股指

盈利、估值两端驱动明确，耐心持有沪深300期指多单

周四（4月11日），A股整体表现震荡偏强。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则均有回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.我国3月CPI值同比+0.1%，前值+0.7%；当月PPI值同比-2.8%，前值-2.7%；2.据工信部，将进一步加大工业互联网、5G、千兆光网等规模化部署等。

近日A股虽有回调、但幅度相对有限，且关键位支撑依旧有效、市场情绪亦无转弱趋势，技术面整体仍属多头格局。而国内最新物价指数表现虽不佳，但考虑存量和增量政策仍将持续发酵、且其它景气指标表现良好，经济复苏大势未变，盈利端推涨动能依旧明确。再从大类资产横向对比、A股自身估值分位看，当前其依旧处于低位，潜在续涨空间仍较高。综合看，股指仍宜维持乐观思路。再考虑具体分类指数，当前价值板块整体占优、部分成长股亦有较大弹性，但二者轮换节奏较快、且波动亦相对较大，故从收益性、稳健性看，沪深300指数匹配度最高，前多耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

乐观预期延续，铜价偏强震荡

上一个交易日SMM铜现货价报75965元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日沪铜价格高位运行，小幅回落。海外宏观方面，美元指数维持在105附近运行，但近期再通胀预期持续，整体对有色影响减弱。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，矿端供给扰动持续，向冶炼端传导仍在持续，加工费持续向下，国内冶炼厂减产预期不断走强。虽然减产仍未落地，但目前已有冶炼厂降低投料量或提前检修计划，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面小幅回升，但整体压力有限。综合而言，海外宏观暂无拖累，国内仍保持乐观，基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但前期铜价涨速较快，追涨需谨慎。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供需结构维持乐观，铝价支撑仍明确

上一个交易日SMM铝现货价报20300元/吨，相较前值上涨120元/吨。期货方面，昨日沪铝价格维持在高位运行。海外宏观方面，美元指数维持在105附近运行，但近期再通胀预期持续，整体对有色影响减弱。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，关注云南复产节奏，但目前企业复产意愿仍较为谨慎，且电解铝复产需要时间偏长，实际产能增加或相对有限。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，需求潜在利多持续。库存方面，社会库存仍维持低位，随着终端需求的改善，库存趋势仍将向下。综合来看，海外宏观暂无拖累，国内仍保持乐观，供给端短期增量有限，且中期维持刚性。而需求方面存改善空间，铝价下方支撑仍明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期资金扰动加剧，供需未发生边际转变

供应方面，生产企业增产意愿弱，智利出口量环比持平。盐湖提锂气温回暖推动产量上行，外购原料生产利润中性偏低，云母提锂企业环保检查将要落地，自有矿企延续原有产量指引。全球视角看，非洲运输成本高、南美新建项目进度缓慢、欧美地区小幅扩产。短期供应仍处相对紧张，关注后续生产恢复。

需求方面，电芯月度产量指引提升，材料厂开工状况有所好转。终端需求增长有所推动生产积极性，产业链产能过剩问题未改，延续头部订单分化情况。市场锂盐采购需求明确，但折扣系数谈判进展相对缓慢。新能源车吸引力持续提升，3月起电车渗透率已超45%。下游维持低库存策略，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处113250元/吨，期现价差变至1250元。基差转为期货贴水格局，基差波动情况重新放大，但期现市场共振趋势未改。市场成交有所回暖，材料厂原料库存去化，但仍维持谨慎采购。进口矿价上行动能延续，下游定期补库行为正在发生，关注现货实际报价情况。

总体而言，全球锂资源年内增速放缓，短期关注实际环保检查结果；全球主流消费规模增加，且应用场景扩大有望成新增量。市场报价昨日维稳，现货交易稳中有升。昨日期货震荡下行，合约持仓量缩减但成交额保持MA5均线附近；资金扰动加剧盘面波动幅度，短期仍需等待实质性利多，建议维持多头策略。

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刘启跃

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工业硅

库存仍高企，工业硅价格低位震荡

供应方面，硅企亏损压力持续加大，硅厂停产数量持续增加。西北地区复工积极性欠佳，进程相对缓慢，仅新疆地区开工率较高，但仍有硅厂计划回归停炉检修，甘肃部分厂家推迟复工计划，西南地区继续处于停炉状态。

