股指

整体驱涨动能明确，继续持有沪深300期指多单

周二（4月2日），A股整体表现震荡偏弱。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且仍维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区3月制造业PMI终值为46.1，预期为45.7，前值为46.5；2.《深化智慧城市发展 推进城市全域数字化转型的指导意见》征求稿公布，包括统筹推进城市算力网建设等三大方面12项措施。

从近期A股整体表现看，其价格重心稳步上移、交投情绪良好，技术面多头特征依旧明朗。而海外主要目的出口国、及国内相关主要经济指标韧性尚可，且延续改善大势，叠加存量积极政策的持续发酵效应，预计盈利端推涨动能将有强化。此外，当前A股价格仍偏低，提升潜力较大。综合驱动、估值两大因素看，A股续涨空间依旧良好。考虑当前价值、成长两大风格均有较为直接的利多映射，且二者轮动节奏较快，仍宜持均衡配置思路，继续持有兼容性最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供给扰动再起，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报72750元/吨，相较前值上涨25元/吨。期货方面，昨日铜价继续维持在高位运行。海外宏观方面，虽然美联储降息预期仍反复，但美元进一步向上空间或有限，对铝价拖累偏弱。国内方面，PMI数据表现较为乐观，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，罢工扰动再起，矿端供给紧张正逐步向冶炼端传导。虽然高铜价对矿企开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿端供给紧张问题不断加剧，导致加工费持续向下。CSPT最新会议上，倡议减产幅度在5%-10%，关注减产落地情况。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外交易所库存均出现下滑，整体压力有限。综合而言，美元上方空间不足，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但目前铜价已经处于偏高水平，进一步向上动能仍需等待。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存持续下滑，铝价支撑强化

上一交易日SMM铝现货价报19580元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走高，夜盘维持高位运行。海外宏观方面，虽然美联储降息预期仍反复，但美元进一步向上空间或有限，对铝价拖累偏弱。国内方面，PMI数据表现较为乐观，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，云南部分企业计划复产，但目前云南降雨量偏低，水电供给仍存在扰动，企业复产意愿较为谨慎，且电解铝复产需要时间偏长，实际产能增加或仍需等待。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，需求潜在利多持续。库存方面，根据MYSTEEL数据显示，社会库存连续下滑，且目前绝对水平仍处于低位，随着终端需求的改善，库存将持续向下。综合来看，供给端短期增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期偏乐观，库存拐点已出现，铝价下方支撑强化。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

国内产区等待环保检查，国外矿山产量收缩显著

供应方面，冶炼端开工环比持续上行，但进口锂盐市场冲击影响有限。盐湖提锂处温和复苏阶段，外购原料冶炼利润持续下行，云母提锂需等待检查结果，自有矿企生产开工稳定。全球视角分析，非洲隐性成本偏高、南美盐湖新项目暂缓、欧美地区扩张规模小。短期供给维持偏紧判断，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产计划符合市场预期，预估电芯厂四月产量仍环比小增。虽需求提振推动材料厂开工，但行业分化进一步加剧，头部厂商主导长协订单。市场需求始终存在，但相关方折扣系数谈判仍然僵持。年内持续新能源车降价潮，近期电车渗透率维持高位。下游保持低库存策略，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处110750元/吨，期现价差变至750元。当前基差结构基本处平水，期货引领现货报价局势重新出现。现货端成交状况略有回暖，进口锂盐已基本到港，但下游仍然希望以低价采购生产原料。进口矿价上行动能延续且下游补库周期已至，关注现货实际报价情况。

总体而言，虽冶炼端产量逐步恢复，短期各类供应扰动项未明确落地；终端需求增速略超预期，应用场景扩大有望成需求新一极。现货报价已止跌反弹，市场采购情绪重新上扬。昨日期货窄幅震荡，合约持仓量及成交额维持平均水平；锂矿及锂盐持续拍卖中，新能源车性价比抬升，建议多头策略继续持有。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

市场情绪不佳，短期仍偏弱运行

工业硅供应方面，由于价格低位、利润受损，全国多地生产厂家信心受挫，开工呈下滑状态。云南德宏、保山地区部分硅厂、四川、重庆个别硅厂减产停炉。新疆个别硅厂存在设备检修。整体产量下降，将对工业硅价格有所支撑。

多晶硅方面，多晶硅下游硅片库存高位，盈利空间受到考验，厂商不断降价抛货，部分企业开始实际减产，其余企业也有减产计划，但阶段性供应过剩明显，硅片企业对多晶硅需求减弱，多晶硅库存累积明显。

有机硅方面，对工业硅需求刚需采购为主；铝合金企业开工稳定，对工业硅需求暂无增量，企业产量变化不大。

库存方面，工业硅市场库存高位，主因是市场行情不佳、货物流动性有限，但随着供应端部分企业减产、停炉，库存增量将有所缓解。

总体而言，目前供需偏失衡局面未能明显改善，工业硅期现货市场情绪悲观，期货上出现单日反弹但反弹技术信号微弱。预计工业硅价格短期仍弱势震荡。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

