股指

整体驱涨动能依旧明朗，继续持有沪深300期指多单

周一（4月8日），A股整体延续跌势。当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续抬升。总体看，市场短期情绪有所反复、而一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.欧元区4月Sentix投资者信心指数为-5.9，预期为-8.5，前值为-10.5；2.国务院总理李强称，须抓好中央经济工作会议和全国两会精神细化落实，巩固和增强经济回升向好态势。

近日A股虽有短线调整，但关键位支撑依旧有效、且微观价格结构亦持续有积极指引，技术面整体仍处多头格局。而海外主要国家、国内宏观面主要指标延续改善大势，国内政策面利多效果亦将显著体现，盈利端推涨动能依旧明朗。再从估值看、A股则仍处低位，随市场风险偏好回暖，其提升空间亦较大。综合看，股指上行驱动未改，整体维持多头思路。再考虑具体分类指数选择，当前部分价值、成长行业均有较强的利多映射，宜持哑铃配置策略，继续持有关联度和兼容性最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

利多驱动持续发酵，铜价继续走高

上一个交易日SMM铜现货价报75385元/吨，相较前值上涨2050元/吨。期货方面，昨日沪铜全天表现强势，盘中最高触及76850。海外宏观方面，美联储降息预期仍存在反复，但美元进一步向上空间或有限，对铜价拖累偏弱。且近期再通胀预期偏强，对价格形成支持。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，矿端供给扰动持续，向冶炼端传导仍在持续，加工费持续向下，国内冶炼厂减产预期不断走强。虽然减产仍未落地，但目前已有冶炼厂降低投料量或提前检修计划，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面小幅回升，但整体压力有限。综合而言，海内外宏观均对铜价存在一定支撑，基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但近期铜价涨速较快，追涨需谨慎。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观情绪持续，沪铝偏强运行

上一个交易日SMM铝现货价报20110元/吨，相较前值上涨360元/吨。期货方面，沪铝昨日表现强势，站上20000关口。海外宏观方面，美联储降息预期仍存在反复，但美元进一步向上空间或有限，对铝价拖累偏弱。且近期再通胀预期偏强，对价格形成支持。国内方面，经济数据边际改善，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，关注云南复产节奏，但目前企业复产意愿仍较为谨慎，且电解铝复产需要时间偏长，实际产能增加或相对有限。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，需求潜在利多持续。库存方面，社会库存持续维持低位，随着终端需求的改善，库存趋势仍将向下。综合来看，宏观较为乐观，供给端短期增量有限，且中期维持刚性。而需求方面存改善空间，铝价或仍将偏强运行。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

工碳现货货源偏紧，现货市场支撑增强

供应方面，周度开工情况持续好转，智利出口锂盐环比持平。盐湖提锂近期生产加速回暖，外购原料生产利润中性偏低，云母提锂等待环保检查结果落地，自有矿企维持产量规划指引。全球视角看，非洲隐性成本高、南美盐湖新项目延期、欧美地区小幅扩产。短期供应无大幅宽松可能，关注后续生产恢复。

需求方面，4月电芯排产符合预期，主流厂商均环比小幅增产。终端需求增长已推动下游生产意愿，但结构性分化继续维持，仅头部厂商订单相对充足。市场锂盐采购需求明确，但折扣系数谈判进展缓慢。年内新能源车降价潮未终止，3月份起电车渗透率维持高位。下游原料库存水平低，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价上行，价格处111850元/吨，期现价差变至-1500元。预估基差将维持期货升水，期价重新开始引导现货价格。市场成交状况略有回暖，2月进口锂盐已到港分销，但下游采取谨慎采购策略。进口矿价上行动能依旧显著，而下游保持定期补库行为，关注现货实际报价情况。

总体而言，冶炼端开工情况加速回暖，但供应扰动因素未明确消散；终端需求持续上行，应用场景扩大有望成为需求爆点。市场报价跟随期价上行，现货交易热度升温。昨日期货震荡向上，合约持仓量变化小但成交热度小幅下滑；锂矿及锂盐近期拍卖增多，终端应用场景增长明确，建议多头策略继续持有。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

