股指

推涨动能将强化，沪深300期指配置价值仍最佳

周一（4月1日），A股整体延续涨势、且涨幅较大。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且仍维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月ISM制造业PMI值为50.3，预期为48.4，前值为47.8；2.据《千乡万村驭风行动》相关通知，“十四五”期间将建成一批就地就近风电项目，推动构建开发利用新格局。

近日A股涨势再度转强，且交投情绪逐步改善，技术面多头特征明朗。而海外主要国家经济表现强于预期、将提振出口端，国内宏观面亦延续修复大势、且投资端和消费端均有重磅刺激政策，故从基本面看，A股盈利端推涨动能将持续强化。再从绝对及相对视角看，当前A股估值依旧偏低，提升潜力依旧较大。综合看，股指续涨空间较大，多头思路不变。考虑当前价值、成长两大风格均有较为直接的利多映射，且二者轮动节奏较快，仍宜持均衡配置思路，继续持有兼容性最佳的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供给紧张预期持续，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报72725元/吨，相较前值上涨695元/吨。期货方面，昨日铜价继续维持在高位运行。海外宏观方面，美元昨日受降息预期回落的影响表现偏强，但进一步向上空间或有限，美元对铝价拖累偏弱。国内方面，PMI数据表现较为乐观，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，矿端供给紧张正逐步向冶炼端传导。虽然高铜价对矿企开采意愿存在一定支撑，但资本开支约束、品位下降、扰动事件频发等因素，矿端供给紧张问题不断加剧，导致加工费持续向下。CSPT最新会议上，倡议减产幅度在5%-10%，关注减产落地情况。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外交易所库存均出现下滑，整体压力有限。综合而言，美元上方空间不足，对铜价拖累有限。基本面方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，整体偏乐观，中期上行趋势未变。但目前铜价已经处于偏高水平，进一步向上动能仍需等待。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存持续下滑，铝价支撑强化

上一交易日SMM铝现货价报19520元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，昨日铝价早盘先下后上，夜盘高位震荡，盘中再度创近期高点。海外宏观方面，美元昨日受降息预期回落的影响表现偏强，但进一步向上空间或有限，美元对铝价拖累偏弱。国内方面，PMI数据表现较为乐观，叠加政策加码预期仍存，整体乐观。供给方面，云南部分企业计划复产，但目前云南降雨量偏低，水电供给仍存在扰动，企业复产意愿较为谨慎，且电解铝复产需要时间偏长，实际产能增加或仍需等待。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，需求潜在利多持续。库存方面，根据MYSTEEL数据显示，社会库存连续下滑，且目前绝对水平仍处于低位，随着终端需求的改善，库存将持续向下。综合来看，供给端短期增量有限，且中期刚性维持。需求方面预期偏乐观，库存拐点已出现，铝价下方支撑强化。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供需结构仍处偏紧态势，关注下游实际补库行为

供应方面，冶炼端开工环比小幅提振，锂盐进口未导致供应明显宽松。盐湖提锂开工变化小，外购原料冶炼利润持续下行，云母提锂需等待环保检查，自有矿企生产开工平稳。全球视角分析，非洲项目成本超预期、南美盐湖新项目暂缓、欧美地区扩建速率低。短期供给维持偏紧格局，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产计划维持环比改善，电芯4月产量呈现小幅扩张。需求提振拉高材料厂开工率，但行业分化进一步加剧，头部厂商生产情况更占优。市场需求始终存在，但上下游对折扣系数谈判继续僵持。年内迎来新能源车降价潮，渗透率明显高于年初预判。下游维持低库存策略，关注市场采买状况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处109750元/吨，期现价差变至-150元。前期现货升水局面已消散，重回期货带领现货报价局面。现货端实际成交未持续下行，虽进口锂盐已基本到港，但下游仍然希望以低价采购生产原料。进口矿价上行动能依旧且基本面向好，关注仓单流入市场实际影响。

总体而言，冶炼端生产情况延续缓慢增长，短期供应扰动因素未实质性解决；短期终端需求略超预期，且未来锂电应用场景将扩大。现货报价暂时企稳，市场采购情绪重新上扬。昨日期货持续上行，主力合约重回增仓且成交额有提升；短期锂矿拍卖超预期，电车新车型持续发布，建议维持前期多头头寸。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