成本方面，炭电极市场行情多维稳运行，部分炭电极厂家处于亏损状态，为缓解压力，企业陆续推涨价格。

需求方面，目前多晶硅厂基本维持正常生产，库存累积趋势明显，下游企业多晶硅库存基本消耗完毕，采购意愿有所恢复，但大多采取低价采购策略；多晶硅厂对降价出售有所接受，多晶硅市场偏弱运行。有机硅市场延续弱势，下游企业观望，处于消耗库存阶段。硅铝合金需求维稳为主。总体需求端支撑较弱。

总体而言，当前工业硅受到高仓单库存以及弱需求两重压力，若无更多的利多因素出现，预计短期工业硅市场价格低位震荡。

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葛子远

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钢矿

美联储降息预期降温，大宗商品整体承压

1、螺纹：宏观内外主线均有调整，美国再通胀压力增加，今年降息时点和降息幅度均有推迟/下调的可能，国内宽松约束随之增强，3月物价低于季节性和预期，需求不足问题仍未解决，亟待存量政策的落实。现实方面，基本面出现环比改善迹象。本周钢联小样本数据显示，螺纹周产环比再降1.26%至209.95万吨（同比-30.4%），周度表需环比增3.86%至286.59万吨（同比-7.75%），总库存环比降6.63%至1079.5万吨（同比+1.03%）。钢厂复产有所增加，本周铁水日产环比续增1.17万吨至224.75万吨（同比-21.94万吨）。现实能否延续改善，取决于额需求-供给增速差能否扩大。最重要的还是预期，如果二季度起，国内存量稳增长政策、以及粗钢产量调控政策落实，建筑钢材基本面存在供给受约束，而需求环比继续改善的预期。策略上：单边，中期多单价值逐步提高，新单延续回调后试多10合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善不及预期。

2、热卷：宏观主线略有变化，美国再通胀压力增加，今年降息时点和降息幅度存在推迟/下调的可能，CME数据显示美联储6月维持利率不变的概率增至76.6%。国内宽松约束也随之增强，3月物价回暖被证伪，需求不足问题仍未解决，亟待存量稳增长政策落实。显示方面，热卷等板材基本面存在改善预期。本周钢联小样本数据显示，热卷周产环比减1.31%至321.33万吨（同比-0.78%），周度表需环比微降0.86%至327.60万吨（同比+2.2%），总库存环比下降1.47%至420.17万吨（同比+27.92%）。此外，高炉复产有所加快，本周铁水日产环比增1.17万吨至224.75万吨（同比-21.94万吨）。未来板材基本面能否延续改善，取决于需求-供给增速差能否扩大。如螺纹一样，最重要的还是预期能否继续强化，即二季度国内存量稳增长政策，以及海外制造业生产/补库周期是否可以共振，形成对需求的环比增量拉动。策略上：单边，中期多单价值逐步提升，新单维持回调后试多10合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善不及预期。

3、铁矿石：现实出现改善迹象，且预期改善先行，铁矿涨价驱动增强。现实方面，随着钢材去库的推进，钢厂盈利能力环比改善，国内高炉复产预期随之增强。本周钢联样本铁水日产环比增1.17万吨至224.75万吨（同比-21.94万吨）。钢厂进口矿库存环比小幅增加39.65万吨至9319.8万吨，45港进口矿库存环比增35.11万吨至1.448亿吨。预期方面，美国降息时点和降息幅度可能推迟/下调，国内宽松掣肘增多，但3月通胀数据不及预期反映需求不足问题仍未完全解决，亟待存量稳增长政策落到实处。近期关于耐用消费品以旧换新和设备更新政策消息较多，叠加政府债券发行提速预期，三大工程推进等预期，铁矿等黑色金属板块预期改善较明显。铁矿中期多配价值提高。策略上：单边，当前价格多单盈亏比不佳，谨慎者新单观望，回调试多09合约；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