市场情绪不佳，短期仍偏弱运行

工业硅供应方面，由于硅价持续回落利润受损，西北地区复工积极性欠佳，进程相对缓慢，仅新疆地区开工率较高，但仍有硅厂计划回归停炉检修，甘肃部分厂家推迟复工计划，西南地区继续处于停炉状态，当前行情令厂家对后续丰水期生产意愿并不高，工业硅供应过剩格局仍存。

需求方面，有机硅部分单体厂家检修计划提上日程，后期供需矛盾或将有所缓解，预计近期有机硅市场弱稳运行为主；多晶硅市场几无成交，下游采购基本停滞，部分厂家跟随市场下调报价，但下游接受度不高，多晶硅厂基本维持正常生产，但由于近期订单情况依旧不太乐观，多晶硅库存累积明显。总体需求端支撑较弱。

总体而言，若无更多的利多因素出现，预计短期工业硅市场价格弱势震荡。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

现实偏弱但预期改善，黑色金属板块集体反弹

1、螺纹：现阶段，钢铁行业“弱现实”与预期回暖的博弈明显加剧。现实方面，钢铁行业依然面临板材去库压力偏高、建筑钢材供需双弱、钢厂普遍亏损、高炉复产缓慢等问题。昨日现货成交较好，钢联大、小样本建筑钢材日内成交量分别达到50.79万吨和19.96万吨，市场反馈下游拿货增多，其持续性待观察。但是，随着宏观氛围的回暖，建筑钢材基本面预期有所增强。一方面，存量稳增长政策将逐步落实，如政府债券发行提速，三大工程等项目逐步推进，或将对需求形成环比补充；另一方面，工信部等部门再提粗钢产量调控工作，产业政策搭配行业大范围亏损的现实，供给端收缩预期增强。策略上：单边，短期震荡偏弱寻底，但中期多单性价比逐步提高；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善不及预期。

2、热卷：现阶段钢铁行业“弱现实”与预期改善的博弈明显加剧。板材是“弱现实”较为代表性的一环。虽然铁水产量偏低，但利润引导下铁水明显分流至板材，导致春节后至今，热卷等板材供需双增，钢联小样本板材库存几乎走平，未能有效去库。终端需求强度不足以支撑钢厂复产，使得钢厂普遍亏损，且高炉复产缓慢，进而压制原料价格。不过，随着国内宏观氛围的回暖，钢铁行业供给约束与需求环比改善的预期有所增强。需求端，国内设备更新、耐用消费品以旧换新、以及政府债券发行提速，美国主动补库存、中美库存周期边际共振向好，均可能对制造业用钢需求形成环比增量拉动。同时上周工信部等再提粗钢产量调控政策，叠加钢厂普亏的现实，供给收缩的预期有所强化。鉴于铁水产量已处于偏低水平，因而需求端变化的影响大于供给端。建议持续关注现货成交等高频需求指标。策略上：单边，短期震荡偏弱寻底，但中期多单性价比逐步提升；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善不及预期。

3、铁矿石：铁矿与钢材逻辑一致，处于“弱现实”与预期改善博弈的阶段，且铁矿弱现实较钢材更为突出。需求端，目前国内钢材终端消费强度仍难以支撑高炉大规模复产，4月铁水日产可能仅能恢复到226万吨上下。供给端，全球铁矿发运正处于季节性上行阶段。天气影响消除，叠加财年末影响，部分主流矿山发运回补或冲量。非主流矿山亦未见到明显下降。国内港口进口矿到港量维持同比多增，上周47港到港环比多增0.8%，同比多增16%。港口进口矿库存已增至1.446亿吨以上。不过随着国内宏观氛围的转暖，钢铁产业链预期有所改善。从环比角度看，二季度存量稳增长政策有望落实到位，钢材消费有环比改善的动力，叠加粗钢产量调控，钢厂盈利好转、复产预期也将随之增强，进而对铁矿形成提振。现实与预期博弈加剧，下跌行情进入尾部，中期做多的赔率-胜率正相应提高。策略上：单边，短期铁矿或继续偏弱寻底，09合约空单轻仓持有，关注国内矿山成本90美金和全球矿山边际成本80美金附近的支撑；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤焦产业链