宏观氛围转暖，黑色金属整体走强

1、螺纹：本周宏观氛围明显回暖，主要是1季度经济增速预期改善，市场风险偏好随之回升。若能持续，利好整体风险资产。中观“弱现实”的矛盾依然存在，主要体现在板材去库压力中。但低供给背景下，建筑钢材去库尚可。根据季节性简单估算，如果钢厂维持低产，二季度建筑钢材去库效果不错。同时，从边际角度观察，二、三季度建筑钢材终端需求具备边际改善的潜力，例如政府债券发行提速补充基建到位资金，“三大工程”推进等对冲地产下行周期影响。虽然节奏和斜率未知，但当估值累计大幅下跌后，中期多单的性价比将随之提升。策略上：单边，短期波动加大，但中期多单性价比逐步提高；组合，观望。

2、热卷：本周宏观氛围明显好转，包括1季度国内经济增速预期改善，美国主动补库存信号再度确认，市场风险偏好相应回升。若能，持续，将利好整体风险资产。中观方面，板材供应压力偏高的矛盾依然存在。若表需维持当前高位，但供给不下降，二季度热卷去库难度依然较高。因此二季度热卷基本面改善，要么钢厂减产，要么需求环比继续增长。好在基于存量稳增长政策、以及环比的角度看，设备更新、耐用消费品以旧换新、以及基建到位资金补充、美国主动补库存、中美库存周期边际共振向好，均可能对制造业用钢需求形成增量拉动。虽然节奏和斜率仍难以评估，但当估值足够低，中期多单的性价比将逐渐提高。策略上：单边，节前新单暂时观望；组合，观望。

3、铁矿石：本周宏观氛围转暖，1季度国内经济增速预测上调，市场风险偏好随之回升。虽然钢铁行业板材去库困难、高炉复产慢、进口矿供给偏高等“弱现实”矛盾依然存在，但基于存量稳增长政策生效后的环比角度看，建筑业和制造业用钢需求均具有环比改善的潜力，虽然节奏和斜率难以确定，但随着黑色金属板块估值的降低，存量利空影响被逐步消化，中期做多的赔率-胜率正相应提高。策略上：单边，节前新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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Z0014895

煤焦产业链

原料补库需求未见起色，库存压力集中于上游

焦炭：供应方面，原料煤降价速率不及焦炭提降，焦企经营状况雪上加霜，限产情况持续，焦炉开工维持低位运行。需求方面，钢材贸易成交量小幅回暖，市场情绪稍有改观，但高炉排产暂无变动，复产预期仍有待验证，焦炭刚需维持弱势，且钢材原料延续低库策略，采购需求亦未见改观。现货方面，焦炭连续七轮提降悉数落地，贸易环节仍观望心态居多，现货市场延续弱势。综合来看，需求预期出现改善苗头，但弱现实现状未改，钢厂大规模复产无望、铁水日产增量有限，焦炭入炉刚需支撑不佳，且下游补库采购积极性同步走弱，现货市场完成七轮提降，关注终端需求兑现能否实际好转。

焦煤：产地煤方面，坑口安监维持常态化管控，煤炭产能释放不时受阻，关注政策导向对供给节奏的扰动；进口煤方面，甘其毛都通关顺畅，但口岸贸易商涨库情况持续，而海飘澳煤报价虽有下行，国际终端需求走弱使得贸易情况同步缩减，煤炭进口市场延续结构性分化格局。需求方面，焦炭提降落地压缩微薄焦化利润，经营状况不佳使得下游对原煤看降情绪渐浓，焦煤库存压力持续向上游转移，坑口流拍情况逐步增多。综合来看，钢焦企业开工意愿均表现不佳，焦煤现实刚需羸弱，且下游对原料压价情绪仍存，采购积极性不强，坑口竞拍成交悲观，焦煤前空可继续持有；但考虑年初至今跌幅深度较大，且焦煤指数位于2020年以来的30%分位附近，新单宜观望，关注后续需求预期的改变。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面存在改善潜力，纯碱09合约多单继续持有

现货：4月2日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1950-2100元/吨（-50/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），价格成交灵活。4月2日，浮法玻璃全国均价1731元/吨（-0.69%），现货跌势未止。

上游：4月2日，隆众纯碱日度开工率降至84.58%，日度检修损失量为1.81万吨。

下游：（1）浮法玻璃：4月2日，运行产能175855t/d（0），开工率84.87%（0），产能利用率86.42%（0）。昨日主产地产销率环比明显上升，沙河120%（↓），湖北67%（↓），华东87%（↑），西北41%，东北99%，西南63%。（2）光伏玻璃：4月2日，运行产能104440t/d（0），开工率81.19%（0），产能利用率92.4%（0）。