市场悲观情绪加重，短期仍偏弱运行

工业硅供应方面，全国整体开炉数减少。云南德宏、保山地区部分硅厂、四川、重庆个别硅厂减产停炉。新疆个别硅厂存在设备检修。整体产量下降，对工业硅价格有所支撑。

多晶硅方面，近期市场成交较少，由于下游硅片库存水平高企，价格跌破现金成本，部分多晶硅厂家出现减产现象；同时由于硅片企业对多晶硅需求减弱，多晶硅库存逐渐累积。

有机硅方面，对工业硅需求刚需采购为主；铝合金企业开工稳定，对工业硅需求暂无增量，企业产量变化不大。

库存方面，工业硅市场库存高位，主因是市场行情不佳、货物流动性有限，但随着供应端部分企业减产、停炉，库存增量将有所缓解。

总体而言，目前供需偏失衡局面未能明显改善，工业硅期现货市场情绪悲观，预计工业硅价格短期仍弱势震荡。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

宏观氛围转暖，风险资产反弹

1、螺纹：昨日宏观氛围明显好转，3月制造业、建筑业、服务业PMI指数齐齐回升，其中制造业PMI指数重回扩张区间，呈现供需两旺特征，部分知名金融机构陆续上调1季度国内经济增速预测至5%左右，股涨债跌，市场风险偏好回暖。若能持续，利好整体风险资产。中观现实矛盾尚存，包括板材去库压力显性化，4月建筑钢材表需将达峰，以及终端需求强度暂难满足高炉大规模复产的条件等，产业链负反馈的风险尚未解除。不过，随着盘面大幅回调，主力期货逐步接近前低，近月合约空头策略较为拥挤，估值逐步消化存量利空的影响，对增量利多反应将更加敏感。昨日现货市场氛围大幅回暖，钢联大、小样本建筑钢材日内成交大幅增至48.7万吨和20.35万吨。我们认为，从边际角度看，钢材终端需求具备边际改善的潜力，包括二季度政府债券发行可能提速，“三大工程”、设备更新、耐用消费品以旧换新等政策利好待落实，但节奏，及对需求拉动的幅度尚难确定。虽然节奏和斜率未知，但当估值足够低，中期多单的性价比将提升。策略上：单边，短期波动加大，但中期多单性价比逐步提高；组合，观望。

2、热卷：昨日宏观氛围明显好转，3月制造业PMI指数重回扩张区间，其中新订单相关指数也回到荣枯分界线以上，制造业呈现供需两旺特征。多家知名金融机构上调1季度国内经济增速预测至5%左右。市场风险偏好回升，若能持续，利好整体风险资产。中观方面，基本面弱现实尚未改变。从总量上看，4月钢材终端总需求可能依然无法承接钢厂大规模复产。从结构上看，板材是目前钢铁产业链中供需矛盾相对显性化的品种，表现为高供应和去库困难，春节以来热卷等板材库存几乎走平。不过，好在从总量、结构的环比角度看，钢材终端总需求具备改善潜力，例如制造业用钢相关的设备更新、耐用消费品以旧换新政策、以及建筑业用钢相关的政府发行提速、三大工程推进等。虽然节奏和斜率仍难以评估，但当估值足够低，中期多单的性价比将回升。策略上：单边，4月份；组合，观望。

3、铁矿石：昨日宏观氛围转暖。3月PMI数据表现亮眼，多家知名金融机构陆续上调1季度经济增速预测，市场风险偏好回升。钢铁行业终端需求即将季节性见顶、板材去库困难、高炉复产慢等弱现实矛盾尚未改变，短期钢材终端需求强度依然无法承接高炉大规模复产，依然是压制铁矿需求。再加上进口矿供给压力一直存在，港口进口矿库存已突破1.44亿吨。铁矿供强需弱的局面一直拖累其价格。但从环比角度看，建筑业和制造业相关用钢需求具有改善潜力，虽然节奏和斜率难以确定，但随着黑色金属板块估值的降低，存量利空影响已被逐步消化，中期做多的赔率-胜率正相应提高。策略上：单边，铁矿5月（3月26日收盘推荐）空单离场，短期单边波动加大，追空相加比降低，新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内钢材消费、以及高炉复产节奏不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤焦产业链

