股指

利多因素仍为主导，耐心持有沪深300期指多单

上周五（4月12日），A股整体表现偏弱。当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动、但一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.我国3月出口额同比-7.5%，预期-2.3%，前值+7.1%；2.我国3月新增社会融资规模为4.87万亿，预期为4.11万亿；当月新增人民币贷款为3.09万亿，预期为3.03万亿；3.国内资本市场第三个“国九条”公布，将从高质量发展、优化投资环境等九大方面展开。

 近日A股走势震荡偏弱，但关键位支撑有效、且微观价格结构持续有积极指引，技术面整体仍属偏多特征。而国内最新经济数据虽边际走弱、但负面影响有限，且随各类财政政策措施加力落地、内生复苏动能亦逐步增强，盈利端推涨力度仍将持续强化。此外，资本市场相关核心政策出台，将进一步提升A股配置和投资价值，促进增量资金入市。综合看，股指多头策略依旧占优。再考虑具体分类指数，当前环境仍宜持稳健、均衡持仓思路，沪深300指数为最优映射标的，前多耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期不确定性加大，铜价高位震荡

上一个交易日SMM铜现货价报75990元/吨，相较前值上涨25元/吨。期货方面，上周铜价偏强运行，周五夜盘出现回落。海外宏观方面，美元指数表现强势，盘中一度上行至106，短期内预计维持高位，但对有色金融影响或有所减弱。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体仍偏乐观。供给方面，矿端供给扰动持续，向冶炼端传导仍在持续，加工费持续向下，国内冶炼厂减产预期不断走强。虽然减产仍未落地，但目前已有冶炼厂降低投料量或提前检修计划，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面小幅回升，但整体压力有限。此外，英美对俄罗斯金属的制裁整体影响偏短期，预计难以实质性改变供需结构。综合而言，海外宏观暂无拖累，国内仍保持乐观，基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但前期铜价涨速较快，且铜价受宏观影响较大，追涨需谨慎。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供需结构维持乐观，铝价支撑仍明确

上一个交易日SMM铝现货价报20560元/吨，相较前值上涨260元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡走高，周五夜盘略有回落。海外宏观方面，美元指数表现强势，盘中一度上行至106，短期内预计维持高位，但对有色金融影响或有所减弱。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体仍偏乐观。供给方面，虽然云南地区复产仍在推进，但整体进度偏缓。云南地区降水量仍偏低，且高频产量数据显示目前并未出现明显增加。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，需求潜在利多持续。库存方面，社会库存仍维持低位，随着终端需求的改善，库存趋势仍将向下。此外，英美对俄罗斯金属的制裁整体影响偏短期，预计难以实质性改变供需结构。综合来看，美元对有色影响减弱，海内外需求均存乐观预期，供给端短期增量有限，且中期维持刚性，库存大概率向下，铝价下方支撑仍明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期供应处持续紧张，需求利多政策释放明确

供应方面，生产企业增产意愿弱，盐湖大厂出现检修行为。盐湖提锂开工率回升速度减缓，外购原料基本无利润空间，云母提锂地区环保检查结果将至，自有矿企延续规划生产指引。全球视角看，非洲运输成本高、南美新建项目延期生产开工、欧美地区小幅扩产。短期供应仍处相对紧张，关注后续生产恢复。

需求方面，电芯月度排产环比小增，材料厂开工积极性回暖。终端需求增长已拉动锂电企业生产，但部分环节产能过剩，头部厂商订单获取能力更强。市场锂盐采购需求明确，虽折扣系数谈判僵持但补库意愿不减。新能源车吸引力提升，3月起电车渗透率已超45%。下游维持低库存策略，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下行，价格处112750元/吨，期现价差变至1150元。基差转为期货贴水格局，基差波动情况重新放大。市场成交有所回暖，材料企业原料库存储备偏低，但仍维持谨慎采购策略。进口矿价上行趋势未改，外购原料成本支撑，下游定期补库如期发生，关注实际报价情况。

总体而言，全球锂供应增速低于年初预期，短期关注环保检查结果；主流消费市场需求旺盛，下游应用场景增加支撑消费。市场报价小幅下调，但交易热度稳中有升。上周五期货震荡下行，持仓量稍降且成交额下滑；短期供需偏紧格局未改，但盘面资金行为加剧波动，利多消息陆续流出，建议维持多头策略。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

