股指

整体涨幅依旧乐观，沪深300期指仍为最佳多头

上周五（3月1日），A股整体延续涨势。当周日成交额均值较前周明显放大、北向资金累计净流入为235.5亿。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体呈正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场情绪依旧积极。

当日主要消息如下：1.美国2月ISM制造业指数为47.8，预期为49.5，前值为49.1；2.我国2月官方制造业PMI值为49.1，符合预期，前值为49.2；3.国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，并研究加快现代化基础设施体系建设等工作。

从近期A股整体表现看，其关键位支撑稳步强化、且交投情绪乐观，技术面多头格局明朗。而国内经济复苏大势仍将持续，盈利仍处修复进程。另从股债风险溢价比、A股日历效应等指标统计规律看，其潜在续涨空间依旧乐观。总体看，核心利多仍待发酵，A股多头策略显著占优。考虑具体分类指数，从驱涨因素确定性、风格轮动兼容性看，当前沪深300指数仍为最佳标的，前多继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

库存持续增加，上方压力阶段性增强

上一交易日SMM铜现货价报68800元/吨，相较前值上涨90元/吨。期货方面，上周铜价继续维持在高位震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，市场降息预期仍存反复，短期内美元预计将维持震荡。国内方面，稳增长政策仍在持续加码，宏观预期维持乐观。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，仍有部分矿企开采意愿偏强，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但兑现时间存不确定性，市场预期仍有反复。且近期库存持续抬升，市场对需求担忧有所增加。但随着消费旺季的进入，库存压力或有所缓解。综合而言，美元暂无趋势性行情，对铜价拖累减弱，而基本面方面整体尚可，铜价下方存支撑，但目前铜价已经接近前高，在无新增驱动的情况下短期内进一步向上动能或有限。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期改善，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18960元/吨，相较前值上涨7100元/吨。期货方面，上周铝价前半周震荡运，后半周震荡走高。海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，市场降息预期仍存反复，短期内美元预计将维持震荡。国内方面，稳增长政策仍在持续加码，宏观预期维持乐观。供给方面，氧化铝企业复产积极，但矿石供给紧张仍存在一定拖累。而电解铝方面，近期再有扰动事件，但需关注云南降水及复产情况，海外产量未有明显改善。需求方面，消费旺季叠加宏观稳增长预期，对需求端存在潜在利多。库存方面，受季节性因素因素，累库仍在持续，但目前库存仍处偏低水平。综合来看，供给端扰动因素较多，短期产量不确定性抬升，但中期刚性维持。需求方面暂无拖累，叠加预期有所好转，库存仍处偏低水平，铝价下方支撑仍明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

期货合约增仓上行，市场看多情绪高涨

供应方面，当前供应端已呈现持续收缩格局。盐湖提锂低温天气产量影响延续，外购原料提锂生产利润回吐，云母提锂原料供应来源不稳定，自有矿企生产意愿未提升。全球新增供应量，非洲项目隐性成本高、南美盐湖项目再次发生延期、欧美项目完工时点未知。短期未出现供应过剩，关注后续投产进度。

需求方面，下游锂盐需求开始小幅回暖，3月下游排产边际好转。锂盐企业未进行大规模抛货，市场延续长协平稳出货、零单销售较少格局；下游购货意愿预期转变，但原料补库行为未发生。近期全球锂勘探强度降低，但其资源战略地位和政策推动强度不变。下游补库预期依然存在，关注下游实际生产状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处102500元/吨，期现价差变至-13200元。近期供需格局持续向好，期货上行而现货跟涨情形延续。现货市场正常销售，市场可流通货源数量有限。现货关注度维持高位，交易热情也将随之增加；供需基本面预期向好利好现货价格，但仍需注意基差大幅波动。

总体而言，原料及冶炼端短期产量收缩明确，利润较前期收缩导致生产积极低；长期视角看需求稳步抬升，高基数主要影响增速绝对值。现货报价逐日升高，期现市场出现共振格局。上周五期货继续上涨，成交情况仍十分活跃；市场看多情绪高涨且基本面支撑，短线注意回调风险，建议继续持有看涨头寸。

