点评：（1）纯碱：现阶段，纯碱周度产量恢复到74万吨左右，较刚需（62-63万吨）过剩的格局已较为明确。如果远兴4先投产，或者青海昆仑、发投减量回归，纯碱过剩幅度还将扩大。产业链累库风险发酵仅是时间问题。现货市场阴跌调整，纯碱基差偏高。不过盘面05合约及之后合约报价均在华北重碱氨碱法生产成本线1800附近，价差曲线走平，盘面下方抵抗增强。新单暂时观望，等待供应过剩矛盾激化。（2）浮法玻璃：宏观方面，等待下周两会明确宏观政策力度，尤其是财政与地产。中观方面，本周天气改善，刚需有启动迹象，玻璃主产地产销率已恢复至90%上下。节后玻璃运行产能偏高的压力在贸易商库存环节大幅积累，等待下游需求承接。2月底深加工企业订单环比增至11.2天，较1月底增加9.6天。但是，今年地产竣工周期下行风险较大，玻璃期现价格重心下移的方向未变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。关注基差大幅走扩后，现货韧性的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

宏观金融市场风险偏好有所回升，维持震荡思路

宏观方面，美国1月PCE物价指数同比增长2.4%，和市场预期一致，较12月的增速2.6%略有放缓。核心PCE物价指数同比增长2.8%，符合市场预期。美联储表示不急于降息，可能适合今年夏季开始降息。市场风险偏好回升。

供应方面，主流观点认为OPEC+会延长减产到二季度，俄罗斯副总理称讨论4月份的欧佩克+产量计划还为时尚早，这表明OPEC+减产延长与否不会在3月初有明确结果，使油价延长震荡格局周期。

库存方面，EIA数据显示原油累库419.9万桶，成品油库存下降；相比昨日API数据显示的累库842万桶，数据相对较好，但对油价仍缺乏上行驱动。

总体而言，原油市场供需处于大致平衡的阶段，上行增量利多仍待观察，总体仍维持震荡思路。

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葛子远

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聚酯

聚酯压力累积、开工恢复速度不及预期，PTA偏弱震荡

PTA方面，三房巷120万吨、亚东石化70万吨处于停车状态，福海创负荷5成，逸盛石化200万吨装置停车。目前PTA开工负荷处于高位，加工费同上周比较弱。当前PTA延续累库，大量货源在港口集中，三月份大厂检修情况仍待兑现。

乙二醇方面，港口到港恢复至11-12万吨，国内随着卫星石化重启，装置开工回升至70%。但3-4月份红四方/昊源/三宁/黔西化工/榆能/寿阳等合计210万吨煤化工装置存检修计划，供应回升空间有限。

需求端，江浙涤丝产销一般，平均估算在5成左右，随着消费旺季到来，预计聚酯负荷有所提升但目前终端织造恢复情况较慢。

总体而言，终端需求平淡，价格传导不畅，聚酯压力累积、开工恢复速度不及预期，PTA或偏弱震荡；乙二醇预计供应回升空间有限，总体持偏强震荡观点。

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葛子远

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工业硅

枯水期成本支撑，工业硅震荡运行

供应方面，目前供应端相对稳定，但北方停产产能近期有复产计划。交割库仓单较多，且下游补库意愿一般抑制硅价上行。

有机硅终端订单稍有好转，生产企业利润有所改善。但整体产能过剩较多；目前各单体厂家挺价情绪偏强，下游企业购买情绪有所降温。

多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。目前多晶硅市场价格上涨。部分企业正常签单，签单规模较小，大部分企业依旧处于订单洽谈阶段，P型硅料成本优势凸显，价格有小幅上调趋势，市场整体供需平衡。

总体而言，目前工业硅市场需求释放缓慢，硅价向上动力不足，加之春节期间累库及产品积压、仍待消化。但枯水期成本支撑，工业硅处于底部区间，继续下跌可能性较小，预计工业硅区间震荡。

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葛子远

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甲醇

期货小幅回调，现货延续上涨

本周无新增检修装置，西北和西南装置负荷上升，周度甲醇产量为181（+3）万吨。下周四川达兴计划检修，同时部分气头装置降低负荷，因此尽管贵州赤天化和江油万利重启，产量仍然预期减少。下游烯烃开工率保持稳定，醋酸和甲醛开工率上升8%，MTBE开工率上升1.2%，需求稳步回升。本周各工艺利润小幅增加，煤头和气头依然亏损，焦炉气利润超过300元/吨，整理利润情况要远远好于去年同期。周四期货价格小幅下跌，不过内地现货价格延续上涨。3月需求保持平稳，产量或进口量预期下降，甲醇维持看多观点。

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杨帆

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聚烯烃

下游开工陆续恢复，3月潜在利好较多

本周少量新增检修装置，PE产量下降1%，PP产量减少1.6%。PP下游开工率回升7%，其中注塑开工率回升10%，BOPP 8%，塑编7%，PP下游开工率情况已经恢复至正常水平。PE下游开工率回升8%，管材企业集中复产，目前PE下游开工率依然偏低。塑编、农膜和管材原料库存环比增加不足5%，BOPP原料库存反而下降10%，由此可见聚烯烃需求整体表现一般。2月国际原油期货价格上涨3%，国内坑口煤炭价格稳定，成本端无明显变化。3月两会可能释放宏观利好，OPEC+有望延续原油减产，利好多于利空，维持聚烯烃看多观点。

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杨帆

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橡胶

轮企开工积极性尚佳，原料价格维持涨势

供给方面：泰国合艾市场胶水及杯胶价格屡创同期新高，低产季加剧原料供应紧张局面，而气候因素对割胶生产的负面影响不断显现，CPC预测今夏拉尼娜事件接续发生的概率升至55%，且极端天气亦将扰动国内产区今年割胶季开割时点，天胶供应端不确定性增强。

需求方面：春节因素拖累2月车市产销，经销商库存压力略有增强，但消费复苏方向相对确定，政策施力有望跟进，乘用车零售季节性增长预期不改；且轮胎企业开工积极，节后复工复产高效迅速，橡胶需求传导亦较通畅。

库存方面：保税区及一般贸易库存出库率快速回暖，带动青岛港口重回降库态势，而沪胶仓单尚处同期低位，库存结构不断优化。

核心观点：沪胶价格小幅调整，但基本面乐观因素依然占优，轮企在手订单充足、开工稳健恢复，且海外原料价格高位上行，制胶成本持续抬升，供减需增预期支撑胶价，关注汽车消费季节性复苏及国内产区开割前物候条件。

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刘启跃

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F3057626

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棕榈油

多空因素交织，棕油难有趋势行情

昨日棕榈油价格早盘继续小幅走高，夜盘涨势放缓。在产量与出口数据共同下滑的作用下，棕榈油反弹空间或受限。基本面方面，虽然受季节性影响产量持续下滑，但后续增产预期正在不断走强，仍需关注天气扰动。需求方面，主要消费国库存压力尚可，但从出口数据来看，整体需要表现一般。此外棕榈油基本面相对其他油脂较为乐观，但油脂品种间可替代性较强，棕榈油价格仍受到一定拖累。综合来看，棕榈油基本面多空因素交织，暂无明确向上驱动，棕榈油价格预计仍将延续震荡运行。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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