股指

强支撑或现，可继续卖出沪深300期指看跌期权

周一（7月8日），A股整体呈跌势。当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均有缩窄或持稳，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪依旧不佳，但未来预期方面仍有积极信号。

当日主要消息如下：1.据央行，为提高精准性和有效性，从7月8日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作；2.欧元区7月Sentix投资者信心指数为-7.3，前值为0.3；3.国家领导人表示，中匈双方要加强各领域务实合作，高质量共建“一带一路”等。

近期A股持续走低、交投情绪亦有弱化，但其关键低位支撑依旧有效，续跌空间预计有限。而国内政策面尚待发酵、基本面暂陷入钝化格局，但从相对长期限看，积极因素仍较明朗，其对盈利端指引依旧向上。另当前A股估值仍处低位区间，亦提供较高的安全边际。总体看，预计股指暂难摆脱、但潜在支撑将体现，仍可卖出沪深300期指看跌期权，建议标的为IO2407-P-3300。

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李光军

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有色

金属（铜）

向上驱动暂缺，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报79985元/吨，相较前值上涨205元/吨。期货方面，昨日铜价维持在80000附近震荡运行，市场做多情绪略显谨慎。海外宏观方面，美元指数维持在105附近运行，美国通胀数据以及美联储主席发言即将发生，关注表现。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注下周三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分铜矿长单冶炼费下调，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但精铜产量出现下滑。下游需求方面，开工率表现一般，但新能源板块持续向好，传统需求存结构性亮点，整体仍向上。库存方面，上期所及LME库存略有抬升，但COMEX铜库存仍维持在低位，未有改善。综合而言，矿端供给偏紧结构仍将延续，低库存担忧对价格存在支撑作用，但需求预期存在不确定性，铜价短期或震荡运行。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

不确定因素较多，但供给端支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报202309元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行。海外宏观方面，美元指数维持在105附近运行，美国通胀数据以及美联储主席发言即将发生，关注表现。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注下周三中全会。供给方面，产量增速偏缓，且整体增量有限，在电解铝产能天花板下，供给约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存继续抬升，LME库存持续下滑，库存压力有限，但略超预期。综合来看，供给约束明确，紧平衡格局延续。叠加宏观预期的改善，铝价下方支撑明确，但短期内市场对需求端仍偏谨慎。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

仓单注册量创新高，警惕货源进一步宽松

供应方面，国内周度开工重新调整，锂价降低迫使企业收缩产量。盐湖提锂产量变化偏小，外购原料企业产量持平，云母提锂开工显著下滑，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角看，非洲矿山稳定生产、南美盐湖部分项目试产、澳洲矿企扩产意愿较低。上游厂商累库趋势放缓，关注产量环比变化趋势。

需求方面，材料厂短期备货意愿回暖，低价采购锂盐行为重现。全球终端市场增速收缩，国内销量小幅增长，欧美市场扰动增加，新兴市场规模小。未来需求增长明朗，电芯生产季节性低位，但锂价新低将刺激市场备货。电车周度销量有回升，储能招投标维持热度。下游原料库存提振，关注厂商短期采购。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处90600元/吨，期现价差变至1250。基差结构维持现货升水，基差波动率持续高位。上游挺价力度收窄，下游定期采购原料量级有限，正极原料客供比例增加。进口矿价下行，海外矿企无减产信号而精矿出口改善；锂价跌破外购现金成本，现货货源仍偏松。

总体而言，锂价下行而供应端小幅减产，下半年部分项目投产预期强；新能源车销量环比上行，短期锂盐需求偏弱计价充分。现货价格处磨底阶段，近月排产符合预期，市场采购量有复苏。昨日期货窄幅震荡，主力合约增仓且成交量维稳；海外终端政策生变，短期仓单注册意愿强，关注盘面前低支撑力度。

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刘启跃

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工业硅

上方阻力明确，工业硅弱势震荡

6月西南地区（云南、四川）进入丰水期，水电成本明显下调，电价平均处于0.4元/千瓦时之下；7月，各主产区工业硅生产成本继续下降，西南整体已进入复产状态，同时新疆地区供应仍高位稳定，因此总体供应情况保持充裕，持续压制工业硅价格走势。7月5日，西北某大厂全部牌号工业硅均下调200元/吨，亦对价格走势有利空影响。

从光伏利润表现来看，多晶硅企业利润从4月开始跌破主流生产厂家成本线、亏损幅度逐步加深；到5月已出现全行业平均利润转负，目前亏损约20%的幅度已持续月余。多晶硅厂家开启减产，产量、开工负荷有显著下调；同时目前多晶硅行业总库存仍高企，可见整体需求仍然不佳，中短期内工业硅价格缺乏上涨驱动。

