股指

整体续涨空间较大，沪深300期指仍为最优标的

周一（4月15日），A股整体大涨。因现货指数表现相对更强，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，且整体维持偏正向结构。而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月零售销售额环比+0.7%，预期+0.3%，前值+0.9%；2.据央行2024年金融稳定工作会议，我国金融体系总体稳健、金融风险总体收敛。

 从近日A股表现看，其关键位支撑夯实、且市场交投情绪转强，技术面整体多头格局依旧明朗。而海外主要国家及国内主要经济指标延续改善态势，且相关政策效应亦将持续发酵，A股盈利展望依旧乐观。此外，资本市场重磅政策持续加码，亦将提振市场信心、并吸引增量资金入场。综合看，积极因素仍占主导，股指续涨空间仍较大。再考虑具体分类指数，当前环境下价值风格占优、部分成长股亦有较大弹性，而沪深300指数映射关联度最高、前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

海外宏观不确定性加大，铜价高位震荡

上一个交易日SMM铜现货价报76220元/吨，相较前值上涨230元/吨。期货方面，昨日铜价继续维持在高位震荡。海外宏观方面，美元指数仍表现强势，维持在106上方运行，短期内预计高位震荡，但对有色金属影响短期减弱。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体仍偏乐观。供给方面，矿端供给扰动持续，向冶炼端传导仍在持续，加工费持续向下，国内冶炼厂减产预期不断走强。虽然减产仍未落地，但目前已有冶炼厂降低投料量或提前检修计划，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，海外宏观暂无拖累，国内仍保持乐观，基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但前期铜价涨速较快，且铜价受宏观影响较大，追涨需谨慎。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供需结构维持乐观，铝价支撑仍明确

上一个交易日SMM铝现货价报20750元/吨，相较前值上涨190元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘小幅回落。海外宏观方面，美元指数仍表现强势，维持在106上方运行，短期内预计高位震荡，但对有色金属影响短期减弱。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体仍偏乐观。供给方面，虽然云南地区复产仍在推进，但整体进度偏缓。云南地区降水量仍偏低，且高频产量数据显示目前并未出现明显增加。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，需求潜在利多持续。库存方面，虽然近期去库较慢，但社会库存仍维持低位，随着终端需求的改善，库存趋势仍将向下。综合来看，美元对有色影响减弱，海内外需求均存乐观预期，供给端短期增量有限，且中期维持刚性，库存大概率向下，铝价下方支撑仍明确。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期供应紧平衡延续，等待实质性利多消息出台

供应方面，冶炼环节增长意愿偏低，盐湖大厂出现检修行为。盐湖提锂开工率与往期持平，外购原料生产利润承压，云母提锂地区环保检查结果将至，自有矿企延续生产指引计划。全球视角看，非洲运输成本高、南美新建项目延期开工建设、欧美地区小幅扩产。短期供应仍处相对紧张，关注后续生产恢复。

需求方面，电芯月度排产环比小增，材料厂生产积极性提振。终端需求增长已传导至锂电企业，但部分环节产能过剩问题加剧，头部厂商订单获取能力强。市场锂盐采购需求明确，虽折扣谈判僵持但补库意愿不减。新能源车性价比高增，3月起电车渗透率已超45%。下游维持低库存策略，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处112750元/吨，期现价差变至1500元。基差转为期货贴水格局，市场对于未来预期稍显悲观。现货成交有所回暖，材料企业原料库存储备低，但仍维持谨慎采购策略。进口矿价未出现明显拐点，外购原料成本支撑，下游定期补库如期发生，关注实际报价情况。

总体而言，全球锂资源供应小幅收缩，短期关注环保检查结果落地；主流消费市场需求旺盛，年内终端刺激政策逐步出台。市场报价小幅下调，交易热度稳中有升。昨日期货窄幅震荡，持仓量变化小且成交额回落至近期低位；盘面短线博弈行为加剧，资金面扰动增强，市场多空分歧明显，建议逢低做多策略。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

