股指

积极信号强化，沪深300期指多头盈亏比仍最高

上周五（3月17日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.73%报3250.55点，深证成指涨0.36%报11278.05点，创业板指跌0.36%报2293.67点，中小综指涨0.65%报11937.71点，科创50指涨2.35%报1015.76点。当日两市成交总额为0.97万亿、较前日大幅放量，当周日均成交额较前周亦有放大；当日北向资金净流入为71.8亿，当周累计净流入量为147.8亿。当周上证指数累计涨0.63%，深证成指累计跌1.44%，创业板指累计跌3.24%，中小综指累计跌1.13%，科创50指累计涨2.24%。

盘面上，TMT、石油石化、金融和电子等板块涨幅较大，而电力设备及新能源、医药和食品饮料等板块走势较弱。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差整体缩窄、且总体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场短期情绪波动较大、但整体预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为63.4，前值为67；2.央行将于3月27日全面降准0.25%，以保持流动性合理充裕、更好地支持重点领域和薄弱环节；3.据新一届国务院第一次全体会议，强调要综合施策释放内需潜能、推动经济运行持续整体好转。

受海外市场负面扰动影响、近期A股整体表现偏弱，但关键位支撑明确、交投量能亦逐步恢复，技术面整体无转空头势信号。再从相关指标看、国内经济基本面上行大势明朗，且政策面积极导向持续确认和强化，利于进一步提振盈利改善预期；而海外主要国家衰退特征逐步显现，则更凸显人民币资产及A股的避险和配置价值。综合看，利多因素依旧占据主导，股指维持多头思路。再从具体分类指数看，当前阶段市场风格切换节奏较快，而沪深300指数兼容性最高、且其盘面走势相对稳健，其多单性价比仍最高、宜继续持有。

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有色

金属（铜）

国内经济复苏确定性高，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报67265元/吨，相较前值上涨75元/吨。期货方面，上周铜价震荡走弱。海外宏观方面，市场对美联储加息及美国经济预期存在较大的不确定性，关注本周议息会议结果。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，WBMS数据显示1月精铜市场小幅短缺，秘鲁1月铜产量小幅下降0.3%。但从资本开支节奏，年内铜矿供给收缩压力较为有限，关注冶炼端情况。下游需求方面，市场成交积极性一般。库存方面，整体呈现向下趋势，预计随着下游需求端的逐步改善，累库压力逐步消退。综合而言，海外宏观不确定性持续，阶段性对铜价形成拖累，但国内政策推经济复苏支撑较强，需求向上修复的确定性较高，铜价下方空头有限。

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有色

金属（铝）

国内经济复苏趋势明确，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18150元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，上周铝价维持在低位震荡运行。海外宏观方面，市场对美联储加息及美国经济预期存在较大的不确定性，关注本周议息会议结果。国内方面，央行上周五全面降准，宽信用政策导向不变，经济复苏基调维持。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能的拖累将贯穿全年。且电解铝复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，近期铝价维持在低位运行，下游接货氛围有所好转，逢低补库为主，持货商挺价意愿增强。库存方面，社会库存出现回落。综合来看，海外宏观不确定性仍存，但国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，铝价下方支撑较为明确。

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张舒绮

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钢矿

风险因素增多，黑色金属高位震荡

1、螺纹：螺纹产业矛盾尚未积累，供需结构仍处于逐步改善，库存持续下降的阶段。目前产业面临的潜在风险在于，需求释放的持续性和高度尚不确定，且钢厂盈利改善后，产量增长的弹性也较高，且近期原料端利空增多。同时，近期宏观因子影响有所放大。国内稳增长为主，周五国内央行意外宣布全面降准，为市场补充长期资金5000亿元，稳货币+宽信用的政策意图明确。欧美激进加息的恶果显现，欧美银行流动性危机存发酵，瑞信危机爆发后瑞银将收购瑞信。市场对美国经济衰退的预期再度走强。海外不确定因素明显增多，对市场情绪和风险资产价格均形成较大冲击。综上所述，宏观面和产业面暂未形成共振，产业矛盾尚未积累，而海外宏观不确定性因素增多，市场需承受的波动加大，预计螺纹价格或以震荡运行为主。策略上：单边，周报中依托成本线布局的多单配合止盈线谨慎持有，新单观望。风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退交易再度走强。