煤矿库存压力仍存，而连续提降使得焦炭补库性价比显现

焦炭：供应方面，焦化利润尚未修复，焦企生产积极性不佳，焦炉开工继续下滑，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，高炉大规模复产仍有待验证，而铁水日产边际回升亦是不争事实，需求预期呈现回暖态势，且焦炭连续提降使得其补库性价比逐步凸显，中间贸易环节尝试入市，港口库存增幅显著。现货方面，钢焦博弈有所淡化，产地焦价企稳寻底，而港口贸易积极性抬升，投机意愿或将增强。综合来看，焦炭八轮提降悉数落地，而需求预期出现好转信号，现货市场短期底部或将临近，期货价格率先反弹，贸易商入市意愿提升，现实需求兑现程度决定上方高度，关注需求传导能否顺畅及钢厂补库是否开启。

焦煤：产地煤方面，矿端生产仍处于恢复阶段，而洗煤厂产能利用率再度回落，安全生产政策导向依然是决定原煤供应节奏的关键因素；进口煤方面，甘其毛都通关车数维持在900车上下，蒙煤通关暂稳运行，但口岸贸易商涨库情况持续，且澳煤进口利润亦无改善，煤炭进口市场补充作用平平。需求方面，焦企接受新一轮焦炭提降，焦炭提产及对炉料补库积极性再度减弱，对上游压价情绪不减，坑口竞拍氛围并未好转，焦煤库存压力持续集中于上游。综合来看，需求预期好转推动焦煤期价反弹，但需求传导效率仍有待验证，焦化企业利润低位使得其对原料采购意愿不佳，坑口流拍情况持续存在，矿端库存压力积聚，煤价上行空间或因此受到压缩，实际反弹高度取决于真实需求改善情况及传导效率能否修复。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

短期压力再现，纯碱中期多单耐心持有

现货：4月11日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1900-2000元/吨（0/0），华中重碱1860-2000元/吨（0/0）。4月11日，浮法玻璃全国均价1733元/吨（+0.23%），现货连续第4日上调价格。

上游：4月11日，隆众纯碱周度开工率小幅降至84.71%（-0.34%），周度产量70.62万吨（+1.15%）。下周纯碱装置（天津碱业、阿拉善、山东海天、青海）面临复产或提产，供给呈现增量，预计开工率及周产降回到88%和73万吨附近。

下游：（1）浮法玻璃：4月11日，运行产能174355t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.68%（0）。昨日主产地产销率环比高位回落，沙河127%（↓），湖北139%（↓），华东151%（↓），华南169%（↑）。（2）光伏玻璃：4月11日，运行产能106240t/d（0），开工率83.44%（0），产能利用率93.05%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存91.25万吨，环比减少0.43万吨，企业待发订单增至14谈，新订单接收良好，（2）社会库存窄幅增加。浮法玻璃，玻璃厂原片库存6037.4万重箱，环比-7.39%。

点评：（1）纯碱：近期纯碱期货价格快速大幅反弹的原因是，光伏玻璃投产加快、4月上旬纯建检修大幅增多，行业挺价意愿增强。但是随着短期期货价格的快速拉涨，盘面阶段性升水现货。同时，下周检修明显减少，产量回升，以及阿拉善碱符合交割标准，短期供需偏紧的格局再度缓和，对盘面再度形成压制。不过，考虑到，光伏玻璃点火加快，未来淡季集中检修、产能出清等纯碱供给收缩预期依然存在，且边际成本处支撑较为有效，仍建议纯碱09合约中期多单耐心持有，新单暂时观望。（2）浮法玻璃：短期看，浮法玻璃主产地产销率阶段性高点可能已出现，高供给压力下，未来玻璃厂去库持续性存疑。在地产竣工增速下行，以及浮法玻璃运行产能创新高的大背景下，浮法玻璃行业中期供需结构的改善依赖于产能出清，即类似22年下半年的大规模冷修，因此行业利润压缩，价格高度受限较明确。不过国内宏观预期回暖，各项存量稳增长政策有望逐步落实，且玻璃库存结构呈现上游多下游相对有限的特征，决定了玻璃底部也有支撑。谨慎者浮法玻璃09合约多单止盈，新单逢低再试多。

策略建议：单边，纯碱09合约中期多单耐心持有；玻璃09合约多单止盈；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

