股指

整体涨势未改，沪深300期指配置价值最优

节前周三（4月3日），A股整体呈跌势。当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且仍维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月新增非农就业人数为30.3万，远超预期值20万，前值为27万；当月失业率为3.8%，前值为3.9%；2.央行设立科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对相关企业、重点领域和项目的支持力度。

从近期A股整体表现看，其短线虽有调整、但价格重心稳步上移，且交投情绪良好，技术面多头格局依旧明朗。而海外主要国家及国内相关景气指标总体表现尚可、政策面相关存量和增量措施亦将持续发力，利于基本面和盈利的修复、并提振市场风险偏好。再从大类资产横向比较、A股自身纵向比较看，当前其仍处低估状态，上行空间依旧较大。综合看，股指多头策略仍显著占优。考虑当前部分价值、成长行业均有较强的利多映射，仍宜持哑铃配置策略，继续持有关联度和兼容性最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供给紧张预期持续，铜高位运行

节前最后一个交易日SMM铜现货价报73335元/吨，相较前值上涨585元/吨。期货方面，节前铜价高位运行，节假日期间LME铜进一步走高。海外宏观方面，美联储降息预期仍存在反复，但美元进一步向上空间或有限，对铜价拖累偏弱。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，矿端供给扰动持续，供应偏紧格局正逐步向冶炼端传导，加工费持续向下，减产预期不断走强。根据SMM调研，4月共有4家冶炼厂降低了投料量，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面小幅回升，但整体压力有限。综合而言，美元上方空间不足，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但目前铜价已经处于偏高水平，上行节奏或有所放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供需利多持续发酵，沪铝延续强势

节前最后一个交易日SMM铝现货价报19750元/吨，相较前值上涨170元/吨。期货方面，铝价延续涨势，节假日期间LME铝继续维持在高位偏强运行。海外宏观方面，美联储降息预期仍存在反复，但美元进一步向上空间或有限，对铝价拖累偏弱。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，关注云南复产节奏，但目前企业复产意愿仍较为谨慎，且电解铝复产需要时间偏长，实际产能增加或仍需等待。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，需求潜在利多持续。库存方面，社会库存连续下滑，且目前绝对水平仍处于低位，随着终端需求的改善，库存将持续向下。综合来看，供给端短期增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期偏乐观，库存拐点已出现，铝价下方支撑强化。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

现货货源偏紧延续，供需仍处于相对平衡

供应方面，冶炼端开工环比持续上行，三月智利出口锂盐环比持平。盐湖提锂处温和复苏阶段，外购原料冶炼利润明显收缩，云母提锂等待环保检查结果落地，自有矿企开工向好。全球视角分析，非洲隐性成本偏高、南美盐湖新项目延期、欧美地区扩张规模小。短期供应偏紧格局未改，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产计划符合市场预期，电芯环节产量环比有小幅增加。需求已拉动产业链下游环节生产，行业分化有所显现，头部厂商订单相对充足。市场需求持续增长，但锂盐采购折扣系数谈判僵持。年内持续新能源车降价潮，3月份以来电车渗透率维持高位。下游原料库存水平低，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处111050元/吨，期现价差变至550元。近期基差结构基本保持平水，期货开始重新引领现货走势。市场成交状况略有回暖，进口锂盐已到港分销，但下游维持谨慎态度，希望低价采购原料。进口矿价上行动能延续且下游定期补库将现，关注现货实际报价情况。

总体而言，虽冶炼端产量爬升速率有限，短期供应扰动项未明确落地；终端需求处持续增长，应用场景扩大有望成为需求爆点。现货报价跟随期价上行，现货端交易热度有升温。上周三期货窄幅震荡，合约持仓下滑而成交维持近期均值；锂矿及锂盐仍有拍卖，新能源车型持续发布，建议多头策略继续持有。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

市场情绪不佳，短期仍偏弱运行

工业硅供应方面，由于价格低位、利润受损，全国多地生产厂家信心受挫，开工呈下滑状态。云南德宏、保山地区部分硅厂、四川、重庆个别硅厂减产停炉。新疆个别硅厂存在设备检修。整体产量下降，将对工业硅价格有所支撑。