2、热卷：热卷产业矛盾尚未积累，供需结构边际改善，去库速度加快。并且板材盈利弱于建筑钢材，热卷供给增长压力小于螺纹等建筑钢材。目前热卷产业面临的潜在风险在于，钢厂整体盈利持续改善，截至上周五247家钢厂盈利比例环比再提高8.23个百分点至57.58%，钢材的产量弹性较高，若价格继续上涨，供给潜在释放压力较大。并且热卷下游需求持续性仍待验证，高炉原料端利空增多。但更重要还是海外风险因素，欧美激进加息的恶果显现，硅谷银行、瑞信危机陆续爆发，金融系统流动性风险逐步发酵，市场风险偏好下降，对市场情绪以及风险资产价格均形成普遍冲击。综上所述，宏观面和产业面暂未形成共振，海外宏观不确定性提高，市场需要承受的波动短期加大，预计热卷价格短期震荡运行为主。策略上，单边：新单暂时观望。关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

3、铁矿石：国内钢厂盈利继续改善，高炉产量仍处于爬升阶段，上周高炉日均铁水产量已增至237.58万吨，同比增加16.88万吨，预计3月高炉日均铁水产量将提高至238万吨，全年日均铁水产量顶部可能达到245万吨上下。国内铁矿供需节奏错配依然存在，港口进口矿库存继续下降。截至3月17日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品65（前值68），期货贴水相对较大。但是，年内铁水产量续增空间逐步收敛。国内钢铁行业大概率将继续执行平控措施，1季度国内铁水同比增产较多，下半年铁水产量或将受限。同时，国内温和复苏背景下，全年钢厂盈利大概率难以大幅扩张，对高价铁矿的接受度有限，钢厂有意维持原料低库存策略。废钢供给快速回升，废钢对铁矿石的替代性提高。并且，高价铁矿叠加季节性因素，外矿发运逐步回补。此外，国内高矿价始终面临政策调控风险，周五发改委再次发文直指铁矿，鉴于本轮政策调控尚未取得预期效果，预计政府将推出更强有力的调控政策，以遏制铁矿价格。综合看，短期铁矿基本面仍偏强，但950-1000以上，价格高估以及政策监管的风险高，且海外宏观利空因素扰动较频繁，风险资产出现普跌情况，铁矿回调风险逐步积累。关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

煤焦开工整体回升，原煤供应存在边际增量

焦炭：供应方面，生产管控力度减弱、原煤成本料将松动，焦企开工限制因素逐步淡化，华东及华北地区焦炉开工率有所回升，关注焦化利润恢复状况及其对焦企生产意愿的提振情况。需求方面，铁水产量延续环比增长之势，焦炭入炉刚需支撑尚可，且经济复苏预期尚难证伪，远期需求维持乐观，钢厂采购推动焦化厂厂内库存延续去库之势，但原料低库运行成为常态，后续补库力度依赖真实需求回升情况。现货方面，产地首轮提涨即陷入僵局，焦企受益于炼焦成本下移、涨价决心或有回落，而港口贸易环节率先降价，焦炭现货市场表现偏弱。综合来看，焦炭各环节库存均处降库态势，焦炉开工有所回升，铁水产量延续上行，焦炭整体供需矛盾并不突出，而宏观事件影响下市场交易情绪变动放大价格波动率，短期价格走势偏弱，现货市场或进入降价区间，关注后续终端成材消费表现及需求传导情况。

焦煤：产地煤方面，随着两会闭幕及前期煤矿生产事故影响弱化，多数完成安全检查程序的矿井陆续进入复产阶段，坑口原煤或呈现回增态势；进口煤方面，蒙煤通关维持顺畅，市场对澳煤进口放量存在乐观预期，煤炭进口市场补充作用愈发凸显。需求方面，主焦煤竞拍市场有所走弱，下游对原料降价抱有期待，高价煤采购随之放缓，贸易环节观望态度亦有增多，煤矿降库速率势必放缓，而焦企焦炭提涨陷入僵局，拿货心态或在生变。综合来看，煤矿生产逐步进入复产程序，澳煤进口存在放量预期，原煤供应偏紧格局或将得到缓解，而下游受制于利润不佳采购心态有所转变，原料低库运行或成为常态，坑口煤价进入弱势下行区间，关注煤矿复产复工进度及旺季来临前下游真实需求是否存在增量兑现。