现实需求仍然偏弱，上游库存压力持续积聚

焦炭：供应方面，第七轮提降后焦企经营利润再受压制，限产情况持续，焦炉开工维持低位运行。需求方面，铁水日产再度下滑、高炉复产预期落空，需求兑现进一步走弱，且钢厂原料低库策略不改，对焦炭补库意愿不强，焦化厂厂内再度累库。现货方面，北方主流钢厂落实焦炭采购价100-110元/吨下调，第七轮提降迅速落地，现货市场弱势不改。综合来看，钢厂盈利能力不佳、大规模复产无望，且调研数据显示4月铁水日产预估仍将低于往年同期，焦炭入炉刚需支撑再度下滑，且下游补库采购积极性同步走弱，现货市场落实第七轮提降，需求预期主导行情走势，关注现实需求预期能否改观。

焦煤：产地煤方面，坑口安监维持常态化管控，煤炭产能释放不时受阻，关注政策导向对供给节奏的扰动；进口煤方面，甘其毛都通关顺畅，但口岸贸易商涨库情况持续，而海飘澳煤报价虽有下行，国际终端需求走弱使得贸易情况同步缩减，煤炭进口市场延续结构性分化格局。需求方面，焦炭提降落地压缩微薄焦化利润，经营状况不佳使得下游对原煤看降情绪渐浓，焦煤库存压力持续向上游转移，坑口流拍情况逐步增多。综合来看，铁水日产增长乏力、焦炉开工低位运行，焦煤现实刚需羸弱，且钢焦企业经营状况不佳，对原料压价情绪依然较强，坑口竞拍成交悲观，采购需求同步走弱，焦煤前空可继续持有；但考虑年初至今跌幅深度较大，且焦煤指数位于2020年以来的30%分位附近，新单追空性价比有限，关注后续需求预期的改变。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供强需弱矛盾激化，玻璃05合约空单持有

现货：4月1日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1950-2100元/吨（-50/0），华中重碱2000-2100元/吨（0/0），个别现货价格下调。4月1日，浮法玻璃全国均价1743元/吨（-0.8%），现货继续下跌，沙河地区交割品最低价格德金小涨2元/吨至1528元/吨，全部交割品现货价格依然低于天然气制成本。

上游：4月1日，隆众纯碱日度开工率升至88.84%，日度检修损失量为1.31万吨。

下游：（1）浮法玻璃：4月1日，运行产能175855t/d（-600），开工率84.87%（-0.33%），产能利用率86.42%（-0.3%）。昨日信义玻璃（海南）600吨四线放水冷修。昨日主产地产销率环比明显上升，沙河134%（↑），湖北105%（↑），华东79%（↓），华南103%（↑）。（2）光伏玻璃：4月1日，运行产能104440t/d（+3800），开工率81.19%（0），产能利用率92.4%（+0.26%）。3月30日，安徽信义光伏玻璃1000吨产线点火，广西南玻1200吨产线点火。

点评：（1）纯碱：供给增长（进口、新装置投产、在产）、库存积累的利空已明牌，随着浮法玻璃期货、沙河交割品现价格跌破天然气成本，市场开始担忧，当亏损持续足够长时间和亏损幅度足够深，下游浮法玻璃行业会出现类似2022年的大规模冷修。目前比较确定的基本面改善潜力在于未来供给收缩的可能。鉴于纯碱行业竞争格局较好（前五大集团控制50%以上在产产能），龙头企业对供给端的把控力或较强。在足够的时间内，纯碱高成本装置出清、投产放缓、淡季装置集中大规模检修等，将助力供给收缩，边际上改善行业供需格局。因此盘面重碱氨碱成本处仍有支撑。策略上，纯碱09合约中期多单耐心轻仓持有，等待基本面改善的契机出现。（2）浮法玻璃：需求预期偏弱（地产竣工增速下行、二手房成交同比显著下降）以及高供应压力（浮法玻璃运行产能创新高）是拖累玻璃价格运行的核心驱动。截至目前，两者并无明确的改善信号，这导致春节以来，浮法玻璃供需矛盾持续积累，玻璃厂原片库存持续被动增加。我们认为今年玻璃厂亏损减产的大方向已然明确。不过，随着沙河地区交割品现货价格、以及玻璃盘面期货价格均跌至沙河地区天然气制成本以下，市场对今年浮法玻璃行业冷修的预期有所提高。如果出现类似22年的大规模冷修，或将有效化解玻璃过剩矛盾。建议玻璃05合约空单可开始择机止盈。