基本面表现仍然偏弱、驱动不足，工业硅价格低位震荡

供应方面，硅企亏损压力持续，停产数量增加。西北地区复工积极性欠佳，进程相对缓慢，仅新疆地区开工率较高，甘肃部分厂家推迟复工计划。目前交割库库存较多，下游按需采购，持货意愿不强。

下游有机硅方面，目前山东某厂以及江苏某厂在检修，浙江某厂家和内蒙古某厂家四月中旬计划检修，另湖北、江西、浙江、以及江苏地区多家企业长时间维持降负荷状态，行业平均开工在73%左右。近期有机硅市场持续弱势。

下游多晶硅方面，下游厂家多晶硅库存基本消耗完毕，下游采购意愿逐渐恢复，但市场签单依旧较少，且下游拿货多以长单改价为主，近期工业硅价格低位运行，成本降低，多晶硅厂对降价出售有所接受，市场价格出现明显下调。

总体而言，当前工业硅基本面表现仍然偏弱、驱动不足。交割规则调整对近月呈现利空、对远月呈现利多。预计短期工业硅市场价格低位震荡。

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葛子远

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钢矿

预期好转、正反馈增强，钢材价格震荡上行

1、螺纹：宏观方面，国内经济温差与存量政策落实、国外再通胀与美联储降息推迟，可能是二季度的主要线索，总体相对利好风险资产。关注今天公布的国内1季度经济数据。现实方面，螺纹基本面环比有所改善，小样本周度产量维持低位，而周度表需环比增加，推动总库存较快速度下降速度。需求持续性是关键，后续关注政府债券发行提速对基建投资的拉动作用与建筑钢材需求季节性的影响合力。此外，随着高炉复产有所加快，原料价格上涨信号明确，昨日焦炭现货开启第一轮提涨，根据现货市场信息预估，提涨幅度或在3轮及以上，铁矿价格亦大幅反弹，低利润低产量与需求回升预期下，钢铁产业链正反馈逻辑有所增强。综上，需求预期改善与成本推涨或为二季度钢价震荡向上的核心逻辑。策略上：单边，中期多单价值逐步提高，新单延续回调后试多10合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，二季度国内国外两大主线相对突出，国内是经济温差与存量政策落实，关注今天上午公布的1季度经济数据，国外是再通胀与美联储降息推迟，昨晚公布的3月美国零售数据超预期，并创下去年9月以来新高。宏观面对风险资产价格指引相对偏积极。中观方面，热卷等板材基本面现实压力与改善预期并存。小样本数据中，当前高供给与后续高炉复产，导致热卷去库压力较大。但国内存量稳增长政策与美国制造业补库，有助于提振板材需求预期。此外，国内高炉复产加快，原料价格上涨信号明确，昨日焦炭现货提起第一轮涨价，根据市场反馈信息，本轮涨价幅度或在3轮及以上，前两轮有望于五一前落地，铁矿价格也已出现较大幅度反弹，钢铁产业链正反馈逻辑有所增强。综上，需求预期改善与成本推涨是二季度钢价的主要向上支撑，后者以前者为基础。策略上：单边，中期多单价值逐步提升，新单维持回调后试多10合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：终端需求改善预期先行，现实也出现积极信号，铁矿涨价驱动偏强。预期方面，市场对二季度起国内存量稳增长政策逐步落实，并对钢材终端需求形成增量补充抱有乐观期待。海外制造业回暖，叠加美国制造业补库存周期启动预期，有望通过拉动我国出口，进而对国内制造业需求形成有益补充。现实方面，随着钢材去库的推进，钢厂盈利能力的改善，国内高炉复产增多。钢联样本铁水日产已连续2周上升。在钢厂原料库存不高的情况下，高炉复产使得钢铁产业链正反馈逻辑有所强化。铁矿中期多配价值提高。不过风险在于，进入4月下旬后，钢材周度表需季节性见顶回落的概率逐渐提高，且国内存量稳增长政策实际落实进度较难预测，钢材需求环比变化待评估。而钢厂生产弹性往往较高，警惕供给恢复先于需求增长带来的钢价下行压力。铁矿自身供应过剩的格局较明确，港口进口矿库存持续增加，周一录得1.46亿吨，环比周五增加170万吨。策略上：单边，当前价格多单盈亏比不佳，新单维持回调后试多09合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

