股指

整体涨势指引依旧明确，继续持有沪深300期指多单

周三（2月28日），A股整体呈跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率均有抬升。市场短期情绪有所波动、但无转悲观预期信号。

当日主要消息如下：1.欧元区2月经济景气指数为95.4，预期为96.7，前值为96.2；2.证监会召开资本市场法治建设座谈会，就完善相关基础制度、加强法治保障听取意见建议。

A股部分主要指数短期虽有较大回调、但关键位支撑有效，且微观价格结构亦指向积极，技术面整体维持多头特征。国内基本面复苏大势未改、为盈利修复提供关键基础；另资本市场各类重磅政策亦持续落地推进、且增量中长线资金入场兴趣显著增强，则利于提振市场信心。此外，当前A股仍处低位，其配置性价比依旧显著。综合看，积极因素仍有充足发酵空间，A股涨势依旧明确。考虑具体分类指数，当前主要板块轮动节奏加快、且部分板块波动亦较大，故从风格兼容性、走势稳健性看，宜继续持有沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

关注美国通胀数据，铜价高位震荡

上一交易日SMM铜现货价报68770元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅低开后窄幅震荡。海外宏观方面，短期内新增驱动有限，美元横盘震荡，关注通胀数据表现。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，仍有部分矿企开采意愿偏强，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但兑现时间存不确定性，市场预期仍有反复。且近期库存持续抬升，市场对需求担忧有所增加。综合而言，美元向上驱动不足，对铜价拖累减弱，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

库存仍处低位，铝价支撑明确

上一交易日SMM铜现货价报68770元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅低开后窄幅震荡。海外宏观方面，短期内新增驱动有限，美元横盘震荡，关注通胀数据表现。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，仍有部分矿企开采意愿偏强，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但兑现时间存不确定性，市场预期仍有反复。且近期库存持续抬升，市场对需求担忧有所增加。综合而言，美元向上驱动不足，对铜价拖累减弱，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

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张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

近期供给侧收缩趋势形成，下游采购需求预期改善

供应方面，节后锂盐厂家复产积极性不高。盐湖提锂天气因素对产量影响较大，外购原料提锂生产利润缩减，云母提锂原料供应来源不平稳，自有矿企生产意愿持平。全球新增供应量，非洲项目隐性成本高、南美盐湖项目出现投产延期、欧美项目完工时点推后。供应过剩预期将转变，关注后续投产进度。

需求方面，下游锂盐需求维持节前水平，但3月电芯排产边际好转。部分锂盐企业出货意愿不强，市场将延续长协平稳出货、零单销售偏弱格局；下游购货意愿未变，原料补库时点还未到来。全球锂勘探开采强度降低，但资源战略地位和政策推动意愿不该。下游补库预期依然存在，关注企业后续排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处98000元/吨，期现价差变至-4150元。中期供需格局持续调整，期货上行而现货跟涨情形延续。现货市场销售偏稳，上游产品市场交易量有限。现货关注度持续回暖，交易热情也将随之增加；基于市场情绪明显好转，供需基本面预期向好将带动现货走势。

总体而言，原料及冶炼端短期产量收缩，上游利润空间处于持续被压制；长期视角看需求稳步抬升，高基数仅影响增速绝对值。现货市场报价继续上行，近期供需格局进行持续调整。昨日期货继续上涨，资金交易意愿保持高位，当前市场看涨情绪主导叠加锂盐基本面支撑，建议投资者继续持有看涨策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