总体来看，工业硅供需面相对宽松，价格持续受到压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。基于此，工业硅空头策略的整体胜率依旧较高。但考虑其已经历长期、且较巨大的跌势，短期内其续跌路径则相对难以判断，单边期货新空头寸则面临不确定性。而卖看涨期权的胜率则相对更高，在当前阶段更为适宜。

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葛子远

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钢矿

弱现实压力加大，黑色金属板块整体下行

1、螺纹：宏观方面，昨日暂无增量信息，静待三中全会。中观方面，今年淡季建筑用钢需求或许会创同期新低。钢联统计全国月度项目开工投资额，5月-6月连续两个月同比下跌超50%，为2021年以来新低。一是资金紧张，上半年地方政府新增专项债发行进度仅完成38%，百年建筑网调研工地资金到位率连续3周下滑，最新值61%，大幅低于80%的施工强度经验指标。二是新项目储备不足，随着过去两年在建项目陆续完工，导致实物工作量落实可能进一步滞后于资金到位。政府债券发行提速并落实项目、其他增量稳增长政策跟进，还需要时间验证、发酵。因此螺纹周度表需存在下破前低的可能。在此情况下，钢厂亏损减产风险提高，当前减产力度或许还不足以对冲淡季累库的压力。同时上周五，三季度蒙煤长协价格下调14美金，铁矿估值也未定价今年供给增长的压力，进一步加剧了市场对钢铁行业负反馈风险的担忧。总体看，若无增量政策托底，钢铁行业弱现实压力或将进一步拖累钢价，一旦负反馈风险发酵，原料成本可能将继续探底，螺纹期价震荡向下，现在已不能不排除突破前低的可能。策略上：单边，新单思路调整为反弹后沽空；组合，螺纹10-1维持反套思路，昨日后盘价差-99（-8）。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，昨日暂无增量信息，静待三中全会。中观方面，钢材直接出口依然强劲，SMM最新钢材外贸出港量创新高。强劲数据背后，市场担忧抢出口透支需求，以及未来买单出口被查、海外贸易保护主义升温等风险。国内部分制造业用钢行业，如家电，已进入传统淡季，产销环比下行的季节性规律较强。近几周钢联样本板材周度表需环比已连续下降。叠加今年淡季建筑钢材需求可能创新低，当前钢厂控产力度并不足以完全对冲淡季钢材累库的压力，其中承担更多铁水供给的板材累库压力可能相对更高。预计后续钢厂亏损减产的概率将提高。同时，上周五三季度蒙煤长协价格下调14美金，铁矿价格也并未定价今年进口矿供给增长的压力，市场担忧钢铁行业负反馈的风险。综上，若无增量政策托底，钢铁行业弱现实压力或进一步拖累钢价，一旦负反馈风险发酵，原料成本可能将继续探底，预计热卷价格震荡向下。策略上：单边，10合约热卷多单离场，新单思路调整为反弹后沽空；组合，弱现实压力积累，热卷10-1维持反套思路，昨日收盘价差-25（-8）。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日暂无增量信息，静待三中全会召开。中观方面，今年淡季建筑钢材需求或创同期新低，叠加板材需求季节性回落，当前钢厂控产力度或许不足以对冲需求降幅，淡季钢材累库压力较高。未来钢厂亏损减产，继续降废钢、降铁水概率较高。短期废钢给与铁水生产的安全垫，或许难以改变负反馈风险发酵后的高减产压力。今年进口矿供给压力超预期，7月进口矿到港量周均值创新高，澳矿（必和必拓和FMG）财年末发运冲量结束的影响还未体现在到港环节。目前最核心的压力有2点：（1）在铁水日产高位的时候，进口矿库存仍在继续增加，铁水见顶向下的大方向明确，铁矿过剩压力超过去年，今年铁矿价格对此风险定价不足；（2）钢材需求疲弱，若无外部行政性限产政策约束，钢厂继续亏损减产的概率较高，负反馈风险不容忽视。综合看，暂维持铁矿价格90-120美金价格区间判断（对应盘面800-920之间），若钢铁行业负反馈风险发酵，铁矿下破90美金，去往85或者80美金边界的可能性提高。策略上：单边，新单思路调整为逢反弹沽空思路；组合，铁矿9-1价差收窄至16。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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魏莹