焦炭开启首轮提涨，焦煤竞拍氛围同步好转

焦炭：供应方面，焦企限产情况持续，焦炉开工维持低位，焦炭日产短期内难有增量。需求方面，高炉大规模复产仍有待验证，而铁水日产边际回升亦是不争事实，下游需求预期持续向好，且焦炭绝对价格尚处低位、采购性价比逐步凸显，贸易投机需求入市，流通环节或将活跃。现货方面，山西、山东及河北等地主流焦企发布提价函，首轮涨价100-110元/吨，现货市场触底回升。综合来看，焦化企业推动首轮提涨，现货市场情绪好转、现货价格存在补涨预期，而期货主力合约已交易二轮左右提涨，上方空间却决于现实需求兑现程度、以及需求传导效率能否通畅。

焦煤：产地煤方面，矿山复产速率偏低，开工率处于同期最低水平，安监政策仍是主导煤矿生产的重要变量，且洗煤厂日均产量同步下滑，焦煤供应端难有增量；进口煤方面，甘其毛都通关顺畅，口岸涨库情况虽依然存在、但交投氛围逐步好转，蒙煤进口性价比仍存。需求方面，生铁产量连续两周呈现增长之势、本周回升至224.8万吨的阶段性高位，而焦炭现货开启第一轮涨价，市场情绪随之走暖，坑口成交情况料陆续增多，下游补库的顺利启动将有效缓解矿端库存压力。综合来看，需求复苏预期驱动焦煤期价上行，中下游低库特性放大价格向上弹性，而本周坑口贸易流通出现好转迹象，采购补库需求存在一定增量，焦煤现货价格存在补涨驱动，焦煤期价上方空间取决于需求传导效率及实际终端需求兑现情况。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

中期基本面存改善预期，纯碱09合约多单耐心持有

现货：4月15日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1900-2000元/吨（0/0），华中重碱1860-2000元/吨（0/0）。周一华东轻碱价格小幅上调，华南轻重碱价格松动。4月15日，浮法玻璃全国均价1740元/吨（+0.06%），周五周六两天沙河交割品价格再度走弱，周日弱稳。

上游：4月12日，隆众纯碱日度开工率降至85.73%，日度检修损失量增至1.69万吨。新增金山获嘉检修。

下游：（1）浮法玻璃：4月12日，运行产能174355t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.68%（0）。昨日主产地产销率环比周日小幅回升，但整体仍偏低，沙河47%（↑），湖北98%（↓），华东89%（↑），华南81%（↑）。（2）光伏玻璃：4月12日，运行产能106240t/d（0），开工率83.44%（0），产能利用率93.05%（0）。

点评：（1）纯碱：需求端，光伏玻璃投产加快对冲浮法玻璃冷修影响，玻璃运行总产能突破28万吨/天；传统轻碱需求稳定，新能源行业贡献增量需求，纯碱总需求中枢继续稳步增长。供给端，全年供应过剩格局明牌，短期检修减少，产量与开工回升，但重质化率回落，且未来夏季集中检修、新装置投产放缓以及高成本产能出清的预期尚存。虽然总库存持续积累，但结构略有失衡，上游轻碱库存走平，下游库存不高。主要风险在于期货升水低价现货后，向上阻力增大。建议纯碱09合约中期多单耐心持有，新单暂时观望。（2）浮法玻璃：短期看，浮法玻璃主产地产销率阶段性高点已确认，浮法玻璃高供给压力下，玻璃厂难以持续去库。中期看，地产竣工增速下行，以及浮法玻璃运行产能创新高的大背景下，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较突出。浮法玻璃行业供需格局的改善依赖于供给端产能大幅收缩，即出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，因此行业利润压缩，价格高度受限较明确。不过国内宏观预期回暖，二季度起各项存量稳增长政策有望逐步落实，且沙河地区库存深度去化，玻璃底部支撑有所增强。新单暂时观望。