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刘启跃

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钢矿

终端需求回升偏缓，黑色金属板块整体承压

1、螺纹：宏观方面，本周两会召开，市场关注宏观政策力度。同时，3月起经济数据将开始陆续公布，政策效果有待验证。中观方面，上周终端需求环比有所回升，但回升幅度偏慢。根据百年建筑网调研，节后第二周，项目开复工率为39.9%，略高于去年同期的38.4%，劳务上工率38.1%，低于去年同期的43.3%，建筑实物量整体低于去年同期，主材消耗量农历同比减少约30%。1月百大房企销售额同比下滑超50%，地产“预期差”难以扭转。后续关注3月需求回升是否具有爆发力。长流程盈利低位回升，电炉盈利转弱，谷电逐步亏损，钢厂整体盈利比例仅27.27%，钢厂主动放缓复产节奏，上周铁水日产连续2周下滑，同比降幅扩大。钢联样本建筑钢材库存不高，但北京、杭州等地区性钢材库存偏高，去库压力显现。需求恢复偏慢，而供给弹性较高，部分地区去库压力增加，行业易受发生负反馈风险。经过焦炭现货四轮提降、且进口矿美金价格累计下跌超26美金，长流程钢厂即期利润环比改善，关注3月钢厂复产是否会提速。综上，仍维持螺纹震荡偏弱的观点不变，行情彻底转向的条件，一是两会政策力度超预期，二是3月需求回升的爆发力十足。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，本周两会召开，市场关注宏观政策力度。同时，3月起经济数据将开始陆续公布，政策效果有待验证。中观方面，钢材直接出口表现亮眼，2月数据环比继续上升，节前同比增加3%以上。1季度家电产销量在高基数基础上继续保持正增长。中央财经委第四次会议研究设备更新和消费品以旧换新问题。今年板材消费预期仍好于建筑钢材，且随着天气好转，板材需求也逐步回升。年初以来，长流程钢厂普遍亏损，高炉复产偏慢，铁水日产降幅逐步扩大，其中热卷盈利由相对偏强转为偏弱，周度产量自阶段性高点连续4周下滑。库存压力逐步积累，上周钢联样本热卷总库存已接近2020年农历同期。需求暂缺爆发力，供给弹性偏高，且去库压力显现，产业链易发生负反馈风险。目前焦炭现货四轮提降已陆续落地，铁矿美金价格累计自高点下跌超26美金，长流程钢厂即期利润低位回升，后续关注钢厂是否会出现复产。综上，暂维持热卷跟随螺纹与原料震荡偏弱运行的观点不变，行情转向的条件，一是两会政策超预期，二是3月需求回升爆发力十足。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，本周核心关注两会出台的政策力度。中观方面，建筑用钢回归速度偏慢，钢厂整体盈利比例不足30%，高炉复产节奏偏慢。上周铁水日产连续第二周下滑，同比跌幅扩大至近11.5万吨/天，钢厂主动降低原料库存，钢厂进口矿库存环比大幅下降197.77万吨。铁矿发运将进入季节性回升阶段。天气影响减弱，本周澳矿发运大幅回升，巴西与非主流矿发运延续增加趋势，本周全球铁矿发运同比多增幅度有望扩大。目前铁矿供给增长快于需求增长的趋势尚无明确改善迹象。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于相对较高的水平，对产业利空因素反应会更加灵敏。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格46元/吨（前值53元/吨），现货下跌基差逐步收敛。不过随着焦炭现货连续4轮提降，铁矿美金价格累计下跌超26美元，钢厂即期利润环比改善，待钢厂产成品库存压力消化，高价原材料库存消耗完毕，后续高炉复产驱动可能会相对增强。同时，随着进口矿美金价格跌破120美金，印度铁矿发运明显下滑。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：两会政策利好超预期、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期；印度铁矿出口不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

原料库存压力向上游转移，价格走势偏弱震荡

焦炭：供应方面，焦炭四轮提降后，焦企亏损幅度进一步扩大，经营状况陷入窘境，主动限产情况增多，焦炉开工维持低位。需求方面，终端需求预期依然羸弱，高炉复产积极性不高，铁水日产难有增量，且采购需求受到同步压制，关注宏观氛围会否出现转机。现货方面，节前至今焦炭累计提降400-440元/吨，焦化厂挺价心态渐浓，现货市场走势暂稳。综合来看，现货降价落实后下游压价意愿减弱，而需求复苏依然偏缓，钢厂原料补库积极性不高，且焦企亏损使得减产行为频现，焦炭供需延续双弱格局，期价走势以弱势震荡为主，关注后续宏观事件对需求预期的影响。