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投资咨询部

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纯碱/玻璃

纯碱价格高位震荡，玻璃基本面有所改善

现货：3月17日，华北重碱3150元/吨（0），华东重碱3100元/吨（0），华中重碱3080元/吨（0），西南轻碱价格再降30。

上游：3月17日，纯碱日度开工率为91.93%（0）。南方碱业将于20号恢复生产，实联5月有检修预期。

下游：（1）浮法玻璃：3月17日，运行产能158280t/d（+500），开工率78.48%（0），产能利用率79.02%（+0.07%）；昨日浮法玻璃全国均价1719元/吨（+0.29 %）；周末主产地产销率有所下降，沙河106%/148%，湖北110%/113%，华东95%，华南100%。（2）光伏玻璃：3月17日，运行产能82760t/d（0），开工率81.64%（0），产能利用率93.21%（0）。（3）轻碱：日用玻璃一般，行业库存偏高；泡花碱厂开工负荷6-7成，部分厂家亏损运行；两钠下游需求启动缓慢，味精开工负荷79.7%；保持平稳，三聚磷酸钠开工率24.24%，下游需求一般；小苏打开工负荷76%，厂家盈利不佳。

点评：（1）纯碱：光伏玻璃行业景气度下降，新产线投产节奏明显放缓，2月以来暂无新产线点火。轻碱需求偏弱，烧碱价格下行，对部分轻碱替代性有所增强，轻碱现货价格已松动。下游对高价纯碱接受度受限。不过远兴装置投产前，纯碱产业矛盾难以积累，纯碱上下游库存仍偏低，生产企业库存维持低位，玻璃厂纯碱库存可用天数已由年前的22天下降至14天。现阶段纯碱05合约深跌的概率较低。（2）浮法玻璃：今年国内地产小周期有望迎来底部反转，1-2月地产竣工同比增长8%，叠加浮法玻璃供给已实际大幅收缩，预计全年浮法玻璃供需结构边际改善趋势较明确。近期浮法玻璃弱现实压力已有所缓解，生产端高库存连续下降。但短期海外宏观不确定性大幅提高，市场避险情绪升温，商品波动短期被放大，对价格的扰动增强。

策略建议：单边，纯碱05合约新单暂时观望；玻璃05合约周度策略推荐的低位多单耐心轻仓持有。

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魏莹

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投资咨询：

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原油

多因素博弈使油价进入高波动阶段

宏观方面，美联储、瑞士央行注入天量流动性，欧美银行业危机未进一步失控，投资者担忧情绪暂缓。欧洲央行如期加息50个基点，但政策声明中也提及紧张的市场局势。总体市场风险偏好仍然较低。

供应方面，沙特能源大臣会见俄罗斯副总理诺瓦克。并在随后重申沙特阿拉伯和俄罗斯重申他们对OPEC+减产决定的承诺。

库存方面，IA最新一期数据显示美国至3月10日当周EIA原油库存+155万桶，汽油库存-206.1万桶，精炼油库存-253.7万桶。EIA周度数据显示原油累库同时成品油去库，整体库存压力不大。IEA数据显示经合组织国家的商业石油库存已达到18个月高位。

微观方面，原油月差结构和成品油裂解差未跟随期货价格走弱，可见市场供需层面未出现明显恶化。

总体而言，虽然目前原油市场整体供需层面并未出现明显的恶化，但宏观市场风险偏好仍然较低，多因素博弈使油价进入高波动阶段。

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聚酯

PX供应缩减，对PTA成本端支撑较强

PTA供应方面，随着恒力惠州新装置投产，月底虹港250万吨装置重启，PTA装置负荷小幅提升至76%以上，在3月底前供应或持续增加。

乙二醇供应方面，河南一套20万吨/年的合成气制装置计划3月底附近重启；大连一套90万吨/年的装置计划于4月初停车检修更换催化剂，预计时间在一个月左右；内蒙古一套40万吨/年的合成气制装置按计划16日起逐步停车检修。