基本面表现仍然偏弱、驱动不足，工业硅价格低位震荡

供应方面，硅企亏损压力持续加大，硅厂停产数量持续增加。西北地区复工积极性欠佳，进程相对缓慢，仅新疆地区开工率较高，但仍有硅厂计划回归停炉检修，甘肃部分厂家推迟复工计划，西南地区继续处于停炉状态。

下游有机硅方面，目前山东某厂以及江苏某厂在检修，浙江某厂家和内蒙古某厂家四月中旬计划检修，另湖北、江西、浙江、以及江苏地区多家企业长时间维持降负荷状态，行业平均开工在73%左右。近期有机硅市场持续弱势。

下游多晶硅方面，目前多晶硅厂基本维持正常生产，库存累积趋势明显，下游企业多晶硅库存基本消耗完毕，采购意愿有所恢复，但大多采取低价采购策略；多晶硅厂对降价出售有所接受，多晶硅市场偏弱运行。

此外，4月12日交易所对工业硅期货交割质量标准以及替代交割品的升贴水进行完善与修改，其中替代交割品421升水由原先的2000元/吨调整为800元/吨。此次调整后当前仓单中绝大部分421将无法满足最新升水替代品的标准，将流出至现货市场之中。对期货盘面而言，短期内，仓单流出需要盘面跌幅较现货更深，使现货基差被动走强，因此或对近月盘面构成一定利空；中长期内，自12月起能够注册成仓单的体量相较之前将有所减少，因此对远月合约相对利多。

总体而言，当前工业硅基本面表现仍然偏弱、驱动不足。交割规则调整对近月呈现利空、对远月呈现利多。预计短期工业硅市场价格低位震荡。

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葛子远

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钢矿

预期好转，正反馈逻辑增强，钢材价格震荡上行

1、螺纹：宏观内外主线均有调整，根据周末消息中东地缘政治风险或将降温，美国再通胀与美联储降息推迟的概率上升，相应的国内货币政策总量宽松约束较强，且经济存在温差，制造业与出口链相对偏强，而地产与基建待加强，可关注二季度存量稳增长政策的落实情况。现实方面，螺纹基本面环比有所改善。上周钢联小样本，螺纹维持供给低位，而需求环比增加的态势，总库存维持较快下降速度。4月起铁水日产有所回升，钢厂复产预期增强，一方面产业链出现正反馈迹象，另一方面也需要终端需求持续改善来匹配。周末钢材现货市场表现一般。目前市场主要期待国内存量稳增长政策的落实，如政府债券发行提速、三大工程推进等，为建筑钢材提供增量需求。策略上：单边，中期多单价值逐步提高，新单延续回调后试多10合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善不及预期。

2、热卷：宏观主线略有变化，周末中东地缘政治紧张氛围有所缓和，美国再通胀、美联储推迟降息的概率提高，相应的国内货币政策总量宽松约束增强，而经济冷热分化，制造业及出口链表现较强，而地产和基建存在“逆风”，有待政策支持落实。中观热卷等板材基本面现实压力与改善预期并存。上周钢联小样本，热卷供给、需求双双维持高位，总库存缓慢下降。同时，4月高炉复产有所加快，在钢厂原料库存偏低的情况下，产业链正反馈逻辑有所强化。但如若真实产量继续增长，也需要需求增长来匹配并消化存量库存。目前需求增量预期主要源于国内存量稳增长政策的落实，如设备更新、耐用消费品依旧换新等，以及海外制造业回暖与补库存周期启动。以上两者短期均难证伪。策略上：单边，中期多单价值逐步提升，新单维持回调后试多10合约的思路；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善不及预期。

3、铁矿石：终端需求改善预期先行，现实也出现改善迹象，铁矿涨价驱动增强。预期方面，市场对国内存量稳增长政策落实（政府债券发行提速、三大工程、设备更新、耐用消费品以旧换新）、对钢材终端需求形成增量补充抱有乐观期待。叠加海外制造业回暖与美国制造业补库存周期启动的预期，有望通过拉动我国出口，进而影响国内制造业。现实方面，随着钢材去库的推进，钢厂盈利能力环比改善，国内高炉复产有所增加。钢联样本铁水日产连续2周上升。在钢厂原料库存不高的情况下，产业链正反馈逻辑有所强化。铁矿中期多配价值提高。不过风险在于，进入4月下旬，表需季节性见顶回落的概率较高，且国内存量稳增长政策实际落实进度较难预测，且对钢材需求的补充规模仍待评估。而钢厂生产弹性往往较高，警惕供给恢复先于需求增长带来的压力。策略上：单边，当前价格多单盈亏比不佳，建议新单回调后再试多09合约；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善不及预期。

