股指

下行空间有限，可卖出沪深300期指看跌期权

上周五（7月5日），A股整体表现呈涨势。当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持偏正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪波动反复，但一致性预期仍有积极信号。

当日主要消息如下：1.美国6月新增非农就业人数为20.6万，预期值为19万；当月失业率为4.1%，预期为4%；2.《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》发布，从加大追责力度等5大方面提出17项具体举措。

近日A股交投氛围不佳、且短期波幅加大，但关键位支撑有效、且主要价格结构指标仍有积极信号，技术面筑底上行概率仍相对最高。而国内基本面暂陷入钝化格局，但从相对长期限看，因积极因素仍将持续发酵、复苏回暖仍可期待，即盈利端指引依旧向上。此外，当前A股估值仍处低位区间，亦提供良好的安全边际、抗跌性。总体看，预计股指将陷入整理格局、但潜在支撑相对更强，可卖出预期表现最稳健的沪深300期指看跌期权，建议标的为IO2407-P-3400。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

COMEX库存维持低位，铜价偏强运行

上一交易日SMM铜现货价报79780元/吨，相较前值下跌15元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡上行，重回80000上方。海外宏观方面，受美国经济数据表现的影响，市场对9月降息预期抬升，美元指数上方压力持续。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注下周三中全会。供给方面，矿端供给仍是主要因素，部分铜矿长单冶炼费下调，矿端供给紧张担忧延续。国内冶炼企业虽仍未有实质性减产，但精铜产量出现下滑。下游需求方面，开工率表现一般，但新能源板块持续向好，传统需求存结构性亮点，整体仍向上。库存方面，上期所及LME库存略有抬升，但COMEX铜库存仍维持在低位，未有改善。综合而言，矿端供给偏紧结构仍将延续，低库存担忧对价格存在支撑作用，铜价或继续偏强运行。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

不确定因素较多，但供给端支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报20270元/吨，相较前值下跌110元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡运行。海外宏观方面，受美国经济数据表现的影响，市场对9月降息预期抬升，美元指数上方压力持续。国内方面，向上修复趋势未变，但仍需关注后续政策加码空间，关注下周三中全会。供给方面，产量增速偏缓，且整体增量有限，在电解铝产能天花板下，供给约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工仍表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面，现货库存去库较慢，上期所库存略有抬升，LME库存持续下滑，库存压力有限，但略超预期。综合来看，供给约束明确，紧平衡格局延续。叠加宏观预期的改善，铝价下方支撑明确，但短期内市场对需求端仍偏谨慎。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

底部支撑相对明确，盘面窄幅震荡为主

供应方面，国内周度开工重新调整，锂价低位迫使企业收缩产量。盐湖提锂产量变化偏小，外购原料企业生产趋紧，云母提锂开工大幅下滑，自有矿企生产节奏平稳。从海外资源视角看，非洲矿山稳定生产、南美盐湖项目试产、澳洲矿企扩产意愿较低。上游厂商累库趋势放缓，关注低锂价下企业产量调整。

需求方面，材料厂短期备货意愿回暖，低价采购锂盐行为积极。全球终端市场增速收缩，国内销量小幅增长，欧美市场驱动减弱，新兴市场规模小。未来需求增势明确，电芯生产季节性低位，但锂价新低将刺激市场备货。电车周度销量有回升，储能招投标维持热度。下游原料库存增加，关注厂商采购力度。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处90600元/吨，期现价差变至2050。基差结构维持现货升水，基差波动率持续高位。上游挺价力度减弱，下游原料定期采购量有限，正极原料客供比例增加。进口矿价下行，海外矿企无减产信号且精矿出口回暖；锂价跌破外购现金成本，但现货货源仍偏松。