地缘因素扰动持续，原油仍有较强驱动

地缘政治方面，10日也门胡塞组织称用无人机和海军导弹袭击了亚丁湾的四艘船只，其中包括一艘美国军舰；在俄罗斯10日晚至11日凌晨对乌克兰实施大规模导弹袭击后，北约飞机11日紧急起飞。近期地缘风险扰动持续，原油市场仍面临较多不确定性因素。

机构方面，OPEC公布月报，对需求预期乐观，认为尽管存在一些下行风险，但2024年全球经济增长仍有进一步上行潜力。OPEC原油产量在3月份增加了3,000桶/日，达到2660万桶/日。预计今年的石油需求将增长约225万桶/日，到2025年将增长约180万桶/日，与此前的估计持平。虽然OPEC乐观展望，但油价对此反应平淡，

总体而言，地缘层面市场聚焦于伊朗潜在的报复行动，仍有较强驱动。由于原油月差结构在走弱，投机资金追涨意愿或有所减弱。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

供需同步增长，利润明显改善

本周多套检修装置恢复运行，全国甲醇装置开工率上升2%，产量达到175万吨，下周产量预计进一步提升。宁波富德和内蒙久泰检修结束，烯烃装置开工率提升5.6%，重回高位。二甲醚开工率上升2%，但醋酸开工率下降3%，甲醇整体需求提升，也是本周价格反弹的主要原因。清明节后煤炭价格小幅下跌，随着甲醇价格上涨，煤制甲醇利润增加100元/吨，达到年内新高，利润改善可能降低生产企业停车意愿，关注本月煤化工装置的检修情况。供应增量超过需求增量，宽松格局不变，甲醇维持看空观点。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

PE产量达到年内最低，PP需求表现平稳

清明节期间以及本周新增检修装置偏多，PE产量减少6%，达到去年6月以来最低，PP增加2.5%，略高于去年同期。下游开工率增长速度放缓，PE增加0.13%，其中农膜、管材和包装膜开工率均下降，仅中空和注塑开工率延续上升。PP增加0.07%，BOPP和无纺布下降，其他无明显变化。从供应端看，PE产量减少幅度大于PP，从需求端看，PP需求较PE更好，因此二者强弱未出现明显变化，价差保持在700-800元/吨之间。地缘政治风险已经充分定价，市场担心非欧佩克供应增长和需求不足，原油价格冲高回落，如果原油持续下跌，聚烯烃回调再所难免。

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杨帆

从业资格：

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F3027216

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橡胶

政策推动需求预期增长，国内原料产出仍受干扰

供给方面：云南各地旱情持续，版纳部分试割胶林存在二次停割可能，原料产出速率或受拖累，产区物候条件不佳阻碍季节性放量，而海外主产国亦正经受极端天气考验，低产期泰国胶水及杯胶价格韧性十足，成本支撑高位有效。

需求方面：多部委进行政策吹风，汽车消费以旧换新相关措施将陆续出台落实，乘用车零售预计保持较好的增长势头，且出口驱动依然强劲，橡胶需求预期维持乐观；而轮胎企业开工虽小幅下滑，半钢胎开工水平仍处于同期高位，需求传导尚较通畅。

库存方面：出库率持续高于入库水平、一般贸易库存加速降库，而后续到港资源预估难有增量，港口降库态势延续。

核心观点：下游开工状况尚佳，政策层面继续推动终端消费，汽车产销增长势头不改，内需复苏相对明确，且出口市场亦维持较强驱动，需求端整体偏向乐观；而云南产区开割季再逢干旱境况，原料产出放量受阻，全面开割或将延后，供减需增预期支撑沪胶价格。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

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Z0016224

棕榈油

新增驱动不足，上方空间有限

昨日棕榈油价格继续震荡运行，消费走弱。从产地情况来看，目前供需两旺，马棕产量及出口数据均表现较为乐观，目前天气扰动仍存，需关注产量的抬升情况。国内方面，进口利润仍不佳，但近期库存出现小幅抬升，需求疲弱态势未变。且目前远近月豆棕价差均有倒挂，豆棕间可替代性较强，棕油价格拖累仍存。此外主力合约切换至远月，远月供需转向宽松预期较强，远月合约上方空间受阻。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114