股指

整体利多指引依旧明朗，继续持有沪深300期指多单

上周五（3月29日），A股整体延续涨势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体变化不大，且仍维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国2月PCE物价指数同比+2.5%，符合预期，前值+2.4%；2.我国3月官方制造业PMI值为50.8，预期为49.9，前值为49.1；3.国资委已按“四新”标准遴选确定首批启航企业，以加快新领域新赛道布局、培育发展新质生产力。

近期A股整体涨势虽有收敛、且部分板块波幅较大，但其关键位支撑确认有效，且微观情绪面亦持续有积极信号，技术面上行大势依旧明朗。而国内最新主要经济指标不断改善，且在政策深化背景下、盈利端驱涨动能将逐步强化。再从股债风险溢价比、自身历史分位值看，A股估值仍处偏低区间，提升潜力依旧较大。综合看，股指多头思路不变。考虑当前风格轮动较快、仍宜持均衡配置思路，继续持有兼容性最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供给紧张预期持续，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报72030元/吨，相较前值上涨110元/吨。期货方面，上周铜价维持在高位运行。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限。美元对铜价拖累有限。国内方面，刺激政策仍有加码空间，整体向好。供给方面，矿端供给紧张正逐步向冶炼端传导。虽然高铜价对矿企开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿端供给紧张问题不断加剧，导致加工费持续向下。上周CSPT再度开会，倡议减产幅度在5%-10%，关注减产落地情况。下游需求方面，消费品以旧换新再度被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外交易所库存均出现下滑，整体压力有限。综合而言，美元上方空间不足，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但目前铜价已经处于偏高水平，进一步向上动能仍需等待。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存出现回落，铝价下方支撑持续

上一交易日SMM铝现货价报19470元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡走高。海外宏观方面，非美货币疲弱对美元形成支撑，但美元指数目前仍处高位，进一步向上空间或有限，美元对铝价拖累有限。国内方面，刺激政策仍有加码空间，整体向好。供给方面，云南部分企业计划复产，涉及产能预计在40-50万吨，但目前云南水电供给仍存在扰动，企业复产意愿较为谨慎，且电解铝复产需要时间偏长，实际产能增加或仍需等待。需求方面，消费品以旧换新再度被强调，需求潜在利多持续。库存方面，根据MYSTEEL数据显示，社会库存开始出现下滑，且目前绝对水平仍处于低位，随着终端需求的改善，库存将持续向下。综合来看，供给端短期增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期偏乐观，库存拐点或已出现，铝价下方支撑持续。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面维持震荡格局，原料端延续成本支撑

供应方面，冶炼企业开工延续回暖，进口锂盐未显著增加供给宽松。盐湖提锂开工情况持平，外购原料冶炼利润持续下行，云母提锂环保检查结果将出，自有矿企生产开工平稳。全球视角分析，非洲项目成本提升、南美盐湖新项目放缓、欧美地区在产规模低。短期供给维持前期水平，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产计划符合市场预期，电芯预估产量环比改善。需求提振促进材料环节产量回升，但低价优质原料来源有限，材料厂出现购买锂盐仓单/散单现象；市场需求长期存在，但采销两端分歧较大。年内电车价格战持续升温，渗透率明显高于年初预判。下游维持低库存策略，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处109750元/吨，期现价差变至4450元。短期基差跟随盘面持续波动，现货升水持续时间偏长，但现货端成交价很难延续跌势。进口锂盐已基本到港，但下游仍在观望以等待低价采购。进口矿价延续上涨态势且基本面后续向好，关注仓单流入市场冲击程度。

总体而言，冶炼端生产规模维持缓慢回暖，短期供应端扰动项未消散；短期终端需求略超预期，应用场景扩大促进需求提振。现货报价暂时企稳，但采购市场成交情绪弱。上周五期货窄幅震荡，近月合约持续减仓且成交额有下降；短期锂矿拍卖价格超预期，电车新车型持续发布，建议维持低位做多策略。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