需求缓慢回升，钢厂盈利转正

1、螺纹：宏观方面，等待两会明确今年宏观政策力度。中观方面，螺纹低供给、低需求、库存被动增加的趋势尚未逆转。供给端，钢联高炉铁水日产及富宝废钢日耗回升均偏缓，但随着焦炭现货价格连续4轮下跌，以及铁矿美金价格的调整，钢厂盈利环比有所改善，关注未来钢材供给弹性，即钢厂复产节奏。需求端，随着本周天气的好转，建筑用钢需求有望逐步启动，未来关注需求恢复的爆发力与旺季需求强度。目前看，今年基建“预期差”与地产预期“差”存在共振可能，旺季需求被证伪风险相对较高。微观方面，近期在需求接近真空阶段，产业链负反馈逻辑有所发酵。结束这一逻辑的条件是需求启动且具备足够爆发力，或者出台强力政策提振市场信心。综上，国内宏观，等待两会明确宏观政策力度以及旺季检验政策效果；中观，螺纹暂维持供需双弱的供需格局，但供给与需求逐步具备恢复的条件，需关注供给与需求的弹性对比；微观，产业链负反馈逻辑结束的条件尚未明确。对螺纹暂持震荡偏弱的观点。行情彻底转向的条件，一是两会政策力度超预期，二是需求恢复的爆发力十足。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

2、热卷：宏观方面，等待两会确认今年宏观政策力度，以及旺季对政策效果的验证。中观方面，热卷基本面暂未发生实质性改变。需求端，1-2月份钢材直接出口保持韧性，一季度家电产销表现亮眼，板材需求表现好于建筑钢材。且随着天气好转，下游需求有望逐步爬升，本周多个样本热卷表需环比明显回升。供给端，今年高炉复产节奏较慢，但随着焦炭现货连续四轮提降落地，铁矿美金价格回调，钢厂盈利环比已有所改善，高炉复产可能将加速。当前热卷库存压力已有所显现，未来需关注供给弹性与需求弹性的对比。微观方面，节后需求尚未回归的情况下，产业链负反馈逻辑有所发酵。该逻辑结束的条件，要么是需求强势回归，要么出台重磅政策大幅提振市场预期和信心。综上，宏观面，等待两会确认政策力度，以及旺季验证政策效果；中观面，需求开始爬坡，供给回升的驱动有所显现，但热卷库存压力下，需要关注供给弹性与需求弹性的对比；微观面，产业链负反馈逻辑的结束条件尚未明确。暂维持热卷跟随螺纹与原料震荡偏弱运行的观点不变。策略上，单边，新单观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，等待下周两会明确政策力度，以及旺季验证政策效果。中观方面，铁矿需求端，今年1-2月高炉复产迟缓，铁水日产同比跌幅不断扩大，但近期钢厂盈利改善，高炉复产可能会提速。铁矿供应端，受天气等因素影响，1-2月澳矿累计发运规模同比下降，但高矿价刺激非主流发运增加，叠加淡水河谷产能逐年恢复，今年前8周全球铁矿发运已累计同比多增约562万吨。短期继续关注澳洲天气影响的持续性，中期追踪印度铁矿出口变化。目前铁矿供给增长快于需求增长的趋势尚无明确改善信号，等待终端需求的恢复。微观方面，铁矿绝对价格、以及在产业链中的相对价格依然处于相对较高的水平，对产业利空因素反应会更加灵敏。昨日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格57元/吨（前值61元/吨）。综上，宏观等待两会兑现政策预期以及旺季检验政策效果；中观短期铁矿供给增长仍快于需求恢复，目前钢厂盈利已环比明显改善，关注终端需求的回升对高炉复产、铁矿需求的拉动作用；微观铁矿估值仍相对偏高，铁矿整体震荡向下的趋势尚无明确结束信号。关注下周两会政策兑现程度，以及后续终端需求的爆发力。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期；印度铁矿出口不及预期；澳洲天气对澳矿发运影响超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤供应仍受政策扰动，焦炭四轮提降悉数落地

焦炭：供应方面，产成品价格持续下挫，焦企经营状况雪上加霜，提产积极性不断受挫，主产区焦炉开工继续下滑。需求方面，钢材需求不佳制约高炉复产，焦炭短期入炉刚需维持低位，且下游对原料采购意愿疲软，补库需求亦未见增量，关注贸易环节活跃程度。现货方面，焦炭第四轮提降全面落地，节前至今累计降幅400-440元/吨，焦化厂挺价心态增强，现货市场进入博弈状态。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，四轮提降悉数落地，焦化利润不断走低，山西焦企则有意联合减产抵触价格下行，现货市场博弈加剧，焦炭期价则获得一定支撑，短期走势延续宽幅震荡格局。