需求方面，有机硅部分单体厂家检修计划提上日程，后期供需矛盾或将有所缓解，预计近期有机硅市场弱稳运行为主；多晶硅市场几无成交，下游采购基本停滞，部分厂家跟随市场下调报价，但下游接受度不高，多晶硅厂基本维持正常生产，但由于近期订单情况依旧不太乐观，多晶硅库存累积明显。总体需求端支撑较弱。

总体而言，若无更多的利多因素出现，预计短期工业硅市场价格弱势震荡。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

钢材供给收缩预期增强，成材与原料或将阶段性分化

1、螺纹：目前钢铁行业“弱现实”的矛盾仍未得到解决，体现为板材去库压力偏高，建筑钢材供需双弱、钢厂普遍亏损、以及原料价格持续走弱（焦炭现货将迎第八轮提降，降幅可能为50，新交所铁矿石掉期价格大跌）。不过基本面预期改善隐现。上周三，发改委、工信部等部门就2024年粗钢产量调控工作进行研究部署，产业政策搭配行业大范围亏损的现实，供给端收缩预期增强。如若超低供给持续，二季度建筑钢材去库效果将不错。同时，从边际角度观察，二、三季度建筑钢材终端需求也具备边际改善的潜力，例如政府债券发行提速补充基建到位资金，“三大工程”推进等。策略上：单边，短期偏弱寻底，但中期多单性价比逐步提高；组合，观望。

2、热卷：目前钢铁行业“弱现实”的问题仍未改变，其中板材供需矛盾激化相对更加明显。春节以来，钢联小样本板材库存几乎走平，未能迎来有效去库。且随着原料价格的持续走弱（本周焦炭现货将迎第八轮提降，节日期间新交所铁矿掉期价格大幅下跌），国内高炉即期利润回暖，有缓慢复产的计划，上周五铁水日产环比增加2.27万吨。且原料未来热卷等板材基本面改善，要么依靠钢厂减产，要么依靠需求环比继续增加。好在基于存量与增量政策角度看，二三季度板材基本面确实存在上述改善潜力。上周发改委工信部等再提粗钢控产政策，叠加钢厂普亏的现实，供给收缩的可能性增加。同时，设备更新、耐用消费品以旧换新、以及基建到位资金补充、美国主动补库存、中美库存周期边际共振向好，均可能对制造业用钢需求形成增量拉动。只是节奏和斜率仍难以评估。策略上：单边，短期偏弱寻底，但中期多单性价比逐步提升；组合，观望。

3、铁矿石：短期进口矿“弱现实”矛盾较为突出。上周发改委、工信部再提粗钢产量调控政策，市场对钢厂控产、减产的预期增强。且钢材终端消费也难以承接铁水大规模复产，其中板材供需矛盾已显性化。钢厂普亏的局面依然维持，仅长流程钢厂即期利润环比有所改善，高炉只能缓慢复产，上周五钢联样本铁水日产环比回升2.27万吨至223.58万吨。进口矿供给压力始终存在，外矿发运处在季节性上行阶段，国内港口进口矿增至1.445亿吨以上。不过从需求环比角度看，如若存量稳增长政策能落实到位，建筑业和制造业用钢需求均具有环比改善的潜力，虽然节奏和斜率难以确定，但随着黑色金属板块估值大幅降低，存量利空影响被逐步消化，中期做多的赔率-胜率正相应提高。策略上：单边，短期铁矿或继续偏弱寻底，激进者可轻仓试空09合约，关注国内矿山成本90美金和全球矿山边际成本80美金附近的支撑；组合，观望。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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Z0014895

煤焦产业链

现货市场继续寻底，原料矿端累库压力仍存

焦炭：供应方面，焦企即期利润有所修复，但现货市场仍有继续降价预期，焦炉开工积极性维持低位，焦炭日产未见增量。需求方面，成材价格修复改善钢厂经营状况，铁水日产边际回升，但高炉大规模复产仍有待验证，而下游低库存策略持续，采购需求尚未回暖。现货方面，钢企意欲推进焦炭第八轮提降，钢焦博弈再度升温，而贸易环节观望心态居多，现货市场弱势不改。综合来看，需求预期出现改善信号，但铁水提产幅度相对有限、且钢厂对原料采购积极性仍然不佳，现货市场博弈进行第八轮降价，弱现实状况延续，关注终端需求实际兑现情况及产业利润能否得到修复。