策略建议：单边，纯碱09合约前多轻仓持有，耐心等待基本面改善契机出现；玻璃05合约空单逐步择机止盈；组合，观望。

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魏莹

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原油

供应端趋势偏紧，预计油价偏强运行

宏观方面，美国3月ISM制造业PMI上升2.5至50.3，自2022年以来首次出现扩张，总需求走强、利好油价。美国核心PCE价格指数环比上涨0.3%，较1月份略有放缓；尽管通胀水平高于预期，但仍有望放缓。

地缘政治方面，消息称以色列空袭伊朗驻叙利亚外交机构，伊方宣称将让以色列对此次袭击的后果负责，中东局势升温风险大增。

供应方面，OPEC+减产规模维持在220万桶/日；俄罗斯将在二季度减少石油产量，确保在6月底前达到900万桶/日的产量目标，以兑现俄罗斯对OPEC+的承诺。

总体而言，宏观环境偏乐观，油价在高位窄幅区间横盘。当前原油市场供应端扰动频繁、趋势偏紧，油价整体易涨难跌。

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葛子远

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甲醇

二季度表需增速10%，下跌目标2300

一季度甲醇产量2271万吨，同比增加14%，进口量为309万吨，同比增加6%。二季度检修力度小于去年，甲醇产量预计为2257万吨，同比增加13%，5月起进口量重回100万吨以上，二季度进口量预计达到340万吨，同比下降7%。一季度表需同比增长13%，二季度预计增加10%。相比之下烯烃和冰醋酸需求大概率下降，需求同比增速不会超过5%，甲醇供应呈现过剩格局。当前生产企业库存和港口库存处于2019年至今极低水平，体现在华东和西北现货价格异常坚挺上。二季度甲醇价格预期下行，不过受低库存支撑，跌势预计并不流畅，除非煤炭成本下移形成助推。建议09合约在2500以上做空，目标价格2300以下。

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杨帆

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聚烯烃

二季度供应收紧，需求平稳

伊朗驻叙利亚领事馆遭以色列空袭，国际油价上涨至近5个月新高。3月PE产量为245.05万吨，一季度合计为714万吨，同比增加5.3%。3月PP产量为282万吨，一季度合计为836万吨，同比增加9.5%。PE和PP进口量均减少，出口量大幅增加，其中一季度PE出口量同比 增加10.3%，PP增加43%。二季度由于煤化工装置加入检修，产量预计较一季度减少4%左右，但同比依然小幅增长。二季度农膜和管材开工率会季节性下降，其他下游开工率保持稳定。综上，二季度聚烯烃供应收紧，需求无明显变化，价格向上空间10%，向下5%。

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杨帆

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橡胶

港口重回降库之势，需求预期持续乐观

供给方面：云南小范围试割进行当中，原料产出季节性放量，但考虑到气候影响并未消退，物候条件的不稳定性对国内产区全面开割的评估仍较负面，泰国合艾市场胶水及杯胶价格仍有较强韧性，极端天气对胶林管理及割胶生产的扰动不容忽视，预计开割季供给增速或将偏缓。

需求方面：乘用车零售维持增长态势，新势力陆续推出购车优惠政策，消费刺激措施逐步加码落实，橡胶终端需求预期乐观；受此影响，轮胎产成品去库加速，半钢胎产线开工状况进一步走高、续创近年峰值，需求传导效率亦延续良好表现。

库存方面：到港资源如期回落、一般贸易库存入库率随之下滑，带动港口重回降库之势，橡胶库存结构继续改善。

核心观点：政策施力加码提效，汽车消费有望维持较高增长，橡胶需求预期偏向乐观，而国内全面开割时点依然存疑，不利天气因素仍在扰动产区物候状况，供减需增抬升价格中枢，港口重回降库之势，基本面积极因素占优。

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刘启跃

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棕榈油

多空因素交织，棕油价格高位震荡

昨日棕榈油价格早盘震荡走高，夜盘横盘运行。从产地情况来看，目前供需两旺，高频数据显示马棕产量及出口数据均表现较为乐观，虽然目前减产预期仍存，但预期有所下降，关注产量实际情况。国内方面，进口成本对棕榈油价格形成支撑，我国进口利润较差，采购意愿不佳，库存预计将维持偏低水平。但目前月间价差以及豆棕价差倒挂明显，豆棕间可替代性较强，且油脂整体供给较为充裕，而现货市场需求无明显改善。因此棕油基本面多空交织，且价格现处于阶段性高位，短期进一步向上动能或有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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联系人：张舒绮

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