股指

推涨因素仍为主导，沪深300期指配置价值最高

周二（4月16日），A股整体呈跌势、且主要板块分化较大。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均大幅缩窄，且整体维持偏正向结构。而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦大幅抬升。总体看，市场短期情绪有波动、但一致性预期无转势指引。

当日主要消息如下：1.我国1-3月城镇固定资产投资总额同比+4.5%，前值+4.2%；2.我国3月规模以上工业增加值同比+4.5%，前值+7%；3.三部门发布《关于深化制造业金融服务助力推进新型工业化的通知》，要求把支持制造业高质量发展摆在更突出位置。

A股短线虽有调整，但关键位支撑明确、且微观价格结构亦持续有积极信号，技术面整体多头格局未变。而国内最新经济数据总量表现尚可、且结构性亮点依旧，再叠加相关重磅政策的潜在积极效应，从增量视角看、盈利修复大势明朗。再从估值看，当前A股吸引力依旧可观。综合看，推涨因素仍为主导，股指上行空间依旧较大。再考虑具体分类指数，当前环境下价值风格占优、部分成长股亦有较好弹性，而沪深300指数映射关联度最高、且走势最稳健，其配置性价比最高，前多继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

海外宏观不确定性加大，铜价短期上行放缓

上一个交易日SMM铜现货价报76800元/吨，相较前值上涨580元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，小幅回落。海外宏观方面，美元指数仍表现强势，维持在106上方运行，短期内预计高位震荡，但对有色金属影响短期减弱。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，矿端供给扰动持续，向冶炼端传导仍在持续，加工费持续向下，国内冶炼厂减产预期不断走强。虽然减产仍未落地，但存冶炼厂降低投料量或提前检修计划，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，海外宏观暂无拖累，国内仍保持乐观，基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但前期铜价涨速较快，而铜价受宏观影响较大，追涨需谨慎。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

短期向上驱动减弱，但下方支撑仍明确

上一个交易日SMM铝现货价报20260元/吨，相较前值下跌490元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅回落，夜盘震荡运行。海外宏观方面，美元指数仍表现强势，维持在106上方运行，短期内预计高位震荡，但对有色金属影响短期减弱。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，云南地区复产仍在推进，但整体进度偏缓。高频产量数据仍未出现明显增量。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，需求潜在利多持续。库存方面，虽然近期去库较慢，但社会库存仍维持低位，随着终端需求的改善，库存趋势仍将向下。综合来看，短期内新增利多有所消退，铝价进一步上行动能减缓。但供给端约束仍明确，铝价下方支撑持续，可等待回调买入机会。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

原料成本支撑明确，需求增速担忧重现

供应方面，冶炼环节生产逐步回暖，盐湖大厂出现检修行为。盐湖提锂开工率与往期持平，外购原料生产利润加速收缩，云母提锂环保检查将落地，自有矿企维持平稳生产。全球视角分析，非洲完全生产成本高、南美在建工程进度延期、欧美地区小幅扩产。短期供应大概率不会大幅宽松，关注后续生产恢复。

需求方面，电芯月度排产环比小增，市场担忧后续需求动能不足。终端需求向好推动下游企业排产提振，部分环节过剩问题未缓解，头部厂商订单相对充足。市场需求增长趋势仍存，折扣谈判僵持但保持定期补库。新能源车价格战延续，3月起电车渗透率已超45%。下游低库存短期未变，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处111500元/吨，期现价差变至5300元。基差变为现货大幅升水，市场对于未来预期稍显悲观。现货成交有所回暖，材料企业继续寻找低价货源，但维持谨慎采购策略。进口矿价近期略有松口，但原料成本支撑延续，下游定期补库如期发生，关注实际报价情况。

总体而言，全球锂资源供应复苏偏缓，短期关注环保检查结果落地；主流消费市场需求旺盛，近期终端刺激政策有望出台。市场报价继续下行，现货交投情况好转。昨日期货大幅下跌，持仓量变化小且成交额处于近期低位；盘面短线博弈行为显著，资金面扰动增强，市场悲观预期有增强，推荐逢低做多策略。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