策略建议：单边，纯碱09合约中期多单耐心持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

地缘扰动持续，当前原油不确定性较高

地缘政治方面，周末伊朗跟以色列之间的冲突没有进一步激化，从目前事态进展来看，局势也大概率会处于可控范围内。基于地缘风险的市场情绪明显降温。

机构方面，IEA月报将今年的需求增长前景下调13万桶/日至120万桶/日，2025年石油需求将增长110万桶/日。IEA认为经合组织国家的消费低于预期，且工厂活动大幅下滑；石油进口国在疫情后的释放需求已经接近结束。

微观方面，近期原油市场月差结构在走弱，成品油市场方面全球汽油裂解差有所反弹，柴油裂解差继续弱势表现。原油市场微观表现自身不足以支撑油价高位。

总体而言，由于地缘扰动持续，当前油价具有不确定性。一旦地缘局势缓解，油价大概率会出现调整，因此不宜追入新多。

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葛子远

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甲醇

二季度供应预期增长，甲醇面临下跌

周一甲醇期货价格上涨近2%，西北和华东现货价格积极跟涨，部分企业日内二次上调报价，其他地区现货价格保持稳定。二季度非伊地区装置存在检修计划，对我国出口量保持在40万吨以下，因此即便来自中东的货源增加至80万吨，最终月进口量预计不会超过120万吨。一季度临时检修装置偏多，二季度检修计划较少，并且当前煤头利润良好，企业停车意愿较低。二季度甲醇供应同比增长预期超过10%，叠加成本下降，价格易跌难涨，推荐做空MA409，目标价格2300以下。

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杨帆

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聚烯烃

检修和油价存在支撑

一季度PP新增产能仅为80万吨，多数装置推迟投产，二季度计划新增215万吨产能，预计最终能够如期投放的产能约为135万吨。4月起PE开工率加速下降，PP开工率回升，二者当前开工率都处于过去三年同期最低水平，尽管5月起检修装置预期减少，但当前油头利润极低，低开工率持续时间可能超过预期。尽管需求表现偏弱，在产量回升至高位并且原油价格下跌之前，暂不建议做空聚烯烃，可以尝试卖出看涨期权或者卖出宽跨式组合。

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投资咨询部

杨帆

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F3027216

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Z0014114

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橡胶

消费推动政策陆续展开，港口橡胶库存继续下降

供给方面：ANRPC低产季恰逢气候干扰，云南部分区域试割后或二次停割，干旱状况严峻，且国家气候中心数据预测显示本月降雨情况难有好转迹象，再虑持续干旱对胶树生产及胶乳产量的负面影响严重，天然橡胶供应节奏仍受制于极端天气。

需求方面：国家部委进行政策吹风、多省市陆续跟进汽车消费以旧换新相关措施，购置优惠及置换补贴等方式加大刺激力度，乘用车零售增长势头不改，橡胶需求预期存在增量；且轮胎产线多开工积极，企业在手订单相对充裕，需求传导效率亦表现良好。

库存方面：港口维持降库之势，一般贸易库存出库顺畅，而沪胶仓单进一步下滑，交割品产出不足现状难以改变，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策层面加码推动汽车消费，相关细则进入落实环节，车市料延续复苏态势，而云南试割胶林或陷入休割境况，关注近期降雨能否缓解产区干旱，国内全面开割时点大概率延后，供减需增预期支撑沪胶下方价格，基本面乐观因素占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

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棕榈油

供需逐步转向宽松，棕油高位回落

昨日棕榈油价格全天震荡下行。最新MPOB数据小幅偏多，受出口数据向好的影响库存继续向下，产量方面稳步抬升。但前期棕榈油价格涨幅较大，对利多存在提前反应。展望未来，产量仍将进一步抬升，而目前国内需求仍无实质性改善，进口利润修复，买船预计改善，国内供应紧张压力将有所缓解。且豆棕间价差目前基本平水，仍有修复需求，棕榈价格上方压力持续。

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张舒绮

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