焦煤：产地煤方面，国家矿山安监局部署当前阶段及两会期间安全生产重点工作，政策动向持续扰动原煤生产，且山西矿山自查后迎来整治小组督察，焦煤供应端不确定性因素仍存；进口煤方面，甘其毛都口岸通关平稳，口岸贸易价格存在下调预期，海外焦煤性价比持续凸显，进口市场或将提供重要边际补充。需求方面，钢焦利润延续低位，终端需求尚未回暖，焦炭落实第四轮提降，提产积极性降至冰点，焦煤入炉刚需走弱，采购意愿亦表现不佳。综合来看，原煤供应处于季节性恢复阶段，但政策扰动并未减弱，煤价向上弹性更大，但考虑到当前下游需求兑现不畅，产业利润均处低位，而终端消费预期疲软，煤价上方空间受到压制。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

地产竣工周期下行风险较高，玻璃05合约空单耐心持有

现货：2月28日隆众数据，华北重碱2200-2400元/吨（0/0），华东重碱2100-2300元/吨（-100/0），华中重碱2100-2200元/吨（-50/-50），现货市场走势弱，价格低位徘徊。企业出货放缓，库存呈现增加趋势，有些企业累库明显。2月28日，浮法玻璃全国均价2034元/吨（0）。

上游：2月28日，隆众纯碱日度开工率90.58%（+0.09），日度检修损失量1.11万吨（-0.01万吨）。装置生产窄幅提升。

下游：（1）浮法玻璃：2月28日，运行产能172315t/d（0），开工率85.02%（0），产能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主产地产销率有所回落，沙河69%（↓），湖北76%（↑），华东100%（↓），华南67%（↓）。（2）光伏玻璃：2月28日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：现阶段，纯碱周度产能（74万吨）与实际产量（70万吨左右），较刚需（62-63万吨）过剩的格局已较为明确。如果远兴4先投产，或者青海昆仑、发投减量回归，纯碱过剩幅度还将扩大。产业链累库风险发酵仅是时间问题。现货市场延续跌势，纯碱基差有望跟随现货价格补跌而收窄。随着盘面05合约价格跌破华北重碱氨碱法生产成本线，向下节奏和空间仍取决于供应节奏。维持反弹沽空思路。（2）浮法玻璃：宏观方面，等待下周两会明确宏观政策力度，尤其是财政与地产。中观方面，本周天气改善，刚需有启动迹象，玻璃主产地产销率已恢复至90%附近。节后玻璃运行产能偏高的压力在贸易商库存环节大幅积累，等待下游需求承接。但是，今年地产竣工周期下行风险较大，玻璃期现价格重心下移的方向未变。反弹做空依然是中期策略思路。玻璃05合约空单配合止盈线持有。关注基差大幅走扩后，现货韧性的持续性。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

EIA原油显示累库，维持震荡思路

目前市场对地缘政治事件给油价带来的冲击评估越来越理性，对地缘事件的炒作变得相对克制。

供应方面，主流观点认为OPEC+会延长减产到二季度，俄罗斯副总理称讨论4月份的欧佩克+产量计划还为时尚早，这表明OPEC+减产延长与否不会在3月初有明确结果，使油价延长震荡格局周期。