市场悲观情绪加重，短期仍偏弱运行

工业硅供应方面，全国整体开炉数减少。云南德宏、保山地区部分硅厂、四川、重庆个别硅厂减产停炉。新疆个别硅厂存在设备检修。整体产量下降，对工业硅价格有所支撑。

多晶硅方面，近期市场成交较少，由于下游硅片库存水平高企，价格跌破现金成本，部分多晶硅厂家出现减产现象；同时由于硅片企业对多晶硅需求减弱，多晶硅库存逐渐累积。

有机硅方面，对工业硅需求刚需采购为主；铝合金企业开工稳定，对工业硅需求暂无增量，企业产量变化不大。

库存方面，工业硅市场库存高位，主因是市场行情不佳、货物流动性有限，但随着供应端部分企业减产、停炉，库存增量将有所缓解。

总体而言，目前供需偏失衡局面未能明显改善，工业硅期现货市场情绪悲观，预计工业硅价格短期仍弱势震荡。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

需求弱现实改善不足，黑色金属重回弱势

1、螺纹：建筑钢材还处在表需爬坡、去库加速阶段，而板材已率先迎来表需见顶、去库困难，当前铁水日产水平下，成品材供给压力已在板材上开始显现，钢联小样本板材去库仅略快于2017年同期。如果板材需求开始见顶回落，随着4月建筑钢材需求达峰，4月终端需求可能依然无法承接高炉集中大规模复产，且板材去库压力下，不排除高炉还有减产诉求。这对原料价格及炼钢成本将形成持续拖累。目前看螺纹价格正式止跌转向的关键，仍取决于钢材整体终端需求的改善，虽然政府债券发行有提速空间，“三大工程”、设备更新、耐用消费品以旧换新等政策利好待落实，但节奏，及对需求拉动的幅度尚难确定。此外，现已进入交割月前最后一个月，螺纹05合约上剩余123万手持仓的减仓/移仓节奏对市场单边波动影响也较大。策略上：单边，新单观望；组合，卷板需求率先见顶，铁水分流压力显现，预计05、10合约上卷螺差将收敛。

2、热卷：上周钢联小样本数据显示，热卷周度表需环比回落，冷轧表需已连续3周下滑，板材周度总表需环比回落，热卷、板材周度需求已出现见顶信号。而铁水分流板材带来的供给压力显现，板材周度产量已连续4周上升。板材去库压力显性化，春节以来热卷等板材库存几乎走平。目前看，4月钢材终端总需求可能依然无法承接钢厂大规模复产，且不排除钢厂再度减产的可能，铁水日产可能会被迫维持低位。在此情况下，钢厂既无法维持盈利，原料价格也将因需求不足而下跌，进而导致炼钢成本下移，拖累钢价价跌。要改变当前黑色金属整体下行的趋势，关键要钢材终端总需求环比大幅改善。从政策角度出发，制造业用钢（设备更新、耐用消费品以旧换新）和建筑业用钢（新增专项债及超长期特别国债发行提速、三大工程等）有潜力待挖掘，但是环比结构和斜率仍难以评估。策略上：单边，新单继续沽空思路；组合，板材需求出现率先见顶的信号，05、10合约上卷螺差或将逐步收窄。

3、铁矿石：上周钢联样本，建筑钢材在低供给和需求爬升的情况下，去库有所加速，但板材需求出现见顶信号，春节以来总库存几乎走平，去库困难显性化。4月建筑用钢需求即将达峰，若板材需求也见顶回落，预计4月终端需求将无法承接钢厂大规模复产，且不排除钢厂再度减产的风险，铁矿需求将继续承压。上周钢联样本铁水日产环比转降0.08万吨至221.31万吨，根据钢联统计检修计划，4月铁水日产或仅能提高至226万吨。而进口矿供应压力一直存在，随着季节性影响因素消退，二季度进口矿发运往往逐步爬升，且2024财年FMG发运进度落后，二季度（财年最后一个季度）发运冲量较确定。截至目前进口矿库存仍在被动增加，上周已达到1.443亿吨。未来铁矿价格真正止跌转涨，核心仍在于钢材总需求的改善，需制造业和建筑业存量政策利好真正落地生效。但上述政策利好生效的节奏和生效的幅度难以确定，大概率难以体现在5月合约上。策略上：单边，铁矿5月空单继续持有；组合，观望。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