焦煤：产地煤方面，煤矿多处季节性提产阶段，而安全督察及两会召开扰动矿山开工，原煤生产尚未恢复至正常水平，焦煤供应端不确定因素仍存；进口煤方面，中蒙口岸通关顺畅，但边境贸易商观望情绪增多，而海运澳煤性价比再度缺失，进口窗口尚未打开。需求方面，钢焦利润延续低位，终端需求尚未回暖，焦炭落实第四轮提降，提产积极性降至冰点，焦煤入炉刚需走弱，采购意愿亦表现不佳。综合来看，原煤供应季节性恢复，而下游利润不佳制约采购，库存压力逐步向矿端转移，坑口竞拍环节表现疲软，但考虑到生产端政策扰动仍有较强不确定性，煤价探底后存在向上弹性，关注安全生产政策导向及两会后需求预期的变动。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

地产竣工周期下行风险较高，玻璃05合约空单耐心持有

现货：3月1日隆众数据，华北重碱2100-2300元/吨（0/0），华东重碱2050-2300元/吨（-50/0），华中重碱2100-2200元/吨（0/0），现货市场走势淡稳，价格小幅下跌。3月1日，浮法玻璃全国均价2036元/吨（-0.05%），华南现货跌10元/吨。

上游：3月1日，隆众纯碱周度开工率90.58%（0），开工稳定。

下游：（1）浮法玻璃：3月1日，运行产能171655t/d（-660），开工率85.15%（-0.33%），产能利用率84.65%（-0.32%）。3月1日，平湖旗滨860吨二线冷修；德金玻璃800吨二线热修。周五玻璃主产地产销率环比有所回落。（2）光伏玻璃：3月1日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：现阶段，纯碱周度产量恢复到74万吨左右，较刚需（62-63万吨）过剩的格局已较为明确。如果远兴4先投产，或者青海昆仑、发投减量回归，纯碱过剩幅度还将扩大。产业链累库风险发酵仅是时间问题。下游玻璃厂主动压降纯碱库存，上周玻璃厂待发+场内库存已降至16-18天左右，较上一期数据大幅下降7-8天。预计现货市场或延续回调走势，压缩盘面基差。不过，目前盘面05合约及之后合约报价处在华北重碱氨碱法生产成本线附近，价差曲线走平，盘面下方抵抗增强。新空暂时观望，等待合适入场价格和新增驱动。（2）浮法玻璃：宏观方面，本周两会将明确宏观政策力度，3月宏观数据将陆续公布，也将检验政策效果。中观方面，随着天气回暖，上周刚需有启动迹象，玻璃主产地产销率已恢复至80%-90%。2月底深加工企业订单环比增至11.2天，较1月底增加9.6天。贸易商库存开始转降。显示下游有拿货迹象。但是，今年地产竣工周期下行风险较大，地产调控政策优化的效果“失灵”，1月百大房企销售额同比下滑超50%，玻璃期现价格重心下移的方向未变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。关注基差大幅走扩后，现货韧性的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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F3039424

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原油

关注OPEC+产量计划，维持震荡思路

供应方面，由于新一轮自愿减产措施生效，OPEC数据显示其1月份原油产量下降35万桶/日至2634万桶/日。但彭博社数据显示利比亚重启其最大油田，OPEC2月石油产量有所增加，产量继续高于年初设定的新配额。

OPEC+消息人士表示，OPEC+将考虑将自愿减产协议延长至第二季度，为市场提供额外支持。

需求方面，汽油市场偏弱局势未来一段时间预计仍将延续，需求层面没有明显亮点，对油价没有形成有效推力。

资金方面，WTI原油基金净多头寸快速回流，布伦特原油投机净多头寸从高位小幅回落，整体投机净多头寸有所增加，资金看涨情绪回升。

总体而言，全球石油市场供需大致平衡，关注二季度OPEC+产量计划消息影响，总体仍维持震荡思路。

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葛子远

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工业硅

枯水期高位电价支撑，卖看跌策略持有

供应方面，工业硅供应相对稳定，北方停产产能近期有复产计划，西南地区整体开工低位，个别硅厂计划近日停工或减产。据百川盈孚数据，截止2月29日，我国金属硅开工炉数320台，整体开炉率41.1%，较上周增加1台。