总体而言，锂价下行而供应端小幅减产，下半年部分项目明确投产；新能源车销量环比提振，但短期需求偏弱已充分计价。现货价格下跌偏缓，近月排产符合预期，市场采购量有复苏。上周五期货窄幅震荡，新主力有减仓且成交量下探；锂电本土化意识增强，短期无新增利空因素，关注盘面关键点位支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

上方阻力明确，工业硅弱势震荡

6月西南地区（云南、四川）进入丰水期，水电成本明显下调，电价平均处于0.4元/千瓦时之下；7月，各主产区工业硅生产成本继续下降，西南整体已进入复产状态，同时新疆地区供应仍高位稳定，因此总体供应情况保持充裕，持续压制工业硅价格走势。7月5日，西北某大厂全部牌号工业硅均下调200元/吨，亦对价格走势有利空影响。

从光伏利润表现来看，多晶硅企业利润从4月开始跌破主流生产厂家成本线、亏损幅度逐步加深；到5月已出现全行业平均利润转负，目前亏损约20%的幅度已持续月余。多晶硅厂家开启减产，产量、开工负荷有显著下调；同时目前多晶硅行业总库存仍高企，可见整体需求仍然不佳，中短期内工业硅价格缺乏上涨驱动。

总体来看，工业硅供需面相对宽松，使得行业总库存增长也较为明显，至7月5日已达21.43万吨，增速相对较快。我们判断工业硅价格持续受到基本面供需宽松的压制，且中短期内也缺乏上涨驱动。

基于此，工业硅空头策略的整体胜率依旧较高。但考虑其已经历长期、且较巨大的跌势，短期内其续跌路径则相对难以判断，单边期货新空头寸则面临不确定性。而卖看涨期权的胜率则相对更高，在当前阶段更为适宜。

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葛子远

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钢矿

弱现实压力较大，但黑色金属估值也不高

1、螺纹：宏观方面，上周国内暂无增量信息，静待三中全会召开；美国新增非农数据回落，通胀、就业连续降温，市场对美联储降息预期再度走强，上周美元指数、美债收益率连续回调，外盘伦铜、WTI原油表现偏强。中观方面，传统建筑施工淡季、地产供给端超调、建筑工地资金到位率较差，是短期建筑用钢需求承压的重要原因。而潜在需求改善动能，如专项债发行提速、其他增量稳增长政策等，还需要时间验证、发酵。低利润且钢材消费偏弱，钢厂继续控产。废钢性价比低，且周六沙钢废钢采购价上调50元/吨，钢厂继续采取将废钢的方式控产。截至上周钢联铁水日产自高点累计下降0.62万吨至239.32万吨；富宝周度废钢日耗量自高点累计下降9.42万吨至46.56万吨；双双低于去年同期。按照当前钢厂控产力度，钢材淡季库存并未实质性的改善，上周螺纹总库存环比小幅增加，建筑钢材总库存微降，而板材总库存累库。同时周五三季度蒙煤长协价格下调，市场担忧淡季钢铁产业链再次发生负反馈风险，原料与钢材价格共振大幅走弱。总体看，国内重要会议即将召开，政策预期待验证，但钢铁行业弱现实压力不减，其中板材供需矛盾积累程度大于建筑钢材，螺纹短期偏震荡。策略上：单边，新单观望；组合，螺纹10-1反套程度加深。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