点评：（1）纯碱：供给增长（进口、新装置投产、在产）、库存积累的利空已明牌，随着浮法玻璃期货、沙河交割品现价格跌破天然气成本，市场转而担忧下游浮法玻璃行业因亏损而大规模冷修的风险。不过浮法玻璃产能开停难度大、成本高，生产惯性强，且今年光伏玻璃投产计划仍较多，可对冲影响。而纯碱供给收缩确定性更高，包括淡季集中检修、产能出清等，助力改善行业供需格局。盘面重碱氨碱成本处仍有支撑。策略上，纯碱09合约中期多单耐心轻仓持有，等待基本面改善的确认。（2）浮法玻璃：玻璃供强需弱矛盾逐步激化，春节以来浮法玻璃厂原片库存持续被动增加。今年玻璃行业亏损减产的大方向已然明确。不过，随着沙河地区交割品现货价格、以及玻璃盘面期货价格均跌至沙河地区天然气制成本以下，并继续向下方低成本区间靠拢。市场对今年浮法玻璃行业冷修的预期有所增强。如果出现类似22年的大规模冷修，或将有效化解玻璃过剩矛盾。考虑到燃料价格暂无大跌基础，玻璃空单可考虑在1300-1400之间止盈。

策略建议：单边，纯碱09合约前多轻仓持有，耐心等待基本面改善契机出现；玻璃新单观望；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

供应端趋势偏紧，预计油价偏强运行

地缘政治方面，乌克兰无人机深入俄领土袭击了俄罗斯日产能达30万桶的炼油厂；以色列空袭伊朗驻叙利亚外交机构。地缘政治风险刺激市场情绪，国际油价大幅拉升。

供应方面，OPEC+减产规模维持在220万桶/日；俄罗斯将在二季度减少石油产量，确保在6月底前达到900万桶/日的产量目标，以兑现俄罗斯对OPEC+的承诺。

库存方面，API数据显示原油库存下降228.6万桶，成品油同步去库，利多数据继续提振市场信心。

总体而言，宏观环境偏乐观。当前原油市场供应端扰动频繁、趋势偏紧，油价整体易涨难跌。

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葛子远

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甲醇

供应预期回升，甲醇走势偏空

本周港口煤价再度下跌，南方降雨预期充沛，夏季电煤需求可能面临下滑，加剧了煤价下行的担忧。3月检修的兖矿榆林和榆林凯越将于本周重启，西北能源和中煤远兴计划中旬恢复，4-5月检修力度有限，周度产量预计维持在170万吨以上。由于海外开工率已经恢复至正常水平，市场预期本月到港量明显回升，关注下旬起周度到港量是否会超过20万吨。本周西北样本生产企业签单量为8.57（+3.52）万吨，西北需求良好，生产企业库存持续下降。短期供需平衡，中期预计供应过剩，建议做空MA409，或者做多PP-3MA价差。

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杨帆

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聚烯烃

供需关系改善，二季度聚烯烃看多

伊朗驻叙利亚领事馆遭以色列空袭，国际油价上涨至近5个月新高，下一次OPEC+减产会议将于6月1日召开。虽然市场看空情绪升温，但供给受限情况下，油价下跌空间有限。4月起聚烯烃检修装置进一步增多，产量较3月下降7%~10%，二季度总产量预计较一季度减少4%左右。二季度农膜和管材开工率会季节性下降，其他下游开工率基本保持稳定。综上，二季度聚烯烃供应收紧，需求无明显变化，预计4月上涨，5月震荡或回调，6月加速上涨，向上空间约10%，向下空间约5%。

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杨帆

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橡胶

原料价格韧性十足，需求预期仍较乐观

供给方面：云南小范围试割进行当中，原料产出季节性放量，但考虑到气候影响并未消退，物候条件的不稳定性对国内产区全面开割的评估仍较负面，泰国合艾市场胶水及杯胶价格仍有较强韧性，极端天气对胶林管理及割胶生产的扰动不容忽视，预计开割季供给增速或将偏缓。

需求方面：乘用车零售维持增长态势，新势力陆续推出购车优惠政策，消费刺激措施逐步加码落实，橡胶终端需求预期乐观；受此影响，轮胎产成品去库加速，半钢胎产线开工状况进一步走高、续创近年峰值，需求传导效率亦延续良好表现。

库存方面：到港资源如期回落、一般贸易库存入库率随之下滑，带动港口重回降库之势，橡胶库存结构继续改善。

核心观点：国家部委再提消费品以旧换新，政策施力有望维持一定强度，汽车消费增长势头不改，橡胶终端需求偏向乐观，而国内全面开割时点仍有待评估，不利天气因素对产区物候条件存在干扰，供减需增预期驱动价格向上，基本面积极因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

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Z0016224

棕榈油

原油价格上涨，棕油表现偏强

昨日棕榈油价格表现强势，突破前高。从产地情况来看，目前供需两旺，高频数据显示马棕产量及出口数据均表现较为乐观，虽然目前减产预期仍存，但预期有所下降，关注产量实际情况。国内方面，进口成本对棕榈油价格形成支撑，我国进口利润较差，采购意愿不佳，库存预计将维持偏低水平。此外原油价格的强势对棕油价格形成支撑。但目前月间价差以及豆棕价差倒挂明显，豆棕间可替代性较强，且油脂整体供给较为充裕，而现货市场需求无明显改善。因此棕油基本面多空交织，且价格现处于阶段性高位，短期进一步向上动能或有限。

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投资咨询部

张舒绮

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