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煤炭产业链

淡季预期增强，原料补库持续性存疑

焦炭：供应方面，焦化企业尚有一定经营利润，提产积极性尚佳，焦炉开工延续边际回升之势。需求方面，铁水产量依然处于阶段性高位、支撑焦炭刚需兑现，但终端消费淡季临近，而钢厂盈利能力不佳，对原料采购多按需进行，本轮补库持续性有待验证。现货方面，焦企预期乐观、厂内暂无库存压力，维持看涨心态，但下游抵触意愿渐浓，钢焦博弈升温。综合来看，焦炭现实刚需兑现仍有支撑，焦企心态乐观看涨后市，但考虑传统淡季临近，下游采购补库持续性存疑，而焦炉开工仍处于提产阶段，供应压力随之而来，弱预期加码，期价走势承压，关注现货市场走势及基差收敛情况。

焦煤：产地煤方面，山西大矿处于增产周期，供应回升预期兑现，但产地安监仍不时扰动生产环节，关注煤矿提产进度；进口煤方面，澳洲矿山事故影响仍存，而蒙古国开展那达慕活动，蒙方口岸放假闭关，进口煤补充短期陷入缺失境况。需求方面，钢焦企业生产意愿并未明显回落，焦煤刚需支撑尚存，但坑口竞拍仍多处于以价换量阶段，传统终端消费淡季预期制约下游采购，本轮补库高度不宜过分乐观。综合来看，焦煤入炉刚需尚有支撑，但钢焦企业对原料补库积极性边际回落，需求淡季临近及产业链利润低位制约下游采购持续性，矿山累库压力不减，基本面多空交织，关注煤矿增产进程。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供给过剩、成本将下移，玻璃新单试空01合约

现货：7月8日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（0/0），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），周一华南轻碱现货低价小幅上调，西南轻碱现货跌50。7月8日，浮法玻璃全国均价1560元/吨（-0.38%），除华中、华南以外，现货价格普跌10-30。

上游：7月8日，隆众纯碱日度产能利用率回升至87.02%，日度检修损失量降至1.55万吨。

下游：（1）浮法玻璃：7月8日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。周一玻璃主产地产销率回落，沙河72%（↓），湖北86%（↓），华东86%（↑），华南107%（↑）。（2）光伏玻璃：7月8日，运行产能115890t/d（0），开工率84.66%（0），产能利用率93.10%（0）。

点评：（1）纯碱：短期上周检修装置将恢复，预计本周产量将环比回升。已进入传统检修季，夏季检修供给收缩的预期依然存在，关注7-8月装置检修计划兑现情况。刚需变化不大，二季度光伏玻璃库存增加较快，据传部分产线将延后点火，而浮法玻璃冷修节奏暂缓。根据最新的纯碱平衡表，按照较为乐观的装置投产预期（9月以后投产）估算，今夏纯碱供应紧张程度明显低于去年同期。蒙煤三季度长协价格大幅下调，煤价支撑也较去年减弱。且黑色金属板块弱现实压力增加，拖累市场情绪。若检修季，市场借助检修故事推升纯碱价格，或许会有较好的卖点。建议新单思路调整为逢反弹沽空。（2）浮法玻璃：百年建筑网调研工地项目资金回款情况，房建项目资金较弱，拖累施工强度。截至7月初，玻璃深加工企业订单天数降至10天，同比、环比继续下跌，且跌幅扩大。多数企业所持订单不足去年同期的70%。按照目前玻璃现货价格，天然气产线已亏损一个月，但其他工艺产线仍有盈利，且煤价、纯碱价格等存在下行风险，浮法玻璃供给收缩驱动有限，二季度以来的产线冷修进度将放缓，部分冷修产线还有复产计划。总体看，玻璃与纯碱暂保持较为一致的运行节奏。建议新单试空玻璃01合约。

策略建议：单边，纯碱09合约逢反弹沽空，玻璃新单试空01合约；组合，观望。

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魏莹

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原油

地缘风险溢价回落，短期原油震荡调整

地缘政治方面，加沙可能的停火谈判缓解了中东紧张局势，降低影响油价的地缘政治风险溢价，并令油价承压。

供应方面，热带风暴Beryl接近美国墨西哥湾沿岸，包括科珀斯克里斯蒂、休斯顿和加尔维斯顿在内的德克萨斯州主要港口周日关闭，为风暴登陆做准备。此次关闭可能会扰乱原油和液化天然气的出口，以及炼油厂的运营。