2、热卷：宏观方面，上周国内暂无增量信息，静待三中全会召开；美国新增非农数据回落，通胀、就业连续降温，市场对美联储降息预期再度走强，上周美元指数、美债收益率连续回调，外盘伦铜、WTI原油表现偏强。中观方面，受家电等行业季节性产销规律影响，板材消费也已进入传统淡季，上周钢联样本板材周度表需环比继续下降。需求淡季，钢厂继续控产。废钢性价比低，钢厂控产继续以降废钢为主，使得高炉生产保持韧性，铁水日产周环比仅微降0.12万吨，自高点仅下降0.62万吨，绝对值还在239万吨以上。在此情况下，作为一直以来承担更多铁水供给的热卷等板材，供给压力暂难缓和。导致板材总库存环比增幅略有扩大，钢材淡季供需矛盾在板材环节出现积累迹象。再加上三季度焦煤长协价格松动，市场担忧钢厂亏损减产的负反馈风险会再次出现。综上，国内重要会议即将召开，政策预期待验证，但钢铁行业弱现实压力不减，板材供需矛盾积累相对更多，预计热卷价格短期偏弱震荡，走势不及螺纹。策略上：单边，重要会议前，10合约热卷多单轻仓持有，关注政策信号及盘面资金动向；组合，现实偏弱，库存压力难缓和，预期偏强，热卷10-1反套程度逐渐加深。风险提示：宏观政策乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，昨日国内暂无增量信息，静待三中全会召开；美国新增非农数据回落，通胀、就业连续降温，市场对美联储降息预期再度走强，上周美元指数、美债收益率连续回调，离岸人民币小幅回调，美元兑人民币中间价小幅调降。中观方面，钢材淡季需求偏弱，为缓和累库压力，钢厂继续控产。废钢价格相对铁水成本偏高，且废钢到货不理想、库存偏低，周六沙钢调升废钢采购价50元/吨，钢厂继续采取降废钢的措施来控产。使得铁水日产微自高点仅下降0.62万吨至239.32万吨，短期降废钢继续对高炉生产形成安全垫，未来高炉减量程度还需观察长流程钢厂亏损幅度和亏损范围。同时，进入7月后，必和必拓和FMG新财年开始，发运冲量结束，外矿发运一般会随之阶段性见顶回落，而进口矿到港减量可能要到7月中旬以后才会出现。目前核心压力有2点：（1）在铁水日产高位的时候，进口矿库存仍在继续增加，过剩格局明确；（2）钢材弱现实压力不减，其中板材供需矛盾有所积累，市场担忧负反馈。综合看，铁矿价格有底（矿山边际成本线）、有顶，暂维持下半年铁矿价格90-120美金区间运行的判断，短期对应期货盘面在800-920之间。策略上：单边，新单观望；组合，铁矿9-1价差收窄至17。风险提示：宏观政策乐观预期彻底落空。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

下游补库多按需采购，焦煤供给逐步释放

焦炭：供应方面，焦企落实首轮涨价后经营利润得到提升，增产积极性尚佳，焦炉开工率延续边际回升态势。需求方面，铁水产量依然处于阶段性高位，焦炭刚需支撑尚存，但终端淡季预期临近，而钢厂盈利能力不佳，对原料采购多按需进行，本轮补库需求持续性有待验证。现货方面，焦企预期表现乐观，厂内出货压力不大，仍有看涨心态，但下游抵触意愿渐浓，钢焦博弈升温。综合来看，焦炭现实需求兑现尚佳，焦企心态积极意欲推动第二轮涨价，但考虑传统淡季临近将制约下游采购持续性，而焦炉开工仍处提产阶段，供应压力亦随之而来，弱预期加码，期价走势承压，关注现货市场走势及基差收敛情况。

焦煤：产地煤方面，山西大矿产量稳步增长，洗煤厂产能挤占现象亦有减少，焦煤供应回升预期兑现；进口煤方面，澳洲矿山事故影响余温尚存，高价澳煤挤压进口空间，而蒙古大选虽降低短期通关车数，但性价比优势依然较大，蒙煤进口积极性尚可。需求方面，钢焦企业生产意愿并未明显回落，焦煤刚需支撑尚存，但坑口竞拍仍多处于以价换量阶段，传统终端消费淡季预期制约下游采购，本轮补库高度不宜过分乐观。综合来看，焦煤入炉刚需仍有支撑，但钢焦企业采购积极性或边际回落，需求淡季及产业链利润不佳限制下游补库持续性，而矿山生产进入增产周期，累库压力不减，期价走势重回弱势，关注煤矿生产节奏。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