需求方面，欧美市场成品油裂解差再次回落，对原油形成拖累，限制追涨意愿。

库存方面，EIA数据显示原油累库419.9万桶，成品油库存下降；相比昨日API数据显示的累库842万桶，数据相对较好，但对油价仍缺乏上行驱动。

总体而言，原油市场供需处于大致平衡的阶段，上行增量利多仍待观察，总体仍维持震荡思路。

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葛子远

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工业硅

枯水期成本支撑，工业硅震荡运行

供应方面，工业硅供应相对稳定，但北方停产产能近期有复产计划，市场供应存在增加预期，叠加行业库存高位，总体潜在一定供应压力。成本方面石油焦、炭电极表现平稳。

有机硅终端订单稍有好转，生产企业利润有所改善。但整体产能过剩较多；目前各单体厂家挺价情绪偏强，下游企业购买情绪有所降温。

多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，但需关注工业硅与多晶硅新增产能的投产节奏；近日下游企业询价增多，市场较之前活跃度有所增加，目前上下游仍处于价格博弈阶段。

总体而言，目前工业硅市场需求释放缓慢，硅价向上动力不足，加之春节期间累库及产品积压、仍待消化。但枯水期成本支撑，工业硅处于底部区间，继续下跌可能性较小，预计工业硅区间震荡。

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葛子远

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甲醇

各环节库存下降，警惕期货冲高回落

本周到港量未26.77万吨，尽管较上周显著增加，但相比过去四个月的到港量，属于偏低水平。港口库存为76.05（-5.43）万吨，四个港口的库存均下降。生产企业库存为58.28（-1.74）万吨，减少全部来自西北地区，其他地区不同程度增长，其中西南库存增长最多，3月西南部分装置降低生产负荷，一定程度上缓解库存压力。订单待发量大幅增加至35.74万吨，除东北外各地区订单开始增加。周三甲醇期货价格冲高回落，形成较长上影线，技术形态是下跌的迹象，重点关注今明两日的走势，如果持续下跌，则多单暂时离场。

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聚烯烃

生产企业库存明显下降，关注出口情况

本周生产企业库存明显下降，其中PE减少9万吨，PP减少14万吨，目前PE和PP生产企业库存均较去年同期高10万吨左右。社会库存并未开始下降，其中PE增加6万吨，PP减少1万吨，说明需求并未明显好转。由于国内聚烯烃价格为全球主要国家中最低，出口窗口持续打开，春节前后东南亚出口量明显增加，具体数量要等待一月出口量公布后才能估算出来，如果良好的出口势头能够保持，聚烯烃国内供应压力将得到明显缓和。考虑到3月初存在原油减产潜在利好，短期预计聚烯烃价格不会下跌。

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杨帆

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橡胶

原料价格涨势如虹，成本端支撑橡胶价格

供给方面：泰国合艾市场胶水及杯胶价格屡创同期新高，低产季加剧原料供应紧张局面，而气候因素对割胶生产的负面影响不断显现，CPC预测今夏拉尼娜事件接续发生的概率升至55%，且极端天气亦将扰动国内产区今年割胶季开割时点，天胶供应端不确定性增强。

需求方面：春节假期使得2月乘用车零售增速回落，但整体车市产销符合季节性特征，且出口市场依然强劲，橡胶终端需求乐观预期不改；而下游企业复工积极，轮胎厂在手订单充裕，半钢胎产线开工率升至节前水平，需求传导效率亦较通畅。

库存方面：保税区及一般贸易库存出库率快速回暖，带动青岛港口重回降库态势，而沪胶仓单尚处同期低位，库存结构不断优化。

核心观点：海外原料价格表现出较强韧性，天胶成本支撑不断抬升，而下游企业订单充足、开工积极，基本面对胶价依然呈现乐观驱动；但考虑到前期橡胶走势已积累一定涨幅，向上空间仍需增量驱动，关注汽车消费季节性复苏及国内产区开割前物候条件。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

多空因素交织，棕油难有趋势行情

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅走强。在产量与出口数据共同下滑的作用下，棕榈油难有趋势性行情。基本面方面，最新MPOA数据显示马棕产量继续下滑，而出口数据也同样表现疲弱。国内方面，库存虽有所下降，但需求暂无明显改善。棕榈油基本面相对其他油脂较为乐观，但油脂品种间可替代性较强，在油脂板块整体偏弱，且棕榈油基本面暂无明确向上驱动的背景下，棕榈油价格预计仍将延续震荡运行。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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