焦煤：产地煤方面，坑口安监措施常态化，煤矿生产边际回升，洗煤厂产能利用率亦同步提高，但仍需关注政策导向对供给节奏的扰动；进口煤方面，甘其毛都通关顺畅，但口岸贸易商涨库情况持续，而海飘澳煤报价虽有下行，国际终端需求走弱使得贸易情况同步缩减，煤炭进口市场延续结构性分化格局。需求方面，焦炭仍有提降预期，焦企经营状况不佳制约焦炉提产及原料采购，对上游压价情绪渐浓，坑口竞拍氛围依然悲观。综合来看，终端需求显现回暖预期，但需求传导效率尚且不佳，焦化利润多继续处于亏损状况，对原料压价情绪仍存，坑口流拍状况持续，煤矿累库压力不减，基本面维持偏弱，关注下游实际需求改善情况及传导效率能否修复。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面存在改善潜力，纯碱09合约多单继续持有

现货：4月7日隆众数据，华北重碱2100元/吨（周环比降100），华东重碱1950元/吨（周环比-100），华中重碱1900元/吨（周环比-50）。4月7日，浮法玻璃全国均价1714元/吨（-0.87%），现货跌势未止。

上游：4月7日，隆众纯碱周度开工率降至85.05%（-4.36%），周度产量为69.82万吨，环比减少3.58万吨（-4.88%）。本周装置既有复产也有降负荷，预计周度开工率维持85%左右，周产量71万吨左右。

下游：（1）浮法玻璃：4月7日，运行产能175255t/d（-600），开工率84.54%（-0.33%），产能利用率86.13%（-0.29%）。4月7日，沙河安全实业600吨四线放水冷修。节日期间主产地产销率环比明显上升，沙河202%（↑），湖北120%（↑），华北164%，华中142%，华南105.7%。（2）光伏玻璃：4月7日，运行产能106240t/d（+1800），开工率83.44%（+1.94%），产能利用率92.52%（+0.12%）。4月2日蚌埠德力100吨产线点火；4月3日，江苏沐阳鑫达650吨旧窑炉复产并升级至800吨。

库存：纯碱，（1）碱厂库存增至91.68万吨，（2）社会库存延续增加趋势。玻璃，玻璃厂原片库存环比下降2.61%至6519.2万重箱。

点评：（1）纯碱：供给增长（进口、新装置投产、在产）、库存积累的利空已基本明牌，增量风险在于下游浮法玻璃行业因亏损而大规模冷修的风险。不过浮法玻璃产能开停难度大、成本高，生产惯性强，且今年光伏玻璃投产计划仍较多，目前光伏玻璃运行产能已突破1.06wt/d，暂时可稳定玻璃总产能稳中有增的趋势。同时，纯碱供给收缩预期增强，包括淡季集中检修、产能出清、装置投产延迟等，这也将助力改善行业供需格局。盘面重碱氨碱成本处仍有支撑。策略上，纯碱09合约中期多单耐心轻仓持有，等待基本面改善的确认。（2）浮法玻璃：考虑到地产竣工增速大概率将持续回落，且二手房销售同比下降，玻璃供强需弱的矛盾难以实质性解决，今年玻璃行业亏损减产的大方向已然明确。不过，随着沙河地区交割品现货价格、以及玻璃盘面期货价格均跌至沙河地区天然气制成本以下，并继续向下方低成本区间靠拢。市场对今年浮法玻璃行业冷修的预期有所增强。如果出现类似22年的大规模冷修，或将有效化解玻璃过剩矛盾。同时，中下游行业低库存的现状，也可能放大需求季节性波动的影响，带来浮法玻璃基本面阶段性的改善，就比如上周浮法玻璃上游库存环比下降。