成本利润方面，整体成本平稳，本周利润相对减少。由于西南地区处于枯水期，目前工业硅期货价格已接近枯水期成本线，下方支撑较强，进一步下行可能性较小。

微观方面，目前工业硅期货价格处于17%的低位历史分位值，处于阶段性底部，进一步下行可能性较小。叠加远期合约升水，市场信心较好。

策略方面，量仓反映期权市场极端看多情绪；隐波已开始上升，历史波动率大概率加速上升，而当前工业硅估值偏低，因此上涨概率更高。

总体而言，考虑工业硅期现期权指标，西南地区高电价下成本支撑较强，阶段性底部确认，建议卖出浅虚值看跌期权，以提前捕捉反弹机会。

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葛子远

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甲醇

3月沿海供应偏紧，需求保持平稳

伊朗ZPC两套装置全部开车，不过负荷偏低，FPC和卡维重启，海外甲醇装置开工率上升3%，如无意外，3-4月海外开工率将持续回升。2月甲醇进口量预计为89万吨，环比和同比均显著下降。由于中东到港量减少，3月进口量预计不会超过100万吨，对沿海现货价格形成较强支撑。2月甲醇产量为744万吨，折合日均产量较1月增加5%，3月检修小幅增多，日均产量预计较2月下降3%左右。供应端3月呈现内地过剩沿海紧张的特征，需求预计保持平稳，烯烃无集中检修消息，其他传统需求表现不会太差。产地煤价虽然保持稳定，淡沿海煤价已经开始持续下降，国内煤炭供应充足，煤价缺乏大幅上涨驱动，不过当前各环节煤炭库存并不高，类似去年的大幅下跌可能性也较小。综上所述，3月甲醇走势预计震荡偏强，策略首推卖出看跌期权。

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杨帆

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聚烯烃

3月供需平衡，关注利好因素

OPEC+国家自愿减产延长至6月末，以避免市场供应过剩，目前减产量约200万桶/日，对原油价格形成强有力支撑。根据隆众统计，2月PE进口量预计为111万吨，出口量为7.59万吨。2月PP进口量预计为28万吨，出口量为20万吨。由于内外价格倒挂，今年PP出口量较去年12月翻倍增长，预计一季度累计能够达到50-60万吨，有效缓解国内供应压力。2月PE产量为228万吨，环比减少5%，同比增加8%，3月产量预计达到240万吨以上，环比增加6%。PP产量为268.5万吨，环比下降6%，同比上升16%，3月产量预计增长至290万吨以上，环比增加8%。3月国内供应和需求同步增长，供需矛盾预计不会加剧，政策刺激、原油上涨和出口增加等利多因素有望打破往年三月下跌的魔咒。

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杨帆

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橡胶

政策引导积极乐观，需求预期表现良好

供给方面：ANRPC低产季遭遇气候变动，泰国合艾市场原料价格表现韧性，海外胶成本支撑不断抬升；而国家气候中心报告显示，本轮厄尔尼诺现象持续至4月前后，但今夏接续发生拉尼娜事件的概率逐步增加，关注国内开割时期产区物候条件是否稳定。

需求方面：受春节假期影响，2月汽车产销增速回落，但整体走势符合季节性特征，且政策施力有望延续，而轮胎企业复产复工积极，结构性压力虽依然存在，产成品去库则相对顺畅，企业在手订单充足，半钢胎产线开工率升至近年最高水平，需求传导效率亦得到提振。

库存方面：节日期间港口出库率明显下降，但节后下游采购快速恢复，港口重回降库之势，而沪胶仓单仍处低位，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：轮企开工积极、港口继续去库，需求传导顺畅，而海外原料价格高企，供应产出不及预期，基本面乐观因素占优，胶价上行驱动更强；且考虑当前基差水平仍处较高分位，现货强势支撑期货价格。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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F3057626

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棕榈油

多空因素交织，棕油难有趋势行情

上周棕榈油价格前半周表现偏强，周五夜盘出现回落。虽然棕榈油自身基本面尚可，但油脂板块整体偏弱对价格存在拖累。基本面方面，受季节性影响产量持续下滑，但后续增产预期正在不断走强，仍需关注天气扰动。需求方面，主要消费国库存压力尚可，且斋月节将至，市场预期较为乐观。但从出口数据来看，整体需求表现仍较一般。此外棕榈油基本面相对其他油脂较为乐观，但油脂品种间可替代性较强，棕榈油价格仍受到一定拖累。综合来看，棕榈油基本面多空因素交织，明确向上驱动有限，棕榈油价格预计仍将延续震荡运行。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114