基本面表现仍然偏弱、驱动不足，工业硅价格低位震荡

供应方面，硅企亏损压力持续，停产数量增加。西北地区复工积极性欠佳，进程相对缓慢，仅新疆地区开工率较高，甘肃部分厂家推迟复工计划。目前交割库库存较多，下游按需采购，持货意愿不强。

下游有机硅方面，目前山东某厂以及江苏某厂在检修，浙江某厂家和内蒙古某厂家四月中旬计划检修，另湖北、江西、浙江、以及江苏地区多家企业长时间维持降负荷状态，行业平均开工在73%左右。近期有机硅市场持续弱势。

下游多晶硅方面，下游厂家多晶硅库存基本消耗完毕，下游采购意愿逐渐恢复，但市场签单依旧较少，且下游拿货多以长单改价为主，近期工业硅价格低位运行，成本降低，多晶硅厂对降价出售有所接受，市场价格出现明显下调。

总体而言，当前工业硅基本面表现仍然偏弱、驱动不足。交割规则调整对近月呈现利空、对远月呈现利多。预计短期工业硅市场价格低位震荡。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

钢材需求预期待强化，成本重心环比上移

1、螺纹：宏观方面，昨日国内公布1季度经济数据，经济总量较好，但结构上温差明显，外需和工业成为经济主要增长动力，而消费低于预期，基建、地产投资有待提振，且3月数据普遍较1-2月边际回落。基于1季度经济数据，4月底政治局会议出台增量政策的可能性较低，二季度经济更依赖存量政策落实。现实方面，4月以来，螺纹供稳需增，库存连续下降，需求季节性回升是基本面改善的核心原因。随着高炉复产增多，需求回升的持续性也是未来基本面改善的关键。本周现货成交数据一般，需求持续回升依赖于二季度各项存量稳增长政策的落实。此外，随着高炉复产增多，原料价格上涨，焦炭现货已开启第一轮提涨，预计涨幅或在3轮及以上，铁矿价格亦大幅反弹，炼钢成本重心上移，但高炉趋势性复产也需要需求持续增长来承接，否则也会再次演变成为钢材供需边际转弱的局面。综上，需求预期改善与成本上涨是螺纹价格震荡向上的核心逻辑。策略上：单边，新单延续回调后试10合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，昨日国内公布了1季度经济数据，总量表现较好，但结构温差明显，内需相对不足问题仍较为突出，外需和制造业表现亮眼，且3月数据多数较1-2月回落。基于1季度经济数据，4月底政治局会议出台增量政策的概率较低，二季度经济增长将主要依靠存量稳增长政策的落实。中观方面，热卷等板材供需两旺，但去库缓慢，基本面现实压力相对较高。随着国内高炉复产的增多，板材基本面改善有赖于需求边际增长的预期，即国内存量稳增长政策落实，与美国制造业补库对板材需求的有益补充。此外，国内高炉复产有所增多，原料价格上涨信号明确，焦炭现货已提起第一轮涨价，预计本轮涨幅或在3轮及以上，铁矿价格也已出现较大幅度反弹，如若需求环比持续改善，原料价格上涨带来的炼钢成本重心上移也将成为钢价上行的重要驱动。综上，需求预期改善与成本推涨将是二季度钢价的主要向上支撑。策略上：单边，新单维持回调后试多10合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：预期方面，二季度起国内存量稳增长政策将逐步落实，海外制造业回暖，以及美国制造业补库存启动预期，或对国内钢材消费形成边际提振。钢材消费预期改善，也将提振国内高炉复产预期。现实方面，随着钢材去库的推进，钢厂盈利能力的改善，国内高炉复产增多。截至上周五，钢联样本铁水日产已连续2周上升。在钢厂原料库存不高的情况下，高炉复产使得钢厂对原料采购增多。不过风险在于，国内存量稳增长政策实际落实情况难以确定，能否对冲建筑钢材消费季节性因素的影响，仍待评估。钢材终端需求对高炉复产规模的承接力度也待验证。如果铁水日产恢复速率仍较慢，在外矿发运季节性上行阶段，二季度铁矿供应过剩格局将难以改善。目前港口进口矿库存已增至1.46亿吨。策略上：单边，当前价格多单盈亏比不佳，新单维持回调后试多09合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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煤焦产业链