策略建议：单边，纯碱09合约前多轻仓持有，耐心等待基本面改善契机出现；玻璃新单观望；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

供应端趋势偏紧，预计油价偏强运行

宏观方面，美国劳工局数据显示，3月非农就业岗位增加30.3万个，失业率从2月的3.9%降至3月的3.8%。此前金融市场普遍预计美联储将在6月份开始降息，目前数据则让降息预期延迟至三季度。但数据相对强劲，显示宏观需求较好，对原油市场也有较强支撑。

地缘政治方面，市场上担心伊朗可能在叙利亚大使馆爆炸事件后准备进行报复，目前伊朗已表示会做出行动。此外4月6日乌克兰表示炸毁俄罗斯罗斯托夫州一条输油管道。一系列地缘影响因素的升温推动了油价涨势。

总体而言，目前地缘因素仍有激化风险，短期市场情绪刺激下原油或仍偏强运行。

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葛子远

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甲醇

到港量和产量均增长，甲醇易跌难涨

上周到港量为32万吨，达到春节后最高。港口库存为62.44（+9.62）万吨，其中华东累库9.78万吨。生产企业库存为40.1（+0.76）万吨，增长主要来自西北和西南两个地区。订单待发量为30.96（-1.09）万吨，减少主要来自西北地区。上周甲醇产量为173万吨，结束连续两个月的下降趋势，4月检修装置偏少，产量将持续增长。下游开工率无明显变化，之前检修的烯烃装置计划近期重启。目前西北和华东上中游库存偏低，清明节后现货报价小幅上涨，不过考虑到煤价持续下跌，以及国内外甲醇供应回升，期货价格易跌难涨。

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杨帆

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聚烯烃

成本上升产量下滑，聚烯烃走势偏强

伊朗对以色列驻叙利亚大使馆袭击事件的报复誓言加剧了地区紧张局势，国际油价连续第六天上涨。上周PE产量为53.86万吨，环比减少1%，PP产量为61.32万吨，环比减少1.7%。清明期间两油库存积累15万吨，目前生产企业库存和社会库存虽然在下降，但速度非常缓慢，关注4月产量下降后，上中游库存能否加速减少。PE下游开工率增长放缓，其中农膜和注塑开工率已经开始下降，PP下游开工率达到历年同期最高，除BOPP外其他下游开工率延续增长。油头成本上升，供需关系改善，聚烯烃期货价格易涨难跌。

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杨帆

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橡胶

下游开工相对积极，需求复苏方向明确

供给方面：云南产区陆续试割，原料生产季节性增长，但前期干旱或对产区物候条件造成不利影响，全面开割时点仍需评估，而海外主产国尚处低产时期，合艾市场胶水及杯胶价格韧性十足，进口胶补充作用边际减弱。

需求方面：消费刺激相关措施持续推进，乘用车零售增长势头不减，政策引导提力增效，且轮胎企业开工积极，半钢胎开工率依然维持在近年峰值水平，出口市场亦是较强增量驱动，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：到港资源如期回落、一般贸易库存入库率随之下滑，带动港口重回降库之势，橡胶库存结构继续改善。

核心观点：汽车行业消费政策陆续落地实施，轮胎产线开工积极，内需复苏确定性增强，而国内能否全面开割依然有待确认，极端气候对产区物候条件干扰仍存，供减需增预期支撑橡胶价格。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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从业资格：

F3057626

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棕榈油

马棕价格回落，内盘上方空间有限

节前最后一个交易日棕榈油走势偏强，但节假日期间马棕价格高位回落。从产地情况来看，目前供需两旺，高频数据显示马棕产量及出口数据均表现较为乐观，虽然目前减产预期仍存，但预期有所下降，关注产量实际情况。国内方面，进口成本对棕榈油价格形成支撑，我国进口利润较差，采购意愿不佳，库存预计将维持偏低水平。此外原油价格的强势对棕油价格形成支撑。但目前月间价差以及豆棕价差倒挂明显，豆棕间可替代性较强，且油脂整体供给较为充裕，而现货市场需求无明显改善。因此棕油基本面多空交织，且价格现处于阶段性高位，短期进一步向上动能或有限。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

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