预期复苏对抗偏弱现实，原料期价率先走强

焦炭：供应方面，焦企即期利润有所修复，但焦炭现货仍处于提降区间，焦炉开工积极性难有增长，焦炭日产维持低位。需求方面，钢厂经营状况同步改善，铁水日产边际回升，需求预期显现回暖信号，但高炉大规模复产仍有待验证，且低库策略下钢企采购需求尚未回暖。现货方面，河北部分地区落实焦炭采购价100-110元/吨下调，第八轮提降已有落地，贸易环节多仍抱有观望心态，现货市场弱势难改。综合来看，需求改善预期增强，期货价格率先走高，但铁水提产幅度相对有限，而下游采购积极性仍然不佳，焦炭现货推进第八轮降价，弱现实博弈强预期，关注终端需求实际兑现情况及产业利润能否得到修复。

焦煤：产地煤方面，坑口安监常态化管控，煤矿生产边际回升，洗煤厂产能利用率得到提振，但仍需关注政策导向对供给节奏的扰动；进口煤方面，甘其毛都通关顺畅，但口岸贸易商涨库情况持续，而海飘澳煤报价虽有下行，国际终端需求走弱使得贸易情况同步缩减，煤炭进口市场延续结构性分化格局。需求方面，焦炭现货进行第八轮提降，焦企经营状况不佳制约焦炉提产及炉料采购，对上游压价情绪浓厚，坑口流拍情况继续存在。综合来看，终端需求显现回暖预期，焦煤期价仍有反弹驱动，但需求传导效率尚不通畅，中间环节低利润水平限制焦煤入炉刚需及采购需求，坑口竞拍氛围不佳，煤矿累库压力不减，基本面维持偏弱态势，关注下游实际需求改善情况及传导效率能否修复。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

装置检修增多，纯碱09多单持有

现货：4月8日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1900-2000元/吨（0/0），华中重碱1860-2000元/吨（0/0）。4月8日，浮法玻璃全国均价1717元/吨（+0.18%），现货涨跌互现。

上游：4月8日，隆众纯碱日度开工率降至83.5%，日内检修损失量增至1.96万吨。近期检修装置较多，如华北的山东海天、天津碱厂，华东的江苏昆山，华中的骏化，华南的南方碱业，以及西北的昆仑、发投、甘肃氨碱和银根化工。

下游：（1）浮法玻璃：4月7日，运行产能174355t/d（-900），开工率84.21%（-0.33%），产能利用率85.68%（-0.45%）。4月8日，台玻成都900吨二线放水冷修。昨日主产地产销率环比有所回落，但成处于今年来的高位，沙河184%（↓），湖北154%（↑），华东115%，华南105%（↓）。（2）光伏玻璃：4月8日，运行产能106240t/d（0），开工率83.44%（0），产能利用率92.52%（0）。

点评：（1）纯碱：供给过剩（进口、新装置投产、在产过剩）、库存积累的利空已基本明牌，增量风险在于下游浮法玻璃行业未来可能因持续亏损而大规模冷修的风险。不过浮法玻璃产能开停难度大、成本高，生产惯性强，且今年光伏玻璃投产计划仍较多，3-4月投产有所提速，有助于玻璃总产能稳中有增的趋势。同时，近期纯建检修明显增多，日开工率也已降至83%附近，未来纯碱供给收缩预期也较强，包括淡季集中检修、产能出清、装置投产延迟等，这也将助力缓和行业供应过剩矛盾。且盘面重碱氨碱成本处仍有支撑。策略上，纯碱09合约中期多单耐心轻仓持有，等待基本面改善的发酵。（2）浮法玻璃：考虑到地产竣工增速大概率将持续回落，且二手房销售同比下降，玻璃供强需弱的矛盾难以实质性解决，今年玻璃行业亏损减产的大方向已然明确。不过，国内宏观氛围转暖，预期有所改善。并且随着沙河地区交割品现货价格、以及玻璃盘面期货价格均跌至沙河地区天然气制成本以下，并继续向下方煤制等低成本区间靠拢，市场对今年浮法玻璃行业冷修预期有所增强。如果出现类似22年的大规模冷修，或将有效化解玻璃过剩矛盾。同时，中下游行业低库存的现状，也可能带来阶段性的下游补库需求释放，近几个交易日浮法玻璃主产地产销率环比大幅改善或可为印证。新单可等待回调后布局中期多单。