焦炭首轮提涨快速推进，焦煤坑口竞拍成交回暖

焦炭：供应方面，前期利润不佳制约生产环节，使得焦化厂厂内库存低位，焦炭供给端短期内难有显著增量。需求方面，高炉持续复产预期仍有待验证，但铁水日产触底回升至阶段性高位，刚需支撑逐步走强，且焦炭绝对价格尚处低位、采购性价比凸显，贸易投机需求入市，流通环节或将活跃。现货方面，首轮提涨推进顺利，河北钢厂多接受焦炭采购价100-110元/吨上调，本轮涨价预计周内落地，市场情绪快速回暖、现货市场触底回升，预计后续仍有1-2轮跟进。综合来看，需求预期处于兑现阶段，焦炭首轮提涨开始落地，现货市场情绪好转、价格存在补涨预期，而期货主力合约已交易二轮左右涨价空间，上方高度却决于现实需求兑现程度、以及需求传导效率能否通畅。

焦煤：产地煤方面，矿山复产速率偏缓，开工率处于同期最低水平，安监政策仍是主导煤矿生产的重要变量，焦煤供应端难有增量；进口煤方面，甘其毛都通关顺畅，口岸涨库情况虽依然存在、但交投氛围逐步好转，蒙煤进口性价比仍存。需求方面，生铁产量连续两周呈现增长之势、本周回升至224.8万吨的阶段性高位，而焦炭现货第一轮提涨推进顺利，市场情绪随之走高，坑口成交情况明显回暖，下游补库的顺利启动将有效缓解矿端库存压力。综合来看，需求复苏预期驱动价格上行、中下游低库存特性放大价格弹性，而当前坑口竞拍成交快速好转，焦炭市场已落实首轮涨价，下游采购补库需求随之启动，焦煤现货价格补涨上行，期价上方空间则取决于需求传导效率及终端需求实际兑现程度。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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F3057626

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纯碱/玻璃

中期基本面存改善预期，纯碱09合约多单耐心持有

现货：4月16日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1900-2000元/吨（0/0），华中重碱1860-2000元/吨（0/0）。华中、西北地区低价轻碱报价上调。4月16日，浮法玻璃全国均价1737元/吨（-0.17%），华北、华中现货报价松动。

上游：4月16日，隆众纯碱日度开工率降至84.97%，日度检修损失量维持1.69万吨。昨日徐州因设备问题出现减量，龙山检修。

下游：（1）浮法玻璃：4月16日，运行产能174355t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.68%（0）。昨日主产地产销率环比回落，沙河47%（↓），湖北74%（↓），华东81%（↓），华南88%（↑）。（2）光伏玻璃：4月16日，运行产能106240t/d（0），开工率83.44%（0），产能利用率93.05%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱全年供应过剩的矛盾基本明牌，但阶段性改善的预期较强。一方面是玻璃总运行产能的增长与新能源行业扩产带来的需求边际增量，一方面是夏季集中检修、新装置投产放缓以及高成本产能出清的预期。且虽然目前纯碱总库存持续积累，但结构略有失衡，上游轻碱库存走平，下游库存不高。不过盘面与现货基本平水，且本周装置检修减少，短期盘面向上阻力增大，回调风险增加。建议纯碱09合约中期多单耐心持有，新单则暂时观望。（2）浮法玻璃：短期看，浮法玻璃主产地产销率阶段性高点已确认，浮法玻璃高供给压力下，玻璃厂难以持续去库。中期看，地产竣工增速下行趋势明确，3月房地产竣工跌幅超20%，叠加浮法玻璃运行产能高位运行，若无其他变量，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较大。不过，随着浮法玻璃期货价格、沙河现货价格跌破天然气成本，今年浮法玻璃冷修预期增强，如果出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，将有助于玻璃供需结构的再平衡。且二季度起，国内各项存量稳增长政策有望逐步落实。我们认为玻璃底部支撑尚存。盘面向下空间有限。新单暂时观望。