三季度蒙煤长协价下调，纯碱玻璃期价大幅回调

现货：7月5日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱2150-2250元/吨（0/0），华中重碱2050-2200元/吨（0/0），周五现货市场平稳。7月5日，浮法玻璃全国均价1574元/吨（-0.38%），华南、东北现货价格分别跌30、10。

上游：7月5日，隆众纯碱日度产能利用率86.53%，日度检修损失量1.6万吨。

下游：（1）浮法玻璃：7月5日，运行产能170335t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率84.19%（0）。周末玻璃主产地产销率回落，沙河76%/89%、湖北104%/87%、华东87%/78%、华南81%/67%。（2）光伏玻璃：7月5日，运行产能115890t/d（0），开工率84.66%（0），产能利用率93.10%（0）。

点评：（1）纯碱：已进入传统检修季，供给端的故事不变，根据市场消息不完全统计，7-8月装置检修计划若集中兑现，将影响日产9.5-9.6万吨，未来关注夏季装置检修情况。短期上周检修装置将恢复，预计本周产量将环比回升。刚需变化不大，二季度光伏玻璃库存增加较快，据传部分产线将延后点火，浮法玻璃冷修节奏暂缓。根据最新平衡表，按照较为乐观的装置投产预期（9月以后投产）估算，今夏纯碱供应紧张程度也明显低于去年同期。且蒙煤三季度长协价格大幅下调，煤价支撑也较去年减弱。若检修季，市场借助检修故事推升纯碱价格，或许可以找到较好的卖出机会。建议新单观望。（2）浮法玻璃：截至7月初，玻璃深加工企业订单天数降至10天，同比、环比继续下跌，且跌幅扩大。多数企业所持订单不足去年同期的70%。虽然按照目前玻璃现货价格，天然气产线开始进入亏损，但其他工艺产线仍有盈利，浮法玻璃供给收缩驱动有限，二季度以来的产线冷修进度将放缓，部分冷修产线还有复产计划。因而需求端更为关键。房地产高频成交数据好转，持续性仍待观察。同时，江浙出梅。可观察主产地产销率的变化情况，来验证中下游刚需及投机需求表现。总体看，玻璃与纯碱暂保持较为一致的运行节奏。建议新单观望。

策略建议：单边，新单观望；组合，观望。

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魏莹

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原油

旺季预期驱动下，原油宜持多头思路

地缘政治方面，消息称目前以色列与哈马斯仍就加沙停火和人员交换协议存在分歧，以方将在下周继续派遣代表团前往多哈进行谈判。中东冲突缓和降低该地区石油的风险溢价，并令油价承压。

供应方面，二级飓风贝丽尔登陆墨西哥。墨西哥的主要石油平台预计不会受到风暴的影响，但如果飓风继续沿着预期路径前进，北部美国水域的石油项目可能会受到干扰。

需求方面，近期是美国驾车季的高峰期，汽油需求旺盛，美国夏季石油需求预期强劲。

库存方面，截至6月28日当周，美国原油库存大降1220万桶，至4.485亿桶，访查分析师的预期为减少68万桶。

总体而言，市场在旺季预期下，叠加天气等不确定性因素提升了风险偏好，原油总体延续强势。

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葛子远

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聚酯

现货供应趋稳，PTA价格继续回调压力减小

PTA供应方面，独山能源PTA总产能500万吨，2#250万吨装置6月底因故提前检修，当前装置重启中；恒力石化（大连）PTA-4生产线计划6月29日开始停车检修，涉及产能250万吨，重启时间待定。下半年处于运行状态中的PTA装置产能大幅增加。目前PTA开工76.52%，主港现货货源趋稳。

乙二醇供应方面，截至上周国内乙二醇总开工60.27%（平稳)，一体化59.99%（平稳)；煤化工60.77%(平稳)。主港地区港口库存总量67.16万吨，较上一统计周期降低3.08万吨。整体到货量偏少，因此港口库存延续去化趋势。