需求方面，近期是美国驾车季的高峰期，汽油需求旺盛，美国夏季石油需求预期强劲。

库存方面，截至6月28日当周，美国原油库存大降1220万桶，至4.485亿桶，访查分析师的预期为减少68万桶。

总体而言，市场在旺季预期下，叠加天气等不确定性因素提升了风险偏好，但由于地缘政治风险溢价回落，短期原油区间震荡调整。

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聚酯

成本端支撑减弱，PTA亦跟随回落

PTA供应方面，独山能源PTA总产能500万吨，2#250万吨装置6月底因故提前检修，当前装置重启中；恒力石化（大连）PTA-4生产线计划6月29日开始停车检修，涉及产能250万吨，重启时间待定。下半年处于运行状态中的PTA装置产能大幅增加。目前PTA开工76.52%，主港现货货源趋稳。

乙二醇供应方面，截至上周国内乙二醇总开工60.27%（平稳)，一体化59.99%（平稳)；煤化工60.77%(平稳)。主港地区港口库存总量67.16万吨，较上一统计周期降低3.08万吨。整体到货量偏少，因此港口库存延续去化趋势。

需求方面，聚酯开工88.66%。截至7月4日江浙地区化纤织造综合开工率为66.87%，环比上周下降0.58%，5月末至今织造行业开工连续下降。终端织造订单天数平均水平为11.84天，较上周减少0.56天。织造开工负荷已连续七周下行，市场淡季深入，订单走弱。

成本端，原油受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善；但加沙可能的停火谈判缓解了中东紧张局势，降低影响油价的地缘政治风险溢价，并令油价承压，成本端支撑减弱。

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葛子远

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甲醇

1-9价差预计走扩

周一沿海现货价格下跌30元/吨左右，内蒙两套装置检修，现货报价稳定。甲醇期货价格连续第四日下跌，期货前二十席位净空持仓量超过3万手，达到今年一月以来最多，此外看跌期权成交量始终高于看涨，期权成交量PCR达到今年4月以来最高，衍生品市场情绪偏空，技术面下方支撑在2480和2400。7-8月1-9价差通常持续走高（具体走势参考甲醇半年报），均值最高达到130元/吨，目前1-9价差为90元/吨左右，随着供应压力释放，09合约跌幅预计大于01，短期内1-9价差适合反套。

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杨帆

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聚烯烃

现货价格持续下跌，L-PP价差收窄

周一聚烯烃现货价格延续下跌，华东线性下跌60元/吨，PP拉丝下跌20元/吨，期货连续第三日下跌，L-PP价差持续收窄。7月聚烯烃检修装置依然偏多，8月开工率预计大幅增长，产量有望达到年内最高。当前需求全面进入淡季，PE下游开工率始终处于历年最低水平，PP下游开工率处于历年均值水平附近，PP需求表现整体要好于PE，按照季节性规律，最快本月底膜类需求开始回升，8月底管材和注塑等需求进入旺季。供应压力预期增长，需求表现低迷，聚烯烃期货预计延续下跌，空单继续持有。

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杨帆

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橡胶

港口延续降库态势，供需预期并未全面转差

供给方面：国内产区物候条件改善，原料进入放量阶段，而泰国合艾市场胶水及杯胶价格同步回落，增产季预期正逐步兑现，但考虑到本轮割胶季ANRPC减产大势已定，今夏拉尼娜事件大概率卷土重来，气候变动对天胶生产的负面影响仍存，产量回补幅度或将有限。

需求方面：各地政府计划推动新一轮汽车消费刺激措施，厂商优惠力度不断加码，乘用车零售增速延续环比回升之势，终端车市预期乐观，而轮胎企业生产亦表现积极，半钢胎产线开工率维持同期高位，产成品去库顺畅，需求传导效率尚佳。

库存方面：港口出库率持续高于入库水平、降库态势得到延续，而沪胶仓单并未增长、产区库存维持低位，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：基差收敛制约沪胶上方空间，但橡胶供需预期良好，政策施力推动乘用车市复苏，需求传导亦未受阻，而原料生产放量尚需时日，到港资源未存增长预期，港口继续去库，基本面对价格支撑抬升。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

需求预期不佳，棕油震荡回落

昨日棕榈油价格全天震荡回落。供给方面，受天气因素的影响，马棕高频产量数据的下降加重市场对供给担忧的预期，但目前仍处增产季，产量下行幅度有待观察。MPOB产量数据公布在即，关注其表现。需求方面，马棕出口数据整体表现一般，且国内油脂库存相对偏高，消费预期谨慎。此外印尼表示征税计划并非针对中国，做多情绪明显减弱。此外原油价格上行乏力也对棕油形成拖累。综合来看，棕油基本面边际转弱，市场情绪谨慎，上方压力有所加大。

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投资咨询部

张舒绮

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