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魏莹

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煤焦产业链

需求预期主导行情，现货市场显现企稳信号

焦炭：供应方面，焦化利润尚未修复，焦企生产积极性不佳，焦炉开工继续下滑，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，高炉大规模复产仍有待验证，而铁水日产边际回升亦是不争事实，需求预期呈现向好态势，且焦炭连续提降使得其补库性价比逐步凸显，中间贸易商尝试入市，流通环节或将活跃。现货方面，钢焦博弈趋稳，产地焦价寻底，而港口询价成交逐步乐观，投机意愿有所增强。综合来看，焦炭八轮提降悉数落地，而需求预期出现好转信号，现货市场底部临近，期货价格率先反弹，且贸易商入市意愿提升，现实需求兑现程度决定上方高度，关注需求传导能否顺畅及钢厂补库是否开启。

焦煤：产地煤方面，矿山复产速率偏低，开工率处于同期最低水平，安监政策仍是主导煤矿生产的重要变量，且洗煤厂日均产量同步下滑，焦煤供应端难有增量；进口煤方面，甘其毛都通关车数维持在900车上下，蒙煤通关暂稳运行，但口岸贸易商涨库情况持续，且澳煤进口利润亦无改善，煤炭进口市场补充作用平平。需求方面，生铁产量连续两周呈现增长之势、本周回升至224.8万吨的阶段性高位，刚需支撑呈现回暖态势，但坑口竞拍成交状况并未延续回暖趋势，矿端库存压力不减。综合来看，需求复苏预期推动焦煤走势上行，中下游低库特性放大价格向上弹性，且原煤供应依然受阻，供需结构边际好转驱动价格上涨，但考虑坑口采购尚未实际回暖，需求传导有待验证，焦煤多头策略可等待回调后入场。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

中期基本面存改善预期，纯碱09合约多单耐心持有

现货：4月12日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1900-2000元/吨（0/0），华中重碱1860-2000元/吨（0/0）。周五华东轻碱低价小幅上调。4月12日，浮法玻璃全国均价1739元/吨（+0.35%），周五周六两天沙河交割品价格再度走弱，周日弱稳。

上游：4月12日，隆众纯碱日度开工率回升至86.48%，日度检修损失量降至1.6万吨。华东昆山装置恢复，华北天津碱厂和西北甘肃氨碱源装置逐步恢复。本周检修量将有所减少。

下游：（1）浮法玻璃：4月12日，运行产能174355t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.68%（0）。周末主产地产销率环比加速回落，沙河67%/39%（↓），湖北117%/120%（↓），华东95%/82%（↓），华南115%/66%（↓）。（2）光伏玻璃：4月12日，运行产能106240t/d（0），开工率83.44%（0），产能利用率93.05%（0）。

点评：（1）纯碱：需求端，光伏玻璃投产加快对冲浮法玻璃冷修影响，玻璃运行总产能突破28万吨/天；传统轻碱需求稳定，新能源行业贡献增量需求，纯碱总需求稳步增长。供给端，短期检修减少，但重质化率转降，且未来夏季集中检修、新装置投产放缓以及高成本产能出清的预期尚存。总库存持续积累，但结构略有失衡，其中上游轻碱库存走平，下游库存不高。建议纯碱09合约中期多单耐心持有。（2）浮法玻璃：短期看，浮法玻璃主产地产销率阶段性高点已确认，高供给压力下，玻璃厂难以持续去库。中期看，地产竣工增速下行，以及浮法玻璃运行产能创新高的大背景下，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较突出。浮法玻璃行业基本面结构改善依赖于产能大幅收缩，即出现类似22年下半年的大规模冷修，因此行业利润压缩，价格高度受限较明确。不过国内宏观预期回暖，各项存量稳增长政策有望逐步落实，且沙河地区库存深度去化，玻璃底部支撑有所增强。新单暂时观望。