需求方面，江浙地区的短纤工厂6月22日集中商讨了对加工费的保价方案。从5月下旬和6月下旬开始，长丝和短纤工厂先后挺价以来，聚酯工厂的利润明显改善，挺价行为对整个聚酯产业链形成正反馈。

成本端，原油受传统旺季、潜在台风影响下，供需格局相对改善，库存趋于去化、价格上行，成本支撑较强。

总体而言，PTA供应端增量有限，聚酯挺价弹性增加，供需面现实良好，随着短期现货货源趋稳，PTA价格回调压力亦有所减少。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

海外开工达到两年新高

上周全国甲醇装置开工率下降1.4%至79.7%，产量降低2.3万吨至167万吨。部分西北装置本月开始大修，产量最快下旬才会大幅增长。7月产量预计为770万吨，环比增加4%。伊朗ZPC、Kimiya和Sabalan降低负荷，Arian临时停车，非伊检修装置基本全部重启，国际甲醇装置开工率提升至74%，达到两年新高。本周到港量增长至36.8万吨，达到5月以来最高。7月进口量预计为122万吨，环比增加7%。海外开工率达到两年新高，到港量持续增加，港口库存连续八周积累，供应压力加剧。烯烃、甲醛和冰醋酸开工率进一步下降，需求表现偏弱。基本面依然偏空，期货前空继续持有。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

三季度预计先跌后涨

美国6月非农就业和薪资增速放缓，市场几乎完全押注美联储年内将降息两次。上周外商报盘增多，聚烯烃美金市场价格下跌10美元/吨。国内聚烯烃标品价格跌幅有限，高压价格补跌，高压与线性价差缩窄至2000元/吨。三季度PE新增产能预计为130万吨，产量同比增加3.5%，进口量减少，表观需求同比增加1%，PP新增产能85万吨，产量同比增加7%，表观需求同比增加4.5%。7-8月供应增长压力导致价格回调，9-10月成本和需求利好，期价再度上涨，并且有望达到年内新高。

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杨帆

从业资格：

F3027216

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F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

原料增产拖累价格，而需求预期并不悲观

供给方面：国内产区物候条件改善，原料进入放量阶段，而泰国合艾市场胶水及杯胶价格同步回落，增产季预期增强，但考虑到ANRPC本轮割胶季减产大势已定，产量回补幅度或将有限，且今夏拉尼娜事件大概率发生，气候因素对天胶供给端的扰动不容忽视。

需求方面：自商务部等部委印发汽车以旧换新政策方案以来，全国逾20省份出台具体实施细则，厂商亦纷纷加码优惠补贴，终端车市预期乐观；而轮胎企业生产积极性尚佳，半钢胎产线开工率维持同期高位，产成品去库顺畅，需求传导效率并未受阻。

库存方面：港口出库率高增、而资源到港受限，产区库存亦不断下滑，橡胶整体加速降库，库存结构亦持续优化。

核心观点：市场情绪有所走弱，基差收敛压制沪胶价格，但橡胶供需预期并未转差，政策托底车市消费，轮胎产线开工积极，而供给放量并非一蹴而就，港口库存维持降库趋势，基本面对价格支撑仍存。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

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F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

产量预期存不确定性，棕油偏强运行

上周棕榈油价格表现偏强，维持在8000附近震荡运行。供给方面，受天气因素的影响，马棕高频产量数据的下降加重市场对供给担忧的预期，但目前仍处增产季，产量下行幅度有待观察。MPOB产量数据公布在即，关注其表现。需求方面，马棕出口数据整体表现一般，且国内油脂库存相对偏高，消费预期谨慎。但印尼成本的抬升提振了马棕出口改善的预期。此外原油价格的强势也对棕油形成支撑。综合来看，受马棕产销数据即将公布的影响，市场预期转为谨慎，关注数据表现。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114