策略建议：单边，纯碱09合约前多轻仓持有，耐心等待基本面改善契机出现；玻璃新单观望；组合，观望。

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魏莹

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Z0014895

原油

地缘因素持续刺激，预计油价偏强运行

宏观方面，美国劳工局数据显示，3月非农就业岗位增加30.3万个，失业率从2月的3.9%降至3月的3.8%。此前金融市场普遍预计美联储将在6月份开始降息，目前数据则让降息预期延迟至三季度。但数据相对强劲，显示宏观需求较好，对原油市场也有较强支撑。

地缘政治方面，以色列总理称进攻拉法已有日期，而哈马斯官员称哈马斯拒绝以方停火协议。市场上担心伊朗可能在叙利亚大使馆爆炸事件后准备进行报复，目前伊朗已表示会做出行动。此外4月6日乌克兰表示炸毁俄罗斯罗斯托夫州一条输油管道。一系列地缘影响因素的升温推动了油价涨势。

总体而言，目前地缘因素仍有激化风险，原油高位大幅波动特征明显，短期市场情绪刺激下或仍偏强运行。

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葛子远

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甲醇

到港量显著增加，煤价持续下跌

3月伊朗检修装置全部恢复运行，4月产量将达到110万吨，4月第一周伊朗装船量达到40万吨，是2月的两倍，如无意外我国4月进口量将提升至100-110万吨，不过由于非伊装置面临检修，5月和6月进口量暂时不会超过130万吨，因此供应压力增长较为有限，另外中东局势紧张可能导致伊朗甲醇装船量减少，但是为小概率事件。周一甲醇期货价格如期下跌，尽管各地现货成交情况一般，然而由于库存偏低，现货报价坚挺。清明节后产地和港口煤价延续下跌，产地煤价已经连续下跌三个月，接近去年低点，煤制甲醇理论成本支撑下降至2200元/吨，警惕期货价格进一步下行。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

4月检修正值高峰，聚烯烃走势偏强

一季度由于OPEC+减产量环比增加26%，国际油价上涨15%，二季度俄罗斯计划额外减产50万桶/日，减产量环比增加14%，叠加中东局势紧张带来的供应意外减少，油价预计延续上涨或至少维持在当前水平。随着煤化工装置也加入检修，4月检修损失量将达到年内最高，并且直到5月下旬开工率才会重新提升。二季度聚烯烃进口量呈减少趋势，出口量呈增长势头，表观需求同比可能出现负增长，利于价格企稳反弹，不过考虑到二季度需求表现不会太好，上涨空间较为有限。另外由于煤价持续下跌，PP依然弱于PE。

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杨帆

从业资格：

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Z0014114

橡胶

港口库存加速下降，需求预期维持乐观

供给方面：云南产区陆续试割，原料生产季节性增加，但前期干旱或对产区物候条件造成不利影响，全面开割时点仍需评估，而海外主产国尚处低产时期，合艾市场胶水及杯胶价格韧性十足，进口胶补充作用边际减弱。

需求方面：多地市推进消费品以旧换新实施方案，汽车产销增长势头强劲，政策引导加码提效，而轮胎企业开工积极，半钢胎开工率维持在近年峰值水平，出口市场亦是较强增量驱动，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：出库率持续高于入库水平、一般贸易库存加速降库，而后续到港资源预估难有增量，港口降库态势延续。

核心观点：政策层面陆续出台落实汽车消费相关刺激措施，轮胎企业生产积极，内需复苏确定性较强，而国内能否全面开割依然有待确认，极端气候对产区物候条件干扰仍存，基本面乐观因素占优，沪胶价格延续上行驱动。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

新增利多不足，上方空间有限

昨日棕榈油价格震荡回落。从产地情况来看，目前供需两旺，马棕产量及出口数据均表现较为乐观，虽然目前减产预期仍存，但仍有不确定性，关注产量实际情况。国内方面，进口成本对棕榈油价格形成支撑，我国进口利润较差，采购意愿不佳，库存预计将维持偏低水平。此外近期原油价格对棕油影响略有加大。但目远近月豆棕价差均有倒挂，豆棕间可替代性较强，而现货市场需求无明显改善。因此棕油基本面多空交织，且价格现处于阶段性高位，短期进一步向上动能或有限。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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