内需方面，目前聚酯负荷回升、江浙加弹和织机开机率高位运行，部分工厂也反映内需订单好转。

成本方面，宏观市场恐慌情绪导致原油跌破区间下沿，原油价格重心下移；部分PX工厂负荷降低和推迟重启，产量预期增量减少，一定程度上提振PX价格，PTA存在成本支撑。

总体而言，目前纺织终端生产基本恢复，TA加工费不断修复，预计后续检修意愿减弱。成本端PX支撑依然较强，使原油下跌影响减弱，关注PTA投产及现货市场流动性情况。

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甲醇

产量增长步伐放缓，甲醇暂时止跌

随着伊朗检修装置全部重启和提升负荷，海外甲醇装置开工率自2月至今已经增加10%，恢复至中等水平，二季度无集中检修计划，开工率大概率重回高位。上周甲醇到港量未32（+9）万吨，达到2月以来最高，3月进口量预计为105万吨，4月可能增加至110万吨。本周计划重启的三套内蒙装置再度推迟至月底，导致检修产能维持在700万吨以上，4月新疆天业、甘肃华庭和新疆众泰等西北装置陆续开始检修，检修装置增多有助于缓解供应持续增长的利空。上周四受海外宏观利空影响，甲醇期货价格下跌140元/吨，不过周五快速反弹60元/吨，目前高成本仍然能够提供有效价格支撑，建议之前的卖出跨式耐心持有至临近到期。中长期煤炭存在下跌风险，预计甲醇也将跟跌。

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聚烯烃

上周原油跌幅高达12%，警惕宏观利空发酵

周一石化库存为81.5（+3.5）万吨，春节后至今近两个月库存始终处于高位。PE下游开工率增加1%，注塑和管材开工增长较多，薄膜开工率保持稳定。PP下游开工率与上周基本持平，低于去年同期2.5%，主要因为无纺布和胶带母卷开工率偏低。上周五日盘聚烯烃期货短暂止跌，现货报价试探性上调30元/吨，各地市场成交偏差，看空情绪蔓延，中下游采购较为谨慎，夜盘原油再度下跌，聚烯烃期货也跟跌。上周布油期货价格创2020年4月后单周最大跌幅，累计下跌12%，目前华北理论油制亏损已经缩小至300元/吨以内。本周四凌晨将公布美联储加息结果，同时欧美银行暴雷的浪潮仍在继续，警惕宏观利空对聚烯烃价格的负面冲击。

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橡胶

供需结构存乐观预期，沪胶估值处于低位

供给方面：我国主要橡胶来源国陆续进入低产季，天胶到港将有回落，进口市场补充作用同步减弱；而WMO极端天气报告及国家气候中心数据均显示，今夏新一轮厄尔尼诺事件大概率发生，天气问题影响权重逐步抬升，关注今年开割季割胶预期及产区物候条件是否稳定。

需求方面：湖北乘用车销售降价风波快速扩散，吉林、四川等地陆续推出相关措施刺激开年以来的疲软车市，政企联合补贴力度超市场预期，而国内经济料温和复苏，各项经济活动逐步回温，重卡产销有望底部抬升，天然橡胶终端需求或存边际增量。

库存方面：本周青岛现货库存突破60万吨，但累库速率有所放缓；其中，一般贸易库存入库率衰减显著，而出库率延续上行态势，整体港口库存尚处近年同期低位，橡胶库存端结构性压力暂无。

核心观点：海外宏观事件发酵压制商品价格，沪胶走势受制明显，市场交易情绪整体偏弱；但汽车产业稳增长促销费政策加码提效，国内经济复苏预期难证伪，天胶终端需求及需求传导受益偏向乐观，而海外产区减产叠加国内停割，橡胶价格下方支撑走强，再考虑当前沪胶指数处于近十年价格分位25%之下，低估值提供安全边际，沪胶多头策略性价比及盈亏比占优。

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刘启跃

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棕榈油

需求端存潜在增量，棕榈油续跌动能不足

上周棕榈油价格维持在低位震荡运行。宏观方面，   银行事件目前仍在发酵，市场不确定性持续，原油价格仍较为疲弱，但对棕榈油拖累正在减弱。供给方面，高频数据显示马来西亚3月上半月产量进一步下滑。需求方面，英国或取消对马来西亚棕榈油进口关税，而印度对毛葵花籽油和豆油免税配额的取消，或对棕榈油进口需求存在提振，叠加印度斋月节将至，马来西亚近期出口出现明显增加。印尼方面生柴政策持续推进。国内消费需求方面，餐饮需求正在持续改善，但目前国内库存仍处于较高水平。从价格角度来看，棕榈油目前回落至震荡区间下沿，且从相对价格来看，目前棕榈油不管是相对于原油价格还是相对于农产品价格均处于均值以下水平，因此其价格存在向上修复空间。综合来看，宏观拖累逐步减弱，棕榈油供需两端均存在潜在利多，叠加目前价格已经处于低位，棕榈油下方空间有限。

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张舒绮

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