负反馈加剧原料下跌，库存压力集中于上游

焦炭：供应方面，第七轮提降后焦企经营利润再受压制，限产情况持续，焦炉开工维持低位运行。需求方面，铁水日产再度下滑、高炉复产预期落空，需求兑现进一步走弱，且钢厂原料低库策略不改，对焦炭补库意愿不强，焦化厂厂内再度累库。现货方面，北方主流钢厂落实焦炭采购价100-110元/吨下调，第七轮提降迅速落地，现货市场弱势不改。综合来看，钢厂盈利能力不佳、铁水日产难有增量，焦炭入炉刚需支撑再度下滑，且下游补库采购积极性同步走弱，现货市场落实第七轮提降，需求预期主导行情走势，市场情绪依然悲观，期价料进一步承压回落。

焦煤：产地煤方面，坑口安监维持常态化管控，煤炭产能释放不时受阻，关注政策导向对供给节奏的扰动；进口煤方面，甘其毛都通关顺畅，但口岸贸易商涨库情况持续，而海飘澳煤报价虽有下行，国际终端需求走弱使得贸易情况同步缩减，煤炭进口市场延续结构性分化格局。需求方面，焦炭提降落地压缩微薄焦化利润，经营状况不佳使得下游对原煤看降情绪渐浓，焦煤库存压力持续向上游转移，坑口流拍情况逐步增多。综合来看，煤炭产能释放节奏虽然偏缓、但需求走弱预期更强，钢焦利润持续走低，企业开工回升预期落空，且下游对原煤采购补库积极性进一步走弱，坑口流拍率高增，煤价仍将承压下行。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供强需弱矛盾激化，玻璃05合约空单持有

现货：3月29日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2000-2100元/吨（0/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），月底新价格仍未出，现货价格维稳。3月29日，浮法玻璃全国均价1757元/吨（-0.4%），现货继续下跌，周末沙河玻璃对应交割品成交价格窄幅波动，已跌破1600的天然气成本线，最低德金价格已跌至1526元/吨。

上游：3月29日，隆众纯碱日度开工率88.77%，日度检修损失量为1.32万吨。

下游：（1）浮法玻璃：3月29日，运行产能176455t/d（0），开工率85.2%（0），产能利用率86.72%（0）。昨日主产地产销率环比涨跌互现，沙河94%（↓），湖北87%（↓），华东87%（↑），华南78%（↑）。（2）光伏玻璃：3月29日，运行产能100640t/d（0），开工率81.19%（0），产能利用率92.14%（0）。

点评：（1）纯碱：供给增长（进口、新装置投产、在产）、库存积累的利空已明牌，随着浮法玻璃期现价格跌破天然气成本，市场逐渐开始担忧下游浮法玻璃大规模冷修的风险。未来主要较确定的改善因素在于供给收缩的潜力。纯碱行业竞争格局较好（前五大集团控制50%以上在产产能），龙头企业对供给端与价格的把控力相对较强。在相对长的时间内，纯碱高成本装置出清、淡季装置集中大规模检修等，将助力供给收缩，改善行业供需格局。且盘面重碱氨碱成本处仍有支撑。策略上，纯碱09合约中期多单耐心轻仓持有，等待基本面改善的契机出现。（2）浮法玻璃：今年浮法玻璃房建及装修需求预期均偏弱。节后，浮法玻璃刚需表现偏弱，玻璃周度出库基本都在120万吨以下，现货降价仅能刺激产销率短期改善。而玻璃运行产能已创历史新高，从未来点火计划看，玻璃周产基本稳定在123万吨并有继续增长的可能。玻璃高供给压力显性化，春节后浮法玻璃厂原片库存持续被动增加。我们认为今年玻璃厂亏损减产的大方向已然明确。目前沙河地区交割品现货价格、以及盘面期货价格均已跌破沙河地区天然气制成本1600，行业冷修风险有所提高。建议玻璃05合约空单继续持有。

策略建议：单边，纯碱09合约前多轻仓持有，耐心等待基本面改善契机出现；玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

供应端趋势偏紧，预计油价偏强运行

宏观方面，美国核心PCE价格指数环比上涨0.3%，较1月份略有放缓；尽管通胀水平高于预期，但仍有望放缓。目前鲍威尔表示美联储不会对近期数据反应过度，将继续谨慎把握降息时机。市场对美联储政策走向的预期仍然存在一定的不确定性。