策略建议：单边，纯碱09合约中期多单耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

地缘扰动持续，当前原油不确定性较高

宏观方面，鲍威尔认为通胀缺乏进一步进展，让高利率在更长时间内发挥作用可能合适。鲍威尔有关通胀的表态进一步削弱市场对美联储降息的押注，大宗市场整体偏弱。

地缘政治方面，16日以色列表示不会无动于衷，将会在自己选择的时间、地点来回击。伊朗也表示将对任何损害其利益的行动作出回应。在以色列对伊朗的袭击做出实际回应之前，原油投资者对以色列的回应力度判断保持弹性、维持观望态势。

库存方面，API公布数据显示当周原油库存+408.9万桶，前值+303.4万桶。但汽柴油库存下降，在一定程度上对冲原油累库压力。

总体而言，地缘因素仍然是不确定性因素，当前油价具有不确定性。一旦地缘局势缓解，油价大概率会出现调整，因此不宜追入新多。

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葛子远

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甲醇

二季度供应预期增长，甲醇面临下跌

周一甲醇期货价格上涨近2%，西北和华东现货价格积极跟涨，部分企业日内二次上调报价，其他地区现货价格保持稳定。二季度非伊地区装置存在检修计划，对我国出口量保持在40万吨以下，因此即便来自中东的货源增加至80万吨，最终月进口量预计不会超过120万吨。一季度临时检修装置偏多，二季度检修计划较少，并且当前煤头利润良好，企业停车意愿较低。二季度甲醇供应同比增长预期超过10%，叠加成本下降，价格易跌难涨，推荐做空MA409，目标价格2300以下。

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杨帆

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Z0014114

聚烯烃

部分需求转弱，聚烯烃面临回调

2023年BOPP新增产能高达9%，导致行业供应严重过剩，2024年原计划于二季度投放的新产能全部推迟至下半年。五一膜企计划集中检修，BOPP供应压力将得到一定缓解，但对于原理PP的消耗将明显减少。地膜需求减少，农膜开工率持续下降，按照季节性规律，最快6月份农膜开工率才会重新上升。虽然二季度聚烯烃因集中检修而减产，但需求进入传统淡季，供应和需求同步下降，即便成本支撑强劲，但期货缺乏上涨驱动，不建议做多期货。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

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橡胶

政策加码车市复苏，出口市场提供边际增量

供给方面：ANRPC低产季恰逢气候干扰，云南部分区域试割后或二次停割，干旱状况严峻，且国家气候中心数据预测显示本月降雨情况难有好转迹象，再虑持续干旱对胶树生产及胶乳产量的负面影响严重，天然橡胶供应节奏仍受制于极端天气。

需求方面：国家部委进行政策吹风，上海、广东等地陆续出台细则落实汽车以旧换新，消费刺激措施稳步推进，乘用车零售预计维持增长势头，而出口市场亦为需求增量提供较强边际驱动，新能源车海外市场广阔，橡胶需求预期持续乐观。

库存方面：港口维持降库之势，一般贸易库存出库顺畅，而沪胶仓单进一步下滑，交割品产出不足现状难以改变，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：各省市着手落实汽车消费以旧换新政策方针，内需复苏确定性较强，且出口市场表现亮眼，橡胶需求端存在增量预期，而国内全面开割仍有受阻，前期雨水不足造成产区物候条件不佳，增产季原料供应放量速率偏低，基本面乐观因素占优、支撑沪胶下方价格。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

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棕榈油

供需结构逐步转向宽松，棕油高位回落

昨日棕榈油价格继续震荡偏弱。最新MPOB数据小幅偏多，受出口数据向好的影响库存继续向下，产量方面稳步抬升。但前期棕榈油价格涨幅较大，对利多存在提前反应。展望未来，产量仍将进一步抬升，而目前国内需求仍无实质性改善，进口利润修复，买船预计改善，国内供应紧张压力将有所缓解。且豆棕间价差目前基本平水，仍有修复需求，棕榈价格上方压力持续。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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