策略建议：单边，纯碱09合约中期多单耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

地缘因素扰动加剧，原油偏强运行

地缘政治方面，4月14日伊朗对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击，而以色列也表示对袭击做出回应。中东地缘风险对原油供应扰动加剧，给油价注入短期地缘溢价。但从目前事态进展来看，局势大概看率会处于可控的摩擦范围内。

机构方面，IEA月报将今年的需求增长前景下调13万桶/日至120万桶/日，2025年石油需求将增长110万桶/日。IEA认为经合组织国家的消费低于预期，且工厂活动大幅下滑；石油进口国在疫情后的释放需求已经接近结束。

OPEC月报则维持2024年、2025年全球原油需求增速预期在225、185万桶/日不变。EIA月报上调将2024年需求增长预期进行了大幅下调48万桶/日，至95万桶/日。三大机构对原油市场需求端的判断分歧加大。

微观方面，近期原油市场月差结构在走弱，成品油市场方面全球汽油裂解差有所反弹，柴油裂解差继续弱势表现。

总体而言，地缘因素是当前市场主要影响因素，短期市场情绪冲击下原油或偏强运行，策略上建议前多仍持有。但考虑到地缘事件发展的不确定性，一旦地缘局势缓解，油价大概率会出现调整，因此不宜追入新多。

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葛子远

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甲醇

供应宽松叠加成本下移，推荐做空MA409

周末伊朗向以色列发射了数十枚导弹和无人机，中东局势紧张，伊朗对我国甲醇出口量可能收到影响。沙特大装置重启，海外甲醇装置开工率提升至78%，达到年内最高水平，也是历年同期最高。二季度产量维持高位，进口量重新增长，传统需求进入淡季，烯烃因亏损而降负，供应转为宽松。4月至今煤价跌势延续，煤制理论成本接近去年6月低位，而当时甲醇期货价格在2200元/吨以下，因此一旦基本面支撑减弱，甲醇期货将迎来加速下跌，建议做空MA409，目标价格2300元/吨。

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杨帆

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聚烯烃

油煤价差扩大，PE走势偏强

随着中东局势恶化，上周五国际原油价格达到去年10月以来最高，CFTC数据现实投机者在WTI和布伦特期货上的净多头寸达到过去两年新高，在原油供应确定性增加和需求明显下降之前，预计油价都将保持在当前高位。目前油制线性成本已经高出煤制2600元/吨。过去十年里，极端价差仅出现在2018年9月，2022年6月和2023年8月三个时间段，后续价差修复均出现聚烯烃价格大幅下跌，本轮应该也不例外，重点关注油价走势。上周PE开工率下降6%达到年内最低，5月底之前新增检修装置较多，供应利好将助推L2409合约达到8500元/吨以上。

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杨帆

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橡胶

市场情绪降温，但基本面评估依然乐观

供给方面：ANRPC低产季恰逢气候干扰，云南部分区域试割后或二次停割，干旱状况严峻，且国家气候中心数据预测显示本月降雨情况难有好转迹象，再虑持续干旱对胶树生产及胶乳产量的负面影响严重，天然橡胶供应节奏仍受制于极端天气。

需求方面：4月以来轮胎企业虽小幅累库，但半钢胎产线开工率依然高处同期峰值水平，需求传导并未受阻；且近日国家多部委联合进行政策吹风，汽车产业系重要抓手，多省市已率先出台落实置换补贴相关细则，政策加持下高增速态势有望得到延续，橡胶需求预期乐观。

库存方面：青岛一般贸易库存出库率高增，带动港口重回去库之势，而产区库存及沪胶仓单同步下降，天胶库存端整体降库加速。

核心观点：政策层面加码推动汽车消费，内需复苏确定性较强，而云南试割胶林或陷入休割境况，全面开割时点延后，供减需增预期支撑橡胶价格中枢上移，基本面乐观因素占优；且当前沪胶9-5价差评估中性，沪胶前多可移仓持有。

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刘启跃

从业资格：

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F3057626

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棕榈油

油脂需求整体疲弱，棕油上方阻力仍存

上周棕榈油价格继续震荡运行，周五小幅走高，马棕价格震荡趋势向下。从产地情况来看，目前供需两旺，马棕产量及出口数据均表现较为乐观，目前天气扰动仍存，关注产量的抬升情况。国内方面，由于进口成本回落，买船预计有所恢复，国内供应紧张压力将有所缓解。需求方面仍表现较为疲弱，且豆棕间价差仍存倒挂，对棕油价格拖累仍存。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114