供应方面，OPEC+减产规模维持在220万桶/日；俄罗斯将在二季度减少石油产量，确保在6月底前达到900万桶/日的产量目标，以兑现俄罗斯对OPEC+的承诺。

库存方面，API数据显示，截至上周，美国原油库存意外增加约934万桶；EIA数据显示美国原油库存增加316.5万桶至4.48亿桶，增幅0.71%，数据好于API，改善投资者预期。

总体而言，宏观环境偏乐观，油价在高位窄幅区间横盘。当前原油市场供应端扰动频繁、趋势偏紧，油价整体易涨难跌。

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葛子远

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甲醇

4月供应预计增长，甲醇跌势延续

上周海外甲醇装置开工率延续回升，仅三周时间从60%提升至77%，达到偏高水平。二季度海外无集中检修计划，5月起我国进口量预计重回1320万吨以上。3月甲醇产量为767万吨，环比减少3.4%，4月检修装置增多，产量预计减少至750万吨以下。3月下旬烯烃开工率大幅下降10%，4月部分装置可能重启或提升负荷。3月甲醇到港量为82万吨，中东地区货源不足40万吨，随着沙特和伊朗装置恢复运行，4月到港量预期明显提升，成为主要看空依据，建议重点关注。3月长江口Q5500动力煤价格由960下跌至868，跌幅9.6%，大同坑口Q5500动力煤价格由764下跌至676，跌幅11.5%，警惕二季度煤价加速下跌的风险。供应回升叠加成本下降，甲醇走势偏空，但4月能否顺畅下跌主要取决于到港量增长幅度，建议逢反弹做空09合约。

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投资咨询部

杨帆

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投资咨询：

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聚烯烃

4月供需平衡，价格维持震荡

4月油化工新增浙石化、中原石化和天津石化等检修装置，下旬起神华包头和蒲城清洁等煤化工装置也将开始大修，聚烯烃产量延续下降，另外关注标品生产比例，西北和华东可能出现标品供应紧张的情况。3月中景石化PDH新装置如期投产，最快4月底量产，泉州国亨45万吨PP装置计划4月中旬试车，其他新装置推迟投产。1~2月塑料制品产量为1188.9万吨，同比增加7.8%，反映需求良好，如果3月依然保持5%以上增速，可以确定三季度需求不会太差。检修增多，供需平衡，聚烯烃价格短期维持震荡。

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杨帆

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橡胶

终端需求预期乐观，关注产区试割进展

供给方面：云南小范围试割进行当中，原料产出季节性放量，但考虑到气候影响并未消退，物候条件的不稳定性对国内产区全面开割的评估仍较负面，泰国合艾市场胶水及杯胶价格仍有较强韧性，极端天气对胶林管理及割胶生产的扰动不容忽视，预计开割季供给增速或将偏缓。

需求方面：乘用车零售延续同环比双增态势，汽车消费如火如荼，商务部表态正抓紧推出相关刺激措施细则，政策施力维持一定强度，终端需求预期乐观；受此影响，轮胎产成品去库加速，半钢胎产线开工状况进一步走高、续创近年峰值，需求传导效率亦延续良好表现。

库存方面：资源到港推动一般贸易库存入库率增加，港口连续两周累库，但产区降库、仓单低位，橡胶库存结构暂无较大压力。

核心观点：云南试割对供应增长的边际利空逐步消退，天然橡胶供需预期依然乐观，政策加持下内需复苏方向明确，轮胎企业开工积极，而原料产出放量节奏仍存不确定性，橡胶需求增速预计高于供应增长，沪胶走势企稳后上行驱动及弹性更强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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棕榈油

供给宽松预期抬升，价格高位回落

上周棕榈油价格自高位回落。从产地情况来看，目前供需两旺，高频数据显示马棕产量及出口数据均表现较为乐观，虽然目前减产预期仍存，但预期有所下降，关注产量实际情况。国内方面，进口成本对棕榈油价格形成支撑，我国进口利润较差，采购意愿不佳，库存预计将维持偏低水平。但目前月间价差以及豆棕价差倒挂明显，豆棕间可替代性较强，且油脂整体供给较为充裕，而现货市场需求无明显改善。因此棕油基本面多空交织，且前期价格持续向上，价格上方压力加